財(cái)務(wù)管理-資金結(jié)構(gòu)(參考版)
2025-01-12 07:30本頁(yè)面
【正文】 ? 企業(yè)價(jià)值 ? =債務(wù)市值 +股權(quán)市值 V=B+S （ EBITI）（ 1T） S= KS KS用 CAPM計(jì)算 ,表示股權(quán)資本成本 . ? 。 28 二、綜合資本成本比較法 ? 原理 – 在初始或后續(xù)籌資中，以綜合資本成本最低作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，并依此進(jìn)行籌資的一種分析方法 ? 應(yīng)用 – 某企業(yè)原有總資本 1 500萬(wàn)元 ,現(xiàn)需要增資 500萬(wàn)元 ,有 A、B、 C三個(gè)增資方案。乙方案：發(fā)行長(zhǎng)期債券 500萬(wàn)元，利率為 12%，已知增資后息稅前利潤(rùn)率（即息稅前利潤(rùn) /資金總額）為 12%，所得稅率為 33%。 ? 確定各方案新增籌資后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS(某公司新增籌資前后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS) 24 籌資方式 原資本結(jié)構(gòu) 新增籌資后資本結(jié)構(gòu) A方案 B方案 C方案 銀行借款 (利率 10%) 公司債 普通股 (面值 1元 ) 資本公積 留存收益 資本總額 普通股股數(shù) 400 400 200 1000 400 400 800 200 200 1 600 800 400 600(利率 15%) 400 200 1 600 400 400 300(利率 12%) 600 100 200 1 600 600 每股收益 (EPS) (EBIT400 10%)(140%) 800 (EBIT400 10%600 15%)(140%) 400 (EBIT400 10%300 12%)(140%) 600 某公司新增籌資前的資本結(jié)構(gòu)及 EPS 25 ? 計(jì)算每?jī)蓚€(gè)方案的籌資無(wú)差別點(diǎn) ,即令EPS1=EPS2 令 EPSA=EPSB , EBIT(AB)=220(萬(wàn)元 ) EPSA=EPSB = 令 EPSA=EPSC , EBIT(AC)=184(萬(wàn)元 ) EPSA=EPSC = 令 EPSB=EPSC , EBIT(BC)=238(萬(wàn)元 ) EPSB=EPSC = 26 ? 確定最佳籌資方式 令 EPS=0，則有： EBIT(A) = 40 (萬(wàn)元 ) EBIT(B) = 130 (萬(wàn)元 ) EBIT(C) = 76 (萬(wàn)元 ) 方案選擇： 當(dāng) EBIT184萬(wàn)元 ,選 A 當(dāng) 184EBIT238時(shí) ,選 C 當(dāng) EBIT238萬(wàn)元 ,選 B ? 特點(diǎn) – 追求 EPS最大 ,忽略了高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn) ,這將降低企業(yè)價(jià)值 ,從而影響股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益 184 220 238 EBIT EPS A C B 40 76 130 27 某公司目前的資金有 1500萬(wàn)元，其中：普通股1000萬(wàn)元，每股面值 10元，長(zhǎng)期債券 500萬(wàn)元，利率10%，現(xiàn)需要增資 500萬(wàn)元，有甲乙兩個(gè)方案可供選擇。企業(yè)所得稅率為 40%。 20 每股 凈 收益公式 EPS=［ (EBITI)(1t)PD］ /N ?EBIT息稅前利 潤(rùn) ?I企 業(yè)債務(wù)資 本 應(yīng) 付利息 ?PD優(yōu) 先股股息金 額 ?N發(fā) 行在外的普通股股數(shù) 21 使用每股 凈 收益無(wú)差 別 點(diǎn) 時(shí) 籌 資 方式的 選擇 ?［ (EBITI(1))(1t)PD］ /N(1)= ［ (EBITI(2))(1t)PD］ /N(2) ?EBIT平衡點(diǎn)的 EBIT， 則應(yīng) 用 負(fù)債 籌 資 ； ?EBIT=平衡點(diǎn)的 EBIT， 則 兩種方案的每股 凈 收益相等； ?EBIT平衡點(diǎn)的 EBIT， 則 運(yùn)用 權(quán) 益 資 本籌 資 方式。 利用每股凈收益無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 綜合杠桿的衡量指標(biāo)： DCL (DCL， Degree of Combined leverage) 綜合杠桿度。 財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿度 Financing Leverage and DFL 17 聯(lián)合杠桿也稱為綜合杠桿：是指將經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿綜合考慮、運(yùn)作所產(chǎn)生的效益。并且杠桿度大的企業(yè)EPS也大。故公司的風(fēng)險(xiǎn)也依次增大。 3. B方案和 C方案中的 EBIT的變化相同，但 C方案中的 EPS高于 B方案中的 EPS。即：當(dāng) EBIT變化 100%時(shí)， A方案的 EPS也將增長(zhǎng) 100%； B方案的 EPS
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