【正文】 7 49 第七章 結(jié) 束 。 無法以一種理想的樣本設(shè)計來消除樣本的時間性差異。 提出的假設(shè)和實務操作存在一定的偏差。 ，審計意見能夠在很大程度上揭示公司運營風險；而在公司進入財務困境的前二、三年中，審計意見的區(qū)分功能有限。 ，使用單純財務指標（財務預測模型）的預測效果要好；而在前二、三年的預測中，使用財務指標和現(xiàn)金變量（綜合預測模型）為好。 ，關(guān)鍵是尋找對企業(yè)長期 7 47 一、研究結(jié)論 發(fā)展有“指示”能力的信號，尋找導致企業(yè)困境的“因”。 調(diào)整速率差距越大，公司離破產(chǎn)的時間就越短。 S(t)和 I(t)彈性系數(shù)ES和 EI的絕對值比財務正常公司要小，但并不顯著。 7 45 第九節(jié) 研究結(jié)論及其局限性 一、研究結(jié)論 二、研究局限性 7 46 一、研究結(jié)論 。 但鑒于審計意見的獨特作用，這里仍選取修正后的模型十七作為預測模型。 對審計意見進行分析發(fā)現(xiàn)：前二年和前三年的審計意見沒有很強的區(qū)分能力。 ? ? 6 1 517( 1 P r ) / P r 6 . 7 3 1 2 . 6 8 69 . 6 6 5 0 . 2 7 9 0 . 4 5 2 1 . 5 7 0iiL o g o b o b X XX Y E I? ? ? ?? ? ? ?16 7 43 二、審計意見修正 采用前述審計意見分類方法，將其分為 OPT1和 OPT2。 通過分別檢驗模型五、十二、十五中變量的相關(guān)系數(shù)，得出：模型五的多重共線性并不明顯，模型十五的多重共線性幾乎可以忽略，故仍接受原來的模型。 綜合前面的分析： 1）前一年的預測中，模型五的預測精度最高； 2）前兩年的預測中，模型十二的預測精度最高； 3）前三年的預測中，模型十五的預測精度最高。 ： 分別尋求在前一、二、三年有顯著性差異的預測變量，使得工作量很大。 由于長期關(guān)注一組變量，而企業(yè)財務指標惡化有一個過程，故這種方法 不可取 。 ： 將模型二、五、八中的變量用新的年度數(shù)據(jù)進行構(gòu)造，得出新的預測模型。 7 35 方 法 二 ： 根據(jù)不同年度的報告數(shù)據(jù)構(gòu)造預測模型，但所有模型中使用同一組預測變量。 通過對模型五前一、二、三年預測的指示燈結(jié)果進行分析： ST樣本的指示燈在前三年確有一個動態(tài)轉(zhuǎn)變的過程，而公司被 ST的前三年還看不出財務指標的惡化。 2）模型五的預測效果最好。這里只選取預測效果最好的模型二、五、八作為預測模型進行前二年、前三年的測試。 ： 簡單可行，但易受宏觀因素的影響。 1）在回判精度方面，綜合預測模型均要高于其他模型； 2）預測精度方面， 向前進入法（模型二、五、八） 構(gòu)造的模型均要高于其他方法構(gòu)造的模型； 3） 模型五 的預測精度最高，但其是一個靜態(tài)模型。三個模型中，預測精度最好的是模型八，故選取 模型八 作為最優(yōu)預測模型。 ? ? 234 5 6 78 9 1 1 1 21 4 1 5 1 6( 1 Pr ) / Pr 7 5 8 5 .6 4 3 7 1 8 0 .7 8 7 1 2 4 9 .2 5 04 0 7 5 .2 1 6 9 3 0 .2 0 3 8 5 7 9 9 .1 4 5 7 1 7 .9 7 81 7 9 9 .0 0 6 9 2 0 0 3 .5 2 8 1 9 4 6 .1 0 7 9 5 6 6 8 .4 9 31 3 4 6 9 .6 4 5 2 8 6 3 .0 2 4 1 6 7 6 .9 6 3iiLog o b o b X XX X X XX X X XX X X? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ?7 30 第六節(jié) 綜合預測模型 和前面兩個模型的方法一樣，在 綜合預測模型 的基礎(chǔ)上，仍選取全部進入法、向前選擇法和向后選擇法分別構(gòu)造模型七、八、九，然后選取最優(yōu)模型作為預測模型。 綜合權(quán)衡使用成本和預測精度， 模型五 更具實用價值，故選其作為預測模型。通過廣泛考察國內(nèi)外相關(guān)研究及我國的實際，選取如下 17個指標： ? 財務結(jié)構(gòu) （ 3個） 負債 /股東權(quán)益＋少數(shù)股權(quán)及權(quán)益 負債 /總資產(chǎn) 固定資產(chǎn) /總資產(chǎn) ? 償債能力 （ 1個） 營運資本 /總資產(chǎn) ? 經(jīng)營能力 （ 1個） 存貨總額 /主營業(yè)務收入凈額 ? 經(jīng)營效率 （ 7個） 主營業(yè)務利潤 /總資產(chǎn) 1X2X3X4X5X6X7X 主營業(yè)務收入 /股東權(quán)益 7 27 一、變量的選取和含義 本年主營業(yè)務收入增加額 /凈資產(chǎn) （利潤總額＋財務費用） /總資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率 每股收益 非主營業(yè)務利潤 /總資產(chǎn) ? 成長能力 （ 3個） 本年度凈利潤增加 /本、上年度凈利潤絕對值之和 留存收益 /總資產(chǎn) 每股未分配利潤 ? 現(xiàn)金流 （ 2個） 每股經(jīng)營現(xiàn)金流量 (1998年以前的用估計現(xiàn)金流量代替 ) 現(xiàn)金 /（總資產(chǎn)－現(xiàn)金） 8X11X10X13X16X12X14X15X9X17X7 28 二、財務預警模型的實證分析 與動態(tài)管理模型的方法一樣，在前述 財務預警模型 的基礎(chǔ)上，我們也選取全部進入法、向前選擇法和向后選擇法構(gòu)造三個模型，然后選取最優(yōu)的模型作為預測模型。 三個模型中， 模型二 的預測精度相對要高些，故選其為預測模型。 原因： 1）我國很多上市公司沒有現(xiàn)金管理的概念，其 現(xiàn)金管理行為并不明顯。 原因： 1）資料所限，僅用 5年的年報進