【正文】 34Total Variance ExplainedInitial Eigenvalues。s Test ofSphericitySig..000通過檢驗，且Bartlett檢驗的χ2統(tǒng)計值，說明樣本數(shù)據(jù)適合做因子分析。對16個財務(wù)指標(biāo)，利用60個樣本前2年即2006年度數(shù)據(jù)，運用SPSS 16版統(tǒng)計軟件進行因子分析，步驟如下：（1）因子分析檢驗為了確定是否適合因子分析，需要對樣本數(shù)據(jù)進行KMO檢驗和Bartlett檢驗，： KMO檢驗和Bartlett檢驗KMO and Bartlett39。設(shè)p個可觀測到指標(biāo)為1 2,px x x，m個不可觀測到因子為1 2,mF F F，則因子分析的數(shù)學(xué)模型可表示為：1 11 12 1 12 21 22 2 21 21 21 21 2mmp p p pm pmmmaaax F a F a Fx F a F a Fx F a F a Fεεε?=+??=+???=+?+++++++++33其中：m p；(1,2,)jF j =m是公共因子，且兩兩之間正交；(1,2,)iεi =p是特殊因子，只對ix起作用；ija是公共因子的荷載，是第i個指標(biāo)在第j個因子上的荷載，或者說是相關(guān)系數(shù)。因子分析是多元統(tǒng)計分析技術(shù)的一個分支，其主要目的是濃縮數(shù)據(jù)。本次研究的數(shù)據(jù)來源于CCER經(jīng)濟金融研究數(shù)據(jù)庫。另外，為了檢驗?zāi)Ｐ偷念A(yù)測能力，還選取了60家同時期的上市公司作為檢驗樣本，其中ST公司30家，非ST公司30家。將上市公司中被宣布特別處理的ST公司作為財務(wù)危機企業(yè)，選取了因“財務(wù)狀況異?！北籗T的上市公司，同時根據(jù)行業(yè)相同、資產(chǎn)規(guī)模相近的原則選取非公司作為正常公司，以財務(wù)異常最早發(fā)生日為基準(zhǔn)日，選取這些公司在基準(zhǔn)日前兩年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)。因此，財務(wù)風(fēng)險預(yù)警分析利用（t2）年的年度財務(wù)數(shù)據(jù)來預(yù)測在第t年是否成為ST公司是32有意義的。另外，從ST公司的實際經(jīng)營情況來看，其陷入財務(wù)困境并不是一朝一夕之間發(fā)生的，而是一個連續(xù)的動態(tài)過程。樣本配對選取的過程是先找出一定數(shù)量的財務(wù)危機公司，即按照上面敘述的以ST公司作為財務(wù)危機企業(yè)的樣本，然后，對選取的“財務(wù)危機公司樣本”的每一企業(yè)按照行業(yè)相同、資產(chǎn)規(guī)模相同或相近的原則在非財務(wù)危機公司中找出配對的企業(yè)，作為財務(wù)正常公司的樣本。在研究樣本的選取上，本文采用按一一配對的方法為選取的每一家ST公司選擇非財務(wù)危機公司進行配對，配對標(biāo)準(zhǔn)的控制因素主要包括會計年度、行業(yè)和資產(chǎn)規(guī)模等。本文將A股上市公司中的ST公司界定為財務(wù)狀況異常即財務(wù)危機企業(yè)，財務(wù)經(jīng)營正常未被特別處理的企業(yè)（非ST）視為財務(wù)正常企業(yè)。由于后者具有許多不確定因素，難以預(yù)測，所以大多數(shù)研究只是對“財務(wù)狀況異?！边M行財務(wù)危機分析。在國內(nèi)到目前為止還沒出現(xiàn)過一家上市公司破產(chǎn)的案例，況且企業(yè)破產(chǎn)是企業(yè)財務(wù)危機極端表現(xiàn)形式，因此在國內(nèi)的財務(wù)預(yù)警研究中可以采用因“財務(wù)狀況異?！倍弧疤貏e處理”的上市公司作為預(yù)警研究的對象。如何確定某個企業(yè)陷入財務(wù)危機是財務(wù)預(yù)警研究需要首先解決的問題，對此存在多種不同的界定方法。30第5章上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型研究在國外財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的研究已引起廣泛的關(guān)注，而國內(nèi)對它的研究才剛剛起步，且借鑒了西方發(fā)達國家的研究成果，但無論研究方法還是研究角度都與國外有一定的差異。（3）16X：現(xiàn)金負(fù)債比率=（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/流動負(fù)債）100%，此項指標(biāo)是從現(xiàn)金流量方面衡量上市公司短期償債能力，能準(zhǔn)確反映上市公司當(dāng)期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量和短期優(yōu)先債務(wù)的比值，體現(xiàn)公司的支付能力，一般說來，該指標(biāo)越大，表明上市公司償債能力越強。（2）15X：資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/資產(chǎn)總額）100%，該指標(biāo)表明上市公司資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，該指標(biāo)值越高，表明上市公司資產(chǎn)的利用效率高。上市公司一切的經(jīng)營活動不是為了獲得利潤，而是要為公司帶來持續(xù)不斷的現(xiàn)金流入。現(xiàn)金流量是上市公司的生命。一般來說，主營業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)定增長且占利潤總額的比例呈增長趨勢的上市公司正處在成長期。該指標(biāo)為正，說明公司規(guī)模的擴大，指標(biāo)越大，公司發(fā)生財務(wù)危機的可能性越小，反之，情況相反。（3）12X：總資產(chǎn)增長率=(本年度資產(chǎn)總額上一年度資產(chǎn)總額)/上一年度資產(chǎn)總額100%，此項指標(biāo)反映上市公司總資產(chǎn)的變化情況。凈利潤的增長是上市公司成長性的基本特征，凈利潤增幅較大，表明上市公司經(jīng)營業(yè)績突出，市場競爭能力強。（2）11X：凈利潤增長率=(本年度凈利潤增長額/上一年度凈利潤)100%。（1）10X：主營業(yè)務(wù)收入增長率=(本年度主營業(yè)務(wù)收入上一年度主營業(yè)務(wù)收入)/上一年度主營業(yè)務(wù)收入100%。成長能力指標(biāo)是指上市公司通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動不斷發(fā)展的能力，反映了上市公司的發(fā)展?jié)撃堋４隧椫笜?biāo)不僅反映上市公司采購、儲存、生產(chǎn)、銷售各環(huán)節(jié)管理狀況的好壞，而且對上市公司的償債能力及獲利能力產(chǎn)生決定性的影響，是衡量上市公司銷售能力強弱和存貨是否過量的指標(biāo)。（2）8X：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=（主營業(yè)務(wù)收入凈額/應(yīng)收賬款總額）100%，此項指標(biāo)反映了應(yīng)收賬款流動程度的大小及應(yīng)收賬款管理效率的高低，周轉(zhuǎn)率越28高，表明上市公司收賬迅速越快，賬齡期限較短，資產(chǎn)流動性大，短期償債能力強，可減少收賬費用和壞賬損失反之，情況相反。上市公司的經(jīng)營能力是指公司利用現(xiàn)有資源創(chuàng)造社會財富的能力，分析公司經(jīng)營能力指標(biāo)在于觀察公司在一定時期內(nèi)的資金周轉(zhuǎn)狀況及公司經(jīng)營能力，它直接影響到公司的整體盈利能力和償債能力，體現(xiàn)了公司資金的運用效率。（3）6X：資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）100%。（2）5X：流動負(fù)債比率=（流動負(fù)債/負(fù)債總額）100%。流動比率是衡量上市公司短期償債能力的重要指標(biāo)，該指標(biāo)越大，表明上市公司的償債能力越強，就越不會出現(xiàn)財務(wù)危機，反之，就容易出現(xiàn)財務(wù)危機。上市公司的償債能力是指公司在一定時期內(nèi)清償各種到期債務(wù)的能力，是公司財務(wù)能力的一個重要方面，償債能力的強弱是衡量上市公司經(jīng)營績效的重要指標(biāo)，如果一個上市公司不能到期償還債務(wù)就可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)財務(wù)危機，甚至可能使公司破產(chǎn)。（3）3X：主營業(yè)務(wù)利潤率=（主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入）100%。凈資產(chǎn)利潤率是從所有者角度來考察上市公司盈利水平高低的，而總資產(chǎn)利潤率是從所有者和債權(quán)人兩方來共同考察整個上市公司盈利水平。（2）2X：凈資產(chǎn)收益率=（凈利潤/期末凈資產(chǎn))100%，期末凈資產(chǎn)=資產(chǎn)－負(fù)債。資產(chǎn)利潤率主要取決于上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的快慢以及銷售利潤率的大小。（1）1X：資產(chǎn)利潤率=(利潤總額/資產(chǎn)總額)100%，又稱總資產(chǎn)收益率，該指標(biāo)從整體上反映了上市公司資產(chǎn)的利用效率，也能說明上市公司運用其可利用的資產(chǎn)獲取利潤的能力，資產(chǎn)利潤率越高，表明上市公司資產(chǎn)利用的效率越高，說明上市公司在使用資金和節(jié)約資金等方面取得了良好的效果，否則相反。具體說明如下：盈利能力是指上市公司充分利用資源賺取利潤的能力，也是上市公司財務(wù)管理和經(jīng)營績效的綜合體現(xiàn)。很多上市公司的破產(chǎn)都是由于現(xiàn)金流量不足、不能到期償還債務(wù)而引起的。由于受研究思路和傳統(tǒng)觀念的限制，前面提到的傳統(tǒng)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)大多是從資產(chǎn)負(fù)債表和損益表中截取數(shù)據(jù)的，而對現(xiàn)金流量表的利用則不夠充分。反映上市公司財務(wù)狀況26的各個財務(wù)指標(biāo)多達幾十種甚至上百種，涵蓋了上市公司的盈利能力、償債能力、公司營運能力和成長能力四個方面。預(yù)警指標(biāo)體系是預(yù)警活動的評價指標(biāo)體系，它是開展風(fēng)險識別、診斷、預(yù)控風(fēng)險等活動的前提，其目的是為了使風(fēng)險信息定量化、條理化和可操作化。如《國有資金績效評價規(guī)則》和《企業(yè)效績評價操作細(xì)則修訂》規(guī)定，企業(yè)績效評價指標(biāo)由反映企業(yè)財務(wù)效益狀況、資產(chǎn)營運狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力狀況四方面內(nèi)容的基本指標(biāo)、修正指標(biāo)和評議指標(biāo)三個層次共項指標(biāo)構(gòu)成。對于財務(wù)指標(biāo)的選取，國內(nèi)外的專家學(xué)者己經(jīng)進行了大量的探索和研究，有很多出現(xiàn)頻率較高且值得我們借鑒的優(yōu)秀成果。有些指標(biāo)具有較高的靈敏性和可靠性，在危機或風(fēng)險即將發(fā)生或剛剛發(fā)生變動時，它們就能表現(xiàn)出這種變動的本質(zhì)特征，并且如實地反映某一方面的真實情況。發(fā)展趨勢。通過所選擇的指標(biāo)體系能夠使財務(wù)管理者和決策者將這些指標(biāo)綜合起來得出一個符合公司財務(wù)實際情況的結(jié)論。所以選擇的指標(biāo)就要反映這些特征。因此，本文將采用Logistic回歸方法進行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型研究。邏輯回歸模型的曲線為S型，且其預(yù)警的最大值趨近1，其預(yù)警的最小值趨近0。從而有l(wèi)n()1ii iiPXPα+β=?∑計算得exp()1 exp()i iii iXPXαβαβ+=++∑∑式（42）代入得：exp()1 exp()iiiYPY=+選擇考察對象的變量代入回歸方程即可得到ln()1iiiPYP=?的值，從而計算出事件發(fā)生的概率iP值。其具體的數(shù)學(xué)原理如下:假設(shè)iX為發(fā)生財務(wù)危機的第i個預(yù)警指標(biāo)變量，那么其發(fā)生財務(wù)危機的概率iP和iX之間存在如下的回歸關(guān)系exp()1 exp()iiiYPY=+（41）具體運算過程如下：令i 1 1 2 2i i i iY =α+βX +βX ++βX =α+∑βX（42）其中iY值為總判別分，它反映的是第i項在總體中某一企業(yè)綜合財務(wù)狀況的數(shù)量特征；iβ為權(quán)數(shù)，表示對有關(guān)自變量iX的重視程度；iX是財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)變量；α為常數(shù)項。該模型根據(jù)樣本數(shù)據(jù)使用極大似然估計法估計出各參數(shù)值，經(jīng)一定的數(shù)學(xué)推導(dǎo)運算，求得響應(yīng)變量取某個值的概率。由于每個國家的經(jīng)濟環(huán)境不同，每個國家Z值的判斷標(biāo)準(zhǔn)值也各不相同，因而各國家公司Z值的臨界值也各不相同4．多元邏輯(Logistic)回歸模型Logistic回歸主要應(yīng)用于二值響應(yīng)變量或者有序響應(yīng)變量的問題，它的目標(biāo)在于尋求觀察對象的條件概率，從而據(jù)以判斷觀察對象的財務(wù)狀況和經(jīng)營風(fēng)險。實證研究表明，“Z記分法”所提供的分析思路依據(jù)有較強的指導(dǎo)意義，尤其是運用其進行某個行業(yè)或某類公司經(jīng)營風(fēng)險的整體分析的指導(dǎo)性很強。1968年，Altman首次用多元判別分析預(yù)測了企業(yè)破產(chǎn)，建立了著名的ZScore模型。該法將企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警分為缺點、錯誤和癥狀三大類指標(biāo)，各個大類的指標(biāo)各有其適當(dāng)?shù)臋?quán)重并將其權(quán)重細(xì)分到其二級指標(biāo)中，最后通過綜合打分的方法來衡量企業(yè)發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能性。A記分法是由美國管理專家約翰在這四個階段中，每個階段都有其自身的一些特征，如財務(wù)風(fēng)險潛伏期時的盲目擴張；財務(wù)風(fēng)險發(fā)作期時的自有資本不足；財務(wù)風(fēng)險惡化期的資金周轉(zhuǎn)困難等。以下是在此過程中出現(xiàn)的幾種典型的分析方法（模型）：1．“四階段癥狀”分析法。到1966年，Beaver沿著該思路提出用單變量判別預(yù)測企業(yè)財務(wù)風(fēng)險模型。根據(jù)預(yù)警的信息，對財務(wù)風(fēng)險管理過程中的管理失誤和管理波動進行主動的預(yù)防控制，幫助公司經(jīng)營者有的放矢、對癥下藥，采取相應(yīng)措施，并糾正原來不完善，甚至是錯誤的決策，促成管理過程在非均衡狀態(tài)下的自我均衡。當(dāng)上市公司的財務(wù)風(fēng)險管理活動出現(xiàn)偏差引發(fā)財務(wù)危機時，預(yù)警系統(tǒng)就會對可能產(chǎn)生的錯誤和危險進行警報。上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的功能就是在公司的財務(wù)風(fēng)險管理職能的基礎(chǔ)上對公司的財務(wù)狀況加以嚴(yán)格監(jiān)控，將其歸納為以下三點：財務(wù)風(fēng)險預(yù)警要在上市公司財務(wù)風(fēng)險管理系統(tǒng)發(fā)生重大變化或危害財務(wù)風(fēng)險管理狀況的財務(wù)危機出現(xiàn)之前，可以提出警告。它貫穿于公司經(jīng)營活動的全過程，以公司的財務(wù)報表、經(jīng)營計劃及其他相關(guān)的財務(wù)資料為依據(jù)，利用財會、金融、企業(yè)管理、市場營銷等理論，采用比例分析、數(shù)學(xué)模型、統(tǒng)計學(xué)等方法，預(yù)測公司存在的財務(wù)風(fēng)險，并向公司經(jīng)營者示警。21第4章上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警理論研究財務(wù)風(fēng)險識別是對上市公司所面臨的及潛在的財務(wù)風(fēng)險因素，根據(jù)已有的識別方法及公司管理者自身經(jīng)驗和公司實際情況加以判斷、歸類和鑒定，識別出公司的可能主要風(fēng)險因素和潛在的風(fēng)險因素，之后對識別出的這些風(fēng)險因素可能造成的后果進行評價，估計出影響程度即權(quán)重，篩選出影響嚴(yán)重的甚至可能導(dǎo)致公司被ST或倒閉的主要風(fēng)險因素，最后根據(jù)評價結(jié)果，構(gòu)建預(yù)警指標(biāo)體系，建立預(yù)警模型，這是本章及下章所要研究的內(nèi)容。很容易證明，對于固定的α，風(fēng)險決策權(quán)重是λ的嚴(yán)格單調(diào)增加線性函數(shù)，同樣地，對固定的λ，風(fēng)險決策權(quán)重是α的嚴(yán)格單調(diào)增加線性函數(shù)，這些線性函數(shù)表示都可以直接推導(dǎo)出來。經(jīng)營者對α和λ的不同選擇，將導(dǎo)致不同的風(fēng)險決策權(quán)重。聘請了4位專家，記為1 2 3 4E ,E ,E ,E，分別從這四個方面進行評價，專家給出的兩兩判斷矩陣分別如下：11 1 2 1 3 1 42 1 2 3 1 23 3 2 1 3 44 2 4 3 1E????=????????，21 2 2 3 1 21 2 1 1 3 1 43 2 3 1 3 42 4 4 3 1E????=????????31 1 3 1 2 1 43 1 3 2 3 42 2 3 1 1 24 4 3 2 1E????=????????，41 4 3