【正文】 一般來說，資金缺口絕對值越大，銀行所承擔(dān)的利率風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 資金缺口用于衡量銀行凈利息收入對市場利率的敏感程度。所謂利率敏感資產(chǎn)和利率敏感負(fù)債，是指在 一定時(shí)期（考察期）內(nèi)到期的或需要重新確定利率的資產(chǎn)和負(fù)債。顯然，不同的預(yù)期和假定將導(dǎo)致不同的利率風(fēng)險(xiǎn)估值。那么銀行所暴露的利率風(fēng)險(xiǎn)大小由 Dgap 來衡量： 22 當(dāng) Dgap＝ 0 時(shí)，銀行總資產(chǎn)和總負(fù)債的市場價(jià)值將以同樣的幅度隨利率的變化而變化，因此銀行的股權(quán)價(jià)值不隨利率的改變而變化； 當(dāng) Dgap?0 時(shí)，利率上升將導(dǎo)致銀行利潤減少，從而銀行股權(quán)價(jià)值下降； 當(dāng) Dgap?0 時(shí)，利率上升將導(dǎo)致銀行利潤增加，從而銀行股權(quán)價(jià)值上升； 利用久期分析銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)，涉及對未來利率變化趨勢的預(yù)測。令 K 為銀行資本， A 為總資產(chǎn)， L 為總負(fù)債， K＝ AL。 實(shí)際上，銀行并不直接衡量總風(fēng)險(xiǎn)缺口，而是根據(jù)其所能夠控制的目標(biāo)來定義風(fēng)險(xiǎn)敞開度?？梢缘贸觯? P DPr ＝ (37) 因此，當(dāng)久期越大時(shí)，債券價(jià)格對利率變動(dòng)越敏感。由于債券的價(jià)格是將來所有本息的現(xiàn)值，因此久期是付款時(shí)間的加權(quán)平均值，對應(yīng) ti 時(shí)刻的權(quán)重等于 ti 時(shí)刻所有支付的現(xiàn)值占債券總現(xiàn)值的比例。對于給定的貼現(xiàn)率 r，債券的現(xiàn)值為： 1 (1 ) in iti cP r?? ?? (31) 令111 (1 ) (1 )iinni i iittiit c cDtP r P r?? ???? ???????? (32) 則 D 就是該債券的久期。期限為 n年的零息票債券的久期是 n 年；而期限為 n 年的附息票債券的久期小于 n 年，是由于債券持有人在 n 年之前就收回一些利息。利率風(fēng)險(xiǎn)的測度主要有以下幾個(gè)方法。如對于利率期權(quán)，可以選擇看漲或看跌期權(quán)，一旦選定看漲期權(quán)，那么當(dāng)利率下降時(shí)，就會(huì)造成損失。例如一個(gè)銀行從國際資本市場上進(jìn)行融資，向國內(nèi)的企業(yè)發(fā)放貸款，那么其融資的利率應(yīng)當(dāng)以國際資本市場的銀行間拆借利率為基準(zhǔn)利率，而其發(fā)放貸款的基準(zhǔn)利率只能以國內(nèi)銀行間同業(yè)市場利率為基準(zhǔn)利率，如果存 在資本管制，從而兩個(gè)基準(zhǔn)利率變動(dòng)相關(guān)性較小或基本不相關(guān)，那么兩個(gè)基準(zhǔn)利率之間的變動(dòng)就會(huì)對銀行造成風(fēng)險(xiǎn)。比如在利率市場化過程中，由于利率放開的次序不同，先市場化的長期存款的利率會(huì)升高，從而銀行存款的收益曲線發(fā)生了變化，造成銀行的收益曲線風(fēng)險(xiǎn)。 收益曲線風(fēng)險(xiǎn) 收益曲線是指風(fēng)險(xiǎn)程度相同的證券的收益率隨到期時(shí)間的長短而變化的軌跡。（巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)， 1997） 重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于銀行資產(chǎn)、負(fù)債和表外頭寸到期日的不同及重新定價(jià)的時(shí)間的不同。因此銀行所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)主要產(chǎn)生于資產(chǎn)、負(fù)債和表外業(yè)務(wù)的期限不匹配或定價(jià)形式不同，或衍生金融工具的選擇不同。對銀行來說，利率風(fēng)險(xiǎn)不僅影響銀行的盈利水平，也影響銀行資產(chǎn)、負(fù)債和表外頭 寸的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是銀行所面臨的、必須特別關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的增加、儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為投資的效率下降以及宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定就很容易導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。利率市場化對銀行的這些沖擊，一方面會(huì)造成儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為投資的效率下降，另一方面，會(huì)影響銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)取向，導(dǎo)致信貸風(fēng)險(xiǎn)增加。與銀行甄別能力弱化相對應(yīng)的是銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升，其結(jié)果是要么銀行進(jìn)行信貸緊縮，要么銀行不良資產(chǎn)將會(huì)增加。而銀行業(yè)市場的競爭狀況不同，銀行對利率市場化反應(yīng)也不同，因此利率市場化的效應(yīng)就會(huì)不同。 在發(fā)展中國家，銀行是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為投資的主要渠道和金融中介，因此利率市場化造成的風(fēng)險(xiǎn)最主要和最集中的影響對象就是銀行。在大蕭條后的管制時(shí)期，美國銀行倒閉的事情很少發(fā)生，如從 1943 年至 1974 年關(guān)停的銀行都在 10 家以下，平均每年低于 5 家；而隨著利率管制的逐漸放松，每年倒閉的銀行數(shù)也逐年增加，在利率全面 開放后，每年倒閉的銀行數(shù)超過了 100 家（見表 3－ 1）。 80 年代以來，在許多實(shí)施了利率市場化的國家金融危機(jī)頻繁出現(xiàn)，大量銀行或宣布破產(chǎn)，或被其它銀行兼并，并伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退。應(yīng)當(dāng)說，在一定條件下，利率市場化確實(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。 論文第三章將具體分析利率市場化造成經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)積聚的具體機(jī) 制和途徑。因此必須對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，這種監(jiān)管的完善與否將直接影響金融中介經(jīng)營的穩(wěn)定性和效率，從而影響經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)和績效。銀行資產(chǎn)持有限制的成本在于銀行被迫持有政府債券組合，其利率一般都低于民間市場貸款組合的收益率。 銀行資產(chǎn)持有限制 銀行資產(chǎn)持有限制就是控制銀行所持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的種類和數(shù)量，是限制銀行風(fēng)險(xiǎn)的直接控制手段，如限制銀行持有股票的規(guī)定等。較低的銀行資本降低了銀行 破產(chǎn)給股東帶來的損失，從而促使銀行傾向于持有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)：高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如果能夠盈利就能夠?yàn)殂y行股東帶來更高的收益；但如果高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)發(fā)生了違約風(fēng)險(xiǎn)，從而不能夠償還，銀行就會(huì)倒閉，帶來的損失的主要是儲(chǔ)蓄者的存款，而銀行股東由于資本較少，因此損失就較少。此外，銀行特許權(quán)價(jià)值的增加又會(huì)給銀行提供進(jìn)行貸款監(jiān)督、謹(jǐn)慎經(jīng)營的激勵(lì)，從而進(jìn)一步增加銀行的特許權(quán)價(jià)值。 Akerlof 和 Romer(1993)表明，如果短期內(nèi)從銀行攫取的資金比銀行作為一個(gè)持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的實(shí)體更有價(jià)值時(shí)，還有一定凈值的銀行就有可能被瓜分。 Caprio 和 Summers（ 1993）給出了以限制競爭來增加銀行特許權(quán)價(jià)值的一個(gè)機(jī)制。由于這種股本在短期不可能得到，也不會(huì)因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)沖擊而消失，因此特許權(quán)價(jià)值實(shí)際上是建立了一種承諾，讓銀行作為一個(gè)長期機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)。此外，能夠?yàn)殂y行 帶超額利潤的銀行內(nèi)部管理能力大小和銀行積累起來的信息資本多少也將影響銀行的特許權(quán)價(jià)值。 特許權(quán)價(jià)值 特許權(quán)價(jià)值是指銀行擁有金融特許營業(yè)牌照的價(jià)格，較高的特許權(quán)價(jià)值將增加銀行由于破產(chǎn)而失去特許經(jīng)營的成本。 由于金融中介――主要是銀行的基本功能就是信息的生產(chǎn)、評估和傳播，因此金融中介破產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致長期的、而且是非常嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)后果：金融中介所積累的關(guān)系專有性信息――即銀行的信息資本――并不像有形資本那樣可以很容易地被破產(chǎn)法庭收買和轉(zhuǎn)移，所以金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)必須負(fù)擔(dān)信息資本的損失，這中損失嚴(yán)重削弱了在較長時(shí)期內(nèi)對企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效評估、對企業(yè)經(jīng)理人員進(jìn)行有效監(jiān)管的社會(huì)能力，從而就降低了經(jīng)濟(jì)中儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率，損害經(jīng)濟(jì)績效。銀行所獲取的信息成本的存在和這種信息相對的壟斷性，導(dǎo)致信貸市場具有不完全競爭或壟斷競爭的特征。另一方面，政府還必須建立一定的金融安全網(wǎng)，以應(yīng)付對銀行擠提的外部性，防止銀行危機(jī)的蔓延。而單個(gè)銀行在作出決策時(shí)，是不會(huì)考慮到他們的行為的外部性的。因此，僅僅依靠市場機(jī)制不能夠提供對銀行的充分有效的監(jiān)督，而對銀行的監(jiān)督不足會(huì)使銀行的委托－代理問題進(jìn)一步惡化。 這種“搭便車”的效應(yīng)導(dǎo)致兩種結(jié)果，一種就是金融機(jī)構(gòu)容易受到存款人計(jì)提的威脅，即當(dāng)一個(gè)存款人認(rèn)為銀行存在問題而到銀行要求提款時(shí)，他的行為就有可能被其它存款人觀察到，從而引發(fā)“計(jì)提”，即使銀行的經(jīng)營是穩(wěn)健的，也會(huì)導(dǎo)致銀行破產(chǎn)；一種就是導(dǎo)致對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督不足。對復(fù)雜的銀行運(yùn)作狀況和發(fā)展前景進(jìn)行研究和評估不僅需要付出很多的時(shí)間和精力進(jìn)行信息收集，而且還需要高深的專業(yè)知識；即使某一儲(chǔ)蓄者克服了上述困難 ，對銀行進(jìn)行研究和評估之后作出相應(yīng)的行動(dòng)，那么他的行動(dòng)就會(huì)很快被其它儲(chǔ)蓄者所觀察到，從而使得對銀行的研究和評估具有公共產(chǎn)品的性質(zhì)。他們會(huì)暗中將銀行“瓜分”，然后讓銀行破產(chǎn)。然而，金融危機(jī)的歷史表明，實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定并不容易，而金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)主要的原因：由于儲(chǔ)蓄者和銀行之間存在的信息不對稱，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄者難以對銀行的行為進(jìn)行監(jiān)督，從而銀行就會(huì)利用這種信息不對稱，來采取道德風(fēng)險(xiǎn)行為，進(jìn)行高息攬儲(chǔ)和風(fēng)險(xiǎn)性貸款，以從中漁利。也就是說，金融中介本身也存在代理成本。 第三節(jié) 銀行道德風(fēng)險(xiǎn)行為和銀行監(jiān)管 以上的分析并沒有考察金融中介內(nèi)部的運(yùn)作問題，實(shí)際上，金融中介也是以利潤最大化為目標(biāo)的企業(yè)，其與儲(chǔ)蓄者之間也存在信息不對稱的問題。 金融中介――主要是銀行――和企業(yè)能夠通過各種機(jī)制來減少信息不對稱，如利率甄別機(jī)制，信譽(yù)機(jī)制以及抵押和凈值，而銀行和企業(yè)減少信息不對稱的方式和能力將直接影響到企業(yè)投資的代理成本。 五、結(jié)語 從以上的分析可以看出，銀行與企業(yè)之間的信息不對稱而導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選 擇，使得企業(yè)面臨投資的代理成本。 當(dāng)經(jīng)濟(jì) 面臨外部沖擊時(shí)，這種反向關(guān)系就會(huì)起到放大作用，從而加劇經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩：當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣、企業(yè)凈值上升時(shí)，外部融資成本將減少，從而刺激企業(yè)進(jìn)一步增加投資；當(dāng)企業(yè)凈值因經(jīng)濟(jì)不景氣而減少時(shí)，企業(yè)的融資成本就會(huì)上升，從而使生產(chǎn)和投資進(jìn)一步萎縮。而企業(yè)凈值低表明企業(yè)進(jìn)行投資所能夠動(dòng)用的內(nèi)源融資――企業(yè)自身所擁有的可投資的資源――就少，與企業(yè)的外部融資相比，內(nèi)源性融資沒有代理成本。相對于完全信 息的狀態(tài)來講，由于信息不對稱和“高成本狀態(tài)證實(shí)”，最優(yōu)的金融契約安排存在著福利損失，這些損失的成本就是外部融資溢價(jià)，即投資的代理成本。 Bernanke Ben 和 Mark Gertler(1989， 1995)指出了企業(yè)凈值的重要作用，并由此提出了“金融加速器”理論。因此企業(yè) 1 將優(yōu)先獲得貸款，貸款利率為 I1；如果企業(yè) 2 向銀行抵押資產(chǎn)，或者企業(yè) 2 的凈值足夠大，從而對企業(yè) 2 貸款的銀行預(yù)期收益曲線為 21，那么銀行將同時(shí)向兩個(gè)企業(yè)貸款，分別收取的 利率為 I1 和 I12；因此企業(yè)2 也通過抵押或凈值降低了貸款的利率。 抵押和凈值對信貸決策結(jié)果的改變?nèi)鐖D 2－ 3 所示： 假定經(jīng)濟(jì)中存在兩種企業(yè)，分別用 2 表示，企業(yè) 2 是劣質(zhì)企業(yè)，其項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)要大于企業(yè) 1，而收益卻低于企業(yè) 1。而企業(yè)所擁有的無形資產(chǎn)和人力資本并不能具有相同的功能。 但并不是企業(yè)所有的資產(chǎn)凈值都能夠起到相同的作用。另一方面，企業(yè)凈值越大就表明企業(yè)違約的可能性越小，因?yàn)槠髽I(yè)擁 有較多的緩沖資產(chǎn)，因此銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)就越小。 A B 不違約 違約 支 付 A B 10 10 0 5 0 0 貸款 不貸款 圖 2－ 2 抵押和凈值：承諾 15 凈值 凈值，就是一家企業(yè)的資產(chǎn)和其負(fù)債之間的差額。抵押的作用可以用圖 2－ 2 的博弈進(jìn)行表示。另一方面，由于貸款風(fēng)險(xiǎn)的降低，銀行也愿意對抵押貸款提供相應(yīng)優(yōu)惠的利率，從而企業(yè)也愿意向銀行提供抵押，因此抵押降低了信貸中介成本和企業(yè)的融資成本。抵押 ―― 作為貸 款人的承諾，當(dāng)違約時(shí)交由銀行支配的財(cái)產(chǎn)――弱化了貸款企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)行為。銀行與這些客戶之間的關(guān)系構(gòu)成了銀行關(guān)系專用性資產(chǎn)，通過與貸款客戶建立長期的穩(wěn)定關(guān)系，一方面可以減少銀行和客戶之間的信息不對稱，從而降低雙方的代理成本，另一方面有利于信譽(yù)機(jī)制的建立。在第一期結(jié)束后，高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)違約，此時(shí)銀行就在以后拒絕對其貸款，并相應(yīng)調(diào)低不違約企業(yè)的貸款利率――如此反復(fù)，從而在某一點(diǎn)，從未違約企業(yè)的貸款利率會(huì)足夠低，貸款條件足夠優(yōu)惠，從而有足夠的激 勵(lì)建立信譽(yù)，相應(yīng)地，建立信譽(yù)的企業(yè)就獲得了一個(gè)不違約的租金。因此， Diamond 的最優(yōu)路徑是通過債務(wù)人的篩選機(jī)制來實(shí)現(xiàn)的：由于信息不對稱，開始時(shí)銀行并不知道那一些企業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)偏好，那一些企業(yè)是低風(fēng)險(xiǎn)偏好。 Diamond 的模型中，當(dāng)不存在聲譽(yù)或起初企業(yè)的逆選擇行為非常普遍時(shí)，聲譽(yù)效應(yīng)還不足以改變博弈的均衡結(jié)果 。 在 Kreps 和 Wilson(1982)以及 Holmstrom(1982)模型中，聲譽(yù)價(jià)值來自未來收益的貼現(xiàn)，因此在博弈的初始階段就很高，因此納什均衡在博弈的開始就存在。但是，如果企業(yè)需要持續(xù)的多期貸款，且銀行采取冷酷戰(zhàn)略：只要企業(yè)不違約，銀行就在下一期向企業(yè)繼續(xù) 貸款；一旦企業(yè)違約，則將企業(yè)永遠(yuǎn)排除在貸款市場之外。圖中 A 代表銀行， B 代表企業(yè)。銀行相應(yīng)有兩種策略：投資或不投資。設(shè)想在信貸市場中，銀行和企業(yè)不能達(dá)成有約束力或可強(qiáng)制執(zhí)行的債務(wù)合同。 三、聲譽(yù)機(jī)制 聲譽(yù)機(jī)制強(qiáng)調(diào)聲譽(yù)激勵(lì)下企業(yè)自我約束的自實(shí)施機(jī)制，主要是指給定不存在其它信息甄別機(jī)制，或者說企業(yè)有機(jī)會(huì)采取道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，企業(yè)也會(huì)進(jìn)行謹(jǐn)慎的投資，歸還銀行貸款，以求建立一個(gè)良好的信譽(yù)，獲得未來長期融資的便 利和降低長期融資成本。 因此，在經(jīng)濟(jì)中信貸配給是信貸市場的常態(tài)，是銀行為了防范企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆選擇采取的措施。貸款人就會(huì)利用銀行的信息劣勢，將貸款用于風(fēng)險(xiǎn)較高、收益較大的項(xiàng)目投資，從而加大了“事后”的貸款風(fēng)險(xiǎn)。 （ 2） 同樣，較高的利率具有導(dǎo)致貸款人道德風(fēng)險(xiǎn)高的作用。 Stiglitz and Weiss 指出，銀行的預(yù)期收益依賴于貸款利率和貸款人的還款可能，因此在貸款時(shí)不僅關(guān)心利率，而且關(guān)心貸款風(fēng)險(xiǎn)。 Stiglitz and Weiss(1981)指出，信貸配給是信貸市場的常態(tài)。因此，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，作為資金價(jià)格，利率所包含的信息是充分而完全的，能夠完全自動(dòng)充當(dāng)潛在貸款人的信息甄別標(biāo)準(zhǔn)，并能夠使經(jīng)濟(jì)達(dá)到帕累托最優(yōu)效率。 二、利率甄別機(jī)制――信貸配給 古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)中實(shí)際利率一方面是資金的成本，另一方面則充當(dāng)對貸款人的信息甄別機(jī)制。 對