財務管理課件第7章(參考版)
2024-12-26 14:32本頁面
【正文】 投資規(guī)模不同 現金流量發(fā)生的時間不同 互斥項目 非常規(guī)項目 當現金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現金流量，此時，就可能會有不止一個 IRR 當現金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則 NPV是貼現率的單調減函數，隨著貼現率的上升，NPV將單調減少 貼現現金流量指標的比較 初始投資額不同時 －凈現值與獲利指數的比較 現金流入量現值與初始投資額之差 現金流入量現值與初始投資額之比 結論： 凈現值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應選用凈現值較大的投資項目。 再老生常談一把 歸根結底都是 時間價值惹的禍 ? 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 貼現現金流量指標廣泛應用的原因 ? 貼現現金流量指標的比較 貼現現金流量指標的比較 －凈現值與內含報酬率的比較 在多數情況下，運用凈現值和內含報酬率這兩種方法得出的結論是相同的。而貼現指標中的凈現值和內含報酬率等指標實際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標準符合客觀實際。同時調查發(fā)現，年銷售額大于 10億美元的公司更多地依賴于 NPV或 IRR指標，而年銷售額小于 10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現的指標。 ? 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 貼現現金流量指標廣泛應用的原因 ? 貼現現金流量指標的比較 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 20世紀 50年代 ? 20世紀六、七十年代 1950年， Michrel Gort教授對美國 25家大型公司調查的資料表明，被調查的公司全部使用投資回收期法等非貼現的現金流量指標，而沒有一家使用貼現的現金流量指標 Tomes Klammer教授對美國 184家大型生產企業(yè)進行了調查，資料詳見下表 投資決策指標 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 1959年 1964年 1970年 貼現現金流量指標 非貼現現金流量指標 19 81 38 62 57 43 合計 100 100 100 資料來源： Journal of Bussiness 1972年 7月號 兩類指標在投資決策應用中的比較 ? 20世紀 80年代的情況 1980年， Dauid J. Oblack教授對 58家大型跨國公司進行了調查，資料詳見下表： 投資決策指標使用情況調查表 投資決策指標 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 貼現現金流量指標 非貼現現金流量指標 76 24 合計 100 資料來源： Financial management 1980年冬季季刊 *若不考慮使用中的主次地位，則被調查的公司使用貼現現金流量指標的已達 90％。 非折現現金流量方法 ? 投資回收期 ? 平均報酬率 ? 平均會計報酬率 平均會計報酬率(AAR,Average Accounting Return)是與平均報酬率非常相似的一個指標 ，它使用會計報表上的數據 ， 以及普通會計的收益和成本概念 ， 而不使用現金流量概念 。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。 平均報酬率 ? 計算方法 ? 決策規(guī)則 事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。 例 78 表 76 兩個方案的預計現金流量 單位：元 t 0 1 2 3 4 5 A方案現金流量 B方案現金流量 － 10000 － 10000 4000 4000 6000 6000 6000 8000 6000 8000 6000 8000 貼現回收期法 仍以表 75中的天天公司的投資項目說明貼現回收期法的使用，假定貼現率為 10%，見表 77?，F以下例說明投資回收期法的缺陷 。 ? 事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高。 投資回收期 天天公司欲進行一項投資，初始投資額 10000元，項目為期 5年，每年凈現金流量有關資料詳見表 75，試計算該方案的投資回收期。 投資回收期(PP,Payback Period) 代表收回投資所需的年限 。 非折現現金流量方法 ? 投資回收期 ? 平均報酬率 ? 平均會計報酬率 非貼現現金流量指標是指不考慮貨幣時間價值的各種指標 。 CkNCFPI nt tt /)1(1 ???????? ??獲利指數的計算 ? 依前例 121311 .2 110000158611 .0 615000? ? ?? ? ?未 來 現 金 流 量 的 總 現 值甲 方 案 的 獲 利 指 數初 始 投 資未 來 現 金 流 量 的 總 現 值乙 方 案 的 獲 利 指 數初 始 投 資獲利指數的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數是用相對數來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。 ? 凈現值 ? 內含報酬率 ? 獲利指數 獲利指數 ? 計算公式 ? 決策規(guī)則 ? 一個備選方案：大于 1采納，小于 1拒絕。 缺點：但這種方法的計算過程比較復雜。 ? 凈現值 ? 內含報酬率 ? 獲利指數 內含報酬率 ? 計算方法： ? 決策規(guī)則 ? 一個備選方案： IRR必要的報酬率 ? 多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者
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