【正文】 六、收益法評(píng)估過程 ——計(jì)算折現(xiàn)率 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 五、計(jì)算折現(xiàn)率 六、收益法評(píng)估過程 ——計(jì)算折現(xiàn)率 2022 對(duì)比公司名稱 五??展 浙江 ?方 建 ?股份 江 ?舜天 中化國(guó) ? ?通能源目標(biāo)公司 行業(yè)平均股票代碼 6 0 0 0 5 8 . S H 6 0 0 1 2 0 . S H 6 0 0 1 5 3 . S H 6 0 0 2 8 7 . S H 6 0 0 5 0 0 . S H 6 0 0 6 0 5 . S H付息債務(wù) 1 2 , 0 5 8 , 6 1 4 , 1 2 3 2 2 1 , 8 0 1 , 9 5 2 1 5 , 8 2 1 , 1 2 4 , 1 9 1 1 , 6 3 8 , 6 2 9 , 1 2 2 1 1 , 0 8 0 , 4 5 0 , 4 1 8 1 3 6 , 0 7 0 , 0 0 0債權(quán)比例 26% 5% 52% 28% 40% 7% 1108045. 04 26%可流通股股數(shù) 1 , 0 7 1 , 9 1 0 , 7 1 1 5 0 5 , 4 7。 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要有： （ 1）企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段；（ 2）歷史經(jīng)營(yíng)狀況；（ 3）主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段 ；（ 4）企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布；（ 5）公司內(nèi)部管理及控制機(jī)制；（ 6）管理人員的經(jīng)驗(yàn)和資歷；（ 7）對(duì)主要客戶及供應(yīng)商的依賴。 通過與入選上證 180指數(shù)和深證 100指數(shù)中的成份股公司比較，委托方的規(guī)模相對(duì)較大，因此評(píng)估師認(rèn)為不必要做規(guī)模報(bào)酬調(diào)整。因?yàn)樾∑髽I(yè)股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比大企業(yè)股東大。無財(cái)務(wù)杠桿 β的計(jì)算公式如下： 無財(cái)務(wù)杠桿 β= 有財(cái)務(wù)杠桿 β 1+負(fù)債 /權(quán)益 *（ 1T） 根據(jù)被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的平均財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，確定適用于被評(píng)估企業(yè)的 β系數(shù)。 六、收益法評(píng)估過程 ——計(jì)算折現(xiàn)率 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 五、計(jì)算折現(xiàn)率 確定可比公司相對(duì)與股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) β。 （ 2）確定 20222022各年度的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（ Rf2）： 本次評(píng)估采用 20222022各年度年末距到期日五年以上的中長(zhǎng)期國(guó)債的到期收益率的平均值作為長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率。（ 1）市場(chǎng)期望報(bào)酬率（ E[Rm]）的確定： 在本次評(píng)估中，我們借助 Wind資訊的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，采用上證180指數(shù)和深證 100指數(shù)中的成份股投資收益的指標(biāo)來進(jìn)行分析，年收益率的計(jì)算分別采用算術(shù)平均值和幾何平均值兩種計(jì)算方法，對(duì)兩市成份股的投資收益情況從 2022年 12月 31日至 2022年 12月 31進(jìn)行分析計(jì)算。 CAPM模型是國(guó)際上普遍應(yīng)用的估算投資者股權(quán)資本成本的辦法。 六、收益法評(píng)估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 預(yù)測(cè)期最后一年的特殊考慮 ? 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等于后續(xù)期增長(zhǎng)率； ? 折舊與攤銷等于資本性支出。 A′ = [A 1 + r n+A 1 + r m ? 1 1 + r n] ? r 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 假設(shè)條件 ? 具備在需要時(shí)舉債的能力； ? 企業(yè)以固定的負(fù)債比率目標(biāo)管理資本結(jié)構(gòu) ? （將 WACC設(shè)定為常數(shù)時(shí)）。 六、收益法評(píng)估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 評(píng)估人員 預(yù)測(cè) ——折舊、攤銷 ? 以評(píng)估基準(zhǔn)日實(shí)際存在及固定資產(chǎn)分類原值和凈值，按各類資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命或法定壽命進(jìn)行折舊及攤 銷 ； 六、收益法評(píng)估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 評(píng)估人員 預(yù)測(cè) ——營(yíng)運(yùn)資金增量 ? 預(yù)測(cè)各年度營(yíng)運(yùn)資金，求取其差值。 ? 管理費(fèi)用 =固定費(fèi)用 +變動(dòng)費(fèi)用 ? 變動(dòng)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入成正比 六、收益法評(píng)估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 評(píng)估人員 預(yù)測(cè) ——投資收益 ? 目前，一般采用將長(zhǎng)期投資回加的做法，不將投資收益納入企業(yè)現(xiàn)金流中； ? 投資收益不做預(yù)測(cè)。 六、收益法評(píng)估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 評(píng)估人員 預(yù)測(cè) ——管理費(fèi)用 ? 參照評(píng)估對(duì)象的歷史費(fèi)用資料，分析費(fèi)用明細(xì)，并區(qū)分固定費(fèi)用和變動(dòng)費(fèi)用 進(jìn)行預(yù)測(cè) 。 六、收益法評(píng)估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 評(píng)估人員 預(yù)測(cè) ——銷售費(fèi)用 ? 參照評(píng)估對(duì)象的歷史費(fèi)用資料，分析費(fèi)用明細(xì)，并根據(jù) 營(yíng)業(yè) 收入預(yù)測(cè)、折舊費(fèi)用和人工成本等的變化進(jìn)行預(yù)測(cè) 。 六、收益法評(píng)估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——預(yù)測(cè)期限 ? 預(yù)測(cè)期限應(yīng)該是足夠長(zhǎng)的時(shí)間 ，使公司在期末時(shí)到達(dá)一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài) ； ? 穩(wěn)定的標(biāo)志現(xiàn)金流量穩(wěn)定增長(zhǎng)； ? 隨著時(shí)間的變化，競(jìng)爭(zhēng)可驅(qū)使許多行業(yè)的回報(bào)率趨同于資本成本的水平； 六、收益法評(píng)估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——預(yù)測(cè)期限 ? 一般來說， 預(yù)測(cè)期間 不宜少于 5年 ； ? 如果公司屬于周期性行業(yè)，預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng) 涵蓋 一個(gè)完整的周期，最好是將長(zhǎng)期預(yù)測(cè)（均分周期性影響）納入連續(xù)價(jià)值的假設(shè)中。 六、收益法評(píng)估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——評(píng)估人員預(yù)測(cè) ? 預(yù)測(cè)方法：趨勢(shì)分析法、移動(dòng)平均法、直線回歸法等。 ? ①管理及銷售費(fèi)用中的變動(dòng)費(fèi)用部分是否與歷史的變動(dòng)趨勢(shì)相一致？ ? ②固定費(fèi)用的預(yù)測(cè)是否考慮到由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)固定費(fèi)用的額外需求，如需要增加辦公室面積，相應(yīng)地是否需要增加租金支出？ 六、收益法評(píng)估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——企業(yè)提供 ? ③預(yù)測(cè)的研究及開發(fā)費(fèi)用是否與企業(yè)未來的業(yè)務(wù)發(fā)展及歷史的支出水平相一致？ ? ④管理及銷售費(fèi)用占銷售收入的比例與歷史趨勢(shì)是否一致？ 六、收益法評(píng)估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——企業(yè)提供 ? （ 4）營(yíng)運(yùn)資 金 ? ①預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資 金 水平是否與歷史水平吻合，如存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款等的周轉(zhuǎn)天數(shù)？ ? ②預(yù)測(cè)的營(yíng)運(yùn)資 金 水平是否與預(yù)測(cè)的企業(yè)增長(zhǎng)相一致？企業(yè)是否有足夠的資金來滿足營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)的需要？ 六、收益法評(píng)估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——企業(yè)提供 ? （ 5）資本性支出 ? ①預(yù)測(cè)的資本性支出中有多少是用于更新現(xiàn)有的固定資產(chǎn)，多少是用于企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大？ ? ②預(yù)測(cè)的資本性支出是否與預(yù)測(cè)的銷售收入增長(zhǎng)相匹配？ 六、收益法評(píng)估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——企業(yè)提供 ? ③預(yù)測(cè)用于更新現(xiàn)有固定資產(chǎn)的資本性支出時(shí)，所采用的經(jīng)濟(jì)使用壽命是多長(zhǎng)？是否符合行業(yè)慣例？ ? ④企業(yè)是否有足夠的資金來滿足資本性支出的需要？ 六、收益法評(píng)估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——評(píng)估人員預(yù)測(cè) ? 企業(yè)未能提供收益預(yù)測(cè)，評(píng)估人員進(jìn)行收益預(yù)測(cè) ? 1． 收益預(yù)測(cè) ? 合理估計(jì)收益和現(xiàn)金流增長(zhǎng)率是公司合理估價(jià)的關(guān)鍵。 ? （ 6）預(yù)測(cè)的方法是否適當(dāng) 等 。 六、收益法評(píng)估過程 ——現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 現(xiàn)金流 預(yù)測(cè) ——企業(yè)提供 ? （ 4）預(yù)測(cè)的支持證據(jù)是否充分，基本假設(shè)是否恰當(dāng)。 ? （ 2）考察和評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性及其發(fā)展趨勢(shì)。 六、收益法評(píng)估過程 ——財(cái)務(wù)分析 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 財(cái)務(wù)指標(biāo)概覽 經(jīng)營(yíng)效率分析類 流動(dòng)性分析類 營(yíng)運(yùn)資本分析 長(zhǎng)期償債能力類 盈利能力類 經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)杠桿類 存貨周轉(zhuǎn)率 經(jīng)營(yíng)周期估計(jì) 流動(dòng)比率 負(fù)債比例 毛利率 經(jīng)營(yíng)杠桿OLE 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期估計(jì) 速動(dòng)比率 利息保障倍數(shù) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率vs貢獻(xiàn)毛利 財(cái)務(wù)杠桿FLE 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率 現(xiàn)金比率 固定支出保障倍數(shù) 凈利潤(rùn)率 總杠桿率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金比率 資本支出比率 總資產(chǎn)報(bào)酬率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 極限生存時(shí)間 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金對(duì)負(fù)債比 凈資產(chǎn)報(bào)酬率 56 六、收益法評(píng)估過程 ——財(cái)務(wù)分析 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo) ? 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 ? 存貨周轉(zhuǎn)率 ? 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率 57 六、收益法評(píng)估過程 ——財(cái)務(wù)分析 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 盈利能力指標(biāo) ? 毛利率 ? 銷售凈利率 ? 投入資本回報(bào)率 58 六、收益法評(píng)估過程 ——財(cái)務(wù)分析 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 59 六、收益法評(píng)估過程 ——財(cái)務(wù)分析 2022 2022 2022 2022 2022年 2022年 2022年 2022年1,572,230 1,940,956 2,740,177 2,275,048 3,969,195 4,748,298 5,318,641 5,742,292 其中： 貿(mào)易 萬元 1 , 1 8 8 , 9 9 2 1 , 6 7 0 , 8 1 9 2 , 3 7 5 , 1 7 4 1 , 7 4 6 , 5 3 7 3 , 4 7 0 , 9 8 3 4 , 1 6 5 , 1 8 0 4 , 6 6 5 , 0 0 1 5 , 0 3 8 , 2 0 1 物流 萬元 7 6 , 9 6 7 9 9 , 4 7 3 1 2 6 , 7 4 5 1 6 1 , 3 6 4 2 0 3 , 4 9 3 2 4 4 , 1 9 1 2 8 0 , 8 2 0 3 0 8 , 9 0 2 實(shí)業(yè) 萬元 3 0 6 , 2 7 1 1 7 0 , 6 6 4 2 3 8 , 2 5 8 3 6 7 , 1 4 7 2 9 4 , 7 1 9 3 3 8 , 9 2 7 3 7 2 , 8 1 9 3 9 5 , 1 8 9 1 , 4 7 1 , 2 8 9 1 , 7 9 1 , 8 4 4 2 , 4 9 3 , 8 8 3 2 , 0 9 3 , 7 6 3 3 , 7 0 1 , 8 8 1 4 , 3 7 4 , 2 9 1 4 , 8 9 8 , 5 7 2 5 , 2 8 8 , 0 5 1 其中： 貿(mào)易 萬元 1 , 1 2 7 , 5 6 9 1 , 5 8 3 , 6 0 6 2 , 2 1 7 , 9 6 9 1 , 6 4 0 , 2 7 4 3 , 3 2 4 , 6 1 4 3 , 9 1 5 , 2 6 8 . 8 9 4 , 3 8 5 , 1 0 1 . 1 6 4 , 7 3 5 , 9 0 9 . 2 5 物流 萬元 4 8 , 6 4 6 6 1 , 9 7 5 8 2 , 7 4 8 1 0