【正文】 由于作者學(xué)術(shù)水平及時(shí)間精力有限，本文僅對友阿公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀進(jìn)行了簡要分析并提出了一些個(gè)人看法和建議，在很多問題上還不夠深人，方法上還不夠完善，只能有待于以后更進(jìn)一步的探索。但是，26 在 2021 年出現(xiàn)了股價(jià)下跌、盈利能力下降的現(xiàn)象，從 2021 年開始實(shí)行股權(quán)激勵(lì)到 2021 年這個(gè)時(shí)間段里股權(quán)激勵(lì)對友阿公司的公司治理、人力資本、公司市值和業(yè)績的積極影響都不是特別明顯，這也可看出股權(quán)激勵(lì)在友阿公司還未完全發(fā)揮出應(yīng)有的作用，激勵(lì)效應(yīng)不顯著，需要以后的發(fā)展中不斷 的改進(jìn)和完善。 本文以湖南友誼阿波羅商業(yè)股份有限公 司為樣本，利用年報(bào)所披露的資料，對公司的股權(quán)激勵(lì)效果從四個(gè)角度進(jìn)行了研究。它能有效解決企業(yè)經(jīng)營者和股東之間目標(biāo)不同而激發(fā)的委托代理矛盾，使企業(yè)經(jīng)營者和股東的利益趨同，激勵(lì)企業(yè)經(jīng)營者為股東和社會創(chuàng)造更多的價(jià)值。所以要加快相關(guān)配套的市場體系的建設(shè)，給企業(yè)一個(gè)公平競爭的市場環(huán)境，以此確保公司經(jīng)營業(yè)績的客觀性。三是創(chuàng)造公平的市場環(huán)境。在國外股權(quán)激勵(lì)成功的推行都離不開國家稅收優(yōu)惠政策的支持，它能讓公司節(jié)約激勵(lì)成本、增強(qiáng)激勵(lì) 效果。為保證股權(quán)激勵(lì)的順利發(fā)展，必須加強(qiáng)法制建設(shè)，在《公司法》、《證券法》等法律的修改中對該制度的各重要方面做出必要的規(guī)定，充分考慮實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)在要求，使之在具體實(shí)施過程中有統(tǒng)一準(zhǔn)則。 第四，為股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。其25 次證監(jiān)會要加強(qiáng)證券市場監(jiān)管，對股票的發(fā)行、上市流通進(jìn)行切實(shí)有效的監(jiān)管，嚴(yán)禁和重罰各種欺詐行為，使市場運(yùn)作效率得到實(shí)質(zhì)性的提 升。提高上市公司質(zhì)量是工作首位，在我國，相當(dāng)部分的公司上市的目的是為了“圈錢”，他們沒有看到公司上市對于一個(gè)公司長遠(yuǎn)發(fā)展的意義，其實(shí)上市對于公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式、提高企業(yè)經(jīng)營效益都是一個(gè)良機(jī)。把握激勵(lì)額度必須要注重內(nèi)外部的公平，內(nèi)部公平解決激勵(lì)對象間的分配比例的問題；外部公平和激勵(lì)水平相關(guān)，即與同行企業(yè)薪酬相 比，自身應(yīng)具備怎樣的水平激勵(lì)才具有競爭力。將業(yè)績考核制度納入到公司內(nèi)控體系建設(shè)中，以保證公司運(yùn)作過程各個(gè)環(huán)節(jié)的良性對接。一個(gè)科學(xué)的業(yè)績評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)必不可少 。 第二，制定科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)方案。嚴(yán)格按《公司法》的規(guī)定選舉監(jiān)事組成監(jiān)事會，提高監(jiān)事會的法律地位，捍衛(wèi)監(jiān)事會的話語權(quán)，健全監(jiān)事會的責(zé)任機(jī)制和約束機(jī)制。獨(dú) 立董事制度也要貫徹下去，要增強(qiáng)董事會集體決策力度，要打擊內(nèi)部為私利合謀而不顧中小股東利益的行為。其次是健全董事會制度。 第一，完善公司的治理結(jié)構(gòu)。這樣就導(dǎo)致法律不僅沒有起到應(yīng)有的 保證作用，還形成了實(shí)際障礙。 ④我國針對股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的政策法規(guī)不完善 包括中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的多項(xiàng)法律法規(guī)涉及到股權(quán)激勵(lì)，都是零零碎碎的。 正因如此，股權(quán)激勵(lì)缺乏一個(gè)科學(xué)的參考指標(biāo)，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制不能反映經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績，基于公司業(yè)績而給予公司經(jīng)營者激勵(lì)的股權(quán)激勵(lì)制度就會失效，股權(quán)激勵(lì)在公司長期發(fā)展的目標(biāo)中發(fā)揮不了本身具備的強(qiáng)大作用。但是我國目前的股票市場是不夠規(guī)范的，股市的波動性并不取決于業(yè)績的好壞，股價(jià)基本上不能準(zhǔn)確反映一個(gè)企業(yè)的正常業(yè)績 [10]。 ③我國資本市場不規(guī)范 股票價(jià)格與公司業(yè)績對稱是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的必要條件之一。友阿公司的股權(quán)激勵(lì)方案中激勵(lì)對象雖然覆蓋了公司的核心管理層，但是名額只有 40 個(gè)，與公司全體人員三千多名而言，這個(gè)激勵(lì)作用顯然是不夠的，不過這和友阿公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制建設(shè)處于初期是有關(guān)的，迄今為止五年不到，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)積累的不夠。友阿公司中的監(jiān)事會 3 位成員都是企業(yè)內(nèi)部人員，和董事高管層都是上下級的關(guān)系，監(jiān)事陷于職責(zé)和下級的尷尬23 境地，對董事長和高管的行為發(fā)揮不了監(jiān)督的作用。公司處于這種股權(quán)結(jié)構(gòu)過度集中的形勢下，股東大會或董事上基本為大股東是瞻，這樣也就給高層大股東之間合謀創(chuàng)造了條件，公司資產(chǎn)流失和中小投資者利益受損等問題自然而然就產(chǎn)生了。 二是董事會缺乏對經(jīng)理人員的有效約束，內(nèi)部人 控制嚴(yán)重。雖然股權(quán)激勵(lì)對友阿公司的治理結(jié)構(gòu)起到了改善的作用，在一定程度上遏制了“一言堂”的現(xiàn)象，但是公司治理結(jié)構(gòu)仍然存在缺陷： 一是股東大會沒有發(fā)揮它真正的作用。 4．湖南友阿公司股權(quán)激勵(lì)存在的缺陷與對策 湖南友阿公司股權(quán)激勵(lì)存在的缺陷 通過對友阿股權(quán)激勵(lì)的實(shí)證分析，可以發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)前后友阿公司的業(yè)績沒有發(fā)生特別顯著變化，股權(quán)激勵(lì)制度沒有達(dá)到應(yīng)有的效果，其中主要存在的問題除了公司 本身之外，還有我國上市公司整體的市場環(huán)境。所以股權(quán)激勵(lì)在推動公司向市值化管理邁進(jìn)時(shí)，必然能有效制約管理層。 ③是有效制約管理層的重要機(jī)制 在目前的資本市場上，雖然盈利能力一般但股價(jià)奇高的案例并不鮮見，這似乎很違背“倍值法”估值的原則，這其中一個(gè)很簡單的道理是投資者看重的是公22 司未來的發(fā)展前景 [9]。促使友阿公司經(jīng)營理念變化的根本點(diǎn)是它對公司價(jià)值的評估不再是以企業(yè)盈利的賬面價(jià)值作為標(biāo)準(zhǔn)，而是以公司未來的盈利能力和現(xiàn)金流來預(yù)計(jì)的。從友阿股權(quán)激勵(lì)方案來看，經(jīng)營管理骨干占據(jù)了 45％的激勵(lì)股票份額，這足以說明股權(quán)激勵(lì)方案對友阿人才的重視，而這反映在每股收益、凈資產(chǎn)收益率上一點(diǎn)也不含糊的，這就必然會作用于股價(jià)從而推動公司市值的上升。 2021 年友阿公司通過向集團(tuán)定向增發(fā)股份收購集團(tuán)資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)整體上市，這使友阿股本從 19,400 萬股變?yōu)? 34,920 萬股。 股權(quán)激勵(lì)對友阿業(yè)股份有限公司的公司市值影響分析 ①推動市值上升 狹義上來說股權(quán)激勵(lì)對公司市值影響的邏輯關(guān)系是：股權(quán)激勵(lì)推動公司業(yè)績上升，業(yè)績上升帶動公司股票價(jià)值上升，最后促進(jìn)公司市值上升 [8]。而在 2021 年 10 月 27 日友阿公司股權(quán)激勵(lì)第一個(gè)行權(quán)期結(jié)束時(shí)，公司定向增發(fā)了股票 萬股，發(fā)行價(jià) 格為每股 元。在國內(nèi)，市值也日益受到上市公司的重視，不少企業(yè)將其當(dāng)做年度考核的指標(biāo)。以上的數(shù)據(jù)變化不能認(rèn)定為全部是股權(quán)激勵(lì)的良性驅(qū)使，但比較之下股權(quán)激勵(lì)對友阿公司的業(yè)績是有一定推動作用的，同時(shí)也反映了這樣一個(gè)事實(shí)：股權(quán)激勵(lì)對績優(yōu)的企業(yè)有 “錦上添花”的作用?？傮w而言股權(quán)激勵(lì)在主營業(yè)務(wù)收入這方面效果不是很明顯。 高管層運(yùn)營能力提高 公司業(yè)績水平上升 公司股價(jià)上升 高管層等總報(bào)酬增加 激發(fā)高管層更好發(fā)揮才能 19 股權(quán)激勵(lì)對湖南友阿股份有限公司的公司業(yè)績影響分析 ROE 增長情況 表 2021 年 2021 年友阿凈資產(chǎn)收益率 (ROE) 年度 2021年 2021年 2021年 2021年 凈資產(chǎn) 收益率 % % % % 數(shù)據(jù)來源：湖南友阿公司 2021 年 2021 年財(cái)務(wù)報(bào)告 從上表可以看出，友阿公司近幾年的凈資產(chǎn)收益率整體是上升態(tài)勢，股權(quán)激勵(lì)對其業(yè)績起到了一定的推動作用；結(jié)合圖 可以得到另一個(gè)結(jié)論，隨著公司主營業(yè)收入、利潤總額還有凈利潤的增長，公司高管薪資也與之趨同，兩者呈現(xiàn)出了一種正相關(guān)關(guān)系； EPS 增長情況 表 友阿 2021 年 2021 年每股收益 (EPS)及增長率 年份 每股收益 增長率 2021年 2021年 % 2021年 % 2021年 % 數(shù)據(jù)來源：湖南友阿公司 2021 年 2021 年財(cái)務(wù)報(bào)告 從表 可以看出，友阿從剛開始實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的 2021 年到 2021 年第一個(gè)行權(quán)期結(jié) 束每股收益有了很明顯的提高，到 2021 年有所回落，其原因是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，但整體上還是保持著上升的趨勢。 縱觀湖南友阿股份有限公司近幾年的凈利潤都呈上漲趨勢。 18 股權(quán)激勵(lì)對公司業(yè)績的影響 湖南友阿股份有限公司的公司業(yè)績現(xiàn)狀 高管層股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績的邏輯傳遞關(guān)系是： 圖 高管層股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績的邏輯傳遞關(guān)系 在討論股權(quán)激勵(lì)對公司治理的影響時(shí)得到的一個(gè)啟示 就是股權(quán)激勵(lì)有利于管理者能力的提升，而公司業(yè)績本身就與公司管理者的管理水平息息相關(guān)的，單從這一點(diǎn)就可知道股權(quán)激勵(lì)對公司業(yè)績是有影響的。其次，股權(quán)激勵(lì)還能增強(qiáng)凝聚力，強(qiáng)化長期效應(yīng)，現(xiàn)代企業(yè)競爭不再是單兵作戰(zhàn)，而是團(tuán)隊(duì)競爭，股權(quán)激勵(lì)能把企業(yè)中最核心的人凝聚起來，使員工和企業(yè)“利益趨同、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”。友阿公司股權(quán)激勵(lì)方案中，有些 高管是在股權(quán)激勵(lì)前高薪獵過來的，其中管理總監(jiān)晏才久是典型的例子，在友阿公司2021 年財(cái)務(wù)報(bào)告中解讀管理費(fèi)上升時(shí)，董事會專門就此說明因?yàn)槠刚埞芾砜偙O(jiān)晏才久增加一筆費(fèi)用，他此次授予的股份是 18 萬股，僅次于董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理。 16 股權(quán)激勵(lì)對湖南友阿業(yè)股份有限公司人力資本影響分析 下圖是友阿公司董事、監(jiān)事、高級管理人員報(bào)告期內(nèi)被授予的股權(quán)激勵(lì)情況 圖 2021 年 2021 年公司董事、高級管理人員 可行權(quán)股數(shù) 數(shù)據(jù)來源：湖南友阿公司 2021 年 2021 年財(cái)務(wù)報(bào)告 友阿在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)前后的高管薪酬也出現(xiàn)了差別，本文選取了 2021 年和2021 年作為對比樣本， 2021 年是還未實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的最后一年， 2021 年是實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)后第一個(gè)行權(quán)期結(jié)束的時(shí)間 17 圖 友阿公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)前后董事、高管薪酬情況 （萬元） 注： 2021 年董事、黨委副書記和董事、工會主席的職位是空缺的 數(shù)據(jù)來源：湖南友阿公司 2021 年財(cái)務(wù)報(bào)告 股權(quán)激勵(lì)對友阿公司人力資本的最大的積極影響是彰顯人力資本價(jià)值，