【正文】 依據(jù)目標(biāo)區(qū)區(qū)域的幅度、目標(biāo)區(qū)調(diào)整的頻率、目標(biāo)區(qū)的公開程度以及對目標(biāo)區(qū)進(jìn)行維持的承諾程度，目標(biāo)區(qū)可以分為嚴(yán)格的目標(biāo)區(qū)和寬松的目標(biāo)區(qū)兩種類型。以上的匯率目標(biāo)區(qū)是狹義的含義，另有一種廣義的含義。除此之外，還包括：第一，中心匯率應(yīng)當(dāng)根據(jù)威廉姆森提出的“基本均衡匯率”來確定；第二，在對匯率目標(biāo)區(qū)的維持上，匯率目標(biāo)區(qū)提出了各國都以貨幣政策實(shí)現(xiàn)外部均衡，以財政政策實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡這一搭配思路進(jìn)行宏觀調(diào)控上的政策協(xié)調(diào)。麥金農(nóng)方案對國際政策協(xié)調(diào)的設(shè)計包括：第一，各國應(yīng)根據(jù)購買力平價確定彼此之間的匯率水平，實(shí)行固定匯率制；第二，各國應(yīng)通過協(xié)調(diào)貨幣供給的方法維持固定匯率制。這一方案在實(shí)踐中還沒有應(yīng)用。 ? 托賓稅具有兩個特征：單一低稅率和全球性。 85 一、托賓稅方案 ? 托賓稅是由托賓提出的針對全球外匯交易，為抑制投機(jī)而課征的交易稅。 ? 國際間政策協(xié)調(diào)的收益在于避免獨(dú)立、分散決策帶來的低效率，而它的成本則是各國因政策協(xié)調(diào)而喪失一定的政策自主性。 84 第六節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)政策的國際協(xié)調(diào) ? 開放經(jīng)濟(jì)之間通過收入機(jī)制、利率機(jī)制和相對價格機(jī)制等途徑相互聯(lián)系，這使得沖擊得以在國際間進(jìn)行傳導(dǎo)，各國經(jīng)濟(jì)存在著相互依存性。 83 第五節(jié) 國際儲備政策 ? 一國對國際儲備的管理，除了在量上保持最適度水平外，還需要在質(zhì)上擁有一個適當(dāng)?shù)膰H儲備結(jié)構(gòu)，尤其是各種儲備貨幣的構(gòu)成，這具體包括儲備貨幣種類的比例安排和儲備資產(chǎn)流動性結(jié)構(gòu)安排。 82 第五節(jié) 國際儲備政策 ? 國際儲備 (International Reserve)由黃金儲備、外匯儲備、在 IMF的儲備頭寸（普通提款權(quán)）、特別提款權(quán)四部分組成。廣義的國際儲備可以劃分為自有儲備 (Free Reserves)和借入儲備(Debtin Reserves)，二者之和又稱為國際清償力(International Liquidity)。 ? 一種資產(chǎn)成為國際儲備必須具備三個特點(diǎn)：可得性、流動性、普遍接受性。 ? 實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換需要具備一定的條件，同時實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換可能帶來資本逃避 (Capital Flight) 、 貨幣替代 (Currency Substition)等 問題。 80 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)條件下的匯率政策 ? 貨幣的自由兌換是指在外匯市場上能自由地用本國貨幣購買（兌現(xiàn)）某種外國貨幣，或用某種外國貨幣購買（兌現(xiàn)）本國貨幣。 ? 匯率制度有不同的分類，如（ 1）固定匯率制度、浮動匯率制度；（ 2）爬行盯住制、貨幣目標(biāo)區(qū)制、貨幣局制。 克魯格曼建議發(fā)展中國家通過限制資本自由流動實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定和保持獨(dú)立自主的貨幣政策。 A是選擇貨幣政策的獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定，我國是這種政策選擇的代表。 〉Y 0 0固定匯率制 浮動匯率制77 五、開放經(jīng)濟(jì)下政策選擇的 “ 三元悖論 ” ? 根據(jù)蒙代爾 弗萊明模型的分析結(jié)論，研究者進(jìn)行了更加深刻的表述，這種新的表述被稱為“三元悖論”或者“克魯格曼”三角，即在資本自由流動、匯率穩(wěn)定和保持貨幣政策獨(dú)立性三個目標(biāo)中，一國只能同時實(shí)現(xiàn)兩個目標(biāo)而不得不放棄第三者（如下圖所示）。擴(kuò)張性財政政策 0 〉Y 0 〉Y 39。 〉Y 39。表中的“資金流動性” ， 0表示完全不流動， +表示不完全流動， ∞ 表示完全流動。在浮動匯率制度下，國際收支的失衡可以由匯率的波動自動平衡，并不影響本國的貨幣供應(yīng)量。 75 四、資本不完全流動條件下的分析擴(kuò)展 ? 2 、浮動匯率制度下的財政貨幣政策 （ 2）貨幣政策 最終的內(nèi)部均衡和外部均衡狀態(tài)由 IS’ 、 LM’ 和 BP’三條曲線的交點(diǎn) E’’ 決定。該國國際收支逆差，本幣趨于貶值。即在浮動匯率并且資本流動完全自由的條件下，財政政策無效。一般而言，國際資本流動的利率彈性越低，或金融市場越封閉（ BP曲線越陡），則運(yùn)用財政政策單獨(dú)調(diào)節(jié)總需求的作用越強(qiáng)。 小結(jié)：在完全的固定匯率制度下，貨幣政策無效。兩個賬戶的逆差都會形成本幣貶值的壓力，貨幣當(dāng)局為了維持穩(wěn)定匯率，只有在外匯市場拋售外幣購買本幣，最終國內(nèi)貨幣供給會不斷減少。 （圖形推導(dǎo)省略，有興趣的同學(xué)請參考 《 金融學(xué)基礎(chǔ)輔導(dǎo)（第二版） 》 ，復(fù)旦大學(xué)出版社， 2021年 8月版， pp579583） 68 四、資本不完全流動條件下的分析擴(kuò)展 ? 固定匯率制度下的財政貨幣政策 （ 1）財政政策 在極端的情況下，如果一國資本市場與國際資本市場一體化，或國際資本流動完全自由，則在固定匯率制度下，財政政策的作用得到順差形成的貨幣因素最充分的放大，財政政策的作用非常有效；在另一個極端，一國資本市場完全封閉，則財政政策在固定匯率制度下完全無效。一般而言，如果其他條件不變，國際資本流動的利率彈性越高（ BP曲線越平），或一國的資本市場越開放，則財政政策的作用越明顯。貨幣政策此時完全無效。 此時，與期初相比，利率不變、本幣升值，收入不變（但此時收入的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，財政政策通過本幣升值對出口產(chǎn)生了完全擠出效應(yīng)，即財政支出增加造成等量的出口下降）。貨幣政策此時非常有效。 此時，收入 Y1不僅高于期初水平 Y0 ，而且也高于封閉條件下的貨幣擴(kuò)張后的收入水平 Y’ 。這就是說，本幣貶值能使 BP曲線和 IS曲線右移。 Y1 i’ IS’ E E’ 63 三、浮動匯率制度下的財政、貨幣政策分析 在浮動匯率制度下，對財政、貨幣政策研究的分析方法與固定匯率制度相比有以下不同： （ 1）經(jīng)濟(jì)的主要調(diào)整機(jī)制不是由國際收支不平衡引起的貨幣供應(yīng)量的調(diào)整，而是由國際收支不平衡引起的匯率調(diào)整。 小結(jié)：在固定匯率制度下，當(dāng)資金完全流動時，財政政策不能影響利率，但會帶來國民收入較大幅度的提高。 E 62 二、固定匯率制度下的財政、貨幣政策分析 ? 財政政策分析 圖 8：固定匯率制度下，資金完全流動時的財政政策分析 Y0 Y Y’ i LM IS i0 BP LM’ (2) (1) 如左圖所示，擴(kuò)張性的財政政策會引起利率的上升，但在資金完全流動的情況下，利率的微小上升會使 LM曲線右移，直至利率恢復(fù)期初水平。 小結(jié)：在固定匯率制度下，當(dāng)資金完全流動時，貨幣擴(kuò)張在短期內(nèi)也無法對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。由國際收支因素導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量的波動，是固定匯率制度下經(jīng)濟(jì)調(diào)整的一般機(jī)制，也是我們理解這一機(jī)制下財政、貨幣政策效力的關(guān)鍵。財政擴(kuò)張會使 IS曲線右移，這帶來利率的上升（這種利率的上橫會降低私人投資，即所謂的“擠出效應(yīng)”）、國民收入的提高。為了使問題得到簡化，我們首先僅僅分析資金完全流動的情況 。反映貨幣市場平衡的是 LM曲線，這一曲線斜率為正，貨幣供應(yīng)量增加會使之右移。 57 一、蒙代爾 弗萊明模型簡介 ? 蒙代爾 弗萊明模型的分析框架是第一節(jié)中介紹的 ISLMBP模型，在由國民收入與利率構(gòu)成的坐標(biāo)空間中展開分析。因此，浮動匯率制度下匯率完全依據(jù)國際收支狀況進(jìn)行調(diào)整。另外名義匯率與實(shí)際匯率之間不存在區(qū)別。它的分析前提有： （ 1）總供給曲線是水平的。而且論證了匯率制度的重要性，即在浮動匯率制度下，貨幣政策效果明顯，財政政策軟弱無力；而在固定匯率下，結(jié)果與此相反 。 ? 1963年蒙代爾闡述了開放經(jīng)濟(jì)條件下貨幣和財政政策的短期效應(yīng)，闡述了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的國際傳遞。 該理論認(rèn)為，貨幣政策用來解決外部均衡問題最有效，而財政政策用來解決內(nèi)部均衡問題最有效，并且進(jìn)一步指出如果匹配錯誤，則會導(dǎo)致更大的經(jīng)濟(jì)波動。 54 三、開放經(jīng)濟(jì)條件下政策調(diào)控的基本原理 ? 關(guān)于政策指派的“有效市場分類原則 ” 1968年，蒙代爾將有效市場分類原則與丁伯根原則相結(jié)合，提出了“政策分派”理論。 53 三、開放經(jīng)濟(jì)條件下政策調(diào)控的基本原理 ? 關(guān)于政策指派的“有效市場分類原則 ” 蒙代爾提出的“有效市場分類原則 ”指出：每一目標(biāo)應(yīng)當(dāng)指派給對這一目標(biāo)有著相對最大的影響力，因而在影響政策目標(biāo)上有相對優(yōu)勢的工具。 丁伯根原則對目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)過程具有如下特點(diǎn)：一是假定各種政策工具可以供決策當(dāng)局集中控制，從而通過各種工具的緊密配合實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)；二是沒有明確指出每種工具有無必要在調(diào)控中側(cè)重于某一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 國際收支調(diào)節(jié)政策搭配的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)調(diào)