【正文】 動匯率制度下的財政貨幣政策 （ 1）財政政策 在極端的情況下，比如本國資本市場完全封閉，或BP曲線為垂直線，則在財政政策實施后，受到貨幣升值效應(yīng)影響、財政政策的影響放大到最大化；在另一個極端，比如本國資本市場實現(xiàn)完全國際一體化，或BP曲線為水平線，則財政政策實施后，受到貨幣升值效應(yīng)的影響、財政政策發(fā)揮的作用被完全抵消。即在浮動匯率并且資本流動完全自由的條件下，財政政策無效。（可以參見圖 10的推導(dǎo)） 73 四、資本不完全流動條件下的分析擴展 ? 2 、浮動匯率制度下的財政貨幣政策 （ 2）貨幣政策 LM IS Y0 i0 Y BP E LM’ (1) BP’ IS’ E’ (2) 圖 12：浮動匯率制度下，貨幣政策擴張的影響 E’’ Y1 Y’ (2) 74 四、資本不完全流動條件下的分析擴展 ? 2 、浮動匯率制度下的財政貨幣政策 （ 2）貨幣政策 如圖 12所示，起始的非充分就業(yè)均衡點為 E，中央銀行決定增加貨幣供給以促進(jìn)經(jīng)濟增長， LM曲線右移至LM’ 。該國國際收支逆差，本幣趨于貶值。本幣貶值的效應(yīng)，一方面會通過增加出口、減少進(jìn)口，進(jìn)而擴大總需求而推動 IS曲線右移至 IS’ ；另一方面，也會因國際收支狀況的改善而推動 BP曲線右移至 BP’ 。 75 四、資本不完全流動條件下的分析擴展 ? 2 、浮動匯率制度下的財政貨幣政策 （ 2）貨幣政策 最終的內(nèi)部均衡和外部均衡狀態(tài)由 IS’ 、 LM’ 和 BP’三條曲線的交點 E’’ 決定。 由圖 12可得，在浮動匯率制度下，貨幣供應(yīng)量擴張（緊縮）的效果會使貨幣貶值（升值）效應(yīng)放大，因而單獨執(zhí)行貨幣政策仍是強有力的宏觀經(jīng)濟調(diào)控工具。在浮動匯率制度下，國際收支的失衡可以由匯率的波動自動平衡，并不影響本國的貨幣供應(yīng)量。 76 四、資本不完全流動條件下的分析擴展 ? 綜合以上分析結(jié)果，在不同資金流動性、不同匯率制度條件的各種組合情況下，財政政策和貨幣政策各自的效力如下表所示。表中的“資金流動性” ， 0表示完全不流動， +表示不完全流動， ∞ 表示完全流動。 不同條件下的貨幣政策、財政政策效果 資金流動性 0 + ∞ 0 + ∞擴張性貨幣政策 0 0 0 〉Y 39。 〉Y 39。 〉Y 39。擴張性財政政策 0 〉Y 0 〉Y 39。 〉Y 39。 〉Y 0 0固定匯率制 浮動匯率制77 五、開放經(jīng)濟下政策選擇的 “ 三元悖論 ” ? 根據(jù)蒙代爾 弗萊明模型的分析結(jié)論，研究者進(jìn)行了更加深刻的表述，這種新的表述被稱為“三元悖論”或者“克魯格曼”三角，即在資本自由流動、匯率穩(wěn)定和保持貨幣政策獨立性三個目標(biāo)中，一國只能同時實現(xiàn)兩個目標(biāo)而不得不放棄第三者（如下圖所示）。 貨幣政策的獨立性 匯率穩(wěn)定 資本的國際流動 三元悖論 / 克魯格曼三角 78 五、開放經(jīng)濟下政策選擇的 “ 三元悖論 ” ? 自布雷頓森林體系崩潰以來，世界各國的金融發(fā)展模式都可以被概括進(jìn)這個三角形中。 A是選擇貨幣政策的獨立性和匯率穩(wěn)定，我國是這種政策選擇的代表。 B是選擇貨幣政策的獨立性和資本自由流動，目前美國選擇這種模式；C是選擇匯率穩(wěn)定和資本自由流動，實行貨幣局制度的中國香港、南美洲的部分國家采用這種模式。 克魯格曼建議發(fā)展中國家通過限制資本自由流動實現(xiàn)匯率穩(wěn)定和保持獨立自主的貨幣政策。 79 第四節(jié) 開放經(jīng)濟條件下的匯率政策 ? 匯率政策主要包括匯率制度、匯率水平的管理、政府對外匯市場的干預(yù)、外匯管制、貨幣的自由兌換等內(nèi)容。 ? 匯率制度有不同的分類，如（ 1）固定匯率制度、浮動匯率制度；（ 2）爬行盯住制、貨幣目標(biāo)區(qū)制、貨幣局制。 ? 政府對外匯市場的干預(yù)類型也有不同的分類，如按干預(yù)手段分為直接干預(yù)和間接干預(yù)、按是否引起貨幣供應(yīng)量的變化分為沖銷式和非沖銷式干預(yù)。 80 第四節(jié) 開放經(jīng)濟條件下的匯率政策 ? 貨幣的自由兌換是指在外匯市場上能自由地用本國貨幣購買（兌現(xiàn)）某種外國貨幣，或用某種外國貨幣購買（兌現(xiàn)）本國貨幣。貨幣的自由兌換分為經(jīng)常賬戶下的貨幣自由兌換、資本和金融賬戶下的自由兌換。 ? 實現(xiàn)貨幣自由兌換需要具備一定的條件，同時實現(xiàn)貨幣自由兌換可能帶來資本逃避 (Capital Flight) 、 貨幣替代 (Currency Substition)等 問題。 81 第五節(jié) 國際儲備政策 ? 國際儲備 (International Reserve)是指一國貨幣當(dāng)局能隨時用來干預(yù)外匯市場、支付國際收支差額的資產(chǎn)。 ? 一種資產(chǎn)成為國際儲備必須具備三個特點：可得性、流動性、普遍接受性。 ? 國際儲備有廣義和狹義之分。廣義的國際儲備可以劃分為自有儲備 (Free Reserves)和借入儲備(Debtin Reserves)，二者之和又稱為國際清償力(International Liquidity)。狹義的國際儲備是指自有儲備。 82 第五節(jié) 國際儲備政策 ? 國際儲備 (International Reserve)由黃金儲備、外匯儲備、在 IMF的儲備頭寸（普通提款權(quán)）、特別提款權(quán)四部分組成。 ? 影響一國國際需求數(shù)量的主要因素有：進(jìn)口規(guī)模、進(jìn)出口差額的波動幅度、匯率制度與外匯管制制度、國際收支自動調(diào)節(jié)機制和調(diào)節(jié)政策的效率、持有儲備的機會成本、進(jìn)入國際金融市場籌借應(yīng)急資金的能力與成本、金融市場的發(fā)育程度、國際資金的流動情況。 83 第五節(jié) 國際儲備政策 ? 一國對國際儲備的管理，除了在量上保持最適度水平外，還需要在質(zhì)上擁有一個適當(dāng)?shù)膰H儲備結(jié)構(gòu)，尤其是各種儲備貨幣的構(gòu)成，這具體包括儲備貨幣種類的比例安排和儲備資產(chǎn)流動性結(jié)構(gòu)安排。 ? 根據(jù)流動性國際儲備分為三個檔次：一級儲備或流動儲備資產(chǎn)、二級儲備、收益率高但流動性低的儲備資產(chǎn)。 84 第六節(jié) 開放經(jīng)濟政策的國際協(xié)調(diào) ? 開放經(jīng)濟之間通過收入機制、利率機制和相對價格機制等途徑相互聯(lián)系，這使得沖擊得以在國際間進(jìn)行傳導(dǎo)，各國經(jīng)濟存在著相互依存性。因此宏觀經(jīng)濟政策相互協(xié)調(diào)有必要性。 ? 國際間政策協(xié)調(diào)的收益在于避免獨立、分散決策帶來的低效率，而它的成本則是各國因政策協(xié)調(diào)而喪失一定的政策自主性。 ? 經(jīng)濟學(xué)者設(shè)計了三種有代表性的國際間政策協(xié)調(diào)的方案，即：托賓稅方案、麥金農(nóng)方案、匯率目標(biāo)區(qū)方案。 85 一、托賓稅方案 ? 托賓稅是由托賓提出的針對全球外匯交易，為抑制投機而課征的交易稅。 1972年托賓在普林斯頓大學(xué)演講時，提議“往飛速運轉(zhuǎn)的國際金融市場這一車輪中擲些沙子”，首次提出對現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅，經(jīng)濟學(xué)家后來把這種外匯交易稱為“托賓稅” 。 ? 托賓稅具有兩個特征：單一低稅率和全球性。托賓稅的功能有兩個：第一，抑制投機、穩(wěn)定匯率；第二，為全球性收入再分配提供資金來源。這一方案在實踐中還沒有應(yīng)用。 86 二、麥金農(nóng)方案 ? 麥金農(nóng)提出恢復(fù)固定匯率制的方案。麥金農(nóng)方案對國際政策協(xié)調(diào)的設(shè)計包括：第一，各國應(yīng)根據(jù)購買力平價確定彼此之間的匯率水平，實行固定匯率制；第二，各國應(yīng)通過協(xié)調(diào)貨幣供給的方法維持固定匯率制。 87 三、匯率目標(biāo)區(qū)方案 ? 這一方案主張實行更有彈性的匯率制度，匯率變動范圍可達(dá)中心匯率上下 10%。除此之外，還包括：第一，中心匯率應(yīng)當(dāng)根據(jù)威廉姆森提出的“基本均衡匯率”來確定；第二，在對匯率目標(biāo)區(qū)的維持上，匯率目標(biāo)區(qū)提出了各國都以貨幣政策實現(xiàn)外部均衡，以財政政策實現(xiàn)內(nèi)部均衡這一搭配思路進(jìn)行宏觀調(diào)控上的政策協(xié)調(diào)。 88 匯率目標(biāo)區(qū)是對匯率制度可行性與靈活性的一種折衷。以上的匯率目標(biāo)區(qū)是狹義的含義，另有一種廣義的含義。廣義的匯率目標(biāo)區(qū)泛指將匯率浮動限制在一定區(qū)域內(nèi)的制度，事先確定匯率水平的波動區(qū)間，在匯率可能超出波動區(qū)間時，政府利用貨幣政策等工具進(jìn)行干預(yù)，以將匯率變動幅度控制在目標(biāo)區(qū)內(nèi)。 依據(jù)目標(biāo)區(qū)區(qū)域的幅度、目標(biāo)區(qū)調(diào)整的頻率、目標(biāo)區(qū)的公開程度以及對目標(biāo)區(qū)進(jìn)行維持的承諾程度，目標(biāo)區(qū)可以分為嚴(yán)格的目標(biāo)區(qū)和寬松的目標(biāo)區(qū)兩種類型。 三、匯率目標(biāo)區(qū)方案 89 匯 率 中心匯率 目標(biāo)區(qū)上限 目標(biāo)區(qū)下限 不存在目標(biāo)區(qū)時市場匯率軌跡 匯率目標(biāo)區(qū)下 市場匯率軌跡 三、匯率目標(biāo)區(qū)方案 匯率目標(biāo)區(qū)示意圖