開放的宏觀經(jīng)濟(jì)均衡與匯率制度選擇(參考版)
2024-11-22 02:42本頁面
【正文】 在7月21日的人民幣匯率調(diào)整行動中，2%的匯率漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以令海外投機(jī)者滿意，因?yàn)槿A盛頓要求的人民幣升值幅度是40%左右，這次匯率調(diào)整在短期內(nèi)強(qiáng)烈強(qiáng)化了人民幣匯率繼續(xù)升值的預(yù)期，海外一些投資銀行又對此推波助瀾，以至于人民銀行不得不在7月26日鄭重聲明，強(qiáng)調(diào)人民幣匯率形成機(jī)制改革的漸進(jìn)原則，否認(rèn)將在不遠(yuǎn)的未來進(jìn)一步提高人民幣匯率。,人民幣匯率變化趨勢：短期穩(wěn)定、長期升值。但是，2006年隨著金融市場的開放，特別是銀行業(yè)的全面開放，資本的流動已經(jīng)無法完全隔絕，而貨幣政策一直是宏觀調(diào)控的主要政策工具，因此，三者權(quán)衡結(jié)果必然是逐步向有彈性的人民幣匯率制度轉(zhuǎn)變。 “三元悖論”原理告訴我們，在資本自由流動條件下，維持僵化的固定匯率制度，會使貨幣政策失去效力。說其出臺時機(jī)出其不意，不僅因?yàn)槟壳皝碜悦绹葒移仁谷嗣駧派档恼螇毫φ谥饾u減弱，還因?yàn)榱魅胫袊膰H套利資本也在回流美國；說其兼顧改革與穩(wěn)定，是因?yàn)槿嗣駧判》档耐瑫r，不再盯住美元，既能夠保證國內(nèi)諸多出口企業(yè)不至于因人民幣升值而遭受重大打擊，又增加了人民幣匯率形成機(jī)制的靈活性。作為此次央行政策調(diào)整的一部分，人民幣對美元匯率由8.27小幅升值到8.11，升值幅度不足2%。,經(jīng)濟(jì)沖擊與人民幣匯率失調(diào),（六）2005年人民幣匯率體制改革方案,改革主要內(nèi)容 央行7月21日公布的人民幣匯率體制改革方案，其核心是人民幣從過去的盯住單一美元而改為選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個貨幣籃子，以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。迄今為止，人民幣匯率穩(wěn)定實(shí)質(zhì)上是對美元匯率穩(wěn)定。,（五）現(xiàn)行匯率制度的弊端,匯率管制的特征明顯，價格被扭曲?，F(xiàn)階段中國既是一個發(fā)展中國家又是一個轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，這與單純的發(fā)展中國家或單純轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體都不相同，目前的人民幣匯率制度基本上是與我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)的。 浮動匯率。,（三）現(xiàn)行人民幣匯率制度的幾個特征,市場主導(dǎo)。 銀行間市場撮合交易制度。 第三階段社會主義市場經(jīng)濟(jì)時期（1994年至今）,（二）1994－2005人民幣匯率制度的基礎(chǔ),強(qiáng)制結(jié)售匯率制度。,案例分析：人民幣匯率制度,（一）人民幣匯率制度的演變 計劃經(jīng)濟(jì)時期（19491978） 第一階段是國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時期（1949－1952年底） 第二階段是進(jìn)入社會主義建設(shè)時期至1967年底 第三階段是人民幣對外計價結(jié)算到西方貨幣實(shí)行浮動時期（1968－1978年底）,改革開放與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段（1978） 第一階段是人民幣內(nèi)部結(jié)算價與官方匯率雙重匯率并存（19811984年底）時期。而在開放經(jīng)濟(jì)下，外匯市場上的投機(jī)力量空前強(qiáng)大，往往超過了政府對市場的控制能力，投機(jī)供給有可能導(dǎo)致整個匯率體制的崩潰。,蒙代爾甚至據(jù)此預(yù)言，未來國際貨幣體系將只存在歐元區(qū)、美元區(qū)和日元區(qū)這三個貨幣聯(lián)盟，每個聯(lián)盟內(nèi)實(shí)行單一貨幣，聯(lián)盟間匯率自由浮動。隨著國際經(jīng)濟(jì)交往的深入，開放資本帳戶是各國政府長期內(nèi)的必然選擇。 如果外匯市場的投資者不全是理性預(yù)期的，那么目標(biāo)區(qū)制度還能夠保證匯率的相對穩(wěn)定和貨幣政策的相對獨(dú)立嗎?,“中間制度消失論” “兩極論”,在開放經(jīng)濟(jì)下，唯一可持久的匯率制度只能是自由浮動或是具有強(qiáng)硬承諾機(jī)制的固定匯率制，介于兩者之間的中間匯率制度必然消失。例如，在國際資金流動數(shù)量非常龐大的背景下，對于一國內(nèi)部金融市場與外界聯(lián)系非常緊密的國家來說，如果本國對外匯市場干預(yù)的實(shí)力因各種條件限制而不是非常強(qiáng)的話，那么采用固定性較強(qiáng)的匯率制度的難度無疑是相當(dāng)大的。例如，當(dāng)兩國存在非常密切的貿(mào)易往來時，兩國間貨幣保持固定匯率比較有利于相互間經(jīng)濟(jì)關(guān)系的發(fā)展。而在固定匯率制下，政府政策的可信性增強(qiáng)，在此基礎(chǔ)上的宏觀政策調(diào)整比較容易收到效果。在政府面臨著高通脹問題時，如果采用浮動匯率制往往會產(chǎn)生惡性循環(huán)。 相反，如果一國是大國，則一般以實(shí)行浮動性較強(qiáng)的匯率制度為宜，因?yàn)榇髧膶ν赓Q(mào)易多元化，很難選擇一種基準(zhǔn)貨幣實(shí)施固定匯率；同時，大國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部調(diào)整的成本較高，并傾向于追求獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)政策。他們以雙重和平行通貨，以20世紀(jì)40 年代以來IMF成員匯率歷史年的有關(guān)數(shù)據(jù)為依據(jù),構(gòu)筑了15 種類型安排。 十三、單獨(dú)浮動：匯率完全是由市場決定的，在外匯市場是不存在任何有傾向性的干預(yù)。 十一、嚴(yán)格管理浮動：貨幣當(dāng)局通過在外匯市場上的積極干預(yù)來影響匯率變動，這種干預(yù)是直接的、監(jiān)控式的，但并不事先宣布干預(yù)方式和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。 第九、向后爬行釘住(backwardlooking crawling peg)：爬行釘住概念與上述前瞻爬行釘住一樣；向后看爬行釘住是使得匯率或通脹的調(diào)整適應(yīng)主要釘住貨幣已經(jīng)發(fā)生變化的匯率水平或通脹水平。向前爬行釘住明顯具有名義錨的作用。這一制度有兩個基本特征：一是實(shí)施國負(fù)有維持某種平價的義務(wù)；二是這一平價可以經(jīng)常、小幅度地調(diào)整(例如調(diào)整2％一3％)[2]。貨幣當(dāng)局隨時準(zhǔn)備通過直接或非直接干預(yù)保衛(wèi)波動的上下限，保證匯率在波動區(qū)間內(nèi)。 第五、傳統(tǒng)的釘住一籃子貨幣：一國（公開或事實(shí)上）以一固定比率將其貨幣與一籃子貨幣釘住的匯率制度，在這一匯率安排下，匯率最多只能圍繞中心匯率上下1％的狹窄范圍波動。 第三、貨幣局：法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換比率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。即把貨幣的對外價值確定了一定的比率，采用共同統(tǒng)治的形態(tài)，以使貨幣在國際交易上能有利方便。
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