時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬(參考版)
2025-05-18 22:00本頁面
【正文】 ? 總風(fēng)險(xiǎn) =可分散風(fēng)險(xiǎn) +不可分散風(fēng)險(xiǎn) (市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ) ? 投資者承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)才有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。 ? 如何衡量資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)？ ? 收益的標(biāo)準(zhǔn)差 ?。 ? 資本成本是企業(yè)投資于某項(xiàng)資產(chǎn)的最低必要報(bào)酬率(the minimum required return)，也可以理解為企業(yè)資本投資的機(jī)會(huì)成本。 T I B M W a l M a r t G e n e r a l M o t o r s M i cr o so f t H a r l e y D a v i d so n A m e r i ca O n l i n e 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 ? 資本成本 (cost of capital) ? 企業(yè)進(jìn)行的任何投資項(xiàng)目的期望收益率不能低于金融市場(chǎng)上相同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供的期望收益。 fMfMMfM RRERRERRE ????? )(1)()(?E(RM)—市 場(chǎng)組合的期望收益 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (Capital Asset Pricing Model, CAPM) fMifi RRERRE ??? )()(?])([)( fMifi RRERRE ??? ?期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 由資本資產(chǎn)定價(jià)模型可知，證券的期望收益取決于下述三個(gè)因素： ? 資金的純粹時(shí)間價(jià)值， Rf ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬， E(RM) – Rf_ ? 該證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小， ?i 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 ? 例：假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為%，某種股票的貝塔值等于 。 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 ? 證券市場(chǎng)線 (Security Market Line,SML) ? 展示期望收益與 ?之間關(guān)系的一條斜率為正的直線。最后，兩種股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比率必然相等。 組合 比例 (%) E(R) (%) ? 資產(chǎn) B 25 16 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 75 8 0 E(RP)= + =10% ?P= + 0= 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 ? β系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 wB(%) E(RP) (%) ?P 0 8 25 10 50 12 75 14 100 16 125 18 150 20 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 ? β系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 0%10%20%30%40%0 1 2 3?P E(RP) ?A= ?B= E(RA)= E(RB)=16% 資產(chǎn) A 資產(chǎn) B 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 ? β系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 % %8%20)(% %8%16)( ?????????AfABfB RRERRE??股票 A的價(jià)格偏低，收益偏高，即其價(jià)值被低估 (undervalued)了； 股票 B的價(jià)格偏高，收益偏低，即其價(jià)值被高估 (overvalued)了。 組合 比例 (%) E(R) (%) ? 資產(chǎn) A 150 20 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 50 8 0 E(RP)= =26% ?P= 0= 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 ? β系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 wA(%) E(RP) (%) ?P 0 8 25 11 50 14 75 17 100 20 125 23 150 26 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 ? β系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 0%10%20%30%40%0 1 2 3E(RP) ?P ?A= E(RA)= 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 ? β系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 ? 由上圖可以計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的比率，即單位風(fēng)險(xiǎn)獲得的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。 ? ? 股票 A 40% 股票 B 20% 總風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 股票 A 大 小 大 低 股票 B 小 大 小 高 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 ? 證券組合的 β系數(shù) 重種證券占組合價(jià)值的比第系數(shù)種證券的第系數(shù)證券組合的iwiwiiPniiiP??????ββββββ1期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 ? 證券組合的 β系數(shù) ? 例：某投資組合有下列投資 組合 比例 E(R) ? 股票 A 10% % 股票 B 20 股票 C 30 股票 D 40 ?P=10% +20% +30% +40% =1.16 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 ? β系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 ? 例：某組合是由資產(chǎn) A和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成。 β= 個(gè)別證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)相同 β= 個(gè)別證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)比市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)高一倍 β= 個(gè)別證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)的一半 β= 個(gè)別證券或證券組合無系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 — β系數(shù) S t o c k B e t a C o e f f i c i e n tE x x o n A T amp。 ? 投資者承擔(dān)的所有風(fēng)險(xiǎn)都需要風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬嗎？ ? 不是，由于投資者可以利用資產(chǎn)組合，將所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉，因此只有投資者承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才能獲得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的補(bǔ)償，這就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬原則。 T 2 1 . 4 0 % E x x o n 1 2 . 1 0 %B i o g e n 5 1 . 5 F o r d M o t o r 2 8 . 0B r i st o l M y e r s S q u i b b 1 8 . 6 G e n e r a l E l e ct r i c 1 9 . 6C o ca C o l a 2 1 . 6 M cD o n a l d 39。P500種股票指數(shù)。 風(fēng)險(xiǎn)分散 (Diversification) ? 證券組合總風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 總風(fēng)險(xiǎn) 組合中的證券數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)分散 (Diversification) ? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組合 ? 由足夠多種證券組成的證券組合幾乎可以分散掉所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此這種組合的總風(fēng)險(xiǎn)中只存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)可以通過資產(chǎn)組合來分散掉，故又稱可分散風(fēng)險(xiǎn) (diversifiable risk)。 ? 但是利用風(fēng)險(xiǎn)分散，并不能完全消除投資風(fēng)險(xiǎn)。因此證券組合的風(fēng)險(xiǎn)取決于證券之間協(xié)方差的大小。 ? 所有證券在組合中的比例相同，均為 1/N。 ? 有效組合是指在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下收益最大的組合或在一定收益水平下風(fēng)險(xiǎn)最小的組合。 Stock1(%) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Stock2(%) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 RP(%) ?P(%) 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 1012141618202215 17 19 21 23 25 27 29Standard deviationExpected retu
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