【正文】 除了通過收購礦山緩解資源的緊缺外，飛龍公司還通過回收電解鋅的殘?jiān)贌捴其\錠，提高礦石的利用率。同時，飛龍公司還準(zhǔn)備收購騰沖和普洱兩家礦山企業(yè)。2003年1月，飛龍公司通過拍賣購得云南德鑫有色金屬公司所有的保山市金屬礦采選廠的資產(chǎn)，該礦山已經(jīng)探明的礦石總儲量為102萬噸，金屬量為9萬噸左右；其中氧化礦占39％，硫化礦占61％；該礦日出礦量占飛龍公司原料需求量的30％左右。飛龍公司地處云南，在資源方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，云南的鉛鋅礦資源占全國的22%，而蘭坪的礦藏占云南的60％。（二）、資源風(fēng)險隨著我國有色金屬產(chǎn)量的持續(xù)大幅度增長，原料供應(yīng)已經(jīng)顯得越來越突出，國內(nèi)主要有色金屬礦山面臨著資源危機(jī)。據(jù)遠(yuǎn)卓顧問測算，即使國內(nèi)的鋅價降至國際市場的歷史低位770美元/噸，在不考慮新投資的鉛項(xiàng)目所產(chǎn)生的效益時，飛龍公司的稅后利潤仍將維持在1500－2000萬元之間。在中國市場基本保持供需平衡，主要有以下幾個原因：第一，生產(chǎn)市場向發(fā)展中國家傾斜；第二，由于我國GDP增長勢態(tài)良好，導(dǎo)致各行業(yè)對鉛鋅等基礎(chǔ)有色金屬的需求還將保持一定的增長趨勢，據(jù)預(yù)計(jì)中國市場對鉛鋅的需求能保持7％的增長速度。對倫敦金屬交易所近十年的價格演變情況進(jìn)行分析可知國際市場鋅的價格變化趨勢：除1997年由于鋅期貨市場炒作導(dǎo)致鋅價過高外，19911999年間，每噸鋅的平均價格一直在圍繞1100美元波動，最低價格在900美元以上。發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的一些大型企業(yè)因成本原因被迫減產(chǎn)或關(guān)閉，但這樣形成的產(chǎn)品空白在短時間內(nèi)馬上被其他的企業(yè)填補(bǔ)上，導(dǎo)致生產(chǎn)總量一直維持在較高水平；而且中國現(xiàn)在還有相當(dāng)一部分企業(yè)在進(jìn)一步擴(kuò)容：上市公司和國企需要擴(kuò)容達(dá)到融資的目的，維持企業(yè)的生存；而有實(shí)力的民企擴(kuò)容則是爭取更廣闊的發(fā)展空間，不至于被其他小企業(yè)擠跨?？梢钥吹皆诓豢紤]新增投資的情況下，飛龍公司的價值區(qū)間為14404～28668萬之間，而很明顯新增項(xiàng)目的投資將給飛龍公司的價值帶來較大的提升，達(dá)到27363～52141萬。因此：＝%＋2*(%－%)=%用上述參數(shù)對飛龍公司融資主體采用凈收益值折現(xiàn)法進(jìn)行價值評估，凈收益取2004－2008年5年的數(shù)據(jù)。：整個行業(yè)的平均期望收益率。結(jié)合新公司目前的狀況及未來發(fā)展前景的預(yù)測，遠(yuǎn)卓顧問討論認(rèn)為：由于飛龍公司擁有的礦山資源不足以全部滿足自身生產(chǎn)的需要，其生產(chǎn)所需的原料部分需要依靠其他的供應(yīng)商，因此遠(yuǎn)卓顧問認(rèn)為新公司的經(jīng)營風(fēng)險系數(shù)高于市場平均風(fēng)險100％，即市場產(chǎn)生波動時，新公司將會相應(yīng)產(chǎn)生市場波動的2倍。由CAPM(資本資產(chǎn)定價模型)計(jì)算得到: 其中： ：股東對公司的期望收益率；：市場無風(fēng)險利率。 飛龍公司融資主體盈利預(yù)測的敏感性分析　　20042005200620072008考慮新增投資樂觀5,747 10,774 12,710 13,305 13,921 中庸4,216 8,052 9,655 10,221 10,808 悲觀2,686 5,258 6,528 7,066 7,624 不考慮新增投資樂觀5,747 5,849 5,962 6,086 6,223 中庸4,216 4,314 4,421 4,540 4,670 悲觀2,686 2,779 2,881 2,993 3,117 （三）、新公司價值評估對于公司價值的評估，我們采用稅后凈收益值折現(xiàn)法進(jìn)行估算。 飛龍公司2004－2008年盈利預(yù)測（不考慮鉛項(xiàng)目投資）20042005200620072008一、主營業(yè)務(wù)收入56,400 56,580 56,778 56,996 57,235 減：主營業(yè)務(wù)成本38,811 38,811 38,811 38,811 38,811 主營業(yè)務(wù)稅金及附加6,204 6,224 6,246 6,270 6,296 　　　　　　二、主營業(yè)務(wù)利潤11,385 11,545 11,722 11,915 12,129 加：其他業(yè)務(wù)利潤　　　　　 減：營業(yè)費(fèi)用2,820 2,829 2,839 2,850 2,862 管理費(fèi)用1,692 1,697 1,703 1,710 1,717 財務(wù)費(fèi)用580 580 580 580 580 　　　　　　三、營業(yè)利潤6,293 6,439 6,599 6,775 6,970 四、所得稅2,077 2,125 2,178 2,236 2,300 五、凈利潤4,216 4,314 4,421 4,540 4,670 考慮到價格假設(shè)的前提，我們對上述預(yù)測結(jié)果進(jìn)行敏感性分析，即考察產(chǎn)品價格上下浮動5％時公司的盈利情況。結(jié)果見下表?；谝陨纤龅募僭O(shè)條件，遠(yuǎn)卓認(rèn)為飛龍公司實(shí)際的盈利能力應(yīng)該好于預(yù)測的結(jié)果。附加稅：為增值稅的10％；所得稅：稅率為33％。167。 前提假設(shè)雖然飛龍公司及其相關(guān)公司享受某種稅收優(yōu)惠，但在本次預(yù)測中不予考慮。 財務(wù)費(fèi)用：目前飛龍公司的貸款余額為10600萬，其中長期貸款為6000萬，％；短期貸款為4600萬，%；由于融資額暫時不明確，我們假設(shè)后期飛龍公司所需的14000萬資金完全通過銀行貸款解決，其中12000萬為長期貸款，包括8000萬用于鉛項(xiàng)目，4000萬用于收購礦山，2000萬為短期貸款，補(bǔ)充流動資金。 管理費(fèi)用：目前飛龍公司下屬分公司的管理費(fèi)用已經(jīng)完全分?jǐn)偟街圃熨M(fèi)用中，因此管理費(fèi)用僅指母公司的管理費(fèi)用；在本次預(yù)測中，處于審慎性的考慮，假設(shè)管理費(fèi)用占銷售收入的3％。 營業(yè)費(fèi)用：目前飛龍公司的產(chǎn)品以代理商銷售為主，主要是減少對公司流動資金的占用，但這種銷售方式必須以犧牲一部分收入為代價。而金和銀的成本以飛龍公司提供的預(yù)測數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。綜合回收廠的固定資產(chǎn)假設(shè)為2300萬，分8年折舊，無殘值。因此一廠、二廠和綜合回收廠生產(chǎn)鋅的成本存在差異。由于目前飛龍公司生產(chǎn)的產(chǎn)品主要是鋅和鎘，因此這兩種產(chǎn)品的成本以飛龍公司提供的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。167。金：主要從煉制鉛錠的廢渣中回收得到，一般而言，煉制8萬噸鉛錠，可以回收300公斤黃金。2003年 1—5月份價格一直在1340元／公斤附近振蕩，走勢相對較穩(wěn)定。華通白銀市場白銀現(xiàn)貨價格從2001年11月起跟隨國際銀價持續(xù)走高，至2002年7月份白銀價格已摸高至1400元／公斤。銀：主要從煉制鉛錠的廢渣中回收得到，一般而言，煉制8萬噸鉛錠，可以回收100噸白銀。飛龍公司8萬噸鉛項(xiàng)目投產(chǎn)后，也將躋身于中國主要的鉛生產(chǎn)企業(yè)，作為保守的估計(jì)，假設(shè)鉛錠的價格為600美元/噸（即4962元/噸，），以后每年上漲2％。今年開始，鉛價一直持續(xù)上升，2003年10月已經(jīng)上漲至620美元/噸，據(jù)預(yù)測，這種上漲的勢頭還將持續(xù)一段時間。鉛：鉛錠價格主要以倫敦金屬交易所（LME）的三月期貨價格為參考。１～５月份主要企業(yè)公開報價平均為8129元／噸，／％。167。 前提假設(shè)在本預(yù)測中只涉及主營業(yè)務(wù)的收入，對于其他業(yè)務(wù)收入不作預(yù)測。而金和銀為煉制鉛錠產(chǎn)生廢料回收后提煉出來的，因此其產(chǎn)量按照上表中所示的達(dá)產(chǎn)產(chǎn)量進(jìn)行折算。167?？紤]到8萬噸鉛項(xiàng)目2005年將正式投產(chǎn)，因此該項(xiàng)目的主要產(chǎn)品鉛錠，以及副產(chǎn)品金和銀在此將作初步估算。損益表的預(yù)測假設(shè) 關(guān)于產(chǎn)品及產(chǎn)量的預(yù)測167。即：不作單個公司的預(yù)測，而后并表。三鑫合金廠負(fù)責(zé)采購，一二廠負(fù)責(zé)生產(chǎn)，祥云飛龍母公司負(fù)責(zé)銷售（詳見第二章“融資主體及資本結(jié)構(gòu)”）?？傊竟こ滩扇×擞行У奈廴局卫泶胧?，各類污染物均能做到達(dá)標(biāo)排放，能滿足當(dāng)?shù)丨h(huán)保部門下達(dá)的污染物排放總量控制指標(biāo)要求。本工程生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的水淬渣，通過合理處置、綜合利用，既減少了環(huán)境污染，又可產(chǎn)生一定的經(jīng)濟(jì)效益。綜上所述，由于生產(chǎn)過程中采用成熟可靠的工藝流程，外排煙氣均經(jīng)過除塵設(shè)備凈化處理，煙塵排放濃度均低于國家排放標(biāo)準(zhǔn)中規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)限值，對周圍大氣環(huán)境無明顯污染影響。噪聲本工程產(chǎn)生高噪聲的主要設(shè)備有鼓風(fēng)機(jī)，煙氣凈化系統(tǒng)風(fēng)機(jī)、余熱鍋爐排氣管及氧氣站的空氣壓縮機(jī)、氧壓機(jī)等，其噪聲聲級均超過85dB(A)。(4) 浮渣反射爐渣：外售水泥廠綜合利用。(2) 鼓風(fēng)爐渣作為原料送煙化爐處理，不外排。廢水本工程對污酸和酸性廢水進(jìn)行兩段處理，第一段采用石灰中和法，處理后廢水仍含砷、氟；第二段處理采用石灰乳、鐵鹽二級中和，二次過濾法；處理后廢水水質(zhì)達(dá)到《污水綜合排放標(biāo)準(zhǔn)》要求后排入廠區(qū)污水管網(wǎng)，與其它生產(chǎn)廢水和生活污水一起送集團(tuán)原有污水處理廠再統(tǒng)一處理后排放。(5) 電解火法精練：溶鉛爐、電鉛爐產(chǎn)生鉛煙，分別設(shè)有活動上吸煙罩，均選用唐納森濾筒式除塵器除塵，符合《工業(yè)爐窯污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》標(biāo)準(zhǔn)限值。(3) 鼓風(fēng)爐煙化爐車間：鼓風(fēng)爐產(chǎn)出煙氣經(jīng)表面冷卻器、布袋收塵器收塵，煙化爐產(chǎn)出煙氣經(jīng)余熱鍋爐、表面冷卻器布袋收塵器收塵，另外，在鼓風(fēng)爐和煙化爐加料口、出鉛口、出渣口等處產(chǎn)生煙塵，設(shè)通風(fēng)收塵系統(tǒng)，選用唐納森濾筒式除塵器除塵，符合《工業(yè)爐窯污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》中煙塵濃度的標(biāo)準(zhǔn)限值要求。符合《大氣污染物綜合排放標(biāo)準(zhǔn)》。(2) 氧氣底吹熔煉車間：氧氣底吹熔煉爐產(chǎn)出煙氣經(jīng)余熱鍋爐、電除塵器處理凈化后，送硫酸車間制酸。（二）、鉛冶煉的環(huán)保處理在鉛的冶煉過程中，飛龍公司特別注意對廢氣、廢水、廢渣和噪音污染的處理，處理后均達(dá)到國家規(guī)定的排放標(biāo)準(zhǔn)。該廠噪聲主要為設(shè)備噪聲，高噪聲設(shè)備經(jīng)消聲、隔聲、廠房屏蔽、距離衰減，其聲壓給予將顯著降低，實(shí)際生產(chǎn)過程中廠界噪聲可低于65Db（A），對外環(huán)境不致造成不良影響。對超標(biāo)的酸性重金屬廢水，經(jīng)中和處理后，其有害物含量低于污水綜合排放二級標(biāo)準(zhǔn)，外排水不會污染周圍水域環(huán)境，有害物含量不高的一般廢水，直接外排，對水域環(huán)境影響也不大。給排水方面考慮循環(huán)用水、重復(fù)用水，工業(yè)用水循環(huán)利用率達(dá)81%，外排廢水量較少。對生產(chǎn)中排出的干燥窯煙氣、沸騰爐煙氣，鋅熔鑄煙氣，均采取了相應(yīng)的治理措施，其煙塵，SO2和酸霧均控制在國家排放標(biāo)準(zhǔn)以內(nèi)。控制措施為：第一，空壓機(jī)、鼓風(fēng)機(jī)進(jìn)氣口裝消聲器；第二，設(shè)空壓機(jī)房及風(fēng)機(jī)房隔聲；第三，設(shè)工人陸隔聲值班室；第四，無法消聲、隔聲的地方采取個人世間防護(hù)，操作人員佩載防聲耳塞。渣庫上部均設(shè)截洪溝攔截地表逕流水。渣庫位于冶煉廠西部500m處的山溝內(nèi)。污酸：污酸在硫酸車間石灰石處理并經(jīng)濃密沉清后，上清液返回凈化工段重復(fù)使用。一般廢水有害物含量不高，可直接排入排水溝。廢水及污酸廢水：按廢水性質(zhì)可分為設(shè)備冷卻水、一般廢水及酸性生重金屬三類。酸霧浸出、凈液及電解車間、水蒸汽蒸發(fā)帶出細(xì)小硫酸液滴，形成酸霧。外排煙氣量和煙氣濃度均低于重有色金屬工業(yè)廢氣排放標(biāo)準(zhǔn)。沸騰爐煙氣：沸騰爐煙氣經(jīng)汽化冷卻器冷卻，再經(jīng)沉降筒、旋風(fēng)收塵器、電收塵器后，送制酸車間生產(chǎn)硫酸。具體的措施如下：煙氣干燥煙氣：干燥窯煙氣經(jīng)沉降筒及高壓靜電收塵器塵后，由風(fēng)機(jī)自高出地面30cm的煙囪排放大氣。具有投資低、生產(chǎn)成本低、自動化、機(jī)械化水平高、作業(yè)環(huán)境好和實(shí)現(xiàn)染物達(dá)標(biāo)排放等優(yōu)點(diǎn)，經(jīng)專家評審，該技術(shù)以達(dá)到國際水平。新建的鉛廠采用氧氣底吹熔煉——鼓風(fēng)爐還原熔煉的新工藝，該工藝是我國自行研究開發(fā)的新工藝，現(xiàn)在已在河南濟(jì)源和安徽池州建成兩個鉛冶煉廠，并達(dá)到了一次投產(chǎn)成功當(dāng)年達(dá)到設(shè)計(jì)能力。其工藝裝備水平與我國自行開發(fā)的氧氣底吹熔煉——鼓風(fēng)爐還原熔煉鉛工藝相當(dāng)，但需要約100萬元美金底技術(shù)裝讓費(fèi)。QSL法煉鉛投資較Kivcet法低些，但工藝過程控制較嚴(yán)。Kivcet法工藝已成熟、生產(chǎn)指標(biāo)也較好，但建設(shè)投資較大，因此很多廠家都感到用于生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)上有一定風(fēng)險，并且生產(chǎn)規(guī)模要大于10萬t/a鉛。Kivcet法、QSL法、ISA法、Ausmelt法等煉鉛工藝相繼用于工業(yè)生產(chǎn)。鉛冶煉工藝——氧氣底吹熔煉－鼓風(fēng)爐還原熔煉目前世界上的鉛廠絕大部分是采用燒結(jié)——鼓風(fēng)爐熔煉工藝，環(huán)保問題一直長期困擾著這些工廠，雖然花費(fèi)了大量投資進(jìn)行技術(shù)改造，增加衛(wèi)生通風(fēng)和制酸系統(tǒng)，但都沒有取得良好得效果。4． 電鋅行業(yè)泥石混凝土技術(shù) 該技術(shù)對濕法煉鋅工序中使用的耐酸混凝土施工質(zhì)量進(jìn)行了改進(jìn)，使得耐酸混凝土槽罐的表面平整密實(shí)，減少了生產(chǎn)材料的損耗，并提高了槽罐的抗?jié)B性。3． 硫酸生產(chǎn)技術(shù)飛龍公司的制酸技術(shù)綜合了國內(nèi)外多項(xiàng)先進(jìn)技術(shù)整體水平處于國內(nèi)領(lǐng)先。對礦物中其他金屬如鎘、鈷的冶煉提取技術(shù)飛龍公司也擁有自己的專有技術(shù)，并在國內(nèi)屬于最早利用的企業(yè)。2． 綜合回收技術(shù)從礦物廢渣中再次提取鋅和其他有色金屬的技術(shù)。該技術(shù)屬于鋅冶煉工序的主要技術(shù)，飛龍的專利在提高礦產(chǎn)回收率、降低生產(chǎn)輔料消耗、