【正文】 Finance, Feb3, 1996. [13]Gregory Odell,The Neighbor Keeper: The Design of a Credit Cooperative with Theory and a Test”， The Quarterly Journal of Economics, May 1995. [14]Bricklayer, James A and Clifford W. Smith, “ Boundaries of the Firm: 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè)（設(shè)計）論文 21 Evidence from the Banking Industry”， Journal of Banking amp。從推出時的 %的收益現(xiàn)在已降到 %，以及使大量存款“搬家”進余額寶賬戶，動搖了商業(yè)銀行的利息壟斷地位，這是它更為積極的一面，現(xiàn)在貸款利率已經(jīng)放開，今年的政府工作報告也發(fā)出進行存款利率市場化的信號，也許余額寶的利率會進一步降低，但正如馬云所說，余額寶死了也光榮，推動金融業(yè)升級洗牌重塑格局，毫無疑問，余額寶具有風(fēng)險，卻也是市場的先驅(qū)者。 結(jié)語 目前為止， VaR已經(jīng)成為絕大多數(shù)金融公司風(fēng)險管理的基石。余額寶屬于網(wǎng)絡(luò)金融的一種，應(yīng)該歸網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管機構(gòu)管還是歸金融類的銀監(jiān)會、證監(jiān)會管，目前存在爭議，而九龍治水的結(jié)果會導(dǎo)致監(jiān)管的責(zé)任的缺失，余額寶只是網(wǎng)絡(luò)金融的一個代表，各種“寶”類以及網(wǎng)貸公司的監(jiān)管都尚未真正明確相關(guān)部門的責(zé)任，所以應(yīng)劃清余額寶等金融產(chǎn)品與其他金融產(chǎn)品的界限，建立專門的第三方監(jiān)管機構(gòu)勢在必行 。對于余額寶等依托基金公司的交易第三方平臺，目前的法律尚未全面涉及到，其中的概念如年化收益率和七日年化收益率易被投資者混淆， 引起投資者與第三方平臺糾紛，有專家提出了余額寶給出一年的年化收益率相湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè)（設(shè)計）論文 18 當(dāng)于變相吸納存款，因而健全法律法規(guī)不僅可以對基金本身管理運作加以規(guī)范，同時也以法律手段保障了投資者的利益。且金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的存在是固定不變的，皮之不存毛將焉附，市場的動蕩也勢必會導(dǎo)致余額寶這類理財產(chǎn)品的風(fēng)險。 圖 3 2020年 1月到 5月十日收益率波動線性圖 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè)（設(shè)計）論文 17 圖 4 2020年 1月到 5月的十日收益率波動面積圖 從圖 3可以看出總體余額寶的收益率趨勢是向下的，從 14年 1月最高的 %降到了14年 5月的 %，雖然單從兩兩相比的月份來說變動并不大，但對于這 4個月整體來說幅度就較大了，因為銀行的一年定期利率也不過 3%左右， 了，圖 4可以看到波動率和收益率的面積，就波動率本身而言，展收益率面積的比重并不大， 可實際收益率的變動還是比較大的，可見對收益率波動而言，余額寶受其影響并不太大。 9 10 11 12 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè)（設(shè)計）論文 16 在網(wǎng)上查閱相關(guān)產(chǎn)品的資料，得知現(xiàn)金寶的均值約為 ， VaR值為 ，財富寶的均值為 ， VaR值為 . 四、結(jié)論及對策 結(jié)果分析：根據(jù)最后算出的 VaR值可知，當(dāng)余額寶的天弘基金公司每天投入貨幣市場基金的資金量為 1億元，最小波動損失的最大額為 2706元，相比現(xiàn)金寶財富寶出現(xiàn)損失絕對量較小，但同時其日收益率基本不存在自相關(guān)性，也表明其收益率的不確定性，以及存在的異方差性，其收益率的預(yù)測區(qū)間將不定，收益的預(yù)測會不再有效，且余額寶的資金流向是大額存單和協(xié)議存款，還 會受存款利率和銀行間同業(yè)拆解利率的變動影響。充分說明余額寶的每日的收益率之間基本不存在自相關(guān)，較高的異方差性說明盡管 對于參數(shù)估計量無偏，但對其收益率的預(yù)測將是無效的。 Q、 LM都是檢驗樣本異方差性的，對于余額寶日收益率序列，直到第 12階的 Q、 LM統(tǒng)計量都是顯著的。即余額寶的日均收益率的自相關(guān)性近乎零。故接受原假設(shè) 0H ，認為數(shù)據(jù)來自正態(tài)分布的總體，即余額寶的收益率服從正態(tài)分布。在顯著性水平ɑ =， Za/4==，拒絕域為：湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè)（設(shè)計）論文 14 或者 。為保證準確性用偏度、峰度檢驗法對貨幣基金收益做正態(tài)性檢驗。 （三）相關(guān)檢驗 由于本文主要考慮利率變化對各支基金收益的影響，因此，假設(shè)基金公司每日投放貨 幣市場基金的金額不變，為 10^8元人民幣。舉例來說表達的意思是，某一投資基金在未來的 24小時內(nèi)，置信度為 95%，在市場金融資產(chǎn)投資回報率波動正常的條件下， VaR值為 100萬元，在下一個 24小時，損失超過 100萬元的可能性為 5%，或者說 95%的可能性在一個交易日損失在 100萬元以湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè)（設(shè)計）論文 13 內(nèi)。其核心就是盡可能準確的描述金融時間序列的波動性。因此，對于處于模糊范圍中的余額寶對“余額寶”的監(jiān)管應(yīng)由“一行三會”擴展至“一行四會”，即央行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和工信部應(yīng)該成立聯(lián)合監(jiān)管委員會，并進行跨界監(jiān)管。其所簽訂的協(xié)議存款是否需要定期處理；如果提 前贖回，是否應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的罰款等。另一方面，網(wǎng)絡(luò)交易信息的可更改性彈性很大，監(jiān)管當(dāng)局難以核查交易記錄，致使洗錢、套現(xiàn)等不法行為時有發(fā)生。但就目前來看的余額寶持有的基金支付許可證并不代表余額寶具有基金直銷資格，其業(yè)務(wù)方面可能已經(jīng)越界。但是由于國家十分重視互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，兩會”期間全國政協(xié)委員、中國人民銀行行長周小川表示，對于“余額寶”等金融產(chǎn)品肯 定不會取締，過去沒有嚴密的監(jiān)管政策，未來有些政策會更完善一些。 對于互聯(lián)網(wǎng)金融，目前尚沒有專門的法律條例來監(jiān)管。久期的拉長一般屬于正?，F(xiàn)象，但對于余額寶近 7000億的規(guī)模而言，流動性無疑是其考慮的第一因素，一旦發(fā)生大額贖回，流動性斷裂，不僅整個余額寶受損，甚至?xí)罢麄€金融市場。但是久期拉長后一旦出現(xiàn)流動性風(fēng)險，超過 7000億的規(guī)模，沒人能夠救他。 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè)（設(shè)計）論文 11 隨著收益率的下降，余額寶的拉長了資產(chǎn)配置的久期，余額寶的流動性風(fēng)險不斷增長。香港曾經(jīng)拒絕這種治理模式的公司上市，因而阿里轉(zhuǎn)向紐約上市，這種治理模式可以幫助馬云及他的伙伴把握公司的方向，然而有些評級機構(gòu)認為這種模式會讓余額寶走向歧途。前段時間有人就因為丟了手機，手機里有個人身份證信息，直接被人破解開余額寶密碼轉(zhuǎn)走近 8000塊錢，幸好余額寶有轉(zhuǎn)賬 限制，否則賬戶里的 50萬可能被直接轉(zhuǎn)走，因而目前很大程度上的風(fēng)險是潛藏在手機電腦里的病毒插件，以及在支付過程中的密碼個人信息泄露。 余額寶類理財模式都是將眾多散戶的小金額資金進行集中，然后以銀行存單、債券等 為大客戶進行貸款業(yè)務(wù)、獲得高于普通定期存款利息，再將利息收益分散給集中資金的散戶。然而因果溯源，余額寶擁有的高收益和流轉(zhuǎn)迅速的優(yōu)點，是支付寶公司聰明的將支付寶的優(yōu)點與商業(yè)銀行存單、協(xié)議存款完美的結(jié)合。迅捷性可以使用戶在 T+0個交易日就可以轉(zhuǎn)賬提取現(xiàn)金，且較高的報酬率高于當(dāng)時銀行大部分短期理財產(chǎn)品，加上借助支付寶累計的信譽和客戶資源，一經(jīng)推出即受到熱湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè)（設(shè)計）論文 10 捧。 （二）余額寶的風(fēng)險分析 余額寶被推出的初期，在監(jiān)管不到位、存款利率市場化初啟、移動互聯(lián)興起等諸多外部因素的影響下，迅速突破了發(fā)展緩滯的市場，打著高于銀行活期存款收益率的旗號，吸收了大量的資金。 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè)（設(shè)計）論文 8 圖 1 天弘基金推出余額寶前的 20202020年資產(chǎn)規(guī)模變動 數(shù)據(jù)來源：根據(jù)天弘基金公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)整理 由圖 1可知，在余額寶未推出之前，天弘基金的規(guī)模是比較小的 ，按規(guī)模只能排到上市基金的 50名開外，并且當(dāng)時的天弘基金可謂名不見經(jīng)傳，直至余額寶推出前 4月份管理的規(guī)模也只有兩千億，下面看看余額寶推出后天弘基金的管理規(guī)模（圖 2）的變動： 0100020203000400050006000700080002020/3/31 2020/09/31 2020/12/31 2020/3/31天弘基金管理規(guī)模 圖 2 天弘基金推出余額寶之后 20202020的管理規(guī)模 從圖 2可以明顯看出，在推出余額寶之后，天弘基金的管理規(guī)模的總量從 2020年年中的 2020億出頭到 14年第一季度就飆升到了 5100億元，到了 15年達到了 7100億，是湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè)（設(shè)計）論文 9 13年的 3倍還多，所以余額寶的出現(xiàn)使天弘基金在不到一年的時間里成了中國規(guī)模最大的貨幣市場基金，現(xiàn)在更是成了世界 最大基金?！坝囝~寶”不但憑借其門檻低、服務(wù)便捷成為新興的理財工具，同時它具有能給客戶以遠高于同期存款利息的收益、大幅節(jié)約交易費用等優(yōu)勢，對打破我國固有的金融市場管理格局起了很大作用。 2020年 6月，支付寶與天弘基金聯(lián)合推出“余額寶”網(wǎng)絡(luò)理財服務(wù)，受到市場熱捧。 與支付寶不同，轉(zhuǎn)入余額寶的資金在第二個工作日由 基金公司 進行份額確認，對已確認的份額會開始計算收益。 在余額寶客戶端里，余額寶余額與使用支付寶余額一樣簡單，只不過余額寶更多了一種類似銀行儲蓄收益，不過其投入余額寶的資金進入?yún)f(xié)議存款和存 單。 二、余額寶的發(fā)展歷程和風(fēng)險性分析 湖北經(jīng)濟學(xué)院本科畢業(yè)（設(shè)計）論文 7 (一 )余額寶的發(fā)展歷程 余額寶，是由第三方支付平臺 支付寶 為個人用戶打造的一項余額增