【正文】 如果投資者不打算長(zhǎng)期持有股票，而將股票轉(zhuǎn)讓出去，則股票投資的收益由股利收益和資本利得（轉(zhuǎn)讓價(jià)差收益）構(gòu)成。則 B股票的價(jià)值分兩段計(jì)算： 首先，計(jì)算高速增長(zhǎng)期股利的現(xiàn)值： 最后，計(jì)算該股票的價(jià)值： V0＝ ＋ ＝ （元） （二）股票投資的收益率 股票投資的收益也由股利收益、股利再投資收益、轉(zhuǎn)讓價(jià)差 收益三部分構(gòu)成。對(duì)于階段性成長(zhǎng)的股票，需要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。 （ 2）零成長(zhǎng)模式 如果公司未來各期發(fā)放的股利都相等： 上例中，如果 g＝ 0， A股票的價(jià)值為 ： VS＝ 247。假定某股票未來各期股利為 Dt（ t為期數(shù)）， RS為估價(jià)所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低收益率，股票價(jià)值的估價(jià)模型為： 優(yōu)先股是特殊的股票，優(yōu)先股每期在固定的時(shí)點(diǎn)上支付相等的股利，并且沒有到期日，未來的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金，其價(jià)值計(jì)算為： 我們不得不假定未來的股利按一定的規(guī)律變化，從而形成幾種常用的股票價(jià)值估價(jià)模式。 通常，也可以用簡(jiǎn)便算法對(duì)債券投資收益率近似估算，其公式為： 上式中： P表示債券的當(dāng)前購(gòu)買價(jià)格， B表示債券面值， 表示債券期限，分母是平均資金占用，分子是平均收益，將【例 6－ 15】數(shù)據(jù)代入： 五、股票投資 （一）股票的價(jià)值 投資于股票預(yù)期獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即為股票的價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值、理論價(jià)格。也就是說，用該內(nèi)部收益率貼現(xiàn)所決定的債券內(nèi)在價(jià)值，剛好等于債券的目前購(gòu)買價(jià)格。 債券的內(nèi)部收益率，是指按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買債券并持有至 到期日或轉(zhuǎn)讓日，所產(chǎn)生的預(yù)期報(bào)酬率，也就是債券投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。 （ 3）價(jià)差收益。債券各期的名義利息收益是其面值與票面利率的乘積。如果市場(chǎng)利率波動(dòng)頻繁 ，利用長(zhǎng)期債券來儲(chǔ)備現(xiàn)金顯然是不明智的，將為較高的收益率而付出安全性的代價(jià)。 （ 3）市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化較為敏感，市場(chǎng)利率稍有變動(dòng)，債券價(jià)值就會(huì)發(fā)生劇烈地波動(dòng)；市場(chǎng)利率超過票面利率后，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化 并不敏感，市場(chǎng)利率的提高，不會(huì)使債券價(jià)值過分地降低。 表 6－ 17 市場(chǎng)利率變化的敏感性 單位：元 市場(chǎng)利率 債券價(jià)值（元） 2年期債券 20年期債券 5% 10% 15% 20% 25% 30% 將表 6－ 17中債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的函數(shù)描述在圖 6－ 2中，并結(jié)合表 6－ 16的數(shù)據(jù)，可以得出如下結(jié)論： （ 1）市場(chǎng)利率的上升會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值的下降，市場(chǎng)利率的下降會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值的上升。 市場(chǎng)利率是決定債券價(jià)值的貼現(xiàn)率，市場(chǎng)利率的變化會(huì)造 成系統(tǒng)性的利率風(fēng)險(xiǎn)?；蛘哒f，超長(zhǎng)期債券的期限差異，對(duì)債券價(jià)值的影響不大。 （ 3） 債券期限越長(zhǎng)，債券價(jià)值越偏離于債券面值 。 表 6－ 16 債券期限變化的敏感性 單位：元 債券期限 債 券 價(jià) 值 （元） 票面利率 10% 票面利率 8% 環(huán)比差異 票面利率 12% 環(huán)比差異 0年期 1000 1000 1000 1年期 1000 + 2年期 1000 + 5年期 1000 + 10年期 1000 + 15年期 1000 + 20年期 1000 + 將表 6－ 16中債券期限與債 券價(jià)值的函數(shù)描述在圖 6－ 1中，并結(jié)合表 6－ 16的數(shù)據(jù)，可以得出如下結(jié)論： （ 1）引起債券價(jià)值隨債券期限的變化而波動(dòng)的原因，是債券票面利率與市場(chǎng)利率的不一致。 【例 6－ 18】某債券面值 1000元，期限 20年，以市場(chǎng)利率作為評(píng)估債券價(jià)值的貼現(xiàn)率，目前的市場(chǎng)利率 10%，如果票面利率分別為 8%、 10%和 12%，有： Vb＝ 80 （ P/A， 10%， 20）＋ 1000 （ P/F， 10%， 20）＝ （元） Vb＝ 100 （ P/A， 10%， 20）＋ 1000 （ P/F， 10%， 20）＝ 1000（元） Vb＝ 120 （ P/A， 10%， 20）＋ 1000 （ P/F， 10%， 20）＝ （元） 由于票面利率的不同，當(dāng)債券期限發(fā)生變化時(shí)，債券的價(jià)值也會(huì)隨之波動(dòng)。一般來說， 經(jīng)常采用市場(chǎng)利率作為評(píng)估債券價(jià)值時(shí)所期望的最低投資報(bào)酬率 。影響債券價(jià)值的因素主要有債券的期限、票面利率和所采用的貼現(xiàn)率等因素。 （二）債券的價(jià)值 將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價(jià)值。 債券票面利率，是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向持有者支付的利息占票面金額的比率。 四、債券投資 （一）債券要素 債券一般包含以下幾個(gè)基本要素： 債券面值包括兩方面的內(nèi)容：（ 1）票面幣種。 交易越頻繁的證券資產(chǎn)，其變現(xiàn)能力越強(qiáng)。違約風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因可能是公司產(chǎn)品經(jīng)銷不善，也可能是公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈。 違約風(fēng)險(xiǎn)是指證券資產(chǎn)發(fā)行者無法按時(shí)兌付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可能性。 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是公司特有風(fēng)險(xiǎn)，從 公司內(nèi)部管理 的角度考察，公司特有風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式是公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源于每個(gè)公司自身特有的營(yíng)業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，與某個(gè)具體的證券資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)，同整個(gè)證券資產(chǎn)市場(chǎng)無關(guān)。 通貨膨脹會(huì)使證券資產(chǎn)投資的本金和收益貶值， 名義報(bào)酬率不變而實(shí)際報(bào)酬率降低 。 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)是由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買力下降的 可能性。根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，長(zhǎng)期證券資產(chǎn)的報(bào)酬率應(yīng)當(dāng)高于短期證券資產(chǎn)。 到期風(fēng)險(xiǎn)附加率，就是對(duì)投資者承擔(dān)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償，期限越長(zhǎng)的證券資產(chǎn)，要求的到期風(fēng)險(xiǎn)附加率就越大。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)來自于資本市場(chǎng)買賣雙方資本供求關(guān)系的不平衡，資本需求量增加，市場(chǎng)利率上升；資本供應(yīng)量增加，市場(chǎng)利率下降。市場(chǎng)利率的變動(dòng)會(huì)造成證券資產(chǎn)價(jià)格的普遍波動(dòng)，兩者呈反向變化： 市場(chǎng)利率上升，證券資產(chǎn)價(jià)格下跌；市場(chǎng)利率下降，證券資產(chǎn)價(jià)格上升。 系統(tǒng) 性風(fēng)險(xiǎn)波及到所有證券資產(chǎn)，最終會(huì)反映在資本市場(chǎng)平均利率的提高上，所有的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)幾乎都可以歸結(jié)為利率風(fēng)險(xiǎn)。 （一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 證券資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起整個(gè)資本市場(chǎng)不確定性加強(qiáng)， 從而對(duì)所有證券都產(chǎn)生影響的共同性風(fēng)險(xiǎn) 。 三、證券資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn) 獲取投資收益是證券投資的主要目的，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)是投資者無法獲得預(yù)期投資收益的可能性。 （二）利用閑置資金，增加企業(yè)收益 （三）穩(wěn)定客戶關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 能夠以債權(quán)或股權(quán)對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)施加影響和控制，保障本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)順利進(jìn)行。 （五）高風(fēng)險(xiǎn)性 證券資產(chǎn)是一種虛擬資產(chǎn)，決定了金融投資受公司風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的雙重影 響，不僅發(fā)行證券資產(chǎn)的公司業(yè)績(jī)影響著證券資產(chǎn)投資的報(bào)酬率，資本市場(chǎng)的市場(chǎng)平均報(bào)酬率變化也會(huì)給金融投資帶來直接的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 （三）持有目的多元性 既可能是為未來積累現(xiàn)金即為未來變現(xiàn)而持有，也可能是為謀取資本利得即為銷售而持有，還有可能是為取得對(duì)其他企業(yè)的控制權(quán)而持有。證券資產(chǎn)的服務(wù)能力在于它能帶來未來的現(xiàn)金流量，按未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)即資本化價(jià)值，是證券資產(chǎn)價(jià)值的統(tǒng)一表達(dá)。 第四節(jié) 證券投資管理 證券投資的對(duì)象是 金融資產(chǎn) ，金融資產(chǎn)是一種以憑證、票據(jù)或者合同合約形式存在的權(quán)利性資產(chǎn)，如股票、債券及其衍生證券等。貼現(xiàn)率為 10%，有關(guān)資料如表 6－ 15所示： 表 6－ 15 格力公司設(shè)備更換相關(guān)資料 單位：元 A設(shè)備 B設(shè)備 C設(shè)備 目前購(gòu)價(jià)（元） 年使用費(fèi)（元） 最終殘值（元） 可使用年限 3000 1200 0 5年 11270 900 0 10年 10000 1000 500 12年 根據(jù)上述資料，三種設(shè)備的年金成本分別為： 以第二方案為基礎(chǔ)，采用 C設(shè)備與采用 A設(shè)備 5年內(nèi)的年金成本差額現(xiàn)值為： 5年內(nèi)年金成本差額現(xiàn)值＝（ － ） （ P/A,10%， 5） ＝＋ （元） 在后 7年內(nèi)，第一方案將使用 B設(shè)備， C設(shè)備與 B設(shè)備比較，有： 7年內(nèi)年金成本差額現(xiàn)值＝（ － ） （ P/A,10%， 7） （ P/F,10%， 5） ＝－ （元） 年金成本總差額現(xiàn)值＝ － ＝＋ （元） 上述計(jì)算表明，采用第二方案，在 12年內(nèi)年金成本現(xiàn)值比第一方案高 。 【例 6－ 17】格力公司目前有一臺(tái)在用設(shè)備 A，變現(xiàn)價(jià)值為 3000元，還可以使用 5年。同樣，舊設(shè)備最終報(bào)廢時(shí)殘值收入為 3500元，帳面殘值 5000元，報(bào)廢損失 1500元可抵稅 600（ 150040% ）。 【例 6－ 16】上述【例 6－ 15】例中，假定企業(yè)所得稅率 40%，則應(yīng)考慮所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響。當(dāng)期貼現(xiàn)率為15%，假設(shè) 不考慮所得稅因素 的影響，其他有關(guān)資料如表 6－ 14 所示： 表 6－ 14 安保公司新舊設(shè)備資料 單位：元 舊設(shè)備 新設(shè)備 原價(jià) 預(yù)計(jì)使用年限 已經(jīng)使用年限 稅法殘值 最終報(bào)廢殘值 目前變現(xiàn)價(jià)值 每年折舊費(fèi)（直線法） 每年?duì)I運(yùn)成本 35000 10年 4年 5000元 3500元 10000元 3000元 10500元 36000 10年 0年 4000元 4200元 36000元 3200元 8000元 由于兩設(shè)備的尚可使用年限不同，因此比較各方案的年金成本。如果考慮每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入，應(yīng)作為每年?duì)I運(yùn)成本的抵減。殘值變價(jià)收入與原始投資額的差額，稱為投資凈額。 第三，設(shè)備重置方案的運(yùn)用年金成本方式?jīng)Q策時(shí)，應(yīng)考慮的現(xiàn)金流量主要有： ① 新舊設(shè)備目前市場(chǎng)價(jià)值。替換重置方案的決策標(biāo)準(zhǔn)，是要求年金成本最低。 替換重置 的設(shè)備更新一般不改變生產(chǎn)能力，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入不會(huì)增加，只需比較各方案的年金流出量即可， 年金流出量最小的方案最優(yōu) 。 （二） 壽命期不同 的設(shè)備重置決策 壽命期不同的設(shè)備重置方案，用凈現(xiàn)值指標(biāo)可能無法得出正確決策結(jié)果，應(yīng)當(dāng)采用 年金凈流量法 決策。問：在貼現(xiàn)率為 14%時(shí)，哪種方 案為優(yōu)？ [答疑編號(hào) 5686060503] 『正確答案』 這是一種永久性方案，可按永續(xù)年金形式進(jìn)行決策。 【例 6－ 14】某城市二環(huán)路已不適應(yīng)交通需要，市政府決定加以改造。 表 6－ 12 保留舊機(jī)床方案 單位：元 項(xiàng)目 現(xiàn)金流量 年份 現(xiàn)值系 數(shù) 現(xiàn)值 本 13000 （ 1－ 40%）＝（ 7800） 1－6 （ 33969） 稅 1000040% ＝ 4000 1－5 15164 18000 （ 1－ 40%）＝（ 10800） 2 （ ） 入 5500 6 納稅 （ 5500－ 4000） 40% ＝（ 600） 6 （ 339） 回 10000 6 5650 入 （ 40000） 0 1 （ 40000） 減稅 （ 40000－ 54000） 40% ＝（ 5600） 0 1 （ 5600） 凈現(xiàn)值 — — — （ ） 表 6－ 13 購(gòu)買新機(jī)床方案 單位：元 項(xiàng)目 現(xiàn)金流量 年份 現(xiàn)值系 數(shù) 現(xiàn)值 （ 76500） 0 1 （ 76500） 金 11000－ 10000＝（ 1000） 0 1 （ 1000） 本 7000 （ 1－ 40%）＝（ 4200） 1－6 （ 18291） 抵稅 1202040% ＝ 4800 1－6 20904 9000 （ 1－ 40%）＝（ 5400） 4 （ ） 入 6000 6 3390 納稅 （ 6000－ 4500） 40% ＝（ 600） 6