【正文】 出處： [美 ]馬克 .捷普 斯普朗克，《 綜合分析手冊(cè) 》， 優(yōu)化應(yīng)用，第四部分， 2020： 405423． 。第四 ， 經(jīng)理都依靠某些 (不同 )拇指規(guī)則 (或試探法 )避免損害股東價(jià)值 ， 但也不能解釋新古典模型。杠桿的增加對(duì)于股東財(cái)富可能會(huì)有積極的影響 (例如代理成本和管理成本會(huì)降低 )， 而財(cái)務(wù)回報(bào)”的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn) 可以 (但不是必須 )得以延伸。對(duì)于影響財(cái)務(wù)決策變量對(duì)于股東權(quán)益的作用并不僅僅是負(fù)面的。第二 ，它可能是管理者而不僅僅是股權(quán)所有者。首先 ，它可以使經(jīng)理做爭取為股東創(chuàng)造更多的價(jià)值 ， 但同時(shí)也注意到變量以外的其他變量。由于不對(duì)稱信息的變量無法有效預(yù)測(cè)新的債務(wù)或股權(quán)的問題，哈維和格雷厄姆得出這樣的結(jié)論：啄食順序模式是不是有效選擇的準(zhǔn)確模型。 影響公司財(cái)務(wù)決策的最重要的因素是企業(yè)管理者對(duì)于財(cái)務(wù)彈性的預(yù)期（超額現(xiàn)金或保守的債務(wù)承擔(dān)能力）。格雷厄姆和哈維通過實(shí)證認(rèn)為公司通過增加杠桿作用來規(guī)范管理者行為。收入波動(dòng)也似乎是影響杠 桿作用的決定因素 ， 當(dāng)公司預(yù)測(cè)到破產(chǎn)的可能性較高時(shí)將降低杠桿作用，這同收入波動(dòng)時(shí)一致的。一般來說雖然沒有信用評(píng)級(jí)金融衰退的潛在成本并不重要。此外 ， 與美國相關(guān)的有利的國際稅收處理方式對(duì)于發(fā)行國際債券的決策也是很重要的。 一般來說 ， 企業(yè)稅收優(yōu)勢(shì)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)決策的重要性比較中性。只有 10%有嚴(yán)格的目標(biāo)的比例。格雷厄姆和所作的調(diào)查發(fā)現(xiàn)僅有中度證據(jù)理論的平衡。鑒于實(shí)證研究的結(jié)果 ， 這并不令人感到驚訝。邁爾斯）指出，“即使莫迪利亞尼和米勒的 MM 理論的研究到如今以及有 40 年了，我們對(duì)于這些公司的融資方式的理解仍然是有限的。 其他目標(biāo)和注意事項(xiàng) 很多證據(jù)表明管理者不僅僅以股東權(quán)益最大化為目標(biāo)。我們不分析幾個(gè)公司資本結(jié)構(gòu)特征影響，但我們分析有關(guān)變量共同確定股東價(jià)值對(duì)資 本結(jié)構(gòu)的影響。 在蒂特曼和韋塞爾斯，拉詹和津加萊斯，巴克利和史密斯和瓦爾德的資本結(jié)構(gòu)模型中主要根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論原理研究杠桿因素以及其在不同公司（或市場）中的作用特點(diǎn)。在他們的研究顯示杠桿作用是一個(gè)涉及有形資產(chǎn)、市價(jià)凈值率、公司規(guī)模和收益的函數(shù)。近來有更多的研究理論 ， 例如桑德和邁爾斯基于啄食理論的平衡理論研究，凱姆斯利和尼斯將抵稅價(jià)值考慮在內(nèi)，安德拉德和卡普蘭將財(cái)務(wù) 困境的成本計(jì)算在內(nèi) ， 拉詹和津加萊斯調(diào)查了七大工業(yè)國公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決定影響因素。 在此理論的基礎(chǔ)上 ， 人們進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。由于這些利益相關(guān)者影響公司財(cái)務(wù)危機(jī)中的間接成本，利益相關(guān)者理論可視為平衡理論的一部分。這種可以理解的不情愿會(huì)使公司因此避免承擔(dān)過多債務(wù)融資，即使貸款者愿意向它提供優(yōu)惠條款。例如客戶可能買到劣質(zhì)產(chǎn)品，惡劣的服務(wù)，供應(yīng)商可能失去業(yè)務(wù) ,雇員會(huì)失去工作，社會(huì)經(jīng)濟(jì)遭到破壞。非財(cái)務(wù)利益相關(guān)群體包括公司的顧客、員工、供應(yīng)商和整個(gè)公司運(yùn)營范圍涉及的社會(huì)領(lǐng)域。 格林布拉特和蒂特慢主張的利益相關(guān)者理論認(rèn)為的公司與其財(cái)務(wù)利益相關(guān)者之間的相互作用方式是決 定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的重要因素之一。因此業(yè)主愿意用他們自己的資金投資到內(nèi)部項(xiàng)目以作為一個(gè)工程質(zhì)量好壞的信號(hào)。他們認(rèn)為，相對(duì)于外部信息者，內(nèi)部經(jīng)理人對(duì)于現(xiàn)金流量擁有更多有效信息。羅斯表明企業(yè)經(jīng)理可以用高財(cái)務(wù)杠桿率為本公司的前景發(fā)出樂觀的信號(hào) ， 而業(yè)績不好的公司 是無法模仿發(fā)出這樣的樂觀信號(hào)的。相反 ， 負(fù)債比率累積的結(jié)果就是層次融資。相反 ， 由于信息不對(duì)稱和信號(hào)傳導(dǎo)有關(guān)的問題 ， 與外部融資、公司的融資政策以及資金層次結(jié)構(gòu) ,特別是在外來資金、內(nèi)部債券和股票。 在斯此外 ， 杰森認(rèn)為 ,高杠桿操作減少自由現(xiàn)金流動(dòng) ， 同時(shí)在無收益的投資中將減少資 源浪費(fèi)。另一個(gè)債務(wù)的好處 —— 除了 核查技術(shù)研究計(jì)劃 —— 就是管理者和外部股權(quán)持有人代理成本的降低。常常被引用的代理成本的例子是投資不足問題以及資產(chǎn)替代問題 ， “ 為時(shí)間付款”的管理問題 ， “意想不到的增長杠桿 (結(jié)合等效付出來減低對(duì)股東支付增加的影響 )” ， “拒絕貢獻(xiàn)股份資本”和“現(xiàn)金流運(yùn)行 ” 問題。平衡理論也包含了其他的影響因素。隨著企業(yè)負(fù)債比例的提高，企業(yè)的價(jià)值也會(huì)提高。通過增加杠桿作用，向政府支付的降低，因此，作為一種資本將會(huì)提供更高的現(xiàn)金流。 當(dāng)企業(yè)引入企業(yè)所得稅后，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值會(huì)超過無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值。 當(dāng)引入公司所得稅的時(shí)候，觀點(diǎn)一發(fā)生了顯著的變化。投資者將購買價(jià)值被低估公司的股票并出售價(jià)值被高估的公司股票，在這種方式下就能得到穩(wěn)定的收入來源。 莫迪利亞尼和米勒的早期的觀點(diǎn)認(rèn)為 ， 在一個(gè)完善的資本市場下的平衡穩(wěn)固的市場價(jià)值和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的，即債務(wù)權(quán)益比率。我們將討論這兩種理論包括幾個(gè)相關(guān)市場價(jià)值延伸。部分股東價(jià)值取決于企業(yè)的融資決策。因?yàn)樵诠蓶|觀念中只有一個(gè)目標(biāo) —— 價(jià)值最大化 —— 公司價(jià)值最大化的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富價(jià)值最大化。 根據(jù)新古典主義的角度觀察公司 ， 公司有一個(gè)單純經(jīng)營目標(biāo) :實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。后者的一個(gè)例子是企業(yè)合作 ， 不難看出其具有獨(dú)立法人資格 ， 在其他情況中 ， 許多歐洲國家的公司是這樣的情況。第二種情況是那些不僅以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化為目標(biāo)并且明確地選擇多個(gè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的公司。第一個(gè)是在傳統(tǒng)公司價(jià)值觀情況下爭取現(xiàn)有股東權(quán)益所有者的價(jià)值最大化。在本文中 ,我們將針對(duì)不同的觀點(diǎn)以及以前相關(guān)文獻(xiàn)中提到的理論做出不同見解和總結(jié)歸納。此外，公司控制權(quán)一問題，以及與此相關(guān)的公司治理的問題，管理者參考研究相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的較近期的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)決策的學(xué)術(shù)界部分研究結(jié)果。著名的例子是那些購買本公司產(chǎn)品或服務(wù)并擁有擔(dān)保的客戶的利益。本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 外 文 翻 譯 原文： Optimal Capital Structure Reflections on Economic and Other Values Over the last few decades studies have been produced on the effect of other stake holders’ interests on capital structure. Wellknown examples are the interests of customers who receive product or service guarantees from the pany. Another area that has received considerable attention is the relation between managerial incentives and capital structure (Ibid.). Furthermore, the issue of corporate control 1 and, related, the issue of corporate governance , receive a lion’s part of the more recent academic attention for capital structure decisions. From all these studies, one thing is clear: The capital structure decision (or rather ,the management of the capital structure over time) involves more issues than the maximization of the ?rm’s market value alone. In this paper, we give an overview of the different objectives and considerations that have been proposed in the literature. We make a distinction between two broadly de?ned situations. The ?rst is the traditional case of the ?rm that strives for the maximization of the value of the shares for the current shareholders. Whenever other considerations than value maximization enter capital structure decisions, these considerations have to be instrumental to the goal of value maximization. The second case concerns the