【正文】 。即使由于股利的發(fā)放使公司暫時偏離最佳資本結(jié)構(gòu) ,但也比減少股利使投資者認(rèn)為公司業(yè)績下降帶來的損失要小。這種股利政策要求企業(yè)在較長時期內(nèi)支付固定的股利 ,在企業(yè)收益發(fā)生變化時 ,并不影響股利的支付。同時進行股票分割是為了降低股票的價格 ,使股票更容易流通 ,以吸引更多的投資者。因此三個子公司按內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格結(jié)算可以起到稅負(fù)遞延的效果 ,獲得貨幣時間價值的利益 ,從而起到節(jié)稅作用 ,因此 ,該集團公司應(yīng)當(dāng)采用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格進行結(jié)算。但是 ,考慮到稅款的支付時間 ,兩者便存在差異。而且當(dāng)這些債務(wù)償還日期在銷售淡季時 ,由于公司現(xiàn)金流入較少 ,公司很難償還這些到期債務(wù) ,從而會降低公司的聲譽 ,影響以后的融資能力。而應(yīng)付賬款籌資的期限也很短 ,在不能到期償還時 ,會使公司聲譽下降 ,而且當(dāng)存在現(xiàn)金折扣時 ,放棄它要付出很高的資金成本。因此 ,公司通過銀行短期借款和應(yīng)付賬款 ,可以以較低的成本迅速地獲得經(jīng)營所需流動資金。 大廈股份主營百貨零售 ,經(jīng)營中需要大量的流動資金 ,而且銷售具有明顯的季節(jié)性和周期性 ,通過銀行短期借款 ,可以迅速地獲得所需資金。 (2)利 :銀行短期借款可以迅速獲得所需資金 ,也具有較好的彈性 ,對于季節(jié)性和臨時性的資金需求 ,采用銀行短期借款尤為方便 。 第十二章 流動負(fù)債 (王老師 ) 二、案例題 答 :(1)大廈股份的流動負(fù)債管理可能存在的隱患是 : 作為百貨零售企業(yè) ,公司流動資金主要依賴于銀行借款和資金周轉(zhuǎn)中形成的應(yīng)付賬款等流動負(fù)債 ,流動負(fù)債占總負(fù)債的 %,若資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難 ,公司將面臨一定的短期償債壓力 ,進而影響公司進一步債務(wù)融資的能力。 (2)如何加強應(yīng)收賬款的管理 :1. 事前 :對客戶進行信用調(diào)查和信用評估 ,制定嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn) 2. 事中 :制定合理的信用政策 ,采用賬齡分析表等方法對應(yīng)收賬款進行監(jiān)控。 三、案例題 答 :(1)金杯汽車公司的應(yīng)收賬款管理可能出的問題有 :1. 沒有制定合理的信用政策 ,在賒銷時 ,沒有實行嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn) ,也沒有對客戶的信用狀況進行調(diào)查和評估 ,從而對一些信譽不好、壞賬損失率高的客戶也實行賒銷 ,因而給公司帶來巨額的壞賬損失 。而在正常的籌資組合策略下 ,公司的報酬和風(fēng)險都適中。采取保守的籌資組合策略 ,以長期資金來籌集短期資產(chǎn) ,可以減少公司的風(fēng)險 ,但是成本也會上升 ,由此減 少公司的收益。所以股東希望公司能夠?qū)⒏嗟馁Y金投向回報更多的其他項目。相反 ,采取冒險的資產(chǎn)組合策略時 ,公司持有的流動資產(chǎn)較少 ,非流動資產(chǎn)較多 ,這使公司的風(fēng)險較高 ,但是收益也相對較高。 (3)不同的資產(chǎn)組合對公司的報酬和風(fēng)險有不同的影響。 (2)公司股東希望公司只需持有 20 億美元 ,這相對于公司以往歷史經(jīng)驗而言 ,是一個比較小的金額 ,因此 ,股東希望公司采取冒險的資產(chǎn)組合策略 ,將更多的資金投資于報酬更高的項目上。 第十章 營運資金管理概論 (王老師 ) 二、案例題 答 :(1)克萊斯勒汽車公司持有的現(xiàn)金、銀行存款和短期債券達到了 87 億美元 ,而正?，F(xiàn)金需要量只需 20 億美元 ,說明公司采用的是保守的資產(chǎn)組合策略 。 2 % : 1 2 (元 ) 由于該 股票的市場價格高于其內(nèi)在價值 ,故不應(yīng)進行投資。因此 ,凈現(xiàn)值指標(biāo)更好。 最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益 ,凈現(xiàn)值越高 ,企業(yè)的收益就越大。 2. 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。 (3)在互斥項目中 ,采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)含報酬率指標(biāo)進行決策有時會得出不同的結(jié)論 ,其原因主要有兩個 : 1. 投資規(guī)模不同。 由于方案四的內(nèi)含報酬率最高 ,如果采用內(nèi)含報酬率指標(biāo)來進行投資決策 ,則公司應(yīng)該選擇方案四。查 PVIFA 表得 :PVIFA30%,3 ,PVIFA35%,3 利用插值法 ,得 : 報酬率年金現(xiàn)值系數(shù) 30% % 由 ,解得 :R %所以方案三的內(nèi)含報酬率為 %。查 PVIFA 表得 :PVIFA18%,3 ,即 R 18% 所以方案 二的內(nèi)含報酬率為 18%。查 PVIFA 表得 :PVIFA30%,3 ,PVIFA35%,3 利用插值法 ,得 : 報酬率年金現(xiàn)值系數(shù) 30% % 由 ,解得 :R %所以方案一的內(nèi)含報酬率為 %。 4. 答 :該項目的凈現(xiàn)值為 : NPV (20210)+ 6000 PVIF10%,1 + 7000 PVIF10%,2 + 8000 PVIF10%,3 + 9000 PVIF10%,4 (千元 ) 由于該項目按風(fēng)險程度對現(xiàn)金流量進行調(diào)整后 ,計算出來的凈現(xiàn)值大于 0,所以該項目值得投資。 設(shè)項目 L的內(nèi)含報酬率為 RL,則 : NPVL 250 + 50PV IFRL,1 + 50 PVIFRL,2 + 75 PVIFRL,3 + 100 PVIFRL,4 + 100 PVIFRL,5 + 125 PVIFRL,6 0 利用試誤法 ,當(dāng) RL 20%時 ,有 :NPVL 當(dāng) RL 25%時 ,有 :NPVL 利用插值法 ,得 : 報酬率凈現(xiàn)值 20% RL 025% 由 ,解得 :RL % 所以項目 L 的內(nèi)含報酬率是 %。 (2)設(shè)項目 B 的內(nèi)含報酬率為 RB,則 :500 PVIFRB,1 + 1000PVIFRB,2 + 1500 PVIFRB,3 1500 0 利用試誤法 ,當(dāng) RB 35%時 ,有 : 500 + 1000 + 1500 1500 當(dāng) RB 40%時 ,有 : 500 + 1000 + 1500 1500 87 利用插值法 ,得 : 報酬率凈現(xiàn)值 35% RB 040% 87 由 ,解得 :RB %所以項目 B 的內(nèi)含報酬率是 %。 (2)計 算兩個項目的凈現(xiàn)值 : NPVA 7500 + 4000 PVIF15%,1 + 3500 PVIF15%,2 + 4000 PVIF15%,3 7500 + 4000 + 3500 + 1500 387(元 ) NPVB 5000 + 2500PVIF15%,1 + 1200PVIF15%,2 + 3000PVIF15%,3 7500 + 2500 + 12000. 756 + 3000 (元 ) 由于項目 B的凈現(xiàn)值大于項目 A的凈現(xiàn)值 ,所以應(yīng)該選擇項目 B。因此 ,進行投資環(huán)境分析對企業(yè)作出正確的投資決策有著非常重要的作用。 HN 集團通過對建立新廠依據(jù)的可靠性、內(nèi)部條件的適應(yīng)性和戰(zhàn)略事實的可行性進行分析論證 ,認(rèn)識到建立新廠會面臨著原材料供應(yīng)不足、消費市場不景氣、保稅庫利益有限、國際市場的激 烈競爭和匯率風(fēng)險等問題 ,從而得出當(dāng)前 HN集團建立新廠會有很多風(fēng)險 ,因此暫時不應(yīng)該建立新廠的結(jié)論。 (2)企業(yè)進行投資環(huán)境分析 ,對及時、準(zhǔn)確地作出投資決策和不斷提高投資效益具有重要意義。 6. 進口原料面臨匯率變動風(fēng)險。 5. 保稅庫帶來的利益有限。 4. 國際市場競爭激烈。 3. 建廠周期過長。由于我國近十年來人們生活水平有了極大的提高 ,人均肉食消費已經(jīng)超過了世界平均水平 ,這限制了飼養(yǎng)業(yè)的發(fā) 展 。由于國內(nèi)企業(yè)流動資金不足、管理不善等因素的影響 ,使得油料加工行業(yè)整體開工率嚴(yán)重不足 ,從而使得 HN 集團新廠面臨著嚴(yán)峻的原材料供應(yīng)問題 ,這嚴(yán)重制約了 HN 新廠的建設(shè)。更為可取的辦法是采 用公司價值比較法 ,即公司總的折現(xiàn)價值最大化或是未來凈收益折現(xiàn)價值最大化作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)。 8500 公司總的折現(xiàn)價值 8500+450013000 萬元 %,可見