【正文】 【總結(jié)】 。 其次，固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒(méi)有什么實(shí)際意義。 最后，如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化。 其次，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得 ，并且容易理解。在這四個(gè)因素中，最重要的是驅(qū)動(dòng)因素是股東權(quán)益凈利率，應(yīng)給予足夠的重視。 （ 3）分析市凈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性。為了對(duì) A公司當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià) 值進(jìn)行判斷，投資者收集了以下 4個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)。 [答疑編號(hào) 3949070801] 『正確答案』 （ 1）可比企業(yè)平均市盈率＝（ 8＋ 25＋ 27） /3＝ 20 可比企業(yè)平均預(yù)期增長(zhǎng)率＝（ 5%＋ 10%＋ 18%） /3＝ 11% 修正平均市盈率＝ 20/（ 11%100 ）＝ C公司每股價(jià)值＝ 12%1001 ＝ （元 /股） （ 2） 企業(yè)名稱(chēng) 當(dāng)前市盈率 預(yù)期增長(zhǎng)率 （ %） 修正市盈率 C公司每股收益 （元） C公司預(yù)期增長(zhǎng)率 （ %） C公司每股價(jià)值 （元） D公司 8 5 1 12 E公司 25 10 1 12 30 F公司 27 18 1 12 18 平均數(shù) 【例 為了評(píng)估該公司股票價(jià)值是否被低估，收集了以下 3個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)： 可比公司 當(dāng)前市盈率 預(yù)期增長(zhǎng)率 D公司 8 5% E公司 25 10% F公司 27 18% 要求： （ 1）采用修正平均市盈率法，對(duì) C公司股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。 （三）修正的市價(jià)比率 以市盈率模型為例： 【例 例如，采用市盈率模型估價(jià)，選擇可比企業(yè)時(shí)，可能發(fā)現(xiàn)市盈率的驅(qū)動(dòng)因素差異很大，比如，可比企業(yè)的增長(zhǎng)率為 20%，而待估價(jià)的企業(yè)增長(zhǎng)率為 10%，差異很大。 （二）可比企業(yè)的選擇 通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計(jì)算出它們的平均市價(jià)比率，作為估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。 ，或者銷(xiāo)售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。 適用范圍 主要適用于銷(xiāo)售成本率較低的服務(wù)類(lèi)企業(yè)，或者銷(xiāo)售成本 率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。 適用范圍 這種方法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè) 三、收入乘數(shù)模型的評(píng)價(jià)與適用性 優(yōu)點(diǎn) （ 1）它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)； （ 2）它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱； （ 3）收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。 二、市凈率模型的評(píng)價(jià)與適用性 優(yōu)點(diǎn) （ 1）市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)； （ 2）凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解； （ 3）凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱； （ 4）如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化。周期性的企業(yè)，企業(yè)價(jià)值可能被歪曲。 局限性 （ 1）如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義； （ 2）市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。其中，關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率。下列說(shuō)法中，正確的是（ ）。 【例 單選題】按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市價(jià) /收 入比率模型，以下四種不屬于 “ 收入乘數(shù) ” 驅(qū)動(dòng)因素的是（ ）。 驅(qū)動(dòng)因素 股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長(zhǎng)率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率。 [答疑編號(hào) 3949070703] 『正確答案』 采用本期市盈率計(jì)算： ABC公司股票價(jià)值＝目標(biāo)企業(yè)本期每股收益 可比企業(yè)本期市盈率＝ 1 ＝ （元 /股） 采用預(yù)期市盈率計(jì)算： 預(yù)期每股收益＝ 1 （ 1＋ 6%）＝ ABC公司股票價(jià)值＝目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股收益 可比企業(yè)預(yù)期市盈率＝ ＝ （元） 二、市凈率的驅(qū)動(dòng)因素 公式 【公式推導(dǎo)的快捷法】 【提示】注意本期市凈率與內(nèi)在市凈率計(jì)算公式中，股東權(quán)益收益率的區(qū)別。 （股權(quán)資本成本－增長(zhǎng)率） ＝ [70% （ 1＋ 6%） ]247。 要求： （ 1）計(jì)算該企業(yè)的本期市盈率和預(yù)期市盈率。 計(jì)算分析題】甲企業(yè)今年的每股凈利是 ，分配股利 /股，該企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是 6%， β 值為 。用市盈率法評(píng)估，乙企業(yè)的股價(jià)被市場(chǎng)高估了還是低估了？ 表 7－ 12 企業(yè)名稱(chēng) 價(jià)格 /收益 A B C D E F 平均數(shù) [答疑編號(hào) 3949070701] 『正確答案』由于：股票價(jià)值＝ ＝ （元 /股），實(shí)際股票價(jià)格是 15元，所以乙企業(yè)的股票被市場(chǎng)高估了。 【例 7－ 8】乙企業(yè)是一個(gè)制造業(yè)企業(yè)，其每股收益為 /股，股票價(jià)格為 15元。 【注意】（ 1）市盈率與凈利的匹配原則，在估價(jià)時(shí)目標(biāo)企業(yè)本期凈利必須要乘以可比本期市盈率；目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期凈利必須乘以可比企業(yè)預(yù)期市盈率，兩者必須匹配。 （ 1）市盈率模型 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)平均市盈率 目標(biāo)企業(yè)凈收益 （ 2）市凈率模型 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)平均市凈率 目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn) （ 3）收入乘數(shù)模型 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)平均收入乘數(shù) 目標(biāo)企業(yè) 的銷(xiāo)售收入 【提示】關(guān)鍵：（ 1）模型選擇；（ 2）可比企業(yè)選擇；（ 3）比率確定。市場(chǎng)價(jià)值與該變量（如凈利等）的比值，各企業(yè)是類(lèi)似的、可以比較的。 （ 2）使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì) F公司 2021年底的公司實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。 （ 4） F公司適用的企業(yè)所得稅率為 20%。 （ 2） F公司預(yù)計(jì)從 2021年開(kāi)始實(shí)體現(xiàn)金流量會(huì)以 6%的年增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)。 綜合題】（ 2021舊制度） F公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，該公司 2021年實(shí)際和 2021年預(yù)計(jì)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下（單位：億元）： 年份 2021年實(shí)際（基期） 2021年預(yù)計(jì) 利潤(rùn)表項(xiàng)目： 一、銷(xiāo)售收入 500 530 減：營(yíng)業(yè)成本和費(fèi)用（不含折舊） 380 400 折舊 25 30 二、息稅前利潤(rùn) 95 100 減：財(cái)務(wù)費(fèi)用 21 23 三、稅前利潤(rùn) 74 77 減：所得稅費(fèi)用 四、凈利潤(rùn) 資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目： 流動(dòng)資產(chǎn) 267 293 固定資產(chǎn)凈值 265 281 資產(chǎn)總計(jì) 532 574 流動(dòng)負(fù)債 210 222 長(zhǎng)期借款 164 173 債務(wù)合計(jì) 374 395 股本 100 100 期末未分配利潤(rùn) 58 79 股東權(quán)益合計(jì) 158 179 負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì) 532 574 其他資料如下： （ 1） F公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債均為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債均為金融性負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用全部為利息費(fèi)用。 （ 2）計(jì)算 C公司 2021年 12月 31 日的股權(quán)價(jià)值。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。評(píng)估時(shí)假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。 （ 2） C公司 2021年的經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為 4，凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 2，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率為 20%，凈負(fù)債 /股東權(quán)益＝ 1/1。評(píng)估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下： （ 1） C公司 2021年的銷(xiāo)售收入為 1000萬(wàn)元。 計(jì)算題】 C公司是 2021年 1月 1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。該公司按照固定的負(fù)債率60%為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量為（ ）萬(wàn)元。 [答疑編號(hào) 3949070502] 『正確答案』 C 『答案解析』凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加＝凈負(fù)債增加＋股東權(quán)益增加＝（金融負(fù)債增加－金融資產(chǎn)增加）＋股東權(quán)益增加＝（ 1 000－ 500）－（ 300－ 200）＋（ 1 300－ 1 200）＝ 500（萬(wàn)元） 【例 年 份 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（ %） 8 8 8 8 8 5 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 固定資產(chǎn)凈值 固定資產(chǎn)凈值增加 凈投資 1 050 2 500 4 000 1 134 2 700 200 4320 320 520 2916 216 實(shí)體現(xiàn)金流量 614 【總結(jié)】 （ 1）三變量 （ 2）兩模型 【永續(xù)增長(zhǎng)模型 】 【兩階段模型】 第一階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值 —— 按照復(fù)利現(xiàn)值公式逐年折現(xiàn) 第二階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值 —— 采用固定增長(zhǎng)模型和復(fù)利現(xiàn)值公式兩次折現(xiàn) 企業(yè)價(jià)值＝第一階段現(xiàn)值＋第二階段現(xiàn)值 實(shí)體價(jià)值＝股權(quán)價(jià)值＋凈債務(wù)價(jià)值（常用賬面價(jià)值） 【例 1 000 ＝ （元 /股） 該股票目前市價(jià)為每股 12元，所以它被市場(chǎng)高估了。 表 7— 9 D企業(yè)預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量的現(xiàn) 值計(jì)算單位：萬(wàn)元 年 份 2021 2021 利潤(rùn)表假設(shè)： 銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（ %） 8 稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率（ %） 15 15 所得稅率（ %） 30 30 債務(wù)稅后利息率（ %） 5 5 利潤(rùn)表項(xiàng)目： 銷(xiāo)售收入 10 000 10 800 稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 1 500 1 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 1 050 1 稅后借款利息 200 （ 46505% ） 凈利潤(rùn) 850 減：應(yīng)付普通股股利 0 本期利潤(rùn)留存 850 資產(chǎn)負(fù)債表假設(shè)： 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本 /銷(xiāo)售（ %） 25 25 固定資產(chǎn) /銷(xiāo)售收入（ %） 40 40 資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目： 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本 2 500 2 700 固定資產(chǎn)凈值 4 000 4 320 投資資本總計(jì) 6 500 7 020（增加： 520） 凈負(fù)債 4 650 4 【 4650（ ）】 股本 1 000 1 000 年初未分配利潤(rùn) 0 850 本期利潤(rùn)留存 850 年末未分配利潤(rùn) 850 1 股東權(quán)益合計(jì) 1 850 2 凈負(fù)債及股東權(quán)益 6 500 7 現(xiàn)金流量： 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 1 — 本年凈投資 ＝實(shí)體現(xiàn)金流量 預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)＝ 2 （萬(wàn)元） 后續(xù)期終值＝ 1 247。從而，各期凈投資可以求出。 本題中，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)＝固定資產(chǎn)凈值，故：凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)＝固定資產(chǎn)凈值 基期固定資產(chǎn)凈值已知，未來(lái)銷(xiāo)售百分比不變，則未來(lái)各期凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)可以求出。預(yù)計(jì)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)售的百分比維持 2021年水平，則預(yù)測(cè)期各年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)問(wèn)題可以解決。因此，可以按照 “ 股權(quán)價(jià)值＝實(shí)體價(jià)值 — 凈債務(wù)價(jià)值