通貨膨脹目標制實踐經(jīng)驗的國際考察-通貨膨脹目標制(參考版)
2025-04-05 21:04本頁面
【正文】
責任編校：魏 琳
第 24 頁 共 24 頁。在制定政策的時候，要考慮到對實際經(jīng)濟穩(wěn)定性的影響，以及因金融部門存在著問題而對貨幣政策構(gòu)成的潛在約束。聯(lián)系之二是，匯率波動會通過金融體系作用于通貨膨脹。
4．開放經(jīng)濟體必須考慮到匯率沖擊的風險暴露
容易遭遇匯率沖擊并不僅僅簡單地是因為開放，而是反映出外部沖擊和國內(nèi)通貨膨脹的緊密聯(lián)系。只有在一小部分透明度要素上，特別是外匯匯率操作和委員會會議報告上，各國存在差異。收窄的程度不應(yīng)為中央銀行將通貨膨脹目標轉(zhuǎn)變?yōu)槠渌吣繕说膹膶倌繕颂峁╊~外的空間。因此，剛剛開始實施通貨膨脹目標制的國家，在初始階段可以將目標區(qū)間設(shè)定得寬一些，然后在成功穩(wěn)定通貨膨脹之后逐漸收窄目標區(qū)間范圍；同理，通貨膨脹目標本身也應(yīng)該逐步下降。
另外，經(jīng)過一段時間，目標區(qū)間的寬度要盡可能的收窄。任何相關(guān)的方法都必須力求簡單。利用這一方法，能夠在貨幣政策彈性和行為約束之間保持合理的平衡。
為了根據(jù)國家的國情來設(shè)置目標區(qū)間寬度，可以將目標區(qū)間設(shè)定在偏離時間大約為三分之一的范圍內(nèi)。相反，相對于正常的通脹波動范圍來說，如果將目標區(qū)間設(shè)置得寬泛一些。如果做不到這一點，那么就會削弱目標區(qū)間作為指導(dǎo)預(yù)期或作為貨幣政策責任性參照標準的作用。在實際通貨膨脹真正突破目標區(qū)間之前，中央銀行就應(yīng)該對偏離目標區(qū)間中點進行調(diào)整和處理。
1．實施通貨膨脹目標制的中央銀行突破目標區(qū)間是很常見的現(xiàn)象
與匯率目標制不同的是，對目標的偏離是通貨膨脹目標制框架操作實踐中的一個組成部分。只要不把核心通貨膨脹作為正式的目標就可以避免這種矛盾的產(chǎn)生。這種方法為中央銀行在應(yīng)對特定的價格沖擊(只要與核心通貨膨脹具體構(gòu)成及其缺陷無關(guān))時提供了更大的彈性。由于政策期限被延長至一年以上，標題通貨膨脹和核心通貨膨脹預(yù)期趨于相同，所以在與外界進行溝通時，兩者之間的差異也就不重要了。造成這種趨勢最重要的根源可能在于，如果采用核心通貨膨脹口徑進行計量，那么央行必須向公眾作出解釋說明，以提高可理解性并滿足更多的技術(shù)性要求，但這種努力最終以失敗告終(Ferreira andPetrassi,2002)。換句話說，目標區(qū)間并不是被作為無差異區(qū)域看待的；在無差異區(qū)域條件下，只有在實際通貨膨脹離開目標區(qū)間時，貨幣當局才會采取行動。
8．在通貨膨脹真正突破目標區(qū)間之前，中央銀行已經(jīng)開始對實際通貨膨脹偏離目標區(qū)間中點作出反應(yīng)和調(diào)整了
與貨幣政策的時滯相比，偏離目標區(qū)間的持續(xù)期間相當短暫，特別是通貨膨脹目標穩(wěn)定的國家更是如此。另外一個原因可能是，要求提高責任性的這種變化反而會被稱為通貨膨脹目標承諾弱化的信號。
而且，責任制的模式與通貨膨脹目標和透明度不同，不太容易修改。其中一個重要的原因是，責任制的許多要素是建立在中央銀行法和相關(guān)法律框架上的，國別化的特征更加明顯。而實際上，這樣的制度安排對提高政策的公信力或清晰性不一定有特殊的幫助。免責條款的運用、按照核心通貨膨脹口徑設(shè)定通貨膨脹目標以及對偏離目標區(qū)間作出詳細解釋要求，在實施通貨膨脹目標制早期普遍較差。然而，一成不變的利率路徑或許并不可信，或者也并不能保證內(nèi)部的時間一致性(svensson,2005；Mishkin,2004)。只有少數(shù)國家相當明確地就政策變量的計劃安排作出說明(其中新西蘭是最清晰的)；而大多數(shù)央行認為，當隨后的事件導(dǎo)致預(yù)測的政策利率路徑發(fā)生調(diào)整時，如果事前對利率公布預(yù)測結(jié)果，就會造成混亂(IMF,2005)。這是非常有意義的，也是極為困難的事情。沒有一家央行明確說明自己在物價穩(wěn)定和產(chǎn)出穩(wěn)定上所賦予的權(quán)重(Svensson，2002005)。像其他中央銀行一樣，實施通貨膨脹目標制的央行在外匯干預(yù)和金融穩(wěn)定政策方面的透明度較低。并且，報告還詳細解釋了貨幣政策取向的變化以及對通貨膨脹和政策的深刻反思分析。
中央銀行正在傳遞出關(guān)于通貨膨脹預(yù)測的更多信息，以及偏離目標的理由和應(yīng)對措施。
5．通貨膨脹目標制國家的透明度要素都具有共性
在很多方面，通貨膨脹目標制框架的透明度在各國間趨于相同。
許多通貨膨脹目標釘住者在正式采納標準型通貨膨脹目標制之前，在一種更加非正式的“準”通貨膨脹目標制下，先行展開反通脹的進程。在反通脹初期，通貨膨脹的波動幅度很高，但很快就會降下來。
然而，對于正處于反通脹階段的國家，偏離目標更加常見。另外，通貨膨脹下降到10％以內(nèi)，對公眾來說很容易理解反通脹的進程，并能夠樹立通貨膨脹目標制的公信力。哥倫比亞、捷克、匈牙利、以色列和波蘭在起始階段時，通貨膨脹水平在20％左右，但是處于下降通道內(nèi)；只有一個國家，即哥倫比亞的通貨膨脹目標區(qū)間大概在10％左右。而且，新興 市場國家實施標準型通貨膨脹目標制的成功經(jīng)驗，反映出在環(huán)境與政策適宜的情況下，釘住通貨膨脹目標是匯率錨以外的另一種切實可行的選擇。
3．新興市場國家是通貨膨脹目標制的成功實踐者
盡管比工業(yè)化國家經(jīng)歷了更大的動蕩，但是新興市場國家依然成功地實施了通貨膨脹目標制。Scott Roger and Mark Stone(2005)對各國進行的個案研究發(fā)現(xiàn)，除了兩個時段之外。尚無放棄通貨膨脹目標制的良好記錄，與傳統(tǒng)的固定匯率釘住制度和貨幣量目標制形成了顯明的對比(Bubula and OtkerRobe，2002；Stone and Bhundia,2004)。
2．通貨膨脹目標制具有很強的適應(yīng)力
迄今為止，沒有一個國家放棄過通貨膨脹目標制。通貨膨脹目標制框架所具有的高度透明度和責任性賦予其在更大范圍或更大彈性上經(jīng)常偏離預(yù)定目標，并且偏差加大或持續(xù)期較長，但不會嚴重削弱制度框架的公信力。在實施通貨膨脹目標制的早期，因為中央銀行將通貨膨脹保持在目標區(qū)間內(nèi)是以犧牲其它目標為代價的，所以對這一制度是否
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