【正文】 的中心。而本文研究結(jié)果卻顯示，支持“所有現(xiàn)實(shí)世界中通貨膨脹目標(biāo)制都是彈性通貨膨脹目標(biāo)制”的觀點(diǎn)(svensson,2005)。當(dāng)然，彈性也需要那些支持物價(jià)穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)性因素是適宜的，其中包括良好的財(cái)政狀況。嚴(yán)重的沖擊和大幅度的偏差曾使人們對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制名義錯(cuò)的可行性提出了質(zhì)疑，但是每一個(gè)時(shí)段，這些沖擊最后都能被很好地抵御。通貨膨脹目標(biāo)制的適應(yīng)力體現(xiàn)出操作上的彈性，這種彈性可以減少釘住通貨膨脹目標(biāo)名義錯(cuò)與產(chǎn)出和金融穩(wěn)定之間的沖突。許多嚴(yán)重的偏離都是2000年以后發(fā)生的，所以應(yīng)對(duì)起來比較容易，而且還可以從采納通貨膨脹目標(biāo)制的經(jīng)驗(yàn)中受益。即使是在反通貨膨脹已經(jīng)實(shí)現(xiàn)后，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹波動(dòng)水平總體上還是高于工業(yè)化國家。
4．通貨膨脹目標(biāo)制下，從大約10％左右開始進(jìn)入反通脹階段，以后逐步降低通貨膨脹水平是較為可能的，但是通貨膨脹依然難以控制
實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的門檻是該國通貨膨脹水平大約在10％左右。10％的門檻意味著如果高于該點(diǎn)，貨幣量將難以控制。反通貨膨脹過程平均要持續(xù)三年半，通貨膨脹水平每年平均要降低3／4。偏離幅度也更大一些。而且，已經(jīng)完成反通脹的那些國家證實(shí)了實(shí)際通貨膨脹具有一種向下傾向的趨勢(shì)，往往低于目標(biāo)水平，與機(jī)會(huì)主義的反通脹觀點(diǎn)是一致的(clifton,1999)。這些國家提前宣布采納通貨膨脹目標(biāo)制的意圖，其目的是提前受益于這種更加堅(jiān)定的名義錯(cuò)以加速反通脹的步伐(stone，2003)。所有的通貨膨脹目標(biāo)制國家努力實(shí)現(xiàn)貨幣政策高度的透明度，常用的手段包括新聞發(fā)布、召開新聞?wù)写龝?huì)以及公布通貨膨脹報(bào)告等，其中包含了大量的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)信息。通貨膨脹預(yù)測(cè)值已經(jīng)被視為貨幣政策的中介目標(biāo)，中央銀行不遺余力地確保預(yù)測(cè)值的可理解性，其手段包括通過增加通貨膨脹報(bào)告發(fā)布的頻率、公布預(yù)測(cè)值的量化指標(biāo)以及扇形圖等。通過減少政策實(shí)施過程中的意外事件，以及操作上的高度透明，增強(qiáng)了貨幣政策的有效性，并有利于中央銀行的獨(dú)立性。
6．通貨膨脹目標(biāo)制的透明度仍然在不斷地演進(jìn)之中
除了通貨膨脹目標(biāo)之外，實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行不具有其他量化的政策目標(biāo)。而且，拉長了的政策期限使得中央銀行在更大程度上去實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出和金融穩(wěn)定的目標(biāo)。
另外，中央銀行總體上仍舊不愿意討論它們關(guān)于未來利率路徑或匯率的計(jì)劃安排。當(dāng)然也存在另外一種擔(dān)心，即披露利率路徑會(huì)暴露政策意圖從而擾亂市場(chǎng)。
7．責(zé)任制的模式更加本土化，規(guī)范化程度相對(duì)薄弱
一段時(shí)期以來，對(duì)于責(zé)任制的制度安排逐漸趨于非正式化。對(duì)于這種制度安排的必要性，隨著透明度的提高而下降。
與通貨膨脹目標(biāo)的詳細(xì)說明或作為框架的透明度要素相比，責(zé)任制的模式在各國之間的差異比較大。而責(zé)任制的其他方面則由特定事件或特定環(huán)境所引發(fā)，例如，政府的不同部門之間引發(fā)的政治性危機(jī)也因國家不同而差異很大。與通貨膨脹目標(biāo)制框架的其他要素相比，責(zé)任制的模式很少發(fā)生變化，這反映出改動(dòng)相關(guān)法律和政府各部門之間所建立的關(guān)系是非常困難的。責(zé)任制安排難以改變，意味著其他國家很難從已經(jīng)實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制國家的經(jīng)驗(yàn)中受益。和通貨膨脹目標(biāo)偏離目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)的持續(xù)性一樣，這說明了在實(shí)踐中，中央銀行在實(shí)際通脹偏離目標(biāo)區(qū)間之前已經(jīng)開始作出反應(yīng)和調(diào)整了。
9．大多數(shù)國家采用標(biāo)題CPI作為通貨膨脹的目標(biāo)量度，但是在政策分析和溝通交流中卻仍舊沿用核心通貨膨脹口徑
一段時(shí)期以來，通貨膨脹目標(biāo)制國家逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椴捎脴?biāo)題CPI作為通貨膨脹的指數(shù)，而不是核心通貨膨脹率。第二個(gè)事實(shí)是，實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的國家都趨向于關(guān)注相對(duì)較長的政策期限，且該事實(shí)與彈性通貨膨脹目標(biāo)制有關(guān)。按照廣為人知的計(jì)量口徑來設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)，有助于與公眾的溝通和責(zé)任性的提高，但這并不妨礙利用核心通貨膨脹量度進(jìn)行政策分析。值得注意的是，中央銀行在定義核心通貨膨脹率目標(biāo)時(shí)剔除了一些成分，這一點(diǎn)雖然公眾理解起來比較容易，但是對(duì)政策建模分析卻未必是最好的(Marques等，2004)。

四、政策啟示

本節(jié)討論的主要問題是從國家的角度來思考是否應(yīng)該采納通貨膨脹目標(biāo)制，而對(duì)于已經(jīng)實(shí)施通貨膨脹 目標(biāo)制的國家則要考慮如何健全這一框架。當(dāng)然，必須找到折中的辦法使這種偏離不會(huì)損害貨幣政策的公信力。
2．根據(jù)國情選擇目標(biāo)區(qū)間
在設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間時(shí)，應(yīng)該考慮各國自身的具體特點(diǎn)，特別是其對(duì)抗匯率沖擊的能力。如果說在大部分時(shí)間里，實(shí)際通貨膨脹都落在目標(biāo)區(qū)間之外，那么就降低了目標(biāo)區(qū)間作為區(qū)別已經(jīng)預(yù)見到的和預(yù)期之外的通貨膨脹的過濾器作用，也就降低了它在中央銀行內(nèi)部作為政策紀(jì)律約束的作用。就起不到約束作用，責(zé)任制也難以貫徹。具有穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國家，其實(shí)際通脹與目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差約為1個(gè)百分點(diǎn)，近似于正態(tài)分布，與均值的偏差很小，所以實(shí)際通貨膨脹率落在目標(biāo)區(qū)間之外的概率平均為30％。在實(shí)踐中，通貨膨脹波動(dòng)的度量必然是后顧性的，所以應(yīng)該用實(shí)際通貨膨脹的移動(dòng)加權(quán)平均值加以計(jì)量。當(dāng)然，為了實(shí)現(xiàn)最終的目標(biāo)值，必要的判斷也是不可或缺的。本文所列舉的事實(shí)說明，實(shí)際通貨膨脹波動(dòng)在實(shí)施了通貨膨脹目標(biāo)制以后會(huì)迅速下降。本文所提供的關(guān)于通貨膨脹波動(dòng)性的證據(jù)是，對(duì)于大多數(shù)反通脹的國家應(yīng)把一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差作為目標(biāo)區(qū)間設(shè)定的依據(jù)，所以目標(biāo)區(qū)間寬度在3～4個(gè)百分點(diǎn)左右；當(dāng)通貨膨脹目標(biāo)穩(wěn)定之后再逐步降低到2個(gè)百分點(diǎn)。
3．其他實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制國家的經(jīng)驗(yàn)為透明度模式提供了一個(gè)很好的指南
通貨膨脹目標(biāo)制國家或多或少地在透明度框架上存在著某些趨同。因此，在通貨膨脹預(yù)測(cè)、對(duì)偏離目標(biāo)的解釋以及所采取的對(duì)策等方面，實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制的國家能夠借鑒先驅(qū)者的經(jīng)驗(yàn)，建立起自己的制度框架。聯(lián)系之一是，匯率波動(dòng)在很大程度上會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹，這意味著貨幣政策制定者必須格外關(guān)注匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹所造成的影響。當(dāng)遭遇外部沖擊的時(shí)候，金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性也就提高了，這意味著貨幣政策必須重視金融部門潛在的問題。因此，在實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制之前，一定要將金融穩(wěn)定性維持在較好的水平上，這對(duì)于成功實(shí)施這一制度框架