【正文】 太過于嚴(yán)格還存在著一些擔(dān)憂。具有穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國家，30％的時間是在目標(biāo)區(qū)間之外的；而正處于反通貨膨脹階段的國家，這一比例接近60％。

三、通貨膨脹目標(biāo)制國際經(jīng)驗的總結(jié)

本節(jié)擬就標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制實施的經(jīng)驗事實進(jìn)行概括總結(jié)。巴西則采用了另一種方法，定義調(diào)整后的通貨膨脹目標(biāo)，而這一指標(biāo)有效地剔除了一些慣性的影響(主要源于滯后的通貨膨脹以及受管制的價格干擾)。
最后，對于個案的研究顯示，中央銀行所負(fù)責(zé)的通貨膨脹目標(biāo)采用兩種截然不同的計量口徑。捷克政府和中央銀行在加入歐盟的大背景下，就長期貨幣戰(zhàn)略達(dá)成一致意見。波蘭的中央銀行是高度自治的，甚至具有貨幣政策目標(biāo)的獨立性。可是，貨幣政策收緊卻增大了財政當(dāng)局的壓力，導(dǎo)致財政當(dāng)局必須放松財政政策。
由于財政部門和貨幣部門缺乏強有力的合作，這一因素在一些偏離目標(biāo)區(qū)間的時段中扮演了重要角色。當(dāng)通貨膨脹低于目標(biāo)區(qū)間時，捷克央行并未援用免責(zé)條款。為了使通貨膨脹回復(fù)至事先設(shè)計好的路徑，當(dāng)局一般會將未來通貨膨脹的運行軌道下移到原計劃水平之下，而不是放松貨幣政策。一些嚴(yán)重的沖擊和目標(biāo)偏離，的確會影響到貨幣制度框架的公信力，但是沒有一個國家因此放棄對通貨膨脹目標(biāo)的承諾，框架的調(diào)整也主要是針對目標(biāo)值本身。
所有這些偏離均導(dǎo)致匯率的大幅動蕩，包括貶值、升值，以及這些國家對經(jīng)常賬戶和資本賬戶開放程度的調(diào)整。最為常見的沖擊是因投資者對新興市場風(fēng)險預(yù)期的改變而引起的資本流動；世界原油價格的變動同樣在兩個時段內(nèi)成為主要的誘因。首先，所有國家都極易受到外部沖擊；其二，對目標(biāo)最為嚴(yán)重的偏離均發(fā)生在反通貨膨脹階段。進(jìn)行國別研究時，我們選擇的是高于或低于目標(biāo)區(qū)間的最大值。正如前文所述，對目標(biāo)區(qū)間的偏離是具有慣性的。但是，繼續(xù)深入了解其原因所在及后果卻受到了各種復(fù)雜狀況的制約，本節(jié)僅對一些極端的事件進(jìn)行考察。二、嚴(yán)重偏離了通貨膨脹目標(biāo)的實證考察
本節(jié)擬將嚴(yán)重偏離通貨膨脹目標(biāo)的情況進(jìn)行回顧和分析。實際通貨膨脹與目標(biāo)區(qū)間中點很接近，也沒有明顯的變化趨勢。這證實了在反通貨膨脹的頭三年里，偏差在逐步下降；而且，雖然波動性開頭相對較高，但是后來卻下降得非?？?。這反映出巴西、南非當(dāng)時所經(jīng)歷的貨幣危機，故應(yīng)該將此理解為一種暫時的假象。
經(jīng)歷反通脹階段的國家一般在初始階段，其通貨膨脹波動性都很大，但是很快就能夠降下來(見表6的前3列)。圖2和表6對各國在不同時期通貨膨脹目標(biāo)制運行的變化進(jìn)行了比較：(1)仍處于反通脹階段(5個新興市場國家)；(2)已經(jīng)完成反通脹階段，正在向穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)型(9個國家)；(3)釘住穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)階段(17個國家)。作為整體，新興市場國家和工業(yè)化國家在實際通貨膨脹表現(xiàn)上的差異，反映出大部分實施通貨膨脹目標(biāo)制的新興市場經(jīng)濟(jì)國家正處于反通脹的階段，而只有三分之一的國家處于穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)階段；但是工業(yè)化國家卻大部分處于穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)階段，且三分之二的國家已經(jīng)具有這種經(jīng)驗。兩組國家在反通脹期間的偏離幅度也明顯偏高，持續(xù)期也較長，說明這一階段對所有國家而言都是非常困難的階段。后兩者之間的差異比前兩者要??；而且，后兩者的實際通貨膨脹水平與目標(biāo)問的離差程度也要低于前兩者。對兩者實際通貨膨脹與目標(biāo)間離差的方差差異進(jìn)行F檢驗，結(jié)果拒絕了零假設(shè)(按照目標(biāo)通脹率計量口徑的置信水平為89％、按照核心通貨膨脹計量口徑的置信水平為90％的時候，兩者都不具有明顯差異)。

(四)工業(yè)化國家和新興市場國家的實際通貨膨脹表現(xiàn)
無論是新興市場國家還是工業(yè)化國家，實際通貨膨脹的平均水平與目標(biāo)區(qū)間中點十分接近，而核心通貨膨脹恰好與目標(biāo)值相等。與先前對實際通貨膨脹偏離目標(biāo)的持續(xù)性研究相結(jié)合，這一結(jié)果說明在實踐中，中央銀行通常在通貨膨脹實際偏離目標(biāo)區(qū)間范圍之前，就已經(jīng)對實際通貨膨脹偏離目標(biāo)區(qū)間中點作出了相應(yīng)的反應(yīng)與調(diào)整。對兩者樣本偏離目標(biāo)程度和存續(xù)期均值之間的差異進(jìn)行t檢驗(假定方差不相等)，結(jié)果拒絕了零假設(shè)――置信水平為95％時，兩者之間沒有明顯差異。
與具有穩(wěn)定的通脹目標(biāo)的國家相比，正處于反通貨膨脹階段的國家偏離目標(biāo)的程度更大，且更持久。另外，反通脹國家的通貨膨脹水平高于目標(biāo)區(qū)間的頻率比低于目標(biāo)區(qū)間的概率，平均來說要稍微大一些；而釘住穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)的國家則相反。在目標(biāo)區(qū)間寬度相同但分布更廣的條件下，前者平均有60％的時間里超出目標(biāo)區(qū)間范圍，而后者僅在32％的時間里突破了目標(biāo)區(qū)間。對反通脹國家和穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)制國家的通貨膨脹與目標(biāo)值間離差的方差差異進(jìn)行F檢驗，結(jié)果拒絕了零假設(shè)――置信水平為99％時，兩種口徑度量的通貨膨脹，有顯著差異。核心通貨膨脹率的標(biāo)準(zhǔn)離差比這兩組國家的標(biāo)題通貨膨脹率標(biāo)準(zhǔn)離差要小。
兩組的實際通貨膨脹分布具有明顯的差別。在通貨膨脹目標(biāo)制框架內(nèi)，它們平均用了41個月來降低通貨膨脹直至一個穩(wěn)定的比率。
2004年中期，有5個國家正處于設(shè)法實現(xiàn)明確的反通脹目標(biāo)階段；另外9個國家已經(jīng)完成了反通脹的過程(見表4)。
2004年中期，15個國家實現(xiàn)了穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)，芬蘭和西班牙則更早(見表3)。盡管核心通貨膨脹突破目標(biāo)區(qū)間的時段更少一點，但是落在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)部的時段還是更長一些。而且，稍微偏低一些的核心通貨膨脹的標(biāo)準(zhǔn)離差反映出其突破目標(biāo)區(qū)間的頻率也較低，但程度不是很大。
核心通貨膨脹率運行情況與按照目標(biāo)通貨膨脹率相同計量口徑的通貨膨脹運行情況沒有明顯差異。有四分之一左右的時間在目標(biāo)區(qū)間下方，比起目標(biāo)區(qū)間上方(大約五分之一的時間)稍微多了一點；但是，高于或低于目標(biāo)區(qū)間的平均量是相同的。
2．實際通貨膨脹與目標(biāo)區(qū)間邊界的比較
平均來說，通貨膨脹目標(biāo)制國家有超過40％的時段會突破目標(biāo)區(qū)間(見表2上半部分的前3欄)。持續(xù)期一般在1620個月，這與中央銀行所認(rèn)為 的貨幣政策取向影響通貨膨脹通常需要68個季度相當(dāng)接近。對于持續(xù)性的度量可見表1中的第6欄。作為參照，目標(biāo)區(qū)間的平均寬度目前來說在2個百分點左右。
大多數(shù)國家實