【正文】 汽車(chē)股的P/E值不到SP平均P/E值的一半,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,129,新的思維,在一輛汽車(chē)的壽命期內(nèi)，消費(fèi)者的主要支出不是購(gòu)置費(fèi)，而是融資、保養(yǎng)和修理費(fèi)用，以及與使用和擁有汽車(chē)有關(guān)的其他服務(wù)費(fèi)用 上述消費(fèi)有下列特點(diǎn)： 不易受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響； 利潤(rùn)邊際高； 所需資本少 上述消費(fèi)構(gòu)成了從一輛汽車(chē)中獲利的主要和穩(wěn)定的來(lái)源 結(jié)論：公司的“水”是汽車(chē)的終生使用,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,130,波音公司的“水”是什么,根據(jù)2000年8月對(duì)全球航空市場(chǎng)進(jìn)行的預(yù)測(cè)報(bào)告，未來(lái)20年內(nèi)，全球航空市場(chǎng)新飛機(jī)交付和航空服務(wù)業(yè)務(wù)的總價(jià)值將超過(guò)4萬(wàn)億美元 其中航空服務(wù)業(yè)務(wù)的總價(jià)值將超過(guò)2.6萬(wàn)億美元，大大超過(guò)新飛機(jī)市場(chǎng)，即未來(lái)20年內(nèi)，航空公司的主要開(kāi)支將用于大修、機(jī)場(chǎng)航路和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、飛機(jī)維護(hù)、飛機(jī)零部件修理等方面 結(jié)論：波音公司的“水”是飛機(jī)的終生使用,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,131,財(cái)務(wù)點(diǎn)金術(shù),“熨平”是管理者的天職，因此穩(wěn)定的增長(zhǎng)是公司追求的目標(biāo) 問(wèn)題：如何迅速實(shí)現(xiàn)帳面利潤(rùn) 例：100萬(wàn)元在一天內(nèi)實(shí)現(xiàn)40萬(wàn)利潤(rùn) 購(gòu)入 10塊真金磚*9=90 10塊鍍金磚*1=10 報(bào)告：用100萬(wàn)元得到20塊金磚，平均成本5萬(wàn)元 賣(mài)出真金：實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)（95）*10=40,。 人均消費(fèi)可口可樂(lè)公司產(chǎn)品數(shù)量是多少？ 不到2盎司。 Saatchi （續(xù)1）,“I am not leaving the company. The company has left me.“ 問(wèn)題：S amp。C Saatchi 結(jié)果：S amp。 Merton, 1973,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,122,Saatchi amp。D支出，廣告費(fèi)用 非現(xiàn)金費(fèi)用（折舊費(fèi)，待攤費(fèi)）：計(jì)入成本，但不產(chǎn)生現(xiàn)金流出 權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制——應(yīng)收與應(yīng)付 當(dāng)期延遲付款、壞帳、提前付款、上期欠款,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,104,現(xiàn)金流構(gòu)成,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFO（反映造血功能） 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFI（反映放血狀況） 融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流CFFF（反映輸血能力）,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,105,現(xiàn)金,股東 債權(quán)人,發(fā)行股票和舉債,支付利息、股利、償債,固定資產(chǎn) 長(zhǎng)期投資,出售,購(gòu)買(mǎi),存貨,應(yīng)收帳款,現(xiàn)金采購(gòu),供應(yīng)商,應(yīng)付帳款,賒購(gòu),賒銷(xiāo),現(xiàn)金銷(xiāo)售,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,106,現(xiàn)金循環(huán)周期T,T = T(存) + T(收) – T(付） 要求：增量大、速度快,平均收帳期,現(xiàn)金循環(huán)周期,平均付款期,平均存貨期,采購(gòu),付款,收款,銷(xiāo)售,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,107,第三節(jié) 公司理財(cái)?shù)幕纠碚?一、投資組合理論 二、資本結(jié)構(gòu)理論 三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 四、效率市場(chǎng)理論 五、期權(quán)定價(jià)模型,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,108,一、投資組合理論,Portfolio Theory Markowitz ，1952,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,109,二、資本結(jié)構(gòu)理論,MM（Miller amp。A愿出價(jià)100萬(wàn)；B愿出價(jià)115萬(wàn)，但一年后付款 公司可以將現(xiàn)款存入銀行，利率為10% 100萬(wàn)的終值=(1+10%)100=110萬(wàn) 115萬(wàn)的現(xiàn)值=115/(1+10%)=104.55 結(jié)論：接受B的出價(jià),2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,74,應(yīng)用之三：項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估,問(wèn)題：你的決策能否創(chuàng)造價(jià)值？ 前提：凈現(xiàn)值大于零 凈現(xiàn)值：未來(lái)各期凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和減初始投資值 V = ∑ CFt / (1+r) t – I0 一項(xiàng)投資只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超過(guò)實(shí)施該投資的初始現(xiàn)金支出時(shí),才會(huì)增加(或?yàn)楣緞?chuàng)造)價(jià)值,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,75,投資,0,1,2,n1,n,CF1,CF2,CFn1,CFn,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,76,影響現(xiàn)值的因素,貼現(xiàn)率r——必要報(bào)酬率 必要報(bào)酬率——投資者能夠接受的最低報(bào)酬率或資本成本 現(xiàn)金流的大小與時(shí)間分布 資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,77,靈活性原則,選擇權(quán)（Option）有價(jià)值 問(wèn)題：相機(jī)決策能力的價(jià)值 經(jīng)營(yíng)環(huán)境越來(lái)越不確定 決策的動(dòng)態(tài)性 決策的多階段性,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,78,韋爾奇的管理思想(FORCE),F (Flexible)——靈活性 O (Organizational)——條理化 R (ResultOrientated)——結(jié)果導(dǎo)向 C (Communication)——溝通 E (Education)——教育,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,79,靈活性在投資決策中的體現(xiàn),Real option(實(shí)物或?qū)嶋H期權(quán)） 決策的可延遲性： 項(xiàng)目的擴(kuò)張與縮小 項(xiàng)目的轉(zhuǎn)換：投入品；產(chǎn)出品 項(xiàng)目的暫停與中止 戰(zhàn)略（增長(zhǎng)）期權(quán) 實(shí)質(zhì)：決策者對(duì)投資決策實(shí)施過(guò)程的控制程度,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,80,靈活性在融資決策中的體現(xiàn),證券設(shè)計(jì)問(wèn)題 可轉(zhuǎn)換證券 可贖回債券（債券替代問(wèn)題） 在市場(chǎng)利率較高時(shí)發(fā)行了長(zhǎng)期債券 市場(chǎng)利率下降時(shí)面對(duì)高融資成本 收回高成本、未到期的老債，發(fā)行低成本的新債？ 有限責(zé)任制,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,81,財(cái)務(wù)靈活性,公司動(dòng)用閑置資金和剩余負(fù)債能力應(yīng)對(duì)未來(lái)可能產(chǎn)生的 不可預(yù)見(jiàn)的緊急情況 把握未預(yù)見(jiàn)機(jī)會(huì) 的能力 做財(cái)務(wù)上的自主選擇者，而不是乞討者，因?yàn)闄C(jī)會(huì)首先敲響有錢(qián)人的大門(mén) 銀行只會(huì)愿意把錢(qián)借給那些不需要錢(qián)的企業(yè),2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,82,財(cái)務(wù)靈活性的意義,在將來(lái)有好項(xiàng)目時(shí)有可能采納 給管理者更多的權(quán)力空間 為應(yīng)付將來(lái)某一天迫切的注資需求而打開(kāi)的窗口可能會(huì)在最需要資金的時(shí)刻關(guān)閉（封鎖天窗） 千萬(wàn)不要把短期借款用于長(zhǎng)期投資 資本市場(chǎng)是錦上添花，而不是雪中送炭,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,83,新的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀(guān),傳統(tǒng)觀(guān)念 風(fēng)險(xiǎn)等于危險(xiǎn)； 風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小 新觀(guān)念——Change is what creates opportunity ： 風(fēng)險(xiǎn)不等于危險(xiǎn)； 風(fēng)險(xiǎn)越大，機(jī)會(huì)越多,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,84,三、財(cái)務(wù)交易原則,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,85,風(fēng)險(xiǎn)原則,風(fēng)險(xiǎn)是影響財(cái)務(wù)決策（投資價(jià)值、融資成本）的基本因素之一 風(fēng)險(xiǎn)（risk）不等于危險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)=危（險(xiǎn)）機(jī)（會(huì)） 決策的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間可能偏差 原因：more things can happen than will happen,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,86,結(jié)論,風(fēng)險(xiǎn)通常是指某一特定的決策所帶來(lái)結(jié)果的變動(dòng)性大小（volatility） 如果某一決策只有一種結(jié)果，則它就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)源于外部環(huán)境因素的不確定性，以及這種不確定性給決策結(jié)果帶來(lái)的多重性和不可預(yù)測(cè)性,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,87,未來(lái)不確定性的層次,休. 考斯尼等，《不確定性管理》，《哈佛商業(yè)評(píng)論》精粹譯叢，第二輯，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000年6月 第一層次：前景清晰明確 第二層次：有幾種可能的前景 第三層次：有一定變化范圍的前景 第四層次：前景不明,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,88,ATamp。沒(méi)有任何資產(chǎn)、卻能創(chuàng)造收益流的企業(yè)是最好的企業(yè)”Higgins 無(wú)形資產(chǎn)（智力資本）成為創(chuàng)造價(jià)值的主要來(lái)源，但沒(méi)有在資產(chǎn)負(fù)債表上得到適當(dāng)?shù)姆从?2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,46,公司 價(jià)值,公司 存量 資產(chǎn) 價(jià)值,未來(lái) 增長(zhǎng) 價(jià)值,公司 投入 資本,未來(lái) 創(chuàng)造 價(jià)值,未來(lái) 增長(zhǎng) 價(jià)值,2025/1/4,茅寧 《公司理財(cái)》第一章,47,內(nèi)在價(jià)值的決定因素,創(chuàng)造價(jià)值的能力，即預(yù)期在未來(lái)各期所產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和 V = ∑ CFt / (1+k)