公司理財(cái)?shù)谌逻M(jìn)修班(參考版)
2025-01-04 22:00本頁(yè)面
【正文】 ,茅寧《公司理財(cái)》第三章,To know how to do right things is more important than to know how to do things rightly,。 問(wèn)題：公司資本結(jié)構(gòu)在未來(lái)幾年內(nèi)是變化的，即債務(wù)遞減 利息費(fèi)用逐年下降：從第一年的21.6到第五年的15.8 設(shè)在第5年底發(fā)行140百萬(wàn)債券，利率9%，舊債還清，負(fù)債水平年遞增5% 結(jié)論：用統(tǒng)一的9.7%作為貼現(xiàn)率不合適,茅寧《公司理財(cái)》第三章,APV方法的基本思想,價(jià)值分解：投資項(xiàng)目創(chuàng)造價(jià)值的來(lái)源可分為 項(xiàng)目資產(chǎn)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流（假設(shè)項(xiàng)目不負(fù)債）的價(jià)值V0 用債務(wù)融資所產(chǎn)生的稅盾收益V1 總價(jià)值是上述兩方面價(jià)值的相加 上述兩種來(lái)源的風(fēng)險(xiǎn)程度不同：前大后小 相應(yīng)的貼現(xiàn)率也應(yīng)不同 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)：用全權(quán)益資本成本 稅盾貼現(xiàn)，用債務(wù)資本成本,茅寧《公司理財(cái)》第三章,APV公式,價(jià)值分解： V= V0 + V1 V0：以全權(quán)益資本成本ka為貼現(xiàn)率、項(xiàng)目自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和 ka為假設(shè)項(xiàng)目不負(fù)債時(shí)的權(quán)益資本成本，它是權(quán)益資本成本的下限 V1：以債務(wù)資本成本kd為貼現(xiàn)率、負(fù)債產(chǎn)生的各期稅盾的現(xiàn)值之和，即DVTS（Discount value of Tax Shield）,茅寧《公司理財(cái)》第三章,全權(quán)益資本成本ka 的計(jì)算,βiL=βiU[1+(1t)D/E] βU ：無(wú)杠桿β或資產(chǎn)β，只反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) βL：杠桿β或權(quán)益β，還反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) D/E：負(fù)債權(quán)益比 全權(quán)益資本成本ka = r + βiU(k m – r ) 權(quán)益資本成本kE = r + βiL(k m – r ) 因?yàn)棣耰LβiU kE ka,茅寧《公司理財(cái)》第三章,計(jì)算步驟,以全權(quán)益成本為貼現(xiàn)率計(jì)算自由現(xiàn)金流價(jià)值 V0= FCF1/(1+ka) + … + (FCFn +SV) / (1+ ka)n CV=FCFn+1/(kag) 以債務(wù)資本成本r計(jì)算稅盾價(jià)值 DVTS= t ( I1/(1+r) + … + In / (1+ r )n) V = V0 +DVTS,茅寧《公司理財(cái)》第三章,例： APV方法,全權(quán)益資本成本ka為13.5% 計(jì)算V0 CV=21.3(1+5%)/(13.5%5%) =263.4 按13.5%折現(xiàn)，V0 = 244.5百萬(wàn) 計(jì)算DVTS,茅寧《公司理財(cái)》第三章,DVTS的計(jì)算,茅寧《公司理財(cái)》第三章,APV方法（續(xù)）,稅盾殘值 140*9%(1+5%)/ (9%5%) = 112.5 DVTS = 101.8（按9.5%貼現(xiàn)） V = V0 + DVTS = 244.5+ 101.8 = 346.3百萬(wàn) 與NPV方法的比較： 417.1 百萬(wàn)元,茅寧《公司理財(cái)》第三章,三、實(shí)物期權(quán)定價(jià)法,茅寧《公司理財(cái)》第三章,問(wèn)題的提出,機(jī)會(huì)項(xiàng)目與承諾項(xiàng)目之區(qū)別 承諾項(xiàng)目：必須立即做出決定 機(jī)會(huì)項(xiàng)目：允許延遲決策 機(jī)會(huì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)不同于承諾項(xiàng)目的評(píng)價(jià) 為什么能推遲到明天的事要今天做呢？——富蘭克林,茅寧《公司理財(cái)》第三章,投資項(xiàng)目的期權(quán)特征,研發(fā)投資為企業(yè)創(chuàng)造了開(kāi)發(fā)更新一代產(chǎn)品的機(jī)會(huì) 投資某項(xiàng)目帶來(lái)未來(lái)市場(chǎng)擴(kuò)張機(jī)會(huì) 第二代技術(shù)取代第一代技術(shù)為第三代技術(shù)的發(fā)展提供機(jī)會(huì) 期權(quán)定價(jià)觀點(diǎn)：相機(jī)決策，價(jià)值非負(fù),茅寧《公司理財(cái)》第三章,NPV方法的問(wèn)題決策剛性,決策準(zhǔn)則：NPV= PV – I0 NPV0 采納（do now） NPV1 do now PV1 never 實(shí)質(zhì)：決策區(qū)域是一維空間 考慮到未來(lái)是不確定的，現(xiàn)實(shí)中有第三種選擇： 等待 決策區(qū)域因此可以拓展到二維空間,茅寧《公司理財(cái)》第三章,例：園丁的決策,園中番茄的可能狀態(tài)及相應(yīng)的行動(dòng) 完全成熟立即摘下 已經(jīng)腐爛徹底放棄 有8成熟可摘可等 半生不熟等待 等待的收益與風(fēng)險(xiǎn) 可能得到更好的口味 可能讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶得先機(jī),茅寧《公司理財(cái)》第三章,計(jì)算方法,計(jì)算項(xiàng)目?jī)r(jià)值PV：即項(xiàng)目未來(lái)各期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和 確定投資可延遲的時(shí)間T t 確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r 計(jì)算初始投資額I的現(xiàn)值PV（I）：按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r 將T
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