財(cái)務(wù)管理-公司理財(cái)05--資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)務(wù)-wenkub.com
2025-05-01 22:58 本頁面
【正文】 ? 上市之后，資本快速擴(kuò)張， ROA有所下降；隨著 96年信貸利率的下調(diào)，杉杉再次挑戰(zhàn)了其資本結(jié)構(gòu)，采用資本成本最低的融資方案； 98年長期負(fù)債率為 15%，為公司長期發(fā)展創(chuàng)造了良好的財(cái)務(wù)環(huán)境。 ? 99年，杉杉成為國家 500家重點(diǎn)企業(yè)之一，凈資產(chǎn) 9億，年銷售額 22個(gè)億。 ? 公司的價(jià)值僅取決于它未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流大小，與它們是如何分配是無關(guān)的。預(yù)計(jì)調(diào)整后公司價(jià)值有如下變化： 項(xiàng)目 無負(fù)債 調(diào)整后三種可能1 2 3負(fù)債 0 500 500 500權(quán)益 1000 750 500 250公司價(jià)值 1000 1250 1000 750續(xù)：調(diào)整后股東的盈利 項(xiàng)目 股東盈利 1 2 3資本利得 250 500 750股利 500 500 500凈收益 250 0 250當(dāng)且僅當(dāng)企業(yè)的價(jià)值上升時(shí)資本 結(jié)構(gòu)的 變化對(duì)股東有利。 DFL越大，斜率越大。 可供選擇的融資方案 ? A：發(fā)行債券 25萬元，利率 8%； ? B：發(fā)行股票 1萬股，每股 25元。第五章 資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)務(wù) 一 、 杠桿分析 二、資本結(jié)構(gòu)理論 三、融資決策的原則和影響因素 一、杠桿分析 問題 ? 給定兩個(gè)融資方案，一個(gè)負(fù)債多，一個(gè)負(fù)債少 ? 哪個(gè)方案較優(yōu)？ 例 ? 某公司已有資本 75萬元，其中債務(wù) 10萬元（利率 8%），權(quán)益 65萬元（普通股 3萬股）。 ? 應(yīng)當(dāng)選擇哪個(gè)方案？ H公司的風(fēng)險(xiǎn) +31% 131 31% 69 100 凈利潤 +31% (131) 31% (69) (100) 所得稅 +31% 262 31% 138 200 稅前利潤 不變 (40) 不變 (40) (40) 固定利息 +26% 302 26% 178 240 息稅前收益 不變 (380) 不變 (380) (380) 固定成本 +10% (418) 10% (342) (380) 變動(dòng)成本 +10% 1100 10% 900 1000 銷售額 銷售增加 10% 銷售下降 10% 預(yù)期 銷售額 環(huán)境：經(jīng)濟(jì)、 政治、社會(huì) 市場結(jié)構(gòu)、 競爭地位 息稅前 收益 凈利潤 +31% 31% 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) +10% 10% 26% +26% 固定成本 固定利息 風(fēng)險(xiǎn)的分類與傳遞 營運(yùn)杠桿 ? Operation Leverage: 企業(yè)對(duì)固定經(jīng)營成本的使用程度 ， 它使得企業(yè)經(jīng)營的獲利能力 （ EBIT）對(duì)銷售 Q的變動(dòng)更加敏感 。 ? 對(duì)于任意兩個(gè)方案，可以在EBITEPS平面上求得兩個(gè)方案對(duì)應(yīng) EPS曲線的交點(diǎn)，即無差異點(diǎn) EBIT*。 杠桿作用與股東報(bào)酬 ? 一個(gè)例子： B公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)中無負(fù)債，公司考慮發(fā)行債券回購部分股票，目前流通在外的股票為400股，計(jì)劃發(fā)行債務(wù) 4000元，
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