【正文】 竭忠為大眾，失誤當(dāng)自悔。 ） ? 2023年： （ ； ； ； ） ? 本年度融資 ? 本年度已使用額 : Invest in project 項(xiàng)目投資 股權(quán)資本成本 Firm with excess cash 擁有多余現(xiàn)金的企業(yè) Shareholder’s Terminal Value 股東最終價(jià)值 Pay cash dividend支付現(xiàn)金股利 Shareholder invests in financial asset 股東投資于金融資產(chǎn) 由于股東可以將股利用作再投資于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，從而資本預(yù)算項(xiàng)目的期望收益率至少要與相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)程度的金融資產(chǎn)的期望收益率一樣大 A firm with excess cash can either pay a dividend or make a capital investment 擁有多余現(xiàn)金的企業(yè)既可以支付股利，也可以再投資 資本成本率是約束 管理者的緊箍咒 融資決策規(guī)則 ? 在資本市場(chǎng)上，公司有不同的融資來源 ? 債務(wù) ? 股權(quán) ? 在此基礎(chǔ)上各種形式的創(chuàng)新工具 ? 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ? 使公司價(jià)值最大化 ——類型的選擇 ? 與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配 ——期限的選擇 小結(jié) ? 投資包括金錢和時(shí)間，所以投資決策既是風(fēng)險(xiǎn)藝術(shù)，也是時(shí)間藝術(shù) ? 投資決策分析是一門科學(xué)，但成功的投資決策還需要戰(zhàn)略思維和博弈思維 ? 融資決策的目標(biāo)不僅僅是以最小的融資成本滿足公司的資金需求，還需要考慮不同的融資來源對(duì)公司治理的影響 五、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略基礎(chǔ) : 資源保障 “會(huì)計(jì)數(shù)字只是參考意見，現(xiàn)金才真正令你感到踏實(shí) ” ―In God we trust‖ 錢從哪里來，用到何處去？ 資金來源 資金運(yùn)用 股東投資 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生 外部融資 處置資產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需求 償還債務(wù) 資本支出 繳納稅負(fù) 盈余分配 企業(yè)現(xiàn)金流量管理 現(xiàn)金為王 、 現(xiàn)金流為后 ? Cash is King and cash flow is Queen ? 現(xiàn)金是企業(yè)的血液 ? 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 : 造血 ? 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 : 放血 ? 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 : 輸血 (抽血 ) ? 強(qiáng)烈依賴外部輸血的增長(zhǎng)是脆弱的 ? 資本市場(chǎng)的作用是錦上添花而不是雪中送炭 ? 自由現(xiàn)金流：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 投資現(xiàn)金流 ? 對(duì)外部融資的需求 ? 凈利的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流含量 =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 /凈利 案例：新疆 屯河 現(xiàn)金 固定資產(chǎn) 長(zhǎng)期投資 出售 購(gòu)買 股東 債權(quán)人 存貨 應(yīng)收帳款 現(xiàn)金采購(gòu) 供應(yīng)商 應(yīng)付帳款 賒購(gòu) 賒銷 現(xiàn)金銷售 發(fā)行股票 和舉債 支付利息、 股利、償債 現(xiàn)金流變化 (萬元 ) A公司 B公司 04 05 06 04 05 06 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 12081 14923 15075 97578 169371 210517 投資現(xiàn)金流 16843 33592 43275 35519 54084 77807 自由現(xiàn)金流 4762 18669 28200 62059 115287 132710 凈利潤(rùn) 18120 35063 72030 82055 111854 150412 現(xiàn)金含量 四類公司 凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 投資現(xiàn)金流 融資現(xiàn)金流 成功成長(zhǎng) 均持續(xù)和快速增長(zhǎng) 大幅增加 長(zhǎng)期負(fù)債增加 穩(wěn)健績(jī)優(yōu) 均持續(xù)增長(zhǎng) 少于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 大量發(fā)放現(xiàn)金紅利 危機(jī)四伏 凈利增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降 大幅增加 大量短期借款 日漸衰退 均持續(xù)下降 持續(xù)減少，甚至不斷出售資產(chǎn)得到現(xiàn)金 很少 現(xiàn)金的節(jié)流 ? 營(yíng)運(yùn)資本需求（ WCR）：支持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈投資 ? WCR =應(yīng)收賬款 +存貨 應(yīng)付賬款 ? 要求投入少；循環(huán)快 ? 營(yíng)業(yè)周期 = T（ 收 ） + T（ 存 ） ? 現(xiàn)金循環(huán)周期 T = T(收 ) +T(存 )– T(付 ） 平均收帳期 現(xiàn)金循環(huán)周期 平均付款期 平均存貨期 采購(gòu) 付款 收款 銷售 有效管理營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金 ? 凈營(yíng)運(yùn)資金＝應(yīng)收款 + 預(yù)付款 +存貨 應(yīng)付款 預(yù)收款 ? 決策者的思考 ? 能否讓客戶早點(diǎn)付款，為什么能或不能 ? 能否晚一點(diǎn)支付供應(yīng)商的貨款 ? 存貨和預(yù)付款能否減少 ? 轉(zhuǎn)變哪些經(jīng)營(yíng)理念可以讓你的公司在營(yíng)運(yùn)資金與同行明顯不同 戴爾電腦： 97年與 96年相比 ? 現(xiàn)金周期從 40天降為 5天 ? 收賬期從 42天減為 37天（ 5） ? 存貨期從 31天減為 13天（ 18） ? 付帳期從 33天增到 55天（ 22） ? 凈營(yíng)運(yùn)資本 = 銷售 *（現(xiàn)金周期 /360） ? 如果新增銷售 1億美元 ? 原來（ 40天）：增加凈營(yíng)運(yùn)資本占用 1111萬美元 ? 現(xiàn)在（ 5天）：增加現(xiàn)金 139萬美元 保持財(cái)務(wù)靈活性 ? 財(cái)務(wù)靈活性：公司動(dòng)用閑置資金和剩余負(fù)債能力應(yīng)對(duì)未來可能產(chǎn)生的兩種情況的能力 ? 不可預(yù)見的緊急情況 ? 把握未預(yù)見機(jī)會(huì) ? 意義：做財(cái)務(wù)上的自主選擇者，而不是乞討者 (擁有更多主動(dòng)權(quán) )，因?yàn)? ? 機(jī)會(huì)首先敲響有錢人的大門 ? 銀行只會(huì)愿意把錢借給那些不需要錢的企業(yè) ? 資本市場(chǎng)總是錦上添花，而不會(huì)雪中送炭 ? 一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的獵手一定會(huì)在身上藏好一粒子彈，以備不測(cè)之需 管理增長(zhǎng) ? 增長(zhǎng)需求投資，從而產(chǎn)生資金需求 ? 資產(chǎn)增量 (現(xiàn)金、營(yíng)運(yùn)資本和固定資產(chǎn)凈值） =資金需求 ? 資金需求 = 內(nèi)部融資 +外部融資需求 ? 內(nèi)部融資 =保留盈余增量 ? 外部融資需求 =資金需求 內(nèi)部融資 ? 負(fù)債 ? 權(quán)益 ? 增長(zhǎng)并不是越快越好，要 實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng) 現(xiàn)有 資產(chǎn) 新增 資產(chǎn) 現(xiàn)有 負(fù)債與 權(quán)益 新增 負(fù)債 新增權(quán)益 增長(zhǎng)與外部融資需求 保留盈余 +新發(fā)股票 增長(zhǎng)需要投資 需求是無限的 資金從哪里來 ? 供給是有限的 增長(zhǎng)的思路 ? 外生：根據(jù)某種目的決定需要的增長(zhǎng)率 ? 給定增長(zhǎng)率，努力實(shí)現(xiàn)之（包括資金籌措） ? 目標(biāo)增長(zhǎng)率 ——投資 ——資金需求 ——融資 ? 內(nèi)生：根據(jù)資源規(guī)劃預(yù)期的增長(zhǎng)率 ? 確定資金供給，計(jì)算相應(yīng)的增長(zhǎng)率 ? 資金供給 ——投資 ——預(yù)期增長(zhǎng)率 ? 可持續(xù)增長(zhǎng)率：負(fù)債率不變及不增發(fā)新股時(shí)，企業(yè)能實(shí)現(xiàn)的年銷售收入增長(zhǎng)率的理論上限 ? 留存比率 *ROE/[1留存比率 *ROE] 小結(jié)：維持充足現(xiàn)金流的因素 ? 開源：增加經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 ? 減少營(yíng)運(yùn)資本占用： ? 改進(jìn)商業(yè)模式 ? 節(jié)流：減少投資現(xiàn)金流 ? 提高投資效率 ? 平衡：自由現(xiàn)金流 ? 管理增長(zhǎng) 六、全面風(fēng)險(xiǎn)管理 好男人至少每天要賭一次，否則好運(yùn)擦肩而過，卻渾然不知。 。 = 33 = 2/3 x 50 ? 2 步 : 209。價(jià)值曲線是否一定存在 ? 買入？ 賣出？ 當(dāng)前價(jià)值 0 1 2 n1 n FCF1 FCF2 FCFn1 FCFn 以一個(gè)反映投資風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率貼現(xiàn) 巴菲特：企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生現(xiàn)金的折現(xiàn)值 “ One bird in hand is worth two birds in bush” 價(jià)值的內(nèi)涵 ? 內(nèi)在價(jià)值的估計(jì) ? 帳面價(jià)值 ——面向過去 ? 市場(chǎng)價(jià)值 ——面向未來 ? 估值模型 ——面向數(shù)據(jù) ? 估值：主觀與客觀的結(jié)合 ? 客觀：公司的基本面 ? 主觀：決策者的判斷 ? 對(duì)價(jià) （ consideration） ? 最佳所有者原則：一項(xiàng)投資（業(yè)務(wù)）的價(jià)值取決于是誰擁有或管理它 ? 業(yè)務(wù)的價(jià)值不是固有不變的 案例：沃爾沃 值多少錢？ 整體環(huán)境 經(jīng)營(yíng) 理念 企業(yè)素質(zhì) 營(yíng)銷 人事 研發(fā) 財(cái)務(wù) 資產(chǎn)負(fù)債表 所有者權(quán)益變動(dòng)表 現(xiàn)金流量 表 利潤(rùn) 表 附 表 企業(yè)活動(dòng) 財(cái)務(wù)報(bào)表 企業(yè)決策 反饋 分 析 生 產(chǎn) 財(cái)務(wù)報(bào)表與企業(yè)決策的關(guān)系 資產(chǎn)負(fù)債表傳遞的直接信息 ? 現(xiàn)金夠不夠 ? ? 應(yīng)收帳款多不多 ? ? 存貨會(huì)不會(huì)太多 ? ? 占用的營(yíng)運(yùn)資金是不是太多 ? ? 固定資產(chǎn)投資有多少 ? ? 是否債臺(tái)高筑？ ? 短期負(fù)債會(huì)不會(huì)太高 ? 案例：三一重工 疾進(jìn)背后 利潤(rùn)表傳遞的直接信息 ? 產(chǎn) 品成本 會(huì) 不 會(huì) 太高 ? ? 毛利水平有多高？ ? 銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用會(huì)不會(huì) 太高 ? ? 為研發(fā)投資 了多少 ? ? 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)水平如何？ ? 利息 負(fù)擔(dān)是否 太沉重 ? ? 利潤(rùn)的來源 是 什么 ? 是 否 存在營(yíng)業(yè)外的收益或虧損 ? ? 稅后實(shí)際獲利 有多少 ? 案例：雨潤(rùn)的 利潤(rùn)來源 估價(jià)中關(guān)鍵的財(cái)務(wù)問題 ? 錢從哪里來 :負(fù)債率 ? 賺錢的能力有多強(qiáng) :銷售利潤(rùn)率 ? 做生意的本事有多大 :資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ? 明天會(huì)不會(huì)