【正文】 如下圖所示：Copyright169?？礉q空頭：（ 0，－ 1）3.首先定義符號(hào)規(guī)則：如果期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率，就用（－ 1）表示，如果出現(xiàn)的結(jié)果是正斜率，就用（＋ 1）表示；如果出現(xiàn)的結(jié)果是水平狀，就用（ 0）表示。底部寬跨式組合 Copyright169。寬跨式組合也分底部和頂部，前者由多頭組成，后者由空頭組成。底部帶式組合 底部條式組合 條式組合也分底部和頂部?jī)煞N，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。前者由兩份多頭組成，后者由兩份空頭組成。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*混合期權(quán) Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 圖 看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合?？吹跈?quán)的熊市正向?qū)墙M合?？吹跈?quán)的熊市反向?qū)墙M合。它是由看跌期權(quán)的（ X1， T*）多頭加（ X2， T）空頭組成的組合，其盈虧圖如圖 所示。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*4. 圖 用同樣的辦法我們可以畫出該組合的盈虧分布圖如圖 所示。它是由看漲期權(quán)的（ X1， T*）空頭加（ X2， T）多頭組成的組合。c2―c 1Copyright169。―c 1+c1TST?0X2―X 1+c1T―c 1趨近于 ST―X 1―c 1(X1,Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*表 看漲期權(quán)的正向牛市對(duì)角組合 Spreads）是指由兩份協(xié)議價(jià)格不同（ X1和 X2，且 X1X2）、期限也不同（ T和 T*，且 TT*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成?？吹跈?quán)的正向差期組合 看漲期權(quán)的正向差期組合 趨近 c2c2―c 1+c1TST?0 Copyright169。它有四種類型： ?一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的正向差期組合?？礉q期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合 Copyright169。12相反； 若 X1Copyright169。Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*牛市差價(jià)組合通過(guò)比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，我們可以把牛市差價(jià)組合分為三類： ?兩虛值期權(quán)組合，指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高； ?多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合，指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高； ?兩實(shí)值期權(quán)組合，指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（一）牛市差價(jià)（ Bull Spreads）組合牛市差價(jià)組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*二、差價(jià)組合差價(jià)（ Spreads）組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）。(a)標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*同樣，我們只要把組合 A的現(xiàn)金改為 D+X，就可得到有收益資產(chǎn)美式期權(quán)必須遵守的不等式：SDX?CP?SDXer（ Tt） ()Copyright169。結(jié)合式（ ），我們可得： 因此組合 A的價(jià)值大于組合 B。由于 Pp,從式（ ）中我們可得：對(duì)于無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，由于 c=C，因此： Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*在標(biāo)的資產(chǎn)有收益的情況下，我們只要把前面的組合 A中的現(xiàn)金改為 如果式（ ）不成立，則存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。組合 B：一份有效期和協(xié)議價(jià)格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)Copyright169。 下限、Copyright169。但當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格足夠低時(shí)，提前執(zhí)行是明智的，此時(shí)期權(quán)的價(jià)值為 X－ S。X0看跌期權(quán)價(jià)格XCopyright169。時(shí)，時(shí)間價(jià)值最大。當(dāng) S= 時(shí)，它就是歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，也是其價(jià)格下限，當(dāng) Copyright169。(S=X期權(quán)價(jià)格下限 時(shí)間價(jià)值 (C=c=max(SXCopyright169。當(dāng)內(nèi)在價(jià)值等于零時(shí)，期權(quán)價(jià)格就等于時(shí)間價(jià)值。（一）看漲期權(quán)價(jià)格曲線 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*由于提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式期權(quán)意味著自己放棄收益權(quán)，因此收益使美式看跌期權(quán)提前執(zhí)行的可能性變小，但還不能排除提前執(zhí)行的可能性。實(shí)際上，只有當(dāng) tn時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格足夠大時(shí)，提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)才是合理的。Copyright169。我們先來(lái)考察在最后一個(gè)除權(quán)日（ tn）提前執(zhí)行的條件。 美式期權(quán) 的 下限 為 :Copyright169。Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*我們考察如下兩種組合：C=c因此，同一種無(wú)收益標(biāo)的資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)和歐式看漲期權(quán)的價(jià)值是相同的，即： 。 因此 因此，若提前執(zhí)行的話，在 其中 時(shí)刻提前執(zhí)行，則提前執(zhí)行看漲期權(quán)所得盈利等于 S而組合 B的價(jià)值為 ST，可見，組合 A在 T時(shí)刻的價(jià)值一定大于等于組合 B。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*四、提前執(zhí)行美式期權(quán)的合理性 就可得到有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限為：Copyright169。組合 C：一份歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)考慮以下兩種組合：因此，在 t時(shí)刻組合 A的價(jià)值也應(yīng)大于等于組合 B，即 :由于期權(quán)的價(jià)值一定為正，因此無(wú)收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格下限為：由于 Copyright169。其中， r代表 T時(shí)刻到期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， t代表現(xiàn)在時(shí)刻。美式看跌期權(quán)價(jià)格（ P）的上限為 X： 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，看跌期權(quán)的價(jià)值越低；而看漲期權(quán)的價(jià)值則越高。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率是用來(lái)衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格變動(dòng)不確定性的指標(biāo)。這就是期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值遞減規(guī)律。Time對(duì)于歐式期權(quán)而言，由于它只能在期末執(zhí)行，有效期長(zhǎng)的期權(quán)就不一定包含有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機(jī)會(huì)。對(duì)于看跌期權(quán)而言， 標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越低、協(xié)議價(jià)格越高，看跌期權(quán)的價(jià)格就越高。點(diǎn)最大。無(wú)收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在 S=Xer(Tt)er(Tt)的絕對(duì)值增大時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是遞減的，如圖。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（二）期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 (2)此外，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值還受期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的影響。Copyright169。 Copyright169。Value）是指多方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值。同樣，我們把XS時(shí)的看跌期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán)，把 0xc Money），把 SX的看漲期權(quán)稱為虛值期權(quán)（ OutthestockcXCopyright169。 (a) 看漲期權(quán)多頭 priceCopyright169。期權(quán)的買者則無(wú)須交納保證金 。期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，而期權(quán)合約則不一定。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（四） 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（ 1） 2）認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無(wú)須交納額外的費(fèi)用；而期權(quán)則需購(gòu)買才可獲得。2） Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（三）