【正文】 資產(chǎn)賬 面價(jià)值 設(shè)溢價(jià)Ｘ 導(dǎo)致每年凈現(xiàn)金 流量增加 求解溢價(jià)Ｘ 確定最高價(jià)碼 新凈現(xiàn)金流量 貼現(xiàn)總額 ?以金花股份為例 ?資產(chǎn)賬面值 （ 65,691萬(wàn)元） － 在建工程賬面值 （ 31,442萬(wàn)元） ?＝ 34,249萬(wàn)元 ?忽略在建工程 ?折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用增加 X/攤銷(xiāo)年限（ 5年） ?利潤(rùn)總額減少 X/5 ?所得稅減少 X/5*所得稅率 ?凈利潤(rùn)減少 X/5*（ 1－所得稅率） ?凈現(xiàn)金流量增加 X/5*所得稅率 ?新凈現(xiàn)金流量 貼現(xiàn)總額 ＝ X ?12,655萬(wàn)元＝ ?X＝ 16,201萬(wàn)元 ?最高價(jià)碼 ＝資產(chǎn)賬面價(jià)值 +溢價(jià) ＝ 34,249+16,201 ＝ 50,450萬(wàn)元 ?最高價(jià)碼為 50,450萬(wàn)元 ?原有凈現(xiàn)值（ NPV） 12,655萬(wàn)元 + 新增凈現(xiàn)金流量 貼現(xiàn)之和 ?＝ 12,655萬(wàn)元 + ΣX/5*所得稅率 /(1+r)t ?＝ 12,655萬(wàn)元 + 800090001000011000120231300014000150001600017000敏感性分析 固定資產(chǎn)、 無(wú)形資產(chǎn)投資 成本費(fèi)用 ＋ 10% ＋５ % 0% － 5% － 10% NPV（萬(wàn)元） 銷(xiāo)售收入 結(jié)論：銷(xiāo)售收入對(duì)凈現(xiàn)值的影響較大，收購(gòu)后的主要精力應(yīng)放在擴(kuò)大銷(xiāo)售額、增強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)拓能力上。 注： 1）模型忽略在建工程對(duì)銷(xiāo)售收入的影響。 2）內(nèi)部收益率比公司的預(yù)期收益率大，應(yīng)當(dāng)購(gòu)買(mǎi)。 ?考慮到生物制藥行業(yè)高成長(zhǎng)性和高淘汰性，按保守估計(jì)，假設(shè) 2023年變賣(mài)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的凈損益為零。 利潤(rùn)總額 凈利潤(rùn) 凈現(xiàn)金流量 銷(xiāo)售收入 17,890 減 － 成本費(fèi)用 8,051 ＝ 9,839 （忽略投資損益、營(yíng)業(yè)外支出） 利潤(rùn)總額 9,839 減 － 所得稅 1,476 ＝ 8,363 （享受?chē)?guó)家政策，所得稅率15%，兩年后估計(jì)為 33%） 凈利潤(rùn) 8,363 加 + 非現(xiàn)金支出 1,537 減 非現(xiàn)金收入 （不考慮） ＝ 9,900 （假定采取直線(xiàn)折舊法。 ?作為目標(biāo)企業(yè)，本模型不考慮其他收入。 ⑤、目標(biāo)企業(yè)原材料價(jià)格和產(chǎn)品售價(jià)在預(yù)測(cè)期內(nèi)無(wú)重大改變。 ?歷史數(shù)據(jù) ?市場(chǎng)潛量 ?消費(fèi)者偏好 ?生活水平 ?競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)策 ?主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 ?營(yíng)業(yè)費(fèi)用 ?管理費(fèi)用 ?財(cái)務(wù)費(fèi)用等 ?銷(xiāo)售收入 減（－） 成本費(fèi)用 ?利潤(rùn)總額 減（－） 所得稅 ?凈利潤(rùn) 加（ +） 非現(xiàn)金支出 減（－） 非現(xiàn)金收入 ?買(mǎi)賣(mài)雙方談判決定 ?應(yīng)了解對(duì)方底價(jià) 2023年－ 2023年目標(biāo)企業(yè)凈現(xiàn)金流量基本假設(shè) 基本假設(shè) ①、目標(biāo)企業(yè)所遵循的國(guó)家及地方現(xiàn)行法律、法規(guī)、財(cái)經(jīng)政策在預(yù)測(cè)期內(nèi)無(wú)重大改變。 瀘州老窖為生物制藥行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值可能性評(píng)分說(shuō)明 創(chuàng)造價(jià)值因素（ 1 ）權(quán)重（ 2 ）企業(yè)特征（ 3 ）可能性評(píng)分（ 4 ）評(píng)分說(shuō)明財(cái)務(wù)狀況 5 良好的財(cái)務(wù)狀況為生物制藥企業(yè)創(chuàng)造了條件獲利能力 4 注重獲利能力很重要融資能力 0 .5信用狀況 5 良好的信用狀況為生物制藥企業(yè)創(chuàng)造了條件原材料采購(gòu) 1 方式不同，不能為新企業(yè)帶來(lái)價(jià)值生產(chǎn)工藝 1 相對(duì)生物制藥而言，工藝落后生產(chǎn)能力 0 .2產(chǎn)品質(zhì)量 5 有利于新公司注重質(zhì)量品牌定位 4 有利于新公司樹(shù)立品牌經(jīng)銷(xiāo)商管理 3對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的管理理念對(duì)新公司有利，但渠道不同，需適當(dāng)調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)能力 0 .2應(yīng)收賬款管理 2 現(xiàn)有管理方式不利于生物制藥公司成長(zhǎng)企業(yè)文化 5 有利于生物制藥公司形成自己的風(fēng)格高層特征 4 領(lǐng)導(dǎo)的正確決策和支持有利于新公司的成長(zhǎng)企業(yè)管理 0 .1組織結(jié)構(gòu) 2 剛性大的組織結(jié)構(gòu)不利于生物制藥公司的成長(zhǎng)注：創(chuàng)造價(jià)值因素按對(duì)該行業(yè)中的目標(biāo)企業(yè)改進(jìn)程度的大小從高到低排列，給予不同權(quán)重。 瀘州老窖為中成藥行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值可能性評(píng)分說(shuō)明 創(chuàng)造價(jià)值因素（ 1 ）權(quán)重（ 2 ）企業(yè)特征（ 3 ）可能性評(píng)分（ 4 ）評(píng)分說(shuō)明企業(yè)高層特征 4 高層領(lǐng)導(dǎo)決策能力有利于新企業(yè)的成長(zhǎng)企業(yè)文化 5瀘州老窖企業(yè)文化是能夠與中成藥企業(yè)文化進(jìn)行較好的融合企業(yè)管理 0 .3 5組織結(jié)構(gòu) 2 現(xiàn)有的組織結(jié)構(gòu)需要做調(diào)整以適應(yīng)中成藥品牌定位 4瀘州老窖品牌優(yōu)勢(shì)有利于中成藥新品牌的樹(shù)立經(jīng)銷(xiāo)商管理 3 管理渠道和方式還需改變以適應(yīng)中成藥特點(diǎn)營(yíng)銷(xiāo)能力 0 .2 5應(yīng)收賬款管理 2 現(xiàn)有的應(yīng)收帳款的管理不適用中成藥行業(yè)財(cái)務(wù)狀況 5良好的財(cái)務(wù)狀況為中成藥企業(yè)的迅速發(fā)展創(chuàng)造條件獲利能力 4 瀘州老窖較好的獲利能力適用于中成藥行業(yè)融資能力 0 .2 5信用狀況 5 良好的信用背景有助于中成藥的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展原材料采購(gòu) 2 較好的原材料采購(gòu)能力有利于降低成本生產(chǎn)工藝 1 原有的生產(chǎn)工藝對(duì)中成藥沒(méi)有可利用之處生產(chǎn)管理 0 .1 5產(chǎn)品質(zhì)量 5 有利于中成藥企業(yè)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品注：創(chuàng)造價(jià)值因素按對(duì)該行業(yè)中的目標(biāo)企業(yè)改進(jìn)程度的大小從高到低排列，給予不同權(quán)重。 瀘州老窖為飲料行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值可能性評(píng)分說(shuō)明 創(chuàng)造價(jià)值因素（ 1 ）權(quán)重（ 2 ）企業(yè)特征（ 3 ）可能性評(píng)分（ 4 ）評(píng)分說(shuō)明財(cái)務(wù)狀況 3 財(cái)務(wù)狀況良好，但大量融資尚有一定難度獲利能力 4 瀘州老窖獲利能力較強(qiáng)融資能力 信用狀況 5 瀘州老窖信用狀況良好企業(yè)文化 4 企業(yè)文化適合于飲料企業(yè)，但創(chuàng)新上略有不足高層特征 5高層管理水平高，經(jīng)驗(yàn)豐富，有利于提高飲料企業(yè)管理水平企業(yè)管理 組織結(jié)構(gòu) 4 組織結(jié)構(gòu)適合于飲料企業(yè)生產(chǎn)工藝 4 瀘州老窖嚴(yán)格的生產(chǎn)工藝有利于提高產(chǎn)品質(zhì)量降低成本 4 瀘州老窖嚴(yán)格的成本控制有利于降低生產(chǎn)成本產(chǎn)品質(zhì)量 售后服務(wù) 4 瀘州老窖目前的售后服務(wù)做的較好基礎(chǔ)研究 3 基礎(chǔ)研究能力運(yùn)用于飲料企業(yè)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)有一定困難新產(chǎn)品開(kāi)發(fā) 3瀘州老窖新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力較強(qiáng)，但運(yùn)用于飲料行業(yè)時(shí)需進(jìn)一步磨合 .研發(fā)能力 研發(fā)經(jīng)費(fèi) 5 瀘州老窖研發(fā)經(jīng)費(fèi)充足品牌定位 5 品牌定位準(zhǔn)確，在消費(fèi)者心目中有一定影響經(jīng)銷(xiāo)商管理 4 經(jīng)銷(xiāo)商管理能力一般，但原有渠道可以共享營(yíng)銷(xiāo)能力 應(yīng)收帳款管理 3 瀘州老窖的應(yīng)收帳款管理有較大欠缺注：創(chuàng)造價(jià)值因素按對(duì)該行業(yè)中的目標(biāo)企業(yè)改進(jìn)程度的大小從高到低排列，給予不同權(quán)重。 了解產(chǎn)品情況 ?聘用高水平的生物技術(shù)專(zhuān)用人才 ?了解產(chǎn)品市場(chǎng)前景 ?關(guān)注產(chǎn)品和技術(shù)的最新研究成果 注重研發(fā)能力 ?注重與醫(yī)學(xué)和生物工程研究機(jī)構(gòu)的聯(lián)合 ?對(duì)技術(shù)和產(chǎn)品不斷創(chuàng)新 ?力爭(zhēng)做到生產(chǎn)一代、開(kāi)發(fā)一代、儲(chǔ)備一代 建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司 通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，涉足生物制藥行業(yè) 目錄 ? 行業(yè)分析 – 市場(chǎng)分析 ? 飲料業(yè) ? 中醫(yī)藥業(yè) ? 生物制藥業(yè) – 企業(yè)資源分析 多元化戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)選擇 注：匹配程度是將瀘州老窖可能進(jìn)軍行業(yè)的關(guān)鍵成功因素與瀘州老窖企業(yè)特征相比較，從而判斷出匹配程度 創(chuàng)造價(jià)值可能性是通過(guò)分析瀘州老窖的企業(yè)特征，判斷瀘州老窖最可能為某行業(yè)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的可能性。 ?主要廠(chǎng)家：上海生物制品研究所、深圳科星、長(zhǎng)春蓋普、安徽安科、海南新大洲 ?競(jìng)爭(zhēng)程度：市場(chǎng)趨于飽和、深圳科星占市場(chǎng)份額 60%，由于不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，商家仍有收獲。 ?發(fā)達(dá)國(guó)家生物制藥業(yè)的凈利潤(rùn)率高達(dá) 30%。 老齡人口數(shù)量增多 生活水平不斷提高 藥品零售業(yè)持續(xù)增長(zhǎng) 資料來(lái)源 :新華信訪(fǎng)談和分析 機(jī)會(huì)二 :我國(guó)生物制藥行業(yè)市場(chǎng)大、增長(zhǎng)快、前景廣闊 0204060801996年 1997年 1998年 1999年 2023年銷(xiāo)售額（億元） 18億 50億 36億 30億 72億 資料來(lái)源 :新華信訪(fǎng)談和分析 年均增長(zhǎng)率 : 41% 機(jī)會(huì)三 : 國(guó)家通過(guò)引導(dǎo)和優(yōu)惠政策 ,扶植生物制藥業(yè)的發(fā)展 中央政策引導(dǎo) 地方政策支持 ?“ 863計(jì)劃”中，生物技術(shù)列為最優(yōu)先發(fā)展技術(shù) ?生物技術(shù)列入“九五計(jì)劃” ?中央制訂生物技術(shù) 2023年長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃 ?建立高科技園 , 政策優(yōu)惠 ?稅收優(yōu)惠 : 減免稅收、稅收返還、減免進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)稅 ?資金借貸支持 :貸款貼息政策 資料來(lái)源 :新華信訪(fǎng)談和分析 威脅：加入世貿(mào)后，我國(guó)生物制藥業(yè)面臨較大沖擊 ?我國(guó)現(xiàn)有生物藥品中 90%是仿制國(guó)外專(zhuān)利技術(shù)的產(chǎn)品 ?入世貿(mào)后 , 國(guó)內(nèi)生物制藥企業(yè)必須遵守知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)有關(guān)條款 ?若要買(mǎi)斷一個(gè)專(zhuān)利藥品的生產(chǎn)許可 , 至少要花費(fèi) 500600 萬(wàn)美元 ?國(guó)內(nèi)企業(yè)只能選擇仿制那些已經(jīng)超過(guò)專(zhuān)利保護(hù)期的藥品，將使產(chǎn)品沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力 ?國(guó)外大型生物制藥公司產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì) ?國(guó)外生物藥品價(jià)格優(yōu)勢(shì) ?入世后 ,進(jìn)口生物藥品的平均關(guān)稅將降至 %(目前為 20％ ) ?國(guó)外大型生物制藥公司市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì) ?國(guó)際衛(wèi)生組織制定嚴(yán)格藥品生產(chǎn)質(zhì)量規(guī)范 GMP ?我國(guó)現(xiàn)有醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)能達(dá)到基本符合 GMP要求的大約只有 10% ?我國(guó)藥品進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的難度很大 “知識(shí)產(chǎn)權(quán)效應(yīng)” 營(yíng)銷(xiāo)威脅 出口障礙 資料來(lái)源 :新華信訪(fǎng)談和分析 優(yōu)勢(shì)：生物制藥與傳統(tǒng)中西制藥相比，具有六大優(yōu)點(diǎn) 可制造技術(shù)壁壘 利潤(rùn)高 可大批量生產(chǎn) 人力投入少 生產(chǎn)周期短 無(wú)環(huán)境污染 我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法規(guī)保證研發(fā)成功生物新藥企業(yè)的高額壟斷利潤(rùn) 一支成本極低的生物藥，銷(xiāo)售價(jià)可達(dá)千元以上 如 : 一個(gè)幾十升的發(fā)酵罐就可年產(chǎn) 100 萬(wàn)支產(chǎn)品 生產(chǎn)工藝自動(dòng)化程度高，無(wú)需投入大量人力 從原料投入到包裝品出廠(chǎng)，約 710 天為一個(gè)生產(chǎn)周期 生物制藥不會(huì)像化學(xué)制藥那樣會(huì)產(chǎn)生污染環(huán)境的廢料 資料來(lái)源 :新華信訪(fǎng)談和分析 劣勢(shì)：生物制藥業(yè)存在 六 大問(wèn)題 ?目前上市公司投資生物制藥業(yè)，主要是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn) ?資金少、風(fēng)險(xiǎn)集中不分散，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大 設(shè)備多依賴(lài)進(jìn)口，成本高，形成規(guī)模生產(chǎn)難。 ?對(duì)目標(biāo)企業(yè)各方面情況要做到了如指掌，特別重視該企業(yè)人力資源的整體素質(zhì) ?對(duì)企業(yè)生產(chǎn)的中成藥品種的市場(chǎng)調(diào)研要仔細(xì)，避免投資后由于需求不足而虧損 ?盡可能降低進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)和成本 ?掌握好進(jìn)入的節(jié)奏，建立規(guī)模與企業(yè)自身能力之間的協(xié)調(diào)配合 ?處理好與主營(yíng)業(yè)務(wù)白酒的關(guān)系，不能因此而對(duì)白酒的整體發(fā)展造成較 大的沖擊。 ?研究開(kāi)發(fā) : ?應(yīng)與四川省著名的中醫(yī)藥科研院所組成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的創(chuàng)新聯(lián)合體，形成風(fēng) 險(xiǎn)共擔(dān)，利潤(rùn)共享機(jī)制，以達(dá)到雙贏(yíng)。 資料來(lái)源：上市公司年報(bào)和新華信分析 0100200300400中成藥行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有利于購(gòu)并進(jìn)入 1997 1998 1999 根據(jù)下圖，中成藥企業(yè)上市 12家主營(yíng)業(yè)務(wù)年收入之和僅占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售額不足 20%，可見(jiàn)該行業(yè)仍近似處于自由競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài) .現(xiàn)有眾多企業(yè)可作為購(gòu)并對(duì)象。 ?太極集團(tuán)有 22項(xiàng)研究獲專(zhuān)利證書(shū)， 11種中藥品獲保證證書(shū) 。 ?中醫(yī)藥企業(yè)要保持可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)自身?yè)碛懈咚刭|(zhì)人才將是至關(guān)重要的。 ?政府限制： 目前嚴(yán)格對(duì)開(kāi)辦企業(yè)審 批，原則上不再辦新廠(chǎng) 提倡企業(yè)間開(kāi)展委托 加工 ?現(xiàn)狀： 目前國(guó)內(nèi)中醫(yī)藥企業(yè)眾多， 大多數(shù)是規(guī)模小、效益 低，缺資金、缺人才、 缺技術(shù)、缺品種，只能 “移植”別家產(chǎn) 品 ,企業(yè)虧 損面達(dá) 40%。 ?沒(méi)有哪個(gè)廠(chǎng)商占有較大份額，仍處于進(jìn)似于自由競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，因而競(jìng)爭(zhēng)較激烈。 ?我國(guó)已建有 600個(gè)中藥材基地，基本滿(mǎn)足原材料供應(yīng)。 ?前景看好，將吸引一定的進(jìn)入者。 ?隨著即將進(jìn)入 WTO，必將給我國(guó)中成藥產(chǎn)業(yè)提供更大的機(jī)遇和發(fā)展。 ?政府多年來(lái)投巨資建立 600個(gè)中藥材基地，為中成藥健康 發(fā)展奠定基礎(chǔ)。 ?政府撥巨款提高中藥企業(yè)在世界市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。 ?近年來(lái)生存環(huán)境的破壞和污染，西藥的嚴(yán)重毒副作用 ,促使