【正文】 ②宏觀環(huán)境和行業(yè)環(huán)境背景從國(guó)內(nèi)形勢(shì)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。對(duì)比茅臺(tái)近幾年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，如下：時(shí)間資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2004/3/312003/12/312003/9/302003/6/302003/3/312002/12/312002/9/302002/6/302002/3/312001/12/31?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率=利潤(rùn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)（1股利支付率）：分為利潤(rùn)率分析，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析（1）利潤(rùn)率分析（行業(yè)對(duì)比）股票簡(jiǎn)稱排名營(yíng)業(yè)總收入(億元)每股收益(元)凈利潤(rùn)同比(%)凈資產(chǎn)收益率(%)銷售毛利率(%)貴州茅臺(tái)1五糧液2洋河股份3瀘州老窖4山西汾酒5古井貢酒6古井貢B7金種子酒8老白干酒9伊力特10茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)總收入，銷售毛利率，每股收益三個(gè)指標(biāo)都位列第一。茅臺(tái)文化旅游公司承擔(dān)著股份公司工業(yè)旅游運(yùn)營(yíng)、包裝、開發(fā)，并迅速涉足景區(qū)、酒店、航空、旅行社及旅游商品等旅游行業(yè)，與黃果樹、荔波景區(qū)及《多彩貴州風(fēng)》等省內(nèi)著名旅游企業(yè)合作，并達(dá)成共識(shí)，將通過(guò)茅臺(tái)全國(guó)經(jīng)銷商以及專賣店等進(jìn)行門票銷售，進(jìn)一步擴(kuò)大營(yíng)銷渠道及宣傳模式。l 茅臺(tái)打假茅臺(tái)在2004年的公告里連發(fā)4條公告，抵制各種形式的“假茅臺(tái)”，并開發(fā)出“貴州茅臺(tái)酒RFID防偽溯源系統(tǒng)手機(jī)查詢軟件”，抵制仿造行為。對(duì)于系列酒的推出，也可以從2013年的報(bào)表中找到數(shù)字，銷售費(fèi)的大部分都是用于廣告宣傳費(fèi)，實(shí)際上就是系列酒的銷售費(fèi)用。可見茅臺(tái)要從立志從各個(gè)角度占領(lǐng)市場(chǎng)份額。企業(yè)產(chǎn)品的生命周期，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性產(chǎn)生至關(guān)重要的作用。公司年報(bào)中董事會(huì)總結(jié)稱： 公司擁有著名的品牌、卓越的品質(zhì)、悠久的文化、獨(dú)有的環(huán)境、特殊的工藝等五大優(yōu)勢(shì)所組成的核心競(jìng)爭(zhēng)力。首先將茅臺(tái)在未來(lái)5年的戰(zhàn)略，總結(jié)為兩個(gè)主要目標(biāo)：穩(wěn)住茅臺(tái)酒、提升系列酒。（10）籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少主要是分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金較上年 同期增多所致； （11）現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額減少主要是籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅減少所致。3. 現(xiàn)金流量表摘要（現(xiàn)金流量質(zhì)量）報(bào)告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量客戶存款和同業(yè)存放款項(xiàng)凈增加額(萬(wàn)元)277,319收取利息、手續(xù)費(fèi)及傭金的現(xiàn)金(萬(wàn)元)12,070收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金(萬(wàn)元)58,53738,76718,16713,820客戶貸款及墊款凈增加額(萬(wàn)元)9,145存放中央銀行和同業(yè)款項(xiàng)凈增加額(萬(wàn)元)319,327支付利息、手續(xù)費(fèi)及傭金的現(xiàn)金(萬(wàn)元)821二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量收回投資所收到的現(xiàn)金(萬(wàn)元)1,0001,700處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額(萬(wàn)元)84收到的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金(萬(wàn)元)75,63934,03021,2535,632支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金(萬(wàn)元)69,29734,20815,1485,652三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量吸收投資收到的現(xiàn)金(萬(wàn)元)60039,200收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金(萬(wàn)元)291011分配股利、利潤(rùn)或償付利息所支付的現(xiàn)金(萬(wàn)元)739,199430,661266,195129,295籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(萬(wàn)元)738,597391,452266,185129,285五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額(萬(wàn)元)7,026380,731536,630314,524（1）客戶存款和同業(yè)存放款項(xiàng)凈增加額、收取利息、手續(xù)費(fèi)及傭金的現(xiàn)金、客戶貸款及墊款凈增加額、存放中央銀行和同業(yè)款項(xiàng)凈增加額以及支付利息、手續(xù)費(fèi)及傭金的現(xiàn)金增加主要是公司控股子公司貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司本年度開始營(yíng)業(yè)所致；（2）收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增加主要是收到自有資金利息收入較上年同期增加所致；（3）收回投資收到的現(xiàn)金減少主要是上年同期收回國(guó)債投資所致；（4）處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額減少主要是上年同期收到報(bào)廢固定資產(chǎn)殘值收入所致；（5）收到其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增加主要是收到的基本建設(shè)資格預(yù)審保證金及履約保證金較上年同期增加所致；（6）支付其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增加主要是支付的基本建設(shè)資格預(yù)審保證金及履約保證金較上年同期增加所致；（7）吸收投資收到的現(xiàn)金減少主要是本年吸收少數(shù)股東對(duì)公司控股子公司貴州茅臺(tái)酒個(gè)性化定制營(yíng)銷有限公司投資款比上年吸收少數(shù)股東對(duì)公司控股子公司貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司投資 款少所致；（8）收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金減少主要是收到的募集資金利息較上年同期減少所致；（9）分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金增加主要是支付2012年度現(xiàn)金股利所致；l 股利分紅公告日期分紅年度分紅方案（每10股）股權(quán)登記日除權(quán)除息日紅股上市日送股轉(zhuǎn)增派息2013/6/320122013/6/62013/6/72012/6/272011002012/7/42012/7/52011/6/27201010232011/6/302011/7/12011/7/42010/6/292009002010/7/22010/7/5由此可見其分紅近幾年在不斷增加，茅臺(tái)這樣做分析主要由以下幾點(diǎn)原因：第一， 回報(bào)股東支持，有利于公司聲譽(yù)。據(jù)悉，茅臺(tái)酒給經(jīng)銷商的政策較以往要寬松一些。數(shù)據(jù)顯示，%。真正的世界品牌，從來(lái)都不是蜷縮在自己國(guó)家里的，幾乎都是國(guó)外收入占大頭。正是由于不愁銷路，在某種程度上影響了茅臺(tái)走向國(guó)際市場(chǎng)的積極性。這個(gè)現(xiàn)象應(yīng)不是一時(shí)導(dǎo)致的，原因要從幾年前開始說(shuō)起。(3) 一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備增加主要是由于公司控股子公司貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司按照財(cái)政部《金融企業(yè)準(zhǔn)備金計(jì)提管理辦法》(財(cái)金[2012]20 號(hào))的規(guī)定提取所致；一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備(General Risk Preparation)，是指從事證券業(yè)務(wù)的金融企業(yè)按規(guī)定從凈利潤(rùn)中提取，用于彌補(bǔ)虧損的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。大經(jīng)銷商是一噸也不留，中等經(jīng)銷商是一箱也不留，小經(jīng)銷商是一瓶也不留都要賣掉，這樣導(dǎo)致整個(gè)銷售渠道連安全庫(kù)存都沒有了。這就與期間茅臺(tái)出臺(tái)的新政策有一定關(guān)系。白酒行業(yè)在十年繁榮之后，也需要迎來(lái)行業(yè)的冬天。有投資者調(diào)侃：“預(yù)收款的巨大減少反映了護(hù)城河的消失，茅臺(tái)這個(gè)奢侈品都不需要預(yù)定了，還叫茅臺(tái)嗎？而廣告費(fèi)開始巨幅增加，這些反映公司以往強(qiáng)勢(shì)的指標(biāo)都開始走軟。業(yè)內(nèi)資深白酒分析人士指出，在預(yù)收賬款幾乎枯竭的情況下，也就是耗盡了所有的“蓄水池”，利潤(rùn)增速如此之低，而且廣告費(fèi)用等一些反映公司競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)出現(xiàn)了一定幅度的變化，所以公司所面臨的困難已經(jīng)不是報(bào)表里顯示的利潤(rùn)同比少增長(zhǎng)了。2. 總資產(chǎn)凈利率是杜邦分析的核心總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而從之前的分析可以看出，總資產(chǎn)凈利率是由銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩者決定的，而銷售凈利率之前的分析可以看出，銷售凈利率在2012至2013年度是下滑的，其原因是內(nèi)外多方面的，既受行業(yè)本身的發(fā)展?fàn)顩r的影響，銷售的定位和近年銷售價(jià)格的變化，又受政府整頓政策、整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。1. 權(quán)益乘數(shù)越大，代表公司向外融資的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)也越大，公司將承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。2013年，白酒行業(yè)將結(jié)束高增長(zhǎng)進(jìn)入行業(yè)調(diào)整期。雖然茅臺(tái)的收入和凈利潤(rùn)數(shù)字亮麗，但白酒行業(yè)在過(guò)去的一年問(wèn)題頻出，而在目前政府限酒令下，貴州茅臺(tái)面臨較大壓力。少數(shù)股東權(quán)益在一定程度上代表了母公司的權(quán)益，少數(shù)股東權(quán)益的減少是否代表著母公司權(quán)益的變化還需要進(jìn)一步的探究。（1）股東權(quán)益增長(zhǎng)率股東權(quán)益增長(zhǎng)率=本期股東權(quán)益增加額股東權(quán)益期初余額報(bào)告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31所有者權(quán)益(或股東權(quán)益)合計(jì)(萬(wàn)元)4,412,9093,545,4042,540,3381,854,939股東權(quán)益增長(zhǎng)率(%) 在所有者權(quán)益中，“實(shí)收資本”“資本公積”較往年都沒有變化，而其他項(xiàng)目整理如下所示：報(bào)告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31盈余公積增長(zhǎng)率 未分配利潤(rùn)增長(zhǎng)率 歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)增長(zhǎng)率 少數(shù)股東權(quán)益增長(zhǎng)率 ()由表格所示，股東權(quán)益增長(zhǎng)率的減少主要是因?yàn)椤拔捶峙淅麧?rùn)”“歸屬于母公司股東權(quán)益”“少數(shù)股東權(quán)益”這三項(xiàng)的增長(zhǎng)率普遍是小于上一年的，盈余公積對(duì)于股東權(quán)益的下降反而是相反作用。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高說(shuō)明企業(yè)對(duì)于固定資產(chǎn)的利用效率高，產(chǎn)生效益大，而貴州茅臺(tái)保持在4左右，顯示了它強(qiáng)大的盈利能力和出眾的管理能力。2013年貴州茅臺(tái)推出各種促銷活動(dòng)，包括降價(jià)、團(tuán)購(gòu)等，利用多種銷售渠道保持現(xiàn)有的白酒高端市場(chǎng)的市場(chǎng)份額，同時(shí)，在中低端白酒也積極開拓市場(chǎng)，各項(xiàng)投入毫不吝嗇，當(dāng)然也取得了顯著的成效，這些舉措對(duì)于貴州茅臺(tái)有效地減少存貨都起到了巨大的作用。②在產(chǎn)品：指停留在生產(chǎn)車間進(jìn)行加工的在產(chǎn)品以及雖已完成了本年生產(chǎn)，但尚未送驗(yàn)入庫(kù)的產(chǎn)品。國(guó)家發(fā)改委亦介入貴州茅臺(tái)和五糧液處罰經(jīng)銷商事件，在要求兩家企業(yè)收回處罰通知并整改的同時(shí)。根據(jù)披露的報(bào)表顯示，茅臺(tái)對(duì)深圳市國(guó)盛源商貿(mào)有限公司的應(yīng)收賬款高達(dá)1600多萬(wàn)元，%；廣州殊榮酒業(yè)有限公司100萬(wàn)元，%；云南昆明遠(yuǎn)威經(jīng)貿(mào)有限公司約85萬(wàn)元，%。l 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率報(bào)告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31應(yīng)收賬款(萬(wàn)元)931,782223125從表格可以看出2012年貴州茅臺(tái)的應(yīng)收賬款約為1781萬(wàn)元，而2011年約為222萬(wàn)元，激增了約700%，而在2013年，貴州茅臺(tái)的應(yīng)收賬款又重新回到93萬(wàn)元，陡降了180%，這種“大開大合”式的應(yīng)收賬款的變化不禁讓人猜想。茅臺(tái)在2013年年報(bào)中也坦言，“白酒行業(yè)高景氣增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)結(jié)束，將進(jìn)入中低速發(fā)展的調(diào)整期，行業(yè)周期性波動(dòng)和政策層面限制對(duì)白酒行業(yè)的調(diào)節(jié)將在2013年完全顯現(xiàn)，行業(yè)面臨前所未有的壓力”。另外，值得一提的是，%，%的增幅，但是在2013年，%，可以看出，茅臺(tái)在2013年的凈資產(chǎn)有了明顯的壓縮。（2）資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力報(bào)告期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31凈資產(chǎn)收益率(%)資產(chǎn)報(bào)酬率(%)l 凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)股東權(quán)益平均余額報(bào)告日期2013/12/312012/12/312011/12/312010/12/31所有者權(quán)益(或股東權(quán)益)合計(jì)(萬(wàn)元)4,412,9093,545,4042,540,3381,854,939資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率越高，說(shuō)明企業(yè)商品銷售額提供的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)越多，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。如果主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率快于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，則公司的凈利潤(rùn)率會(huì)出現(xiàn)下降，說(shuō)明公司盈利能力在下降，相反，如果凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入則凈利潤(rùn)率會(huì)提升，說(shuō)明公司盈利能力在增強(qiáng)。銷售成本方面：從剛剛召開的糖酒會(huì)上也可以看出，今年包括茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖等多家白酒企業(yè)都采取了比較低調(diào)的營(yíng)銷方式，無(wú)論是展位大小還是宣傳力度都弱于往年。自2012年下半年開始，“塑化劑”、“三公瘦身”、“禁酒令”等事件和政策頻出，以茅臺(tái)酒為代表的高端白酒受到了不小的打擊，價(jià)格一路下跌，53度飛天茅臺(tái)的價(jià)格從最高2000多元/瓶，跌落至1000元/瓶左右，團(tuán)購(gòu)價(jià)甚至跌破了800元/瓶。存在的問(wèn)題主要在于流動(dòng)資產(chǎn)過(guò)剩未能有效利用，影響了資金的使用效率，使機(jī)會(huì)成本和籌集成本增加。保守的觀點(diǎn)認(rèn)為該指標(biāo)不應(yīng)高于50%，此行業(yè)平均為45%左右，從表中數(shù)據(jù)看，而茅臺(tái)酒公司資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均值很多，表明公司長(zhǎng)期償債能力仍然維持在一個(gè)好的水平上。這一倍數(shù)越低便代表公司的債務(wù)壓力越大，如果倍數(shù)低于1倍，便意味這家公司賺取的利潤(rùn)根本不足以支付利息的要求，而比較理想的倍數(shù)則是 倍以上。但在2013年之后其償債能力有小幅度下滑，說(shuō)明政府出臺(tái)的三公消費(fèi)限酒的政策確實(shí)對(duì)茅臺(tái)產(chǎn)生了一定的影響。而茅臺(tái)的現(xiàn)金比率遠(yuǎn)大于20%，說(shuō)明它的支付能力有很大的問(wèn)題。l 現(xiàn)金比率=(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))247。l 速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。但對(duì)于會(huì)計(jì)政策未發(fā)生過(guò)改變的茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，僅靠這些信息還無(wú)法確定公司的真正經(jīng)營(yíng)狀況，要依靠進(jìn)一步的財(cái)務(wù)分析確定其財(cái)務(wù)狀況。市場(chǎng)上有些專業(yè)人士看到存貨上升，喜歡片面理解為公司庫(kù)存老酒增長(zhǎng)，其實(shí)除了增加老酒為將來(lái)年份酒的銷售放量做準(zhǔn)備這種可能外，另一種可能就是在近幾年原材料成本大幅上漲的掩