【正文】 凈現(xiàn)值 /現(xiàn)值 (EVA) 是絕對數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，因而更能反映某項目的價值。 ? 當(dāng)凈現(xiàn)值為正時，該項目在創(chuàng)造價值。 真實核算營業(yè)所得稅，反映管理層真實的 EVA業(yè)績 ? 調(diào)整方法： 187。 在 NOPAT中加回這部分負(fù)債的隱含利息，并調(diào)整稅收 青島啤酒無息長期負(fù)債隱含的利息調(diào)整建議 稅前利潤調(diào)整 損益項目調(diào)整 無息長期負(fù)債隱含的利息 4,021,912 所得稅調(diào)整 對青島啤酒而言， 2022年，稅前利潤影響為增加了 4,021,912元 對青島啤酒而言， 2022年，所得稅影響為增加了 603,287元 資本項目調(diào)整 + + 603,287 無息長期負(fù)債隱含 的利息稅收調(diào)整 無息長期負(fù)債作為資本的一部分，計算資本占用成本 會計調(diào)整 8： EVA營業(yè)所得稅 ? 調(diào)整原理： 187。 將無息流動負(fù)債從資本總額中減除 ? 對青島啤酒的影響 187。 對在建工程的調(diào)整可以鼓勵管理層對在建工程的投資，因為在在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)前不計資本成本；對非營業(yè)現(xiàn)金的調(diào)整可以剔除非營業(yè)現(xiàn)金對管理層業(yè)績的影響 ? 調(diào)整方法 187。 會計準(zhǔn)備的計提是基于會計的保守和謹(jǐn)慎性原則，會計準(zhǔn)備計提時將并未發(fā)生、今后或然發(fā)生的一部分費用提前計入損益，不能真實地反映公司的營業(yè)狀況，并且由于會計制度的變化和會計方法的靈活性，容易引起會計操縱和對營業(yè)狀況的不真實反映 ? 調(diào)整方法： 187。 2022年在 NOPAT中。 D 資本化舉例： A公司研發(fā)支出費用化（計入當(dāng)年費用）和資本化（計入多年費用）的比較 1998 1999 2022 2022 2022 2022 研發(fā)費用實際支出（即不做調(diào)整前的研發(fā)費用） Year t2 Year t1 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 每年計入費用的研發(fā)支出（即對當(dāng)年損益的影響，包括當(dāng)年發(fā)生的和往年發(fā)生今年攤銷的部分） 累計研發(fā)費用實際支出 累計每年攤銷的研發(fā)費用 研發(fā)資本化凈值（即對當(dāng)年資本的影響） () [1] 此處的研發(fā)攤銷期為 3年 [2] Year t1 and t2 的研發(fā)實際支出為 50 舉例（續(xù)）：研發(fā)支出調(diào)整比較 青島啤酒資本化費用調(diào)整建議 ? 處理意見 187。整合管理工作領(lǐng)導(dǎo)小組，定期跟蹤經(jīng)營情況（每月例會），實行例外管理，協(xié)助解決問題 182。被購企業(yè)主要經(jīng)營負(fù)責(zé)人 目標(biāo)確定 過程管理 考核激勵 182。實施戰(zhàn)略和組織轉(zhuǎn)變 、控制和 規(guī)劃一體化 /基本結(jié)構(gòu) /戰(zhàn)略 爭取高速進(jìn)入整合狀態(tài)， 盡早實現(xiàn)價值 建議 2：高管層領(lǐng)導(dǎo)積極參與整合管理過程 整合管理工作領(lǐng)導(dǎo)小組 182。確定增長和提高競爭優(yōu)勢的機會 182。規(guī)劃一體化過程 182。計劃安排收購后首先采取的行動 182。重視業(yè)務(wù)組合調(diào)整，對前景不佳的資產(chǎn)快速處理、出售 建議 1：并購研究期間即開始制定整合的框架和主要行動方案 /確定期望 182。并購重點是當(dāng)?shù)貎?yōu)良資產(chǎn)，將其培養(yǎng)為當(dāng)?shù)氐谝?、第二的品牌，在中國已開始與珠江啤酒合作 182。借助在南非的壟斷地位，獲取高額利潤，用以海外投資 182。過去管理重點以做新項目、擴(kuò)大規(guī)模為目標(biāo)，對并購后管理重視不足 182。分析方法 187。EVA定義和計算 187。 182。 明晰交易對公司未 來盈利、現(xiàn)金流、資 本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債情 況的影響和后果 價值發(fā)現(xiàn)型收購中的兩個重要指標(biāo) 1） Tobin’s q（ 市場價值 /帳面凈資產(chǎn) 重臵成本） 2）市場孤兒（市場價值 /凈流動資 產(chǎn)帳面值 1） EVA能和不能做什么 YES 定量分析并購方案是否會產(chǎn)生價值，產(chǎn)生多大價值 明確指出價值來源，落實未來價值創(chuàng)造責(zé)任 與企業(yè)管理制度定量掛鉤 ? NO 提供并購評估的非財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)（如戰(zhàn)略、非市場因素、組織和人的因素） 做為收購企業(yè)的購物指南 182。估算估值的范圍 182。 需要與動態(tài)分析方法相結(jié)合 182。 越來越受到華爾街和投資者的接收和 應(yīng)用 182。 明確經(jīng)營效率和資本效率之間的取舍 182。 根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況 設(shè)定增長率常數(shù)（ g） —增長率為 0 —增長率恒定 —價值驅(qū)動杠桿公式 182。數(shù)據(jù)要求高 182。靜態(tài)估值，對于不確定因素高的企業(yè)適 用性低（如周期性創(chuàng)業(yè)企業(yè)） 實物期權(quán)法 最常用于對大型資本項目進(jìn)行評估，如自然資源投資項目；適用于戰(zhàn)略靈活性要求高的情況 優(yōu)點 182?？蛇\用于企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃 缺點 182。應(yīng)用難度不大 182。可用于對復(fù)雜評估模式結(jié)果進(jìn)行 “現(xiàn) 實檢驗 ” （ sanity check） 缺點 182。 應(yīng)用簡單 估值乘數(shù)法 運用具有行業(yè)代表性的可比企業(yè)的估值乘數(shù)，對目標(biāo)企業(yè)估值；是一種從上而下（ topdown） 的評估方法，不考慮企業(yè)中各業(yè)務(wù)模塊的價值。 不能準(zhǔn)確反映資產(chǎn)創(chuàng)收能力 182。 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（ DCF） 182。 銷售額乘數(shù) 182。分析方法 187。EVA定義和計算 187。討論各組織間的關(guān)鍵問題和跨部門彈性 182。上述危險對價值的影響 182。對 10年預(yù)測的財務(wù)概述 ——投資資本回報率、收入、市場規(guī)模和份額、單位成本和利潤、營業(yè)收入、資本周轉(zhuǎn)率 182。與以往報告的不同 182。關(guān)鍵的計劃行動 182。任務(wù)和戰(zhàn)略意圖 182。鼓勵決策過程中的長遠(yuǎn)眼光 182。保障項目與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的一致性 182。實施項目 182。審閱、提供專家意見 182。整合后經(jīng)營目標(biāo)、業(yè)績期望難以實現(xiàn) 建議 1：建立并購與戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略選擇之間的聯(lián)系 開拓新產(chǎn)品市場 分擔(dān)上游風(fēng)險 分擔(dān)開發(fā)成本 加速獲取生產(chǎn)技術(shù) 加強生產(chǎn)能力的利用 利用規(guī)模經(jīng)濟(jì) 競相產(chǎn)品系列空缺 滲入的新地理市場 收購 合并 核心業(yè)務(wù)，合資經(jīng)營 銷售合資經(jīng)營 發(fā)展合資經(jīng)營 產(chǎn)品交換 技術(shù)聯(lián)營 生產(chǎn)合資經(jīng)營 生產(chǎn)許可證 開發(fā)許可證 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 收購是企業(yè)面臨的各種資本運作手段中的一個杠桿； 項目評估要闡明的一個關(guān)鍵問題就是企業(yè)面臨哪些選擇以實施戰(zhàn)略目標(biāo) 董事會投資決策委員會 管理層投資決策委員會 戰(zhàn)略發(fā)展部 法律、稅務(wù)、 財務(wù)、人事 部門 區(qū)域事業(yè)部 182。項目評估過程未得到?jīng)Q策層參與和重視 ?評估過程沒有設(shè)臵有效環(huán)節(jié)，保障董事會、總經(jīng)理以及相關(guān)總部職能部門、事業(yè)部負(fù)責(zé)人的指導(dǎo)、監(jiān)督 182。項目評估 187。 EVA計算和分析 187。缺少整合目標(biāo)設(shè)定和相關(guān)責(zé)任的落實和考評 182。并購目標(biāo)必須是硬指標(biāo)（利潤、 EVA、市場份額、產(chǎn)銷量等），達(dá)不到目標(biāo)就要關(guān)閉、整頓或出賣 182。全面充實可研內(nèi)容，改進(jìn)分析工具 182。國外證券分析師訪談 182。發(fā)展部、財務(wù)部訪談 182。發(fā)展部負(fù)責(zé)以后的技術(shù)改造投資 182。由發(fā)展部主要負(fù)責(zé) 182。由發(fā)展部牽頭，財務(wù)部和董秘室參與 — 發(fā)展部 :區(qū)域、市場、水源的質(zhì)和量、目標(biāo)公司的固定資產(chǎn)狀況等 — 財務(wù)部：資產(chǎn)負(fù)債 狀況 —負(fù)債率70% — 董秘室：法律事項 182。項目評估 187。 EVA計算和分析 187。財務(wù)、管理知識培訓(xùn) EVA計算簡化示意圖 銷售收入 1， 000 生產(chǎn)成本 500 銷售 /管理費用＊ 200 ＥＶＡ調(diào)整 +100 營運所得稅 100 ① NOPAT（ 稅后凈營業(yè)利潤） 300 調(diào)整后資本 1500 資本成本率 15% ② 資本使用成本 225 ① – ②＝ ＥＶＡ 75 – = – +/– x = – 損益表科目 資產(chǎn)負(fù)債表科目 EVA = NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤） – 資本使用成本 NOPAT的計算（對損益表的調(diào)整） 會計凈利潤 EVA的 NOPAT 銷售收入 銷售折扣 營業(yè)稅金及附加 銷售成本 + 其他業(yè)務(wù)收入 存貨跌價準(zhǔn)備增加 管理費用 銷售費用 財務(wù)費用 + 投資收益 + 營業(yè)外收入 /支出 + 補貼收入 所得稅 少數(shù)股東權(quán)益 銷售收入 銷售折扣 營業(yè)稅金及附加 銷售成本 + 其他業(yè)務(wù)收入 + 會計準(zhǔn)備增加 管理費用 銷售費用 財務(wù)費用中與營運有關(guān)的 其他長期負(fù)債隱含利息 + 投資收益 EVA 稅 資本計算： 看待資本的兩個角度 股東權(quán)益 （ 股東 ） 凈流動資產(chǎn) = 債務(wù) （ 債權(quán)人 ） 資本的來源 有形固定資產(chǎn) 資本的使用 其它資產(chǎn) （如商譽等） 股東收益 （股東） 凈營運資產(chǎn) 資本的計算（融資的角度） 資產(chǎn)負(fù)債表中的資本 計算 EVA的資本 短期借款 一年內(nèi)到期長期借款 無息短期負(fù)債 長期負(fù)債合計 少數(shù)股東權(quán)益 股東權(quán)益 短期借款 一年內(nèi)到期長期借款 長期負(fù)債合計 少數(shù)股東權(quán)益 股東權(quán)益 累積稅后營業(yè)外收支 累積稅后補貼收入 + 會計準(zhǔn)備 盈余現(xiàn)金 注：從營運的角度來看， EVA資本的計算如下： 資本 = 流動資產(chǎn) 無息流動負(fù)債 +固定資產(chǎn)凈值 +長期投資 +其他長期資產(chǎn) 盈余現(xiàn)金 +當(dāng)年會計準(zhǔn)備增加額 +累計稅后營業(yè)外收支 /補貼收入 資本成本計算 債務(wù) 股權(quán) 加權(quán)資本成本 （即期望資本回報率） （ WACC) 資本 稅后債務(wù)成本 股權(quán)成本 債務(wù)成本計算 ? 公司舉債時付出的利息成本，即為債務(wù)成本 ? 在計算公司所得稅時，利息應(yīng)從經(jīng)營利潤中扣出，即利息成本是免稅的，因此公司的稅后債務(wù)成本，低于利息率 如 一企業(yè)舉債利息為 6%，其所得稅率為 33% 則實際債務(wù)成本為： 稅前債務(wù)成本 6% ?（ 1稅率 33%） 67% 稅后 （ 實際）債務(wù)成本 4% 青島啤酒債權(quán)資本成本率的計算 1997 1998 1999 2022 2022 債權(quán)成本 （稅前） %