【正文】 而股東大會(huì)只是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，對(duì)股東個(gè)人財(cái)產(chǎn)并不具備處置資格。據(jù)介紹，負(fù)責(zé)收購這些流通股的華漢公司是馬應(yīng)龍第二大股東——武漢市國有資產(chǎn)經(jīng)營公司的子公司（控股90%）。會(huì)上不少中小股東明示“堅(jiān)決反對(duì)董事會(huì)提出的‘收購與贖回’方案”，但由于大股東處于絕對(duì)控股地位，方案得以順利通過。　　據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道：2002年1月8日，武漢市馬應(yīng)龍藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（武漢證券自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)代碼2018）發(fā)布公告：公司臨時(shí)股東大會(huì)通過有關(guān)收購并贖回個(gè)人流通股股票的決議。立法權(quán)屬于人民代表大會(huì)，法院只有司法權(quán)，最高人民法院，也只有司法解釋權(quán)?！　?001年11月29日鄭州市中級(jí)人民法院民事裁定書（2001）鄭法執(zhí)字第702號(hào)裁定：“本院依據(jù)已發(fā)生法律效力的（2001）鄭經(jīng)初字第417號(hào)民事判決書,于2001年11月26日向被執(zhí)行人發(fā)出執(zhí)行通知,責(zé)令被執(zhí)行人鄭州百文股份有限公司（集團(tuán)）及鄭州百文股份有限公司（集團(tuán)）董事會(huì)履行判決書所確定的義務(wù),但被執(zhí)行人至今未按執(zhí)行通知履行法律文書確定的義務(wù)……裁定如下：鄭州百文股份有限公司（集團(tuán)）及鄭州百文股份有限公司（集團(tuán)）董事會(huì)即日內(nèi)履行（2001）鄭經(jīng)初字第417號(hào)民事判決書確定的義務(wù)?！　∩衔闹形覀兛梢钥吹?，雖然“三聯(lián)”以零價(jià)格獲得了國家股的50%，但這是經(jīng)過國家股的最終代表人—國家財(cái)政部明確授權(quán)的，形式是零價(jià)格轉(zhuǎn)讓而非無償過戶?！　?001年3月20日，鄭百文董事會(huì)公告稱，32名股東（代表股份79862股）表示既不同意過戶給“三聯(lián)”50%的股份，也不同意由公司回購其股份。　　5）證券市場(chǎng)沒有“公平價(jià)金”可言?！　?）“默示同意，明示反對(duì)”原則，提高了“反對(duì)”的成本，事實(shí)上是利用小股東“搭便車”的心理操縱股東大會(huì)表決結(jié)果。公平價(jià)值以公司財(cái)務(wù)顧問報(bào)告確定的標(biāo)準(zhǔn)。那么，公司股東行使權(quán)利時(shí)，是依靠自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力還是依靠法律？　　　　股東股權(quán)是他人可任意處置的資財(cái)？　　“鄭百文重組”和“馬應(yīng)龍股票收購案”演繹了大股東剝奪中小股東財(cái)產(chǎn)權(quán)的行動(dòng)。如果董事會(huì)今天以業(yè)務(wù)沖突為由否定橫向兼并，那么明天也可能會(huì)以沒有協(xié)同作用來否定混合兼并。為維護(hù)全體股東的合法權(quán)益，董事會(huì)決定不將該項(xiàng)提案提交本次股東大會(huì)表決。上述股東推薦的董事及監(jiān)事候選人進(jìn)入“方正科技”董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)可能會(huì)產(chǎn)生兩者之間的利益沖突。在此情況下，董事會(huì)不能認(rèn)為“北京金裕興”等6家股東提出的董事候選人進(jìn)入“方正科技”董事會(huì)是對(duì)“方正科技”發(fā)展的有利選擇。在征求“方正科技”主要股東意見時(shí)，“方正集團(tuán)”反對(duì)，主要持股股東表示支持“北京大學(xué)”和“方正集團(tuán)”的意見，除“北京金裕興”等6家提案人外，其他主要股東未發(fā)表意見。2001年5月29日，“方正科技”公告稱：“方正科技”大股東“北大方正集團(tuán)”提交了《關(guān)于增補(bǔ)推薦董事候選人的提案》，“北京金裕興”等聯(lián)合舉牌方提交了《關(guān)于增補(bǔ)推薦董事、監(jiān)事候選人的提案》，目前董事會(huì)正在對(duì)候選人名單進(jìn)行“董事、監(jiān)事任職資格的審查”。1998年11月，“愛使股份”臨時(shí)股東大會(huì)將公司章程第67條修改為：“董事、監(jiān)事候選人名單以提案的方式提請(qǐng)股東大會(huì)決議。董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)任期屆滿需要換屆時(shí)，新候選人人數(shù)不超過董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)組成人數(shù)的1/2。該比例遠(yuǎn)超過原第一大股東“延中實(shí)業(yè)”，但“大港油田”準(zhǔn)備進(jìn)入公司董事會(huì)時(shí)遇阻。　　在敵意收購中，新股東一般會(huì)改選董事會(huì)，但如果原董事會(huì)把持董事提名權(quán)，便可能出現(xiàn)“董事會(huì)推薦的候選人無法通過，股東想選舉的人無法獲提名”的尷尬局面。即便是2002年1月頒布的《上市公司治理準(zhǔn)則》，也沒有明確股東應(yīng)該享有的具體權(quán)利。在對(duì)一些個(gè)案的研究中我們發(fā)現(xiàn)，問題大多出在目前法律空白太多，以及現(xiàn)有法律操作性不強(qiáng)?！　≡谝恍┲亟M并購案中，原大股東、收購者和債權(quán)人在博弈時(shí)，中小股東的權(quán)益不僅難以保障，甚至個(gè)人財(cái)產(chǎn)還有被掠奪的可能。而在陷于困局的上市公司重組中，原大股東、收購者和債權(quán)人竟把中小股東的私有財(cái)產(chǎn)—流通股，視為可以任意侵占的資財(cái)。面對(duì)中國股市的高市盈率、企業(yè)價(jià)值高估、資產(chǎn)含水量高等特點(diǎn)，收購人掂量掂量標(biāo)購的高成本，只得放棄。如董事會(huì)拒絕同意標(biāo)購條件，收購人將面臨其反收購的挑戰(zhàn)，增加收購成本。標(biāo)購價(jià)格高于股票的市場(chǎng)價(jià)格才會(huì)具備足夠吸引力，故標(biāo)購?fù)ǔ０l(fā)生在股價(jià)低估時(shí)；市盈率高企時(shí)，收購人采用標(biāo)購方式將支付更昂貴代價(jià)?！　　　　　　　　　　　　　「轿乃?標(biāo) 購　　收購人公開向目標(biāo)公司不特定股東發(fā)出要約，承諾以一定價(jià)格購買一定數(shù)量或比例股權(quán)就是標(biāo)購，或稱為要約收購。信息披露在很長(zhǎng)時(shí)間里是個(gè)真空區(qū)，既無法可依又執(zhí)法不嚴(yán)，利益主體常借此大做文章，或欺騙投資者；或進(jìn)行內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)謀取不正當(dāng)利益，使投資者遭受損失，信心受挫。監(jiān)事會(huì)似紙老虎般，反成了董事會(huì)、管理層的玩具?！豆痉ā饭蠢樟硕聲?huì)的職權(quán)范圍，但忽略了董事會(huì)的組織規(guī)則，有關(guān)董事會(huì)選舉、董事的任免、議事規(guī)則、法律責(zé)任等重大問題只是寥寥帶過，給各利益方留下無限發(fā)揮的空間。大量顯失公平的關(guān)聯(lián)交易由此產(chǎn)生?！　?nèi)部人控制。我國上市公司股權(quán)的集中度相當(dāng)高，且國有股東占主體地位，%?！　　　　　　　　　「轿娜　」局卫斫Y(jié)構(gòu)缺陷　　引發(fā)控制權(quán)之爭(zhēng)　　在市場(chǎng)未重視上市公司治理問題時(shí)，各種利益沖突的潛流雖在，但鮮見控制權(quán)之爭(zhēng)，因?yàn)樾」蓶|只能“以腳投票”，控制權(quán)牢牢掌握在大股東手里。一旦兩者利益發(fā)生沖突，股東與董事會(huì)就會(huì)打得頭破血流，尤其是新股東強(qiáng)行入主時(shí)，如濟(jì)南百貨的“胳膊與大腿”之爭(zhēng)。上市公司關(guān)聯(lián)股東（多為控制股東）喜歡與上市公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易。萬科董事會(huì)準(zhǔn)備以低于A股市價(jià)、更低于凈資產(chǎn)的“超低”，一旦方案實(shí)施，將明顯攤薄A股股東的權(quán)益?！　》橇魍ü蓶|與流通股東之爭(zhēng)?！　±瞎蓶|與新股東之爭(zhēng)。“青鳥”一時(shí)無計(jì)可施?！　√攸c(diǎn) : “一致行動(dòng)人”正式亮相?！霸Ｅd”牽頭非關(guān)聯(lián)的六家公司“一致行動(dòng)”，持股僅5%舉牌“方正科技”；“裕興”與“方正集團(tuán)”的股權(quán)比拼火藥味不重，提案之爭(zhēng)卻喧鬧一時(shí)，后“裕興”草草收?qǐng)觥Ｆ鹪V董事會(huì)，法院沒有下文；向證監(jiān)會(huì)求助，沒有回音；起訴證監(jiān)會(huì)，法院既不立案又未裁定；鐵定了心的“開元”只好又向最高人民法院提起了訴訟。自1998年底“開元”成為“國際大廈”的第二大股東后，與第一大股東的股權(quán)糾紛一直未停?！皾?jì)南百貨”董事會(huì)指責(zé)政府“包辦”重組，而政府認(rèn)為：“濟(jì)南百貨”第一大股東濟(jì)南市國資局依法享有股權(quán)處分權(quán)，“濟(jì)南百貨”董事會(huì)有越權(quán)之嫌?！　∪A建—濟(jì)南百貨。2000年中，廣西索芙特股份有限公司為入主“廣西康達(dá)”，與原控股股東“杭州天安”、“寧波天翔”進(jìn)行了多次較量?！懊魍顿Y”的入主受到原大股東“湖北國投”的抵制?！　√攸c(diǎn) : “愛使”公司章程中的反收購條款備受爭(zhēng)議?！　√攸c(diǎn) : 大股東、董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)的對(duì)陣。2000年1月，“北京寧馨兒”取代“通遼艾史迪”成為“四砂股份”控股股東。2000年初，廣州市通百惠有限公司通過拍賣,低成本取得“勝利股份”%股權(quán)，位居第二大股東，并首次采用“委托書收購”方式征集小股東支持，要求改組公司管理層和業(yè)務(wù)架構(gòu)。由于“申華實(shí)業(yè)”第一大股東“君安公司”提出的更換部分董事的議案被“申華”管理層巧妙地“一拆四”表決，導(dǎo)致雙方矛盾白熱化。　　公司治理結(jié)構(gòu)將不斷完善。收購最困擾收購人的一點(diǎn)是融資渠道的不暢通。證監(jiān)會(huì)對(duì)標(biāo)購的支持態(tài)度很明確，并出臺(tái)了若干征求意見文件?！　?）具有高比例B股、H股的公司。　　2）股權(quán)高度分散的公司。具全流通股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司最易成為“獵物”?！耙げＡА蓖夥酱蠊蓶|悄然從流通市場(chǎng)購入公司B股一躍成為第一大股東就屬此例。不久前有關(guān)部門出臺(tái)了允許外企在國內(nèi)上市以及允許部分行業(yè)外資收購國內(nèi)企業(yè)的政策?！　∪绾未_定反收購的合理性？這就要求反收購方本著“公司利益至上”原則，而不能單純?yōu)橐患核嚼?，將上市公司?dāng)成一手操縱的玩偶。但操作時(shí)，既要注意避免操縱股價(jià)的嫌疑，又要防止收購方高價(jià)套現(xiàn)，以免得不償失?！　≡趪?，目標(biāo)公司常常對(duì)惡意收購者提出反壟斷訴訟，至少可以拖延時(shí)間。　　戰(zhàn)術(shù)五 : 白衣騎士　　尋找善意合作者，以保護(hù)管理層或現(xiàn)股東，抵御惡意收購。“聯(lián)想”之所以放棄“中科健”，后者的高額擔(dān)保是一重要原因。如果一間上市公司大量對(duì)外提供擔(dān)保，無異于埋設(shè)了一顆顆隨時(shí)可引爆的地雷?！　±纭胞愔榧瘓F(tuán)”配股后大幅度計(jì)提壞賬損失，馬上就虧損了。即將目標(biāo)公司最具收購價(jià)值的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)或技術(shù)等低價(jià)出售給第三方。該項(xiàng)優(yōu)先購買權(quán)的有效期為10年。“股東權(quán)利計(jì)劃”在國內(nèi)較少應(yīng)用，在國外，其內(nèi)容包括：　　● 公司賦予某類股東特別權(quán)利，如當(dāng)出現(xiàn)惡意收購人持有公司一定比例股份后，該股東可以較低價(jià)格購買公司股份，從而削弱收購人的股權(quán)比例或優(yōu)勢(shì)地位；　　● 股東可以較高價(jià)格向公司出售其所持股票，只要該價(jià)格被董事會(huì)認(rèn)定為合理；　　● 向現(xiàn)有股東以外的團(tuán)體（善意第三方）配售；　　● 向現(xiàn)有股東發(fā)售具有特殊表決權(quán)的證券；　　● 將無表決權(quán)的優(yōu)先股轉(zhuǎn)為有表決權(quán)的普通股。四是限制新董事進(jìn)入，如以章程設(shè)置董事提名方式、資格審查、人數(shù)限制等障礙。以上諸如代理權(quán)爭(zhēng)奪、標(biāo)購制度等莫不如此?！　∪莻鶛?quán)人轉(zhuǎn)化為收購人　　如“債轉(zhuǎn)股”后，債權(quán)人成為公司的大股東之一，一旦與原控制權(quán)人產(chǎn)生利益沖突，可能會(huì)引發(fā)收購戰(zhàn)?！　@虧損公司、困境公司發(fā)生的收購戰(zhàn)，主要債權(quán)人的利益十有八九牽扯很深，其角色可分3類：　　一是主動(dòng)引入收購人推動(dòng)重組　　一旦引入的收購人遭到管理層或地方政府的抵制，收購戰(zhàn)就有可能一觸即發(fā)。對(duì)“海藥”實(shí)施重組必定先要解決“華融”的債權(quán)問題?！　±纭班嵃傥摹钡淖畲髠鶛?quán)人“信達(dá)資產(chǎn)管理公司”，就是重組方“山東三聯(lián)”的主要談判對(duì)象?！　C(jī)構(gòu)投資者一旦成為挑戰(zhàn)者，常遭到管理層的抵制，認(rèn)為其僅追求短期利益，不能理解公司的經(jīng)營、管理層的長(zhǎng)期戰(zhàn)略和市場(chǎng)壓力?！　C(jī)構(gòu)投資者采取積極行動(dòng)一般是基于利益考慮。在增發(fā)方案推介會(huì)上，幾家持股量較大的基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者不滿該方案，從A股股東利益角度出發(fā)，在推介會(huì)上就該方案提出許多質(zhì)疑，迫使董事會(huì)放棄繼續(xù)推進(jìn)這份方案。如“勝利股份”股權(quán)之爭(zhēng)中，基金景宏、基金景福、基金景陽分別為勝利股份的第六、七、八大股東，合計(jì)持有股數(shù)占總股本約5%，各基金在股東大會(huì)上都公開表明立場(chǎng)，制造了很大的市場(chǎng)影響?！　≡趪?，由于股權(quán)分散，機(jī)構(gòu)及公眾投資者的作用更加顯著，如惠普－康柏合并案，雖然惠普第一大股東公開反對(duì)，但機(jī)構(gòu)及公眾股東的支持左右著合并的結(jié)果。累積投票制在國內(nèi)上市公司尚未普及，僅有“萬科”等少數(shù)公司采用。對(duì)于股權(quán)收購雙方來講，累積投票制是把雙刃劍?！敖鸬劢ㄔO(shè)”、“重慶東源”的第一大股東，持有“勝利股份”%的第二大股東“通百惠”，在非累積投票制情況下，尚且無法推選出自己的代表董事，毋寧說廣大中小投資者。實(shí)踐中獨(dú)立董事多靠愛惜聲譽(yù)而自覺約束自己的行為，這種約束機(jī)制顯然缺乏穩(wěn)定性。除津貼外，獨(dú)立董事不能再從上市公司及其主要股東或有利害關(guān)系的機(jī)構(gòu)和人員處取得額外的、未予披露的其他利益?！　—?dú)立董事的報(bào)酬問題也很敏感。目前獨(dú)立董事多由公司的大股東或董事會(huì)提名，獨(dú)立性系數(shù)不高。獨(dú)立董事要維護(hù)公司整體利益，尤其要關(guān)注中小股東的合法權(quán)益不受損害。不過，英美等國為照顧無辜免職的董事，大多給予了被罷免董事的損害賠償權(quán)。常見的是因“個(gè)人原因”或“工作原因”罷免董事，但背后真正的動(dòng)機(jī)一般中小股東無從知曉。在“廣西康達(dá)”股東大會(huì)上，由于杭州股東未爭(zhēng)取到滿意結(jié)果，有3名當(dāng)選董事立即向大會(huì)提出了不接受董事資格的書面辭呈?！　〉谖逭?: 利用董事辭職、罷免的機(jī)會(huì)　　因董事被罷免或辭職引起董事會(huì)空缺，有時(shí)在職董事未達(dá)半數(shù)，致使董事會(huì)既無法召開，也無法形成有效決議?！　　按蟾邸比胫鳌皭凼埂睍r(shí)，“愛使”章程的“董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)任期屆滿需要更換時(shí)，新的董、監(jiān)事人數(shù)不超過董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)組成人數(shù)的1/2”條款備受爭(zhēng)議。通過設(shè)置更換董事的比例，原控制人可保持在董事會(huì)的優(yōu)勢(shì)地位。“裕興”不服，堅(jiān)稱董事會(huì)違反有關(guān)法規(guī)和公司章程，侵犯了股東權(quán)益?！庇纱耍擅鞔_了股東、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立董事提名權(quán)?！　　皭凼构煞荨闭鲁桃?guī)定：股東進(jìn)入公司董事會(huì)必須具備兩個(gè)條件，一是合并持股比例不低于10%；二是持股時(shí)間不少于半年?！　∪纭皬V西康達(dá)”章程規(guī)定董事只能由董事會(huì)提名，剝奪了股東的提名權(quán)。原控制權(quán)人往往在公司章程里鋪設(shè)多枚“地雷”以阻止收購方入主，主要招述如下：　　第一招 : 控制董事的提名方式　　嚴(yán)格限制股東的提名權(quán)是董事會(huì)常用的反收購技巧?！鞍返稀比胫鳌八纳啊眱H1年零1個(gè)月，脫身時(shí)將償債責(zé)任轉(zhuǎn)移給了“寧馨兒”?！　　　〔呗?:　　改組董事會(huì)　　—控制權(quán)轉(zhuǎn)移的標(biāo)志　　　　股東大會(huì)是雙方角逐的戰(zhàn)場(chǎng)，衡量控制權(quán)鹿死誰手的首要標(biāo)準(zhǔn)是董事會(huì)的組成結(jié)構(gòu)?！　　?侵權(quán)責(zé)任。不過，法律賦予了委托人隨時(shí)撤回委托的權(quán)利。但這對(duì)征集人來說極不公平，因?yàn)橐笪腥嗽诙潭虄扇靸?nèi)將身份證、股權(quán)證明書的原件交與征集人幾乎不可能?！　　?征集方案?！　　?征集人發(fā)起征集行動(dòng)的動(dòng)機(jī)和目的?！　〈頇?quán)的爭(zhēng)奪往往意味著雙方矛盾的白熱化，因此更強(qiáng)調(diào)征集行動(dòng)的冷靜客觀。目前，主管機(jī)關(guān)不支持獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)如律師、會(huì)計(jì)師或券商、基金等機(jī)構(gòu)法人以中介機(jī)構(gòu)的名義征集代理權(quán)，除非他們具備公司股東的合法身份。3）公司章程不完善，或是經(jīng)營體制不健全，或是激勵(lì)機(jī)制扭曲等?！　〈頇?quán)爭(zhēng)奪是挑戰(zhàn)者（往往為具備一定影響力的股東）與管理者（常為原控制股東代表）矛盾激化的結(jié)果。“通百惠”的征集行為盡管頗受好評(píng)，但也有些不規(guī)范，如征集廣告中記載事項(xiàng)不完備、未及時(shí)履行