【正文】 美國短期國庫券：美國中期國債和長期國債：聯(lián)邦機構(gòu)證券：短期免稅證券：商業(yè)票據(jù)：大額轉(zhuǎn)讓存單：商業(yè)銀行提供的短期貸款。企業(yè)有暫時的剩余資金，就可以投資于短期有價證券。浮差的衡量取決于支票結(jié)算滯后時間以及所涉及的金額的大小。補償性余額：大企業(yè)因閑置現(xiàn)金而損失的收益遠遠大于證券交易成本。MillerOrr模型中的平均現(xiàn)金余額是：MillerOrr模型的含義：必須作如下四項工作：① 設(shè)置現(xiàn)金余額的下限；② 估計日現(xiàn)金流量的標準差；③ 確定利率；④ 估計買賣有價證券的交易成本。管理層對下限L的設(shè)置取決于企業(yè)對于現(xiàn)金短缺風(fēng)險的承受程度。企業(yè)的現(xiàn)金余額在上、下限間隨機波動，當現(xiàn)金余額處于H和L之間時，不會發(fā)生現(xiàn)金交易。模型的局限性：1) 該模型假設(shè)企業(yè)的支出率不變；2) 該模型假設(shè)計劃期內(nèi)未發(fā)生現(xiàn)金流入；3) 未考慮安全現(xiàn)金庫存。持有現(xiàn)金的基本目的有兩個：1) 為滿足交易動機而必須持有現(xiàn)金：與交易相關(guān)的需要來自于企業(yè)的正常的收支活動，但現(xiàn)金的收支具有不完全同步性；2) 滿足補償性需求：企業(yè)在銀行中保持現(xiàn)金余額的目的是償付銀行向企業(yè)提供的服務(wù)，只是很小的一部分。比如發(fā)行商業(yè)票據(jù)（高信用等級的大公司發(fā)行的短期票據(jù)）和銀行承兌匯票（由銀行承諾支付一筆款項的協(xié)議）融資。購買人，也叫保理人，必須對應(yīng)收賬款進行收賬。短期貸款的抵押品通常包括應(yīng)收賬款和存貨。分為承諾式與非承諾式。通過現(xiàn)金預(yù)算，財務(wù)經(jīng)理可以識別短期資金的需求（和機會），知道短期內(nèi)需要多少借款。在這種經(jīng)濟環(huán)境中，竟營運資本總為零。公司持有更多的速動資產(chǎn)（即現(xiàn)金和有價證券），以保證當與正NPV的投資機會相比現(xiàn)金流低時它們能繼續(xù)進行投資。兩類：1) 交易或訂購成本——交易成本：將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的成本；訂購成本：訂購存貨的成本。其目的就在于平衡激進型政策與穩(wěn)健型政策各自的成本。激進型高比例；穩(wěn)健型低比例。該缺口跟經(jīng)營周期和應(yīng)付賬款的長度有關(guān)。目的在于描述公司的短期經(jīng)營活動及其對現(xiàn)金和營運資本的影響?！铩铩铩顳onaldson：用增長率來表述公司目標具有普遍性。財務(wù)計劃要求就未來各種可能的情況提出假設(shè)。財務(wù)計劃是對未來工作的安排。如果資產(chǎn)使用者稅率級別較低，則可以選擇租賃；承租人的保本租金金額② 不確定性的減少殘余價值；公司求償權(quán)③ 交易成本① 租賃和會計利潤② 一項100%的融資③ 其他原因1. 租賃的使用和債務(wù)的使用可以互補嗎？2. 為什么租賃業(yè)務(wù)可由制造商或第三方出租人提供？3. 為什么一些資產(chǎn)常被租賃，而另一些資產(chǎn)很少被租賃？n 資產(chǎn)的價值受到使用效果和維修決策的影響程度；n 價格歧視?！白赓U—購買”決策的NPV分析法一個簡單的方法：把所有的現(xiàn)金流量都按照稅后利率進行折現(xiàn)。兩種特殊形式：售后回租：當一家公司向另一家公司出售一項屬于自己的資產(chǎn)并立即將該資產(chǎn)租回。租賃：是承租人和出租人之間的一項契約性協(xié)議，其中規(guī)定了承租人擁有使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利，同時必須定期向資產(chǎn)的所有者—出租人支付租金。② 私募：直接長期融資與公開發(fā)行之間的重大差異：① 直接長期融資少注冊成本，但有更多的限制條款；② 中期貸款與私募在發(fā)生違約時容易協(xié)商；③ 人壽保險與養(yǎng)老基金在私募市場中占優(yōu)勢，商業(yè)銀行則是中期貸款市場中重要參與者；④ 私募市場中債券的發(fā)行成本較低。對不同的投資者有不同的吸引力。垃圾債券融資引發(fā)的爭論：① 公司增加的利息可抵稅額；② 垃圾債券融資形式對公司清償能力的影響；③ 新近的兼并浪潮常常引起社會混亂以及導(dǎo)致失業(yè)。 債券等級越低，則意味著越高的利息。（Why？）有效資本市場假設(shè)簡單的數(shù)理推到表明，發(fā)行可贖回債券既無利又無弊。積極條款：將公司所同意采取的行動或必須遵守的條件具體化1. 公司同意將其運營資本維持在某一最低水平；2. 公司必須定期向其債權(quán)人提供財務(wù)報表。公開式：封閉式：對公司的發(fā)行額進行限制關(guān)于抵押品的真實價值：取決于市場，取決于經(jīng)濟運行狀況。記名債券：無記名債券：沒有設(shè)置關(guān)于債券所有權(quán)的記錄。債券的公開發(fā)行程序一般與股票的公開發(fā)行程序相一致。1. 風(fēng)險資本市場2. 非風(fēng)險資本市場：很大一部分的非風(fēng)險資本市場是由陷入財務(wù)困境的公司所組成。風(fēng)險資本是私募資本市場的一部分。上架發(fā)行允許一個公司把它能合理預(yù)計到的，在未來兩年內(nèi)發(fā)售的股票進行注冊登記。 除權(quán)日 股東行使或者出售選擇權(quán)，通過配股發(fā)行方式，股東既不會賺也不會虧。六類成本：1. 差價或承銷折價；2. 其他直接費用；（包括申請費、律師費和稅金）3. 間接費用；（沒有在招股說明書中公布，包括管理者在新股發(fā)行上所花的時間）4. 超常收益；5. 折價；6. 綠鞋選擇權(quán)?！伦C券發(fā)行的核心★★★★——確定發(fā)行價最困難：一種可能的解釋贏家的詛咒實證研究表明：在普通新股公告日現(xiàn)有股票的市場價值下挫。投資銀行：提供廣泛多樣服務(wù)的金融中介機構(gòu)。發(fā)行收入由承銷商予以保證?，F(xiàn)金發(fā)行現(xiàn)金發(fā)行承銷公司要求投資銀行按雙方同意的價格盡可能多的出售新發(fā)行股票。股利變化小于利潤變化，也就是說，公司盡量使股利平滑化。關(guān)于追隨者的討論是基于投資者的稅收等級高低不等的事實。實證研究的結(jié)果表明，當現(xiàn)期股利增加時，公司的股票價格通常會上漲；當現(xiàn)期股利減少或消失時，公司的股票價格通常會下跌。是否是一個有效的假設(shè)呢？Miller和Scholes認為，可以通過兩個步驟就可以消除因投資高收益率政權(quán)而帶來的稅收問題。、股利與個人所得稅高股利收益率股票的預(yù)期稅前報酬率要大于股利收益率較低但其他各方面均相同的股票的預(yù)期稅前報酬率?！镌谀壳岸惙ㄏ?，股東通常還是更偏好股票回購。2. 公司經(jīng)理傾向于減少股利而尋求更有效的資金使用渠道。（股利政策只是某一時間的股利與另一時間股利的權(quán)衡。2. 所有投資者對于未來投資、利潤和股利具有相同的信念。三種表示方法：1. 每股支付的現(xiàn)金額（每股股利）2. 市價的百分比（股利收益率）3. 每股收益的百分比（股利支付率）股票在除息日之后將會下跌。兩種形式：1. 現(xiàn)金——最常見。在這種情況下，由于資本結(jié)構(gòu)一直在變，所以調(diào)整凈現(xiàn)值法（APV）比加權(quán)平均資本成本法更加適用。收購方一般希望在3~7年內(nèi)通過公開發(fā)行股票或被其他公司反收購來套現(xiàn)。但是，在有稅的情況下，杠桿所起的提高貝塔的作用要小一些。APV應(yīng)用較少。目標比率一般按照市場價值而不是會計價值（又稱為賬面價值）來表示。第十七章 杠桿企業(yè)的估價與資本預(yù)算即：一個項目為杠桿企業(yè)創(chuàng)造的價值（APV）等于一個無杠桿企業(yè)的項目凈現(xiàn)值（NPV）加上籌資方式的連帶效應(yīng)的凈現(xiàn)值。還沒有任何公式能夠確定一個適用于所有公司的債務(wù)權(quán)益比。）Miller模型在個人稅和公司稅下的估價是普通的收入的個人稅率；是對股利和其他權(quán)益分配的個人稅率；表示公司稅率。上述例子說明在所有等級上的總稅率可能隨債務(wù)遞增或遞減，這取決于實際稅率。無增長的例子中沒有權(quán)益；公司的價值僅僅是債務(wù)的價值。法則1：采用內(nèi)部融資；法則2：先發(fā)行最穩(wěn)健的證券。因此，可以預(yù)期在有能力產(chǎn)生大量現(xiàn)金流量的公司中目睹的浪費行為甚過于僅能產(chǎn)生小量現(xiàn)金流量的公司。、在職消費與有害投資：一個關(guān)于權(quán)益代理成本的注釋★★★因接受有害項目而導(dǎo)致的損失遠遠大于因怠工或過度的在職消費而導(dǎo)致的損失。重提餡餅理論MM直覺和理論的精髓之處：V=V（CF），且它的大小取決于公司的總現(xiàn)金流量?！獧?quán)衡理論MM認為，在沒有公司稅時，公司的價值隨著財務(wù)杠桿而上升。包括：1. 消極條款：限制或組織了公司可能采取的行動；2. 積極條款：規(guī)定了公司所同意采取的行動或必須遵守的條件。3. 撇脂——在財務(wù)困境是支付額外股利或其他分配項目，因此剩余給債權(quán)人的較少。金融學(xué)家們認為股東憑借高風(fēng)險項目的選擇來剝奪債權(quán)人的價值。盡管明顯存在這些成本，但是，要估價他們到底是多少卻相當困難。然而，不是破產(chǎn)本身的風(fēng)險降低了公司價值，而是破產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的成本降低了公司的價值。MM明天II（無稅）：由于即使無杠桿權(quán)益也有風(fēng)險，它應(yīng)具有比無風(fēng)險債務(wù)更高的期望收益率，即應(yīng)超出。推論：：一個例子盈虧平衡分析 這一結(jié)論被視為現(xiàn)代財務(wù)管理的起點。Samp。4. 與其他國家相比，美國公司更多的通過內(nèi)部現(xiàn)金流籌集資金。外部融資：公司新發(fā)行的負債及權(quán)益中扣除它們被贖回部分的凈額。（基本上沒有看懂） 優(yōu)先股屬于公司的權(quán)益，但它不同于普通股，因為與普通股相比，它在股利支付和公司破產(chǎn)清償時的財產(chǎn)索取方面都具有優(yōu)先權(quán)。 抵押品是用于擔保的有形資產(chǎn)，一旦公司不履行債務(wù)，這類債券的持有者對所抵押的資產(chǎn)有優(yōu)先求償權(quán)。（長期）債券：以公司財產(chǎn)為抵押擔保的負債。？——負債與權(quán)益的區(qū)別對公司的抵稅目的是至關(guān)重要的。 不同類別的股票具有不同的表決權(quán)。其他權(quán)利：分享股利；剩余資產(chǎn)索取權(quán)；優(yōu)先購買權(quán)等。投票選決董事構(gòu)成了股東最重要的控制機制。留存收益：公司將部分的凈利潤額的收益留用作公司的經(jīng)營活動，即所謂的留存收益。但是也有些股票沒有票面價值。第十四章 長期融資簡介普通股：通常是指那些在股利和破產(chǎn)清算方面不具有任何特殊優(yōu)先權(quán)的股票。對此問題，實證研究較多。③ 價值股和成長股：許多文章已經(jīng)證實股價與每股賬面價值比綠地或市盈率低的股票（通常稱為價值股）的業(yè)績是超過股價與每股賬面價值比率高或市盈率高的股票（通常稱為成長股）。★無論序列相關(guān)系數(shù)顯著的為正或負，都表明股票市場無效。幾類實證研究：① 有關(guān)股票價格變動是否隨即的證據(jù)。② 價格波動。半強型有效市場假說比強型有效市場假說更加可信。市場與信息★股票市場對于信息的三種反應(yīng)方式：① 有效市場② 過度反映后修正③ 延遲反映如果某一資本市場上證券的價格充分地包含和反映了其歷史價格的信息，那么，資本市場就達到了“弱型有效”，或者說滿足“弱型有效假說”。（例如稅和費）3. 創(chuàng)新證券。證券分析師第四篇 資本結(jié)構(gòu)和股利政策第十三章 公司融資決策和有效資本市場有效的資本市場：指資產(chǎn)的現(xiàn)有市場價值能夠充分反映所有相關(guān)、可用信息的資本市場。股票交易中的知情者將提升權(quán)益的必要報酬率，從而提升資本成本。實際上，運用目標市場權(quán)重是有用的，所謂目標市場權(quán)重就是企業(yè)或項目壽命周期內(nèi)占主導(dǎo)地位的權(quán)重。新項目往往受經(jīng)濟環(huán)境變化的影響比較大，所以新項目的貝塔可能會大約同行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)的貝塔。在實際中，負債的貝塔很低，一般假設(shè)為零。周期性不等于變動性！如果一項技術(shù)要求的變動成本低而固定成本高，則稱此技術(shù)的經(jīng)營杠桿較高。多數(shù)分析人士認為，一般情況下，當企業(yè)不改變業(yè)務(wù)時，其貝塔系數(shù)保持穩(wěn)定。存在的問題：1. 貝塔可能隨著時間的推移而變化；2. 樣本容量可能太小；3. 貝塔受財務(wù)杠桿和經(jīng)營風(fēng)險的影響。第十二章 風(fēng)險、資本成本和資本預(yù)算運用NPV法，按無風(fēng)險利率對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，可以準確評價無風(fēng)險現(xiàn)金流量。實證研究之所以能成功的最好解釋也許是“基于風(fēng)險的定價方法”和“實證研究方法”的綜合使用。APT的多因素公式具有更加準確度量期望收益的能力。充分多元化的投資組合，不存在非系統(tǒng)風(fēng)險。因為非系統(tǒng)風(fēng)險在足夠多元化的投資組合中將會消失，所以投資者在考慮是否增加其投資組合中的證券數(shù)時，無論如何都可以忽略這類風(fēng)險。假設(shè)所有投資者具有相同的期望，并且投資者可以按照無風(fēng)險利率借入和貸出，則“市場的貝塔系數(shù)”（證券收益與市場收益協(xié)方差的標準化）是度量風(fēng)險的合適指標。通貨膨脹的異動 = 實際的銅壺膨脹 — 期望通貨膨脹系統(tǒng)風(fēng)險因素可以有K個！在實際中，研究人員經(jīng)常使用“單因素收益模型”；事實上，他們通常把股票市場的指數(shù)作為惟一的因素。貝塔系數(shù)表明股票收益對于系統(tǒng)風(fēng)險的反應(yīng)程度。非系統(tǒng)風(fēng)險：是指對某一種資產(chǎn)或某一類資產(chǎn)所發(fā)生影響的風(fēng)險。期望部分就是市場為了獲得某一種股票的期望或預(yù)期收益（）而使用的部分信息；異動部分是影響該種股票“沒有預(yù)期到的收益”（U）的那部分信息。第十一章 套利定價理論證券收益是隨機變量，其變動程度可以通過方差和標準差來衡量。一般認為，未來風(fēng)險溢價的最佳估計值是過去風(fēng)險溢價的平均值★★。組合風(fēng)險：又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險、市場風(fēng)險、或者不可化解風(fēng)險，是投資者持有一個完全分散的投資組合之后仍需承受的風(fēng)險；可化解風(fēng)險：又稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險，是通過投資組合可以化解的風(fēng)險。多種資產(chǎn)組合的可行集組成一個區(qū)域。組合的期望收益是構(gòu)成組合的各個證券的期望收益的簡單加權(quán)平均。（的特征）1. 期望收益：它是一個持有一種股票的投資者期望在下一個時期能獲得的收益；2. 方差和標準差：評價收益變動的方法之一，方差是一種證券的收益與其平均收益的離差的平方和的平均數(shù)；3. 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)：協(xié)方差是度量兩種證券收益之間相互關(guān)系的統(tǒng)計指標。 這種方法確定公司盈虧平衡時所需達到的銷售量，使敏感性分析的有效補充。優(yōu)勢：1. 從總體上說，NPV分析是值得信賴的；2. 敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。公司戰(zhàn)略與股票市場股票市場與公司的資本預(yù)算之間存在著必然聯(lián)系。以下是近似計算公式：名義現(xiàn)金流和實際現(xiàn)金流：名義或?qū)嶋H——兩種方法產(chǎn)生的結(jié)果一致：約當年均成本法兩種適當調(diào)整周期差別的方法：1. 周期匹配：直接，但對周期較長的項目，需要大量額外的計算；2. 約當年均成本（EAC）法★★★：重置