【正文】 未獲得廣發(fā)期貨金融衍生品部事先書(shū)面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。但是否會(huì)嚴(yán)重影響滬深300 股指期貨的流動(dòng)性和成功運(yùn)行呢？筆者認(rèn)為合約價(jià)值過(guò)高對(duì)流動(dòng)性會(huì)有一定程度影響，但不至于嚴(yán)重到影響滬深300 的成功運(yùn)行。相對(duì)于其他中國(guó)概念股指期貨合約，滬深300 在標(biāo)的指數(shù)的選取上更權(quán)威、更有代表性，在風(fēng)險(xiǎn)控制上的設(shè)計(jì)也更體現(xiàn)了中國(guó)的特色。滬深300 指數(shù)期貨合約目前擬定的持倉(cāng)限制是：中金所對(duì)會(huì)員和客戶(hù)股指期貨合約持倉(cāng)限額的規(guī)定不同，對(duì)客戶(hù)某一合約單邊持倉(cāng)實(shí)行絕對(duì)數(shù)額限倉(cāng)，持倉(cāng)限額為600 手；對(duì)從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的交易會(huì)員某一合約單邊持倉(cāng)實(shí)行絕對(duì)數(shù)額限倉(cāng)，每一客戶(hù)號(hào)持倉(cāng)限額為600 手。就股指期貨合約而言，套利頭寸的保證金比率最小，套期保值頭寸的保證金比率次之，而投機(jī)頭寸的保證金比率最大。表5保證金的設(shè)定主要有兩種方式，一種是設(shè)定為固定值，如H股指數(shù)期貨、新華富時(shí)25指數(shù)期貨和CBOE指數(shù)期貨；另一種是固定比例，如新華富時(shí)A50和滬深300。并且滬深300在達(dá)正負(fù)6%的時(shí)候會(huì)自動(dòng)熔斷，在股指收益率近似服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布的假設(shè)下，通過(guò)對(duì)滬深300指數(shù)對(duì)數(shù)收益率的計(jì)算，可以發(fā)現(xiàn)其在6%%，因此在6%設(shè)置熔斷點(diǎn)可以起到警示風(fēng)險(xiǎn)、冷卻市場(chǎng)作用。五、 合約風(fēng)險(xiǎn)控制從表5可以看出，除了新華富時(shí)A50和滬深300設(shè)置了價(jià)格限制和熔斷機(jī)制外，其他幾種指數(shù)期貨并無(wú)價(jià)格限制和熔斷機(jī)制。這樣設(shè)計(jì)可以避開(kāi)現(xiàn)貨的一些特別時(shí)點(diǎn)，如比較強(qiáng)的假期效應(yīng)的時(shí)間點(diǎn)，合約的最后交易日基本上落在1522號(hào)之間，這一設(shè)計(jì)也是符合中國(guó)國(guó)情的。而新華富時(shí)A50交易時(shí)間分為T(mén)+0和T+1時(shí)段，T+1時(shí)段的設(shè)置將中國(guó)A 股市場(chǎng)收盤(pán)后發(fā)生的重大事件反映到當(dāng)天新華富時(shí)中國(guó)A50 指數(shù)期貨的收盤(pán)價(jià)中，并且反過(guò)來(lái)影響次日中國(guó)A 股現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)，而國(guó)內(nèi)投資者此時(shí)已經(jīng)停止交易，這樣的交易時(shí)間安排對(duì)海外投資者更有吸引力，對(duì)滬深300是個(gè)極大的挑戰(zhàn)。由于我國(guó)股市是新興市場(chǎng)，規(guī)模還是比較有限的，容易被投機(jī)力量操縱，期現(xiàn)價(jià)格容易偏離合理范圍，因此滬深300 采取第二種模式是合理的。三、 合約月份、交易時(shí)間合約月份是指股指期貨到期的月份，同一股指期貨是以不同的合約月份來(lái)區(qū)分不同合約。 股指數(shù)期貨、新華富時(shí)25 標(biāo)的指數(shù)按到期月份的結(jié)算價(jià)計(jì)算，新華富時(shí)A50 按收盤(pán)價(jià)，滬深300 按現(xiàn)貨收盤(pán)價(jià)計(jì)算。另一方面，合約價(jià)值與流動(dòng)性成反比關(guān)系，合約價(jià)值越高，流動(dòng)性就越差。所以無(wú)論從代表性、流動(dòng)性、抗操縱性，滬深300指數(shù)相對(duì)于其他指數(shù)都具有很明顯的優(yōu)勢(shì)。以證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類(lèi)為依據(jù)，滬深300成份股覆蓋了全部13個(gè)行業(yè)，計(jì)算結(jié)果顯示，%，具有良好的行業(yè)代表性。目前A50 指數(shù)占有合格A %，包括了中國(guó)聯(lián)通、招商銀行、中石化、寶鋼、深圳發(fā)展銀行、長(zhǎng)江電力、上海汽車(chē)等大盤(pán)股。新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)涵蓋流通量最高的25只中國(guó)內(nèi)地企業(yè)股票，包括H 股及紅籌股，行業(yè)分布及成份股比重平均，指數(shù)成份股公司依照自由流通量組距調(diào)整權(quán)重，最高上限為10%，通過(guò)定期審核保證指數(shù)能夠最準(zhǔn)確的反映市場(chǎng)狀況。下面對(duì)中國(guó)概念股指期貨標(biāo)的指數(shù)及上市時(shí)間、地點(diǎn)進(jìn)行匯總和比較分析。合約設(shè)計(jì)是否科學(xué)是股指期貨能否成功運(yùn)行的首要條件。在我國(guó)尚未推出滬深300 股指期貨之前，世界各地已先后推出了恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)期貨（H 股指數(shù)期貨）、CBOE 中國(guó)指數(shù)期貨、新華富時(shí)中國(guó)25 指數(shù)期貨、新華富時(shí)A50 股指期貨、Emini 新華富時(shí)中國(guó)25 指數(shù)期貨等中國(guó)概念股指期貨。%。紐約商業(yè)交易所九月份交割的原油合約上漲了98美分?！　〗灰咨堂芮嘘P(guān)注日本方面的動(dòng)向，日本不但受到全國(guó)性信貸危機(jī)的打擊，由于對(duì)沖基金以及其它投資者對(duì)套利交易進(jìn)行平倉(cāng)，日元匯率也大幅上漲。%，%。日本的日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)七年來(lái)最大跌幅。會(huì)議確定今后將一年至少舉行兩次活動(dòng)，下一屆的論壇活動(dòng)由中信建投期貨經(jīng)紀(jì)有限公司主辦。會(huì)議邀請(qǐng)了16家在業(yè)內(nèi)較有影響力的期貨公司的總經(jīng)理或研究部負(fù)責(zé)人參加此次峰會(huì)。目前來(lái)看，QFII的持倉(cāng)額度應(yīng)是其所持有現(xiàn)貨頭寸的10%左右。未來(lái)一周，A股市場(chǎng)的表現(xiàn)將較多地參考周邊市場(chǎng)的表現(xiàn)，經(jīng)過(guò)理性地整理，指數(shù)的上行空間將更為廣闊！【參與主體】非QFII外資銀行不能參與投資股指期貨證監(jiān)會(huì)期貨部有關(guān)人士表示，依據(jù)現(xiàn)有安排，獲得QFII資格的金融機(jī)構(gòu)將被允許參與投資股指期貨產(chǎn)品，而沒(méi)有獲得QFII資格的外資銀行將不允許參與股指期貨市場(chǎng)。目前，市場(chǎng)上對(duì)中國(guó)銀行涉及到的投資金額和可能造成的損失有諸多猜測(cè)，而日前，中國(guó)銀行發(fā)言人王兆文之前曾表示，房地產(chǎn)債務(wù)抵押證券在中國(guó)銀行全部投資中所占的比例很小，美國(guó)次級(jí)房貸問(wèn)題不會(huì)影響中國(guó)銀行上半年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，相關(guān)的信息將在中報(bào)中進(jìn)行披露，預(yù)計(jì)次級(jí)債對(duì)公司利潤(rùn)的影響有限，不會(huì)對(duì)07 年的業(yè)績(jī)產(chǎn)生太大的負(fù)面影響。雖然頗具獨(dú)立性的中國(guó)市場(chǎng)受次級(jí)債危機(jī)的影響較小，但亞洲周邊市場(chǎng)的普遍下挫難免給已運(yùn)行于高位的A股市場(chǎng)造成壓力。次級(jí)債危機(jī)始于今年3月新世紀(jì)金融公司的破產(chǎn)，其后兩大評(píng)級(jí)公司穆迪和標(biāo)普公司降低部分頂級(jí)抵押貸款債權(quán)的投資評(píng)級(jí)。持續(xù)的高CPI增長(zhǎng)率增加了管理層再度出臺(tái)緊縮性調(diào)控措施的可能性，且不排除再度加息的可能性。從食品類(lèi)的組成看，7 %，糧價(jià)高主要是市場(chǎng)供給不足造成的，我國(guó)前幾年糧食豐收，糧食儲(chǔ)備充足，為了控制糧價(jià)漲速，市場(chǎng)將增加糧食投放數(shù)量和速度，加上秋季豐收的緩解，到四季度，糧價(jià)會(huì)有所回落；7 %，%，%，這種狀況在糧價(jià)回落后也相應(yīng)會(huì)有所好轉(zhuǎn)，另外肉禽蛋類(lèi)生產(chǎn)周期較短，高價(jià)會(huì)刺激供給增加，這類(lèi)食品價(jià)格年底有望回落平穩(wěn)。%之后，對(duì)于7月份的CPI多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)將超過(guò)5%，而數(shù)據(jù)出爐時(shí)甚至超出預(yù)期，%。周內(nèi)上證綜指再練“九陽(yáng)神功”，但動(dòng)能不能維系，當(dāng)日便沖高回落，指數(shù)方面連續(xù)三日回調(diào)，周五甚至同時(shí)擊破4800及4700點(diǎn)兩大整數(shù)關(guān)口。國(guó)泰君安投行負(fù)責(zé)人也同樣表示，未聽(tīng)說(shuō)過(guò)此類(lèi)消息。他也不愿意評(píng)論紅籌回歸對(duì)港交所的影響，他表示港交所將維持良好的上市平臺(tái)作為工作重點(diǎn)，努力吸引內(nèi)地及海外公司前往上市，上市地的選擇應(yīng)由企業(yè)自行決定，不應(yīng)該過(guò)多干預(yù)。中移動(dòng)董事長(zhǎng)王建宙昨日表示，回歸A股過(guò)程可能比較復(fù)雜，目前尚無(wú)時(shí)間表。股指期貨的最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自流動(dòng)性，參與機(jī)構(gòu)必定會(huì)非常謹(jǐn)慎，沒(méi)有誰(shuí)會(huì)一開(kāi)始就跳進(jìn)去做空。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，允許金融衍生品實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富的QFII進(jìn)入，或許會(huì)在初期令國(guó)內(nèi)投資者蒙受損失。QFII有望參與股指期貨，目前正待審批，預(yù)計(jì)規(guī)模為10億美金，約為當(dāng)前已批QFII額度的10%。在同樣遇到股市大跌的中國(guó)香港，香港財(cái)政司長(zhǎng)曾俊華在北京說(shuō)，香港的金融體系能夠抵御當(dāng)前的市場(chǎng)暴跌。首先，目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，是他“32年華爾街職業(yè)生涯中”所經(jīng)歷的增長(zhǎng)強(qiáng)度最大的一次；第二，1998年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)一體化突飛猛進(jìn)，且對(duì)沖基金和私人股權(quán)大量繁榮。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森15日在該國(guó)股市近期大跌后的首次公開(kāi)講話(huà)中指出，市場(chǎng)動(dòng)蕩可能有損美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但金融體系和強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)狀況，足以承受這一波動(dòng)蕩，而不至于把美國(guó)經(jīng)濟(jì)引向衰退。其他亞太市場(chǎng)也普遍大跌。美國(guó)最大的商業(yè)抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)全國(guó)金融公司15日傳出可能破產(chǎn)的消息，該股股價(jià)當(dāng)天暴跌13%，創(chuàng)下1987年以來(lái)最大單日跌幅。協(xié)議簽署后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)指導(dǎo)、協(xié)調(diào)，督促五方按照協(xié)議的具體要求，積極進(jìn)行監(jiān)管協(xié)作，加強(qiáng)聯(lián)系和溝通，提高監(jiān)管效率，在各自職責(zé)范圍內(nèi)及時(shí)采取有效的聯(lián)合監(jiān)管措施，防范并及時(shí)查處跨市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，確保股指期貨交易的順利推出和平穩(wěn)運(yùn)行。此次五方簽署的協(xié)議包括：《股票市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管備忘錄》以及《股票市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管信息交換操作規(guī)程》、《