【正文】 盡管目前保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金還沒(méi)有達(dá)到政策規(guī)定的比例上限，但隨著保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)控制能力的提高，證券投資基金的逐漸成熟，以及證券投資基金較高的投資收益率對(duì)保險(xiǎn)資金較大的吸引力，證券投資基金必將成為保險(xiǎn)資金運(yùn)用的重要渠道。因此，發(fā)展符合保險(xiǎn)資金自身特點(diǎn)的保險(xiǎn)投資基金非常重要，這也符合我國(guó)資本市場(chǎng)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的要求。如果針對(duì)保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)開放式基金，保險(xiǎn)公司參股基金管理公司，可以協(xié)助基金管理公司更全面地了解保險(xiǎn)資金運(yùn)動(dòng)規(guī)律，從而可以更好地針對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)動(dòng)特性設(shè)計(jì)相應(yīng)的資金管理方案。 (2)給保險(xiǎn)公司全面參與證券投資基金的合法渠道 目前保險(xiǎn)公司只有通過(guò)購(gòu)買證券投資基金才能參與，這樣只是被動(dòng)地接觸。目前階段，由于我國(guó)金融工具期限結(jié)構(gòu)偏短，保險(xiǎn)公司在衍生工具的使用上基本上屆于空白，中國(guó)采用完全負(fù)債主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式是不可行的。 由于當(dāng)前保險(xiǎn)投資的主要問(wèn)題在于對(duì)保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制能力較差以及證券投資基金的績(jī)效不顯著，但由于證券投資基金的業(yè)績(jī)提高與資本市場(chǎng)的發(fā)展有關(guān)，不是保險(xiǎn)公司所能控制的，所以，保險(xiǎn)公司只能提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力，多方位地參與證券投資基金的管理、設(shè)立以及投資。在季度內(nèi)行情上升和下跌兩種情況下，基金各季度末持現(xiàn)比例變化及各季度內(nèi)持現(xiàn)比例高低均不存在顯著的差異，表明在季度周期內(nèi)基金沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力。行業(yè)集中度過(guò)高也導(dǎo)致基金分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能力降低。而我國(guó)證券市場(chǎng)處于不斷探索的過(guò)程中，政策因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響較高，因而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)偏高，這樣證券投資基金所能分散的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必然較小，因此，即使非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能夠全部分散，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，仍然承擔(dān)較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 (2)證券投資基金方面的原因 我國(guó)的證券投資基金，除了結(jié)構(gòu)單一、品種不全之外，還存在以下兩點(diǎn)不足。許多規(guī)模龐大的保險(xiǎn)公司不僅擁有一家全資的資產(chǎn)管理公司，還收購(gòu)或控股了其他基金管理公司。保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家，保險(xiǎn)公司擁有完善的投資管理體系，投資理念和投資策略比較積極，兼顧保險(xiǎn)投資的收益性、安全性和流動(dòng)性。造成這一狀況應(yīng)該說(shuō)不完全是法規(guī)的限制因素導(dǎo)致的。這一比例應(yīng)該是當(dāng)前保險(xiǎn)公司可運(yùn)用資金分布的最佳選擇。 表2 保險(xiǎn)資金在銀行存款、國(guó)債和證券投資資金占可運(yùn)用資金的實(shí)際比例　1999年2000年2001年2002年上半年銀行存款％％53％％國(guó)債投資％％％％證券投資基金％％％％數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管理委員會(huì)網(wǎng)站()提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算得到。開始投資比例定為公司資產(chǎn)的5％，接著5家保險(xiǎn)公司的證券投資基金比例提高到10％，其中太平洋保險(xiǎn)公司的證券投資基金比例提高到15％。 表1 相關(guān)數(shù)據(jù)一覽表單位：％　1999年2000年2001年2002年上半年承保收益率r國(guó)債平均收益率r1證券投資基金收益率r2數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》(19992002)、《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》(1999—2001)以及2002年相關(guān)的《中國(guó)保險(xiǎn)報(bào)》和《證券時(shí)報(bào)》計(jì)算得到。根據(jù)近兩年保險(xiǎn)資金的投資統(tǒng)計(jì)分析，從保險(xiǎn)資金的使用效率來(lái)看，我國(guó)保險(xiǎn)資金的平均運(yùn)用率為60％一?0％左右，不妨以65％為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行計(jì)算。 2002年上半年利潤(rùn)率第8次下調(diào)，％，長(zhǎng)期的協(xié)議存款也會(huì)受到影響，％—4％之間波動(dòng)。為了消除優(yōu)惠政策對(duì)證券投資基金收益率的影響，對(duì)1999年和2000年的證券投資收益率應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚Ｄ瓿趸鹳Y產(chǎn)規(guī)模。我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)包括銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)是人為分割的，兩個(gè)市場(chǎng)的投資收益率存在較大差距，而保險(xiǎn)公司能夠同時(shí)參與這兩個(gè)市常由于國(guó)債市場(chǎng)沒(méi)有統(tǒng)一的指數(shù)來(lái)衡量國(guó)債投資收益率。 承保收益率的界定。同時(shí)，利率沒(méi)有市場(chǎng)化，資金配置仍然主要依靠商業(yè)銀行進(jìn)行，資本市場(chǎng)還需要進(jìn)一步發(fā)展等因素，所以我國(guó)以銀行存款利率替代國(guó)債收益率作為金融資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)。因此，金融債也不列為保險(xiǎn)公司投資的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)范圍之內(nèi)。但由于企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模小，而且根據(jù)《保險(xiǎn)公司購(gòu)買中央企業(yè)債券管理辦法》(1999年5月21日)，保險(xiǎn)公司投資于企業(yè)債券必須向保監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)后由保監(jiān)會(huì)分配購(gòu)買額度，因此導(dǎo)致保險(xiǎn)公司投資于企業(yè)債券的資金較少。保險(xiǎn)公司在對(duì)總收益和總風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡的基礎(chǔ)上，以其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間進(jìn)行組合，以期最大限度地求得滿意的收益，滿足保險(xiǎn)賠付的需求，同時(shí)又使其總風(fēng)險(xiǎn)最校所以在研究保險(xiǎn)資金投資時(shí)，兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)，建立單位風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)資金投資模型。投向第i種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率ri因?yàn)槭艿绞袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，所以也是隨機(jī)變量。從國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)來(lái)看，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，承保業(yè)務(wù)范圍越來(lái)越寬，承保責(zé)任不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)費(fèi)率常常被壓至成本線以下，其直接后果必然帶來(lái)保險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)盈利甚少，甚至虧損，所以保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)主要由投資利潤(rùn)決定的。 保險(xiǎn)公司投資比例問(wèn)題研究 20030618資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)研究》2003年第2期摘 要：承保利潤(rùn)和投資利潤(rùn)是保險(xiǎn)公司的兩大利潤(rùn)源泉，本文把兩者結(jié)合起來(lái)，先建立一個(gè)保險(xiǎn)公司最優(yōu)投資比例的理論模型，然后運(yùn)用該模型從理論上推算出中國(guó)保險(xiǎn)投資的最優(yōu)比例。目前中資保險(xiǎn)公司的信息化水平比較低，技術(shù)裝備比較落后。對(duì)中國(guó)再保險(xiǎn)公司進(jìn)行股份制改革，充實(shí)其資本，同時(shí)組建新的專業(yè)再保險(xiǎn)公司，以提高保險(xiǎn)市場(chǎng)的效率。國(guó)有保險(xiǎn)公司可向金融集團(tuán)方向發(fā)展。隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)的國(guó)際化和保險(xiǎn)制度的市場(chǎng)化，保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將發(fā)生深刻變革，并逐步走上壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)之路。 保險(xiǎn)市場(chǎng)國(guó)際化和保險(xiǎn)制度市場(chǎng)化背景下，保險(xiǎn)市場(chǎng)必然出現(xiàn)資本的積聚和集中，發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家的保險(xiǎn)公司間的兼并與收購(gòu)、保險(xiǎn)公司與其他經(jīng)濟(jì)組織如銀行的競(jìng)爭(zhēng)與聯(lián)合的“大戲”必將在我國(guó)上演。事實(shí)上，除了前述放松外資公司的準(zhǔn)入外，為應(yīng)對(duì)加入WTO的挑戰(zhàn)，我國(guó)政府已在1999和2000年批準(zhǔn)了全國(guó)性中資保險(xiǎn)公司如泰康人壽、新華人壽、華泰財(cái)險(xiǎn)等公司在國(guó)內(nèi)開設(shè)分公司。(3)保險(xiǎn)合同條款的自由化?！氨ｋU(xiǎn)深化”是隨著國(guó)有保險(xiǎn)公司預(yù)算約束硬化、資本市場(chǎng)逐步成熟、國(guó)民經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展和監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管水平的提高而進(jìn)行的。經(jīng)歷激烈的競(jìng)爭(zhēng)生存下來(lái)的中資公司將變得更有效率。例如，1995年上海各家保險(xiǎn)公司新售的77萬(wàn)張個(gè)人壽險(xiǎn)保單中，僅美國(guó)友邦公司就售出70萬(wàn)張，占91％。 艱苦的馬拉松式談判之后，中國(guó)加入了世界貿(mào)易組織(WTO)。這在一定程度上說(shuō)明有效結(jié)構(gòu)假說(shuō)在我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的條件下是有說(shuō)服力的。 進(jìn)入20世紀(jì)90年代，在深化改革和擴(kuò)大開放的大背景下，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度有所松動(dòng)，一些新的中資和外資保險(xiǎn)公司經(jīng)審批進(jìn)入市場(chǎng)，原人保公司的市場(chǎng)份額逐漸下降，公司感到了來(lái)自市場(chǎng)的前所未有的競(jìng)爭(zhēng)壓力，開始了艱難的內(nèi)部改革和經(jīng)營(yíng)行為導(dǎo)向的調(diào)整。這家依靠行政力量壟斷的公司走的是“高費(fèi)率、高利潤(rùn)、高稅率、低責(zé)任準(zhǔn)備金積累”之路。按照日本學(xué)者小宮隆太郎的說(shuō)法，這家龐大的受政府扶持的國(guó)有保險(xiǎn)公司算不上真正的企業(yè)。也就是說(shuō)，我國(guó)市場(chǎng)中并沒(méi)有出現(xiàn)這樣的情形：某一兩家公司在競(jìng)爭(zhēng)中由于有效率而資本擴(kuò)大，市場(chǎng)份額擴(kuò)張，從而使市場(chǎng)集中度提高。 通過(guò)以上分析，可以看出，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)并沒(méi)有像共謀假說(shuō)所設(shè)想的少數(shù)大公司因規(guī)模優(yōu)勢(shì)而贏得高利潤(rùn)、高績(jī)效。四家大公司業(yè)務(wù)量最大，償付量也最大，但問(wèn)題是償付能力嚴(yán)重不足。 表4 中資保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)狀況(1999年底)　公司名稱所有者權(quán)益(百萬(wàn)元)總資產(chǎn)(百萬(wàn)元)所有者權(quán)益總資產(chǎn)(%)1223445678910510中國(guó)人民保險(xiǎn)公司中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司合計(jì)中國(guó)平安保險(xiǎn)公司中國(guó)太平洋保險(xiǎn)公司合計(jì)新疆兵團(tuán)保險(xiǎn)公司華泰財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司天安保險(xiǎn)股份有限公司大眾保險(xiǎn)股份有限公司永安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司合計(jì)93064265135714722318179O339614326602335413113573466671315071781744503623878689147444495279136572140O951619. 48資料來(lái)源：根據(jù)《中國(guó)金融年鑒》(2000)資料整理所得。 保險(xiǎn)公司是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，具有收取保險(xiǎn)費(fèi)在先，支付賠款或給付保險(xiǎn)金在后的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，所以，保險(xiǎn)公司的償付能力的大小對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定發(fā)展非常重要。 分析1999年費(fèi)用率(營(yíng)業(yè)費(fèi)用與凈保費(fèi)之比)指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，四大寡頭公司中除人保達(dá)36．94％外，其余三家公司都不到30％(國(guó)壽為23．73％；平安為25．55％；太保為 21．41％)。由于獲取數(shù)據(jù)的困難，對(duì)資產(chǎn)收益率的分析本文只選取四家寡頭公司的情況進(jìn)行比較(見(jiàn)圖1)。芝加哥學(xué)派的施蒂格勒和德姆塞茨則反對(duì)哈佛學(xué)派的觀點(diǎn)，提出了有效結(jié)構(gòu)假說(shuō)，認(rèn)為有效率的企業(yè)具有先進(jìn)的管理技術(shù)和生產(chǎn)技術(shù)，從而降低了成本，能夠獲得較高的利潤(rùn)，相應(yīng)地也占有了較大的市場(chǎng)份額，結(jié)果是提高了市場(chǎng)集中度。 二、高集中度下的市場(chǎng)績(jī)效和企業(yè)行為分析 與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)集中度更高，寡頭壟斷的程度更甚。n通常取4或8，本文取前4位。 保險(xiǎn)市場(chǎng)集中度是指保險(xiǎn)市場(chǎng)中少數(shù)幾家最大企業(yè)所占的保費(fèi)、資產(chǎn)、利潤(rùn)等方面的份額。“中保集團(tuán)公司(即現(xiàn)在的人保和國(guó)壽兩公司的前身)的市場(chǎng)占有率從1995年的 79．1％降至1997年的約?0％，但仍然保持著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)占有率可以衡量單個(gè)企業(yè)在保險(xiǎn)市場(chǎng)中的地位。 根據(jù)產(chǎn)業(yè)組織理論，衡量保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)最基本的指標(biāo)是市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)集中度。因此，本文以直接保險(xiǎn)業(yè)為主展開分析。據(jù)此，保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也可分為這四類。文章最后闡述了中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的發(fā)展