【正文】 盡管目前保險公司投資于證券投資基金還沒有達到政策規(guī)定的比例上限，但隨著保險公司風險控制能力的提高，證券投資基金的逐漸成熟，以及證券投資基金較高的投資收益率對保險資金較大的吸引力，證券投資基金必將成為保險資金運用的重要渠道。因此，發(fā)展符合保險資金自身特點的保險投資基金非常重要，這也符合我國資本市場大力發(fā)展機構投資者的要求。如果針對保險公司設計開放式基金，保險公司參股基金管理公司，可以協助基金管理公司更全面地了解保險資金運動規(guī)律，從而可以更好地針對保險資金的運動特性設計相應的資金管理方案。 (2)給保險公司全面參與證券投資基金的合法渠道 目前保險公司只有通過購買證券投資基金才能參與，這樣只是被動地接觸。目前階段，由于我國金融工具期限結構偏短，保險公司在衍生工具的使用上基本上屆于空白，中國采用完全負債主導的資產負債管理模式是不可行的。 由于當前保險投資的主要問題在于對保險投資的風險控制能力較差以及證券投資基金的績效不顯著，但由于證券投資基金的業(yè)績提高與資本市場的發(fā)展有關，不是保險公司所能控制的，所以，保險公司只能提高風險控制能力，多方位地參與證券投資基金的管理、設立以及投資。在季度內行情上升和下跌兩種情況下，基金各季度末持現比例變化及各季度內持現比例高低均不存在顯著的差異，表明在季度周期內基金沒有表現出明顯的市場時機把握能力。行業(yè)集中度過高也導致基金分散非系統風險能力降低。而我國證券市場處于不斷探索的過程中，政策因素對證券市場的影響較高，因而系統風險偏高，這樣證券投資基金所能分散的非系統風險必然較小，因此，即使非系統風險能夠全部分散，對于投資者來說，仍然承擔較大的系統風險。 (2)證券投資基金方面的原因 我國的證券投資基金，除了結構單一、品種不全之外，還存在以下兩點不足。許多規(guī)模龐大的保險公司不僅擁有一家全資的資產管理公司，還收購或控股了其他基金管理公司。保險業(yè)發(fā)達的國家，保險公司擁有完善的投資管理體系，投資理念和投資策略比較積極，兼顧保險投資的收益性、安全性和流動性。造成這一狀況應該說不完全是法規(guī)的限制因素導致的。這一比例應該是當前保險公司可運用資金分布的最佳選擇。 表2 保險資金在銀行存款、國債和證券投資資金占可運用資金的實際比例　1999年2000年2001年2002年上半年銀行存款％％53％％國債投資％％％％證券投資基金％％％％數據來源：根據中國保險監(jiān)管理委員會網站()提供的統計數據計算得到。開始投資比例定為公司資產的5％，接著5家保險公司的證券投資基金比例提高到10％，其中太平洋保險公司的證券投資基金比例提高到15％。 表1 相關數據一覽表單位：％　1999年2000年2001年2002年上半年承保收益率r國債平均收益率r1證券投資基金收益率r2數據來源：《中國證券期貨統計年鑒》(19992002)、《中國保險年鑒》(1999—2001)以及2002年相關的《中國保險報》和《證券時報》計算得到。根據近兩年保險資金的投資統計分析，從保險資金的使用效率來看，我國保險資金的平均運用率為60％一?0％左右，不妨以65％為標準來進行計算。 2002年上半年利潤率第8次下調，％，長期的協議存款也會受到影響，％—4％之間波動。為了消除優(yōu)惠政策對證券投資基金收益率的影響，對1999年和2000年的證券投資收益率應該進行適當的修正。年初基金資產規(guī)模。我國國債市場包括銀行間債券市場和交易所債券市場，兩個市場是人為分割的，兩個市場的投資收益率存在較大差距，而保險公司能夠同時參與這兩個市常由于國債市場沒有統一的指數來衡量國債投資收益率。 承保收益率的界定。同時，利率沒有市場化，資金配置仍然主要依靠商業(yè)銀行進行，資本市場還需要進一步發(fā)展等因素，所以我國以銀行存款利率替代國債收益率作為金融資產定價的基準。因此，金融債也不列為保險公司投資的風險資產范圍之內。但由于企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模小，而且根據《保險公司購買中央企業(yè)債券管理辦法》(1999年5月21日)，保險公司投資于企業(yè)債券必須向保監(jiān)會提出申請后由保監(jiān)會分配購買額度，因此導致保險公司投資于企業(yè)債券的資金較少。保險公司在對總收益和總風險權衡的基礎上，以其對風險的偏好在風險資產和無風險資產之間進行組合，以期最大限度地求得滿意的收益，滿足保險賠付的需求，同時又使其總風險最校所以在研究保險資金投資時，兼顧收益和風險，建立單位風險的保險資金投資模型。投向第i種風險資產的收益率ri因為受到市場風險的影響，所以也是隨機變量。從國際保險業(yè)經營趨勢來看，業(yè)務競爭日趨激烈，承保業(yè)務范圍越來越寬，承保責任不斷擴大，保險費率常常被壓至成本線以下，其直接后果必然帶來保險公司承保業(yè)務盈利甚少，甚至虧損，所以保險公司的利潤主要由投資利潤決定的。 保險公司投資比例問題研究 20030618資料來源：《財經研究》2003年第2期摘 要：承保利潤和投資利潤是保險公司的兩大利潤源泉，本文把兩者結合起來，先建立一個保險公司最優(yōu)投資比例的理論模型，然后運用該模型從理論上推算出中國保險投資的最優(yōu)比例。目前中資保險公司的信息化水平比較低，技術裝備比較落后。對中國再保險公司進行股份制改革，充實其資本，同時組建新的專業(yè)再保險公司，以提高保險市場的效率。國有保險公司可向金融集團方向發(fā)展。隨著保險市場的國際化和保險制度的市場化，保險業(yè)市場結構將發(fā)生深刻變革，并逐步走上壟斷競爭市場之路。 保險市場國際化和保險制度市場化背景下，保險市場必然出現資本的積聚和集中，發(fā)生在發(fā)達國家的保險公司間的兼并與收購、保險公司與其他經濟組織如銀行的競爭與聯合的“大戲”必將在我國上演。事實上，除了前述放松外資公司的準入外，為應對加入WTO的挑戰(zhàn)，我國政府已在1999和2000年批準了全國性中資保險公司如泰康人壽、新華人壽、華泰財險等公司在國內開設分公司。(3)保險合同條款的自由化?！氨ｋU深化”是隨著國有保險公司預算約束硬化、資本市場逐步成熟、國民經濟不斷發(fā)展和監(jiān)管當局監(jiān)管水平的提高而進行的。經歷激烈的競爭生存下來的中資公司將變得更有效率。例如，1995年上海各家保險公司新售的77萬張個人壽險保單中，僅美國友邦公司就售出70萬張，占91％。 艱苦的馬拉松式談判之后，中國加入了世界貿易組織(WTO)。這在一定程度上說明有效結構假說在我國保險市場競爭的條件下是有說服力的。 進入20世紀90年代，在深化改革和擴大開放的大背景下，我國保險市場準入制度有所松動，一些新的中資和外資保險公司經審批進入市場，原人保公司的市場份額逐漸下降，公司感到了來自市場的前所未有的競爭壓力，開始了艱難的內部改革和經營行為導向的調整。這家依靠行政力量壟斷的公司走的是“高費率、高利潤、高稅率、低責任準備金積累”之路。按照日本學者小宮隆太郎的說法，這家龐大的受政府扶持的國有保險公司算不上真正的企業(yè)。也就是說，我國市場中并沒有出現這樣的情形：某一兩家公司在競爭中由于有效率而資本擴大，市場份額擴張，從而使市場集中度提高。 通過以上分析，可以看出，我國保險業(yè)市場并沒有像共謀假說所設想的少數大公司因規(guī)模優(yōu)勢而贏得高利潤、高績效。四家大公司業(yè)務量最大，償付量也最大，但問題是償付能力嚴重不足。 表4 中資保險公司的資產狀況(1999年底)　公司名稱所有者權益(百萬元)總資產(百萬元)所有者權益總資產(%)1223445678910510中國人民保險公司中國人壽保險公司合計中國平安保險公司中國太平洋保險公司合計新疆兵團保險公司華泰財產保險股份有限公司新華人壽保險股份有限公司天安保險股份有限公司大眾保險股份有限公司永安財產保險股份有限公司合計93064265135714722318179O339614326602335413113573466671315071781744503623878689147444495279136572140O951619. 48資料來源：根據《中國金融年鑒》(2000)資料整理所得。 保險公司是經營風險的企業(yè)，具有收取保險費在先，支付賠款或給付保險金在后的業(yè)務特點，所以，保險公司的償付能力的大小對公司經營的穩(wěn)定發(fā)展非常重要。 分析1999年費用率(營業(yè)費用與凈保費之比)指標可以發(fā)現，四大寡頭公司中除人保達36．94％外，其余三家公司都不到30％(國壽為23．73％；平安為25．55％；太保為 21．41％)。由于獲取數據的困難，對資產收益率的分析本文只選取四家寡頭公司的情況進行比較(見圖1)。芝加哥學派的施蒂格勒和德姆塞茨則反對哈佛學派的觀點，提出了有效結構假說，認為有效率的企業(yè)具有先進的管理技術和生產技術，從而降低了成本，能夠獲得較高的利潤，相應地也占有了較大的市場份額，結果是提高了市場集中度。 二、高集中度下的市場績效和企業(yè)行為分析 與經濟發(fā)達國家相比，我國保險市場集中度更高，寡頭壟斷的程度更甚。n通常取4或8，本文取前4位。 保險市場集中度是指保險市場中少數幾家最大企業(yè)所占的保費、資產、利潤等方面的份額?！爸斜＜瘓F公司(即現在的人保和國壽兩公司的前身)的市場占有率從1995年的 79．1％降至1997年的約?0％，但仍然保持著絕對優(yōu)勢。市場占有率可以衡量單個企業(yè)在保險市場中的地位。 根據產業(yè)組織理論，衡量保險業(yè)市場結構最基本的指標是市場占有率和市場集中度。因此，本文以直接保險業(yè)為主展開分析。據此，保險業(yè)市場結構也可分為這四類。文章最后闡述了中國保險業(yè)市場結構的發(fā)展