【正文】 替代品行業(yè)、互補(bǔ)品行業(yè)、上下游行業(yè)九、季節(jié)性因素對行業(yè)的影響 有些行業(yè)受季節(jié)性因素影響比較大。 對環(huán)保的重視216。 大多數(shù)行業(yè)處于兩個極端之間。（二）壟斷競爭行業(yè)：許多生產(chǎn)者生產(chǎn)同種但不同質(zhì)產(chǎn)品的市場情形，介入競爭較容易，有價格以外的競爭因素。 固定成本高的行業(yè)敏感度高。 銷售收入取決于家庭收入的行業(yè)敏感度高。防御型行業(yè)產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，并不受經(jīng)濟(jì)周期處于衰退階段的影響。（二）周期型行業(yè)。二、經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)分析根據(jù)與國民經(jīng)濟(jì)總體的周期變動關(guān)系的密切程度，可以將行業(yè)分為三類。 如何影響？影響機(jī)理：（1）利率變動 貼現(xiàn)率 股票價值變動（2）利率變動 公司成本 公司價值變動（3）利率變動 投資者資金成本變動 資金流向變動（4）利率變動產(chǎn)生對經(jīng)濟(jì)周期形成新的預(yù)期由此影響股票價格變化利率上漲 預(yù)示經(jīng)濟(jì)政策緊縮利率下調(diào) 預(yù)示經(jīng)濟(jì)政策擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)周期衰退：產(chǎn)品滯銷利潤下降 分紅減少 投資者 拋售 證券價格下跌危機(jī)：大量企業(yè)倒閉 投資者看淡拋出 證券價格跌至最低點(diǎn)復(fù)蘇：產(chǎn)品銷量開始增加 企業(yè)利潤有所上升 股利增加 對證券需求增加 價格上升繁榮：購買力上升 利潤增加 股利增加 價格上升 不同行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期的影響是不同的（三）人口因素 人口結(jié)構(gòu)與人口增長率（規(guī)模）（四）能源因素（五）相關(guān)政策取向：財政政策、貨幣 政策、產(chǎn)業(yè)政策（六）證券市場監(jiān)管機(jī)制 直接影響證券市場資金、證券供求的政策（七）法制健全程度（八）非常事件（九）大眾心理第三節(jié) 行業(yè)分析一、行業(yè)分類n 道 人們預(yù)期政府將采取強(qiáng)有力的緊縮政策，從而使企業(yè)業(yè)績受到影響 ②通貨膨脹v 高度通脹 為控制通脹而提高利率 減低資金供應(yīng)量 價格下跌 v 高經(jīng)濟(jì)增長率同時高通脹 投資者提高預(yù)期報酬率（風(fēng)險補(bǔ)償） 價格下跌v 高經(jīng)濟(jì)增長率同時高通脹 虛假繁榮 有保值意識的投資者撤出資金投向黃金、房地產(chǎn)等保值品 股票需求減少 價格下跌v 適度通脹對股市有利，為什么？n 溫和通脹對證券價格有利的原因：n ①二、國內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)形勢及其他（一）國內(nèi)政治局勢：重大政治事件（十七大、兩岸關(guān)系）、政局（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢GDP：GDP高 經(jīng)濟(jì)增長率高 企業(yè)利潤高 股價上升，反之則反是。 發(fā)行公司動態(tài)：營業(yè)動向、三大報表、董事會決定、營運(yùn)消息、新產(chǎn)品開發(fā)等；216。一般地，按分析的路徑組織信息是比較有效的。 服務(wù)機(jī)構(gòu)：咨詢公司、聲訊臺、交易所、證券公司216。 二、基本分析的路徑由上而下的基本分析(TopDown Approach)總體經(jīng)濟(jì)分析(Economic Analysis)產(chǎn)業(yè)分析(Industry Analysis)公司分析(Company Analysis)擇時分析(Market Timing)由下而上的分析路徑 (Bottom—Up Approach )公司分析(Company Analysis) 產(chǎn)業(yè)分析(Industry Analysis)擇時分析(Market Timing)總體經(jīng)濟(jì)分析(Economic Analysis)市場導(dǎo)向分析路徑(MarketQriented Approach)擇時分析(Market Timing)公司分析(Company Analysis)產(chǎn)業(yè)分析(Industry Analysis)總體經(jīng)濟(jì)分析(Economic Analysis)三、信息的搜集與組織信息是買賣雙方力量強(qiáng)弱變化的原動力，信息種類繁多，對股價的影響力也不一致，有的是全面性的，有的是局部性的 ；有的影響是暫時的，有的是長期的；有的是直接的，有的是間接的。首批28家創(chuàng)業(yè)板公司于本月30日集中在深交所掛牌上市。 如果某個股票的PE高于同類其他股票的平均水平，該股票當(dāng)前價格被高估了，存在泡沫. 如果某個股票的PE低于同類其他股票的平均水平，該 股票當(dāng)前價格被低估了，是所謂的估值洼地.由投資大師彼得 事實(shí)上，影響市盈率變化的原因錯綜復(fù)雜。 ，增速很快。（2）基本含義：相當(dāng)于實(shí)業(yè)投資中的投資回收期，市盈率低表示投資返本期短，投資安全性高。③市盈率的分析必須建立在貼現(xiàn)率的動態(tài)變化基礎(chǔ)上。? NPV=VP? 這樣，如果NPV大于0，資產(chǎn)價值低估，NPV小于0，資產(chǎn)價值高估。 ③高新技術(shù)行業(yè)不適合此模型，只能使用期權(quán)估值模型，通過概率的正態(tài)分布或二次分布來預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流走勢。B（留存比率）=1—π（紅利支付率）解：超常增長期紅利增長率g=B {ROA+ D/E[ROA—i（1—t）]} =(1—紅利支付率) {ROA+D/E[ROA—i（1—t）]} =（1—20%）*{20%+1*[20%—10%*（1—40%）]}=%案例分析2 YT公司基期每股收益=，基期每股紅利=，超常增長期為5年，g=%，β=，rf=%，ERm—rf=%，穩(wěn)定增長期：gn=6%，β=，rf=%， ERm—rf=%，D/E=100%，ROA=%，i=%，t=36% 求：每股價值P0解：超常增長期：K= rf+β（ERm—rf）=%+*%=% 穩(wěn)定增長期：Kn= rf+β（ERm—rf）=%+*%=%運(yùn)用現(xiàn)金流模型時需注意的問題 ①模型適用于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)或生產(chǎn)資料生活資料需求穩(wěn)定的行業(yè)（需求彈性為剛性）。 （2）k g ,否則無法用等比數(shù)列求和，只能分段計算。由上可知：? 對各期紅利進(jìn)行估計幾乎是不可能的，需對模型進(jìn)行簡化，簡化多圍繞股利增長率進(jìn)行。 （三）股息貼現(xiàn)模型基本公式? 1938年，美國投資理論家威廉斯(Williams) 在《投資價值理論》一書中闡述了證券基本分析的理論，并由此引出了著名的股息評估模型(Discounted Dividend Models,DDM)。資本資產(chǎn)定價模型：ERi = rf + （ERm—rf） 其中：rf —— 無風(fēng)險收益率 ERm—rf——平均風(fēng)險溢價(市場平均收益率與無風(fēng)險收益率之差) ER i ——預(yù)期貼現(xiàn)率 —— 公司股價波動方差與市場總體價格波動方差的彈性度 值說明： 值通常根據(jù)歷史數(shù)據(jù)回歸而得，時間間隔以周為準(zhǔn)。債券資產(chǎn)管理人員又面臨如何選擇合適資產(chǎn)的問題。久期免疫的前提是假定收益率期限曲線是水平的或水平移動的，即目標(biāo)累積價值的現(xiàn)值和債券組合現(xiàn)值的利率變化是一樣的。久期免疫也存在以下的問題。在6個月后．，那時債券的麥考利久期可能會不同于5年，投資者必須重新調(diào)整債券組合。同樣 , 當(dāng)利率上升時 , 債券組合的久期縮短 , 且不一定等于負(fù)債組合的久期。因此，該債券符合條件，可購買。該債券的現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)與負(fù)債的現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)相同, : a. 其市價等于該負(fù)債項目的現(xiàn)值 年。免疫策略就是使得利率的任何變動都不影響原有債券投資產(chǎn)生價值變動，亦即利率波動的利弊影響全部相抵，使投資人在特定投資時間內(nèi)獲得固定報酬。 2．久期免疫策略 久期免疫法比現(xiàn)金對配法更好,但更復(fù)雜. , , 債券投資組合的價值 ( 或所累積的資金 ) 至少相等于負(fù)債組合的價值。 采用無息債券進(jìn)行現(xiàn)金對配未來負(fù)債 , 因持有到期日無利息收入的再投資,故無價格風(fēng)險及再投資風(fēng)險。此外 , 五年的債券利息再投資所累積的金額應(yīng)為：兩者合計:22. 18 + =投資該債券五年的期望總報酬率為： (年期望報酬率9%) (二)消極型債券投資策略(Cash Matching) 現(xiàn)金對配策略可以說是最簡單且最保守的方法。王先生的投資到期年限以五年為主。如果在某時期 , 兩者的率差為 6%, 則投資者將會拋棄政府長期公債并購入高級公司債券 , 促使公司債券價格上升。故我們應(yīng)出售債券 A( 假設(shè)我們已擁有它 ) , 同時購入債券 B, 以獲利 。比如說 , 假設(shè)我們發(fā)現(xiàn)下列兩種債券 : A. 十五年到期,6% 高級公司債券,市價$1 000 。例8 某投資者看好 90 天為期的聯(lián)邦公債。是風(fēng)險最高的一種債券投資策略. 比如說 , 當(dāng)預(yù)期未來長期利率將會下降, 而短期利率上升時 , 適當(dāng)?shù)耐顿Y策略應(yīng)立即購買長期債 , 以獲得日后長期債券溢價之利 。AB年限12341234現(xiàn)金流量222102888108n 因?yàn)镈ADB，這兩種相同到期日的債券，息票低的債券風(fēng)險更大。（4）久期越長，與該種債券相關(guān)的風(fēng)險也越大。 附息債久期小于到期期限，當(dāng)息票率及市場利率一定時,債券久期一般隨債券到期年限增長而增加。 久期:D = Ct：第t期現(xiàn)金流；PV：現(xiàn)金流的現(xiàn)值；P0：市價；n：剩余期限例6 甲債券,3年期,年息票80元,面值1000元,到期收益率10%,?D=1[80/(1+)]/+2[80/(1+)2/]+3[(80+1000)/(1+)3]/ =1 +2+3=Macaulay的基本假設(shè)為 : 利率的結(jié)構(gòu)為水平式，即每期折現(xiàn)率相同。即息票率越高的債券其價格變動幅度越小，市場利率調(diào)低時，息票率低的債券價格下降最快。長期債券的價格變動幅度要大于短期債券。n 若息票率等于到期收益率，則債券價格等于面值，稱為平價債券（par bonds）；若息票率小于到期收益率，則債券價格低于面值，稱為折價債券（discount bonds）；若息票率大于到期收益率，則債券價格高于面值，稱為溢價債券（premium bonds）。此類風(fēng)險稱為匯率風(fēng)險。但公司債券具有違約風(fēng)險。違約的情況一般是發(fā)行者無法定期支付應(yīng)付的債券利息 ( 或延期支付利息 ) 。但若出售時不容易 , 必須以低于合理的價格出售 , 則其流動性風(fēng)險高。 (Liquidity Risk) 當(dāng)投資者在債券到期日前決定出售債券時 , 會面臨另一種風(fēng)險 , 稱為流動性風(fēng)險。n 因此，債券被提前收回的可能性越大，其內(nèi)在價值越低。 在這種情況下 , 投資者遭受損失。2. 再投資風(fēng)險(Reinvestment Risk) 投資者由債券收取的利息,在再投資時,其再投資報酬深受當(dāng)時 ( 即收取利息時 ) 市場利率變動的影響。這種因利率變動所產(chǎn)生的風(fēng)險(或損失) 稱為利率風(fēng)險。Ｃ１Ｃ2Ｃ３Ｃ４Ｃ５Ｃ６n 注：　甲債券三年到期，債券利率為８％，每半年付息，面額為＄１０００，　乙債券二年到期，債券利率為６％，每半年付息，面額為＄１０００．　丙債券一年到期，債券利率為７％，一年付息，面額為＄１０００0　負(fù)值代表該債券在不同日期購進(jìn)．由表內(nèi)債券組合每期的流動資金，我們可利用公式求出債券組合的到期報酬率．也就是說，該債券組合的到期報酬率是下列現(xiàn)值方程式的r:三、債券投資的風(fēng)險投資于債券的風(fēng)險可分為下列幾種。贖回條款聲明發(fā)行五年后，如有必要，發(fā)債人可用105元價格收回債券。９．附條款債券（嵌入期權(quán)債券）（１）可贖回債券是指發(fā)行人具有在債券到期日前買回全部或部分債券的權(quán)利的債券。６．貼現(xiàn)債券，又稱零息債券。 ２．浮動利率債券是指發(fā)行時規(guī)定債券利率隨市場利率定期浮動的債券．３．單利債券：指在計息時，不論期限長短，僅按本金計息，所生利息不再加入本金計算下期利息的債券。三、基金的申購和贖回 投資者對基金單位的申購和贖回，須到基金管理公司或選定的基金代銷機(jī)構(gòu)開設(shè)基金賬戶，按照規(guī)定的程序申請申購或贖回基金單位。四、私募基金和公募基金 根據(jù)募集對象、募集方式的不同，可以將投資基金劃分為私募基金和公募基金。n 契約型與公司型投資基金的比較n 契約型基金和公司型基金存在共性的一面，它們都涉及四方當(dāng)事人：基金的受益人、基金管理人、基金保管人和基金的承銷公司，它們也被稱為基金組織的四要素，在基金的運(yùn)作過程中發(fā)揮著不同的作用。另外，投資者買賣封閉式基金時要在價格之外付出證券交易稅和手續(xù)費(fèi)；而開放式基金的相關(guān)費(fèi)用包含于基金價格中。封閉式基金發(fā)起設(shè)立時，投資者可以向基金管理公司或銷售機(jī)構(gòu)認(rèn)購；封閉式基金上市交易時，投資者又可按市價買賣。此類基金規(guī)模是固定不變的。 第五，投資基金具有很高的流動性。 第一，證券投資基金是一種間接的證券投資方式。（二）基金管理人 基金管理人或基金管理公司，是指適應(yīng)投資基金的操作而產(chǎn)生的基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)，根據(jù)基金組建契約，基金管理人