【正文】 股票市場(chǎng)、中長(zhǎng)期政府債券市場(chǎng)等都是長(zhǎng)期資本市場(chǎng)。1997年6月，人民銀行下令所有商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng)，并組建了銀行間債券市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者主要為國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市合作銀行、保險(xiǎn)公司及中央銀行。據(jù)估計(jì)在全國(guó)回購(gòu)交易中相互拖欠的金額可能高達(dá)約700億元，這些資金有的短期難以收回，有的則成了無(wú)法收回的壞帳。1995年全國(guó)各集中性國(guó)債交易場(chǎng)所的回購(gòu)交易量已超過(guò)4000億元。（二）國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的特點(diǎn) ★期限都非常短★信用風(fēng)險(xiǎn)低★國(guó)債回購(gòu)交易的利率一般要比同期限的同業(yè)拆借利率要低一些★國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的基本功能在于滿足資金短缺者的流動(dòng)性需要我國(guó)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程我國(guó)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)始于上世紀(jì)90年代初，隨著國(guó)債市場(chǎng)的迅速發(fā)展而發(fā)展起來(lái)，最初由各種金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人自發(fā)推動(dòng)的，在沒(méi)有相應(yīng)成熟的法律規(guī)范的情況下就發(fā)展起來(lái)了。返售是指在購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的同時(shí)，約定在未來(lái)某個(gè)日期按照約定的價(jià)格再賣(mài)出這些國(guó)債的協(xié)議。我國(guó)是1988年開(kāi)始建立國(guó)庫(kù)券二級(jí)市場(chǎng)。我國(guó)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)現(xiàn)狀一直到1994年之前，我國(guó)發(fā)行的國(guó)庫(kù)券實(shí)際上是中期和長(zhǎng)期國(guó)債，并非規(guī)范意義上的國(guó)庫(kù)券。 國(guó)債交易場(chǎng)所（中國(guó)）★交易所交易（場(chǎng)內(nèi)交易）：在上海和深圳證券交易所買(mǎi)賣(mài)國(guó)債。 荷蘭式招標(biāo)：中標(biāo)者雖然也是愿意支付最高價(jià)格的投標(biāo)人，但他們所支付的價(jià)格卻是所有中標(biāo)者的加權(quán)平均價(jià)格。以1995年《中華人民共和國(guó)票據(jù)法》的頒布為標(biāo)志，初步建立并逐步完善了有關(guān)票據(jù)業(yè)務(wù)的法規(guī)和制度對(duì)再貼現(xiàn)政策作了比較大的調(diào)整，改進(jìn)與完善了貼現(xiàn)利率的生成機(jī)制。 （二）票據(jù)貼現(xiàn)的計(jì)算P121?A企業(yè)持有一張商業(yè)票據(jù)，面額為50，000元，出票日期3月10日，6月8日到期?！锶谕ㄆ睋?jù)是指不以真實(shí)商品交易為基礎(chǔ)，而是專(zhuān)為融通資金而發(fā)行的票據(jù)，融通票據(jù)又稱(chēng)為商業(yè)票據(jù)。 商業(yè)匯票可流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓時(shí)須背書(shū)。截至2002年6月30日，同業(yè)市場(chǎng)成員達(dá)643家，聯(lián)網(wǎng)用戶達(dá)499家。 1993年下半年，我國(guó)開(kāi)始實(shí)施金融宏觀調(diào)控，整頓金融秩序，同業(yè)拆借是整頓的一項(xiàng)重要內(nèi)容。 貨幣市場(chǎng)構(gòu)成同業(yè)拆借市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券和國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)二、同業(yè)拆借市場(chǎng)（一）同業(yè)拆借市場(chǎng)的概念?同業(yè)拆借市場(chǎng)就是金融機(jī)構(gòu)之間為調(diào)劑臨時(shí)性的頭寸和滿足流動(dòng)性需要而進(jìn)行的短期資金信用借貸市場(chǎng)。 持有期收益率就是你在持有某種金融工具的期間所得到的收益率。（四）收益性：收益性是指金融工具能夠定期或不定期地給持有人帶來(lái)收益的特性。 四、金融工具的特征(一）償還性（期限性） （二）流動(dòng)性 金融工具在必要時(shí)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿哦恢略馐軗p失的能力：變現(xiàn)的難易和快慢、變現(xiàn)成本、自身價(jià)格的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性。證券投資基金已成為資本市場(chǎng)上的主力?；鹂傎Y產(chǎn)約96億元，在滬深證券交易所上市或掛牌交易的25只，在廣東、沈陽(yáng)、南京、大連、武漢、天津等地證券交易中心聯(lián)網(wǎng)交易的約40多只。2004年末美國(guó)共同基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)8萬(wàn)億美元，約有47%的家庭持有共同基金。世界證券投資基金市場(chǎng)狀況源于19世紀(jì)的英國(guó)，20世紀(jì)初傳入美國(guó)得到極大發(fā)展。契約型基金的設(shè)立法律性文件是信托契約，而沒(méi)有基金章程。公司型基金的設(shè)立法律性文件是基金公司章程及招募說(shuō)明書(shū)。? （4）交易價(jià)格主要決定因素不同。封閉型基金發(fā)行規(guī)模固定，并在封閉期限內(nèi)不能再增加發(fā)行新的基金單位；開(kāi)放型基金則沒(méi)有發(fā)行規(guī)模限制，投資者認(rèn)購(gòu)新的基金單位時(shí)，其基金規(guī)模就增加；贖回基金單位時(shí)，其基金規(guī)模就減少。 ?（1）期限不同。（二）債券概念：債券是發(fā)行主體依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。股票的種類(lèi) （1）普通股和優(yōu)先股 （2）記名股票和不記名股票 （3）有面額股票和無(wú)面額股票 （4）可流通股票和不可流通股票 國(guó)家股、法人股和社會(huì)公眾股（中國(guó)）A股、B股、H股和N股A股：就是在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行、由中國(guó)公民持有的且在上?；蛏钲谧C券交易所交易的公司股票；B股：向境外投資者發(fā)行的，在上海和深圳證券交易所交易的股票。 分類(lèi) 商業(yè)本票（商業(yè)期票）：債務(wù)人向債權(quán)人發(fā)出的承諾在一定時(shí)期內(nèi)支付一定數(shù)額款項(xiàng)的支付承諾書(shū) 商業(yè)匯票：債權(quán)人通知債務(wù)人支付一定款項(xiàng)給第三人或持票人的無(wú)條件支付一定金額的支付命令書(shū) 必須經(jīng)債務(wù)人承兌，如由付款人承兌的稱(chēng)為商業(yè)承兌匯票，如由付款人的開(kāi)戶行承兌的稱(chēng)為銀行承兌匯票。如股票和債券。 金融資產(chǎn) 是具有現(xiàn)實(shí)價(jià)格和未來(lái)估價(jià)、且具有特定權(quán)利歸屬關(guān)系的金融工具的總稱(chēng)。包括中長(zhǎng)期存貸款市場(chǎng)和有價(jià)證券市場(chǎng)。包括： （1）證券交易所 （2）場(chǎng)外交易市場(chǎng)（一） 一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)區(qū)別：一級(jí)市場(chǎng)的交易量增加證券存量；二級(jí)市場(chǎng)交易量只代表現(xiàn)有證券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，并不能使證券存量的增加。交易價(jià)格 利率（收益率）轉(zhuǎn)讓貨幣資金使用權(quán)的報(bào)酬：在一般情況下，具有同向變化性三、金融市場(chǎng)的分類(lèi)（一）一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng) 又稱(chēng)初級(jí)市場(chǎng)和次級(jí)市場(chǎng)或發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng) 一級(jí)市場(chǎng)：證券發(fā)行的市場(chǎng) （1）一級(jí)市場(chǎng)上的證券發(fā)行方式： 私募發(fā)行 公募發(fā)行 代銷(xiāo)：簽合約收傭金，風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行方承擔(dān)。 －推動(dòng)整個(gè)金融體系的發(fā)展、演進(jìn)的基礎(chǔ)力量在于儲(chǔ)蓄向投資的客觀要求。資金短缺部門(mén)通過(guò)發(fā)行股票和債券等金融工具籌集所需要的資金。第二節(jié) 金融體系格局的分類(lèi)和各國(guó)現(xiàn)狀一、金融體系格局的分類(lèi)和各國(guó)融資現(xiàn)狀（一）金融體系格局的分類(lèi) 資金盈余部門(mén)和資金短缺部門(mén)－見(jiàn)下圖 資金盈余部門(mén)和資金短缺部門(mén)如何融通資金？通過(guò)什么方式？ 資金盈余部門(mén) 資金短缺部門(mén)間接融資，資金盈余者首先將他的金融剩余存入金融中介機(jī)構(gòu)，后者將分散的金融剩余集中起來(lái)后，再發(fā)放貸款。（博迪、莫頓所著《金融學(xué)》）即指這一層面的“金融”。第二部分是投資學(xué)，它是對(duì)證券市場(chǎng)里不同金融工具和其衍生物價(jià)格的研究。第二部分指的是國(guó)際金融(international finance)，研究的是國(guó)際收支、匯率等問(wèn)題 金融的宏觀層面（宏觀金融）這兩部分在國(guó)外并不包括在Finance 或Financial Economics（金融），而是另有一個(gè)學(xué)科名稱(chēng)－Money Economics（貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)），是《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》的一部分，是獨(dú)立性相當(dāng)強(qiáng)的一部分。金融涵蓋的范圍大體包括：與物價(jià)有緊密聯(lián)系的貨幣流通，銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)體系，短期資金拆借市場(chǎng)，資本市場(chǎng)，保險(xiǎn)系統(tǒng)，以及國(guó)際金融等領(lǐng)域。影響利率的因素有哪些？凱恩斯流動(dòng)性偏好理論與可貸資金理論的有何區(qū)別和聯(lián)系？簡(jiǎn)述可貸資金理論的主要內(nèi)容。對(duì)收益率曲線偶爾向下傾斜的解釋是：因?yàn)橛袝r(shí)人們對(duì)未來(lái)短期利率預(yù)期大幅下降，使短期利率的平均值大大低于當(dāng)期的短期利率，即使加上正值的期限升水，長(zhǎng)期利率仍然低于當(dāng)期的短期利率。int=（ it＋ it+1e＋ it+2＋ …it+n1e）/n＋lnt lnt表示流動(dòng)性升水，前提是lnt為正值期限選擇與流動(dòng)性升水理論理論對(duì)三個(gè)事實(shí)的解釋對(duì)事實(shí)一的解釋?zhuān)憾唐诶实纳仙龝?huì)提高人們對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期，長(zhǎng)期利率是未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值，所以短期利率的上升提高了長(zhǎng)期利率，使短期利率和長(zhǎng)期利率同時(shí)變動(dòng)。期限選擇理論的內(nèi)容，長(zhǎng)期債券的利率等于該種債券到期之前短期利率預(yù)期的平均值，加上該種債券隨供求條件變化而變化的期限升水。對(duì)事實(shí)三的解釋?zhuān)阂话銇?lái)說(shuō)，投資者更偏好期限較短、風(fēng)險(xiǎn)較小的債券，所以，對(duì)短期債券的需求會(huì)較長(zhǎng)期債券的需求更大。短期債券的價(jià)格會(huì)高于長(zhǎng)期債券的價(jià)格，因此，它的利率也比長(zhǎng)期債券的利率低。 分割市場(chǎng)理論假設(shè)：不同期限的債券之間不會(huì)相互替代。對(duì)事實(shí)二的解釋?zhuān)喝绻唐诶尸F(xiàn)在較低，人們會(huì)預(yù)期它將來(lái)升到某個(gè)正常水平，即對(duì)未來(lái)短期利率預(yù)期是上升的，所以長(zhǎng)期利率相對(duì)于當(dāng)期的短期利率要高，收益率曲線向上傾斜。 FV=(1+it)(1+it+1e )兩種投資方案的投資回報(bào)率應(yīng)完全相等，否則會(huì)引起套利活動(dòng)，導(dǎo)致兩種方案的投資回報(bào)率相等。這張兩年期的債券每年按復(fù)利計(jì)息一次。長(zhǎng)期債券的利率等于長(zhǎng)期債券到期之前人們對(duì)短期利率預(yù)期的平均值。分割市場(chǎng)理論：（資金在不同期限市場(chǎng)之間的流動(dòng)程度或投資者對(duì)一種期限債券的偏好） 利率期限結(jié)構(gòu)理論要研究的是長(zhǎng)短期利率存在差異的原因－見(jiàn)下圖 收益率曲線（yield curve)：用來(lái)刻畫(huà)債券的期限和利率之間關(guān)系的曲線。流動(dòng)性：流動(dòng)性高,風(fēng)險(xiǎn)小。 影響利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的因素： 違約風(fēng)險(xiǎn)：指到期不能收回利息或本金的可能性。流動(dòng)性效應(yīng)、收入效應(yīng)、通貨膨脹和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)）；財(cái)政政策：赤字增加利率上升。Fd = I + △Md 三、利率是由可貸資金的供給和需求決定的。得到俄林(U. Ohlin)和勒納等經(jīng)濟(jì)學(xué)家的支持，成為一種流行的利率決定理論。 流動(dòng)性陷阱凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論的特點(diǎn)(略）特點(diǎn)：利率的決定與實(shí)際變量無(wú)關(guān)，是純粹的貨幣現(xiàn)象,利率水平主要取決于貨幣數(shù)量和人們對(duì)貨幣的偏好程度。在貨幣供給相對(duì)確定的情況下，利率在很大程度上受貨幣需求的影響。利率和投資、儲(chǔ)蓄的關(guān)系三、凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性偏好是指人們喜歡流動(dòng)性比較高的貨幣，所以這一理論又稱(chēng)流動(dòng)性偏好理論。假定在這三年中，你存夠了購(gòu)房的首付款10萬(wàn)元，成功地從銀行申請(qǐng)到了40萬(wàn)元的抵押貸款，假定貸款年利率為6%，期限為30年。甲方案第一年需投入5000萬(wàn)元，以后9年每年年初再追加投資500萬(wàn)元，共需投資9500萬(wàn)元；乙方案是每年年初平均投入1000萬(wàn)元，共需投資1億元。我們無(wú)法計(jì)算永續(xù)年金的終值，但是，卻可以計(jì)算它的現(xiàn)值。銀行給付的金額為:銀行扣除的利息為：500009%1/12=375元銀行支付給A企業(yè)的金額為：50000－375＝49625票據(jù)貼現(xiàn)的計(jì)算A企業(yè)持有一張商業(yè)票據(jù)，面額為50，000元，出票日期3月10日，6月8日到期，票面利率為10%。 思考：年金是即時(shí)年金還是普通年金？ 根據(jù)前面的終值公式，可以得到各年存入賬戶的終值如下： 第一年： 10000（1+6%)5 第二年： 10000（1+6%)4 第三年： 10000（1+6%)3 第四年： 10000（1+6%)2 第五年： 10000（1+6%)1 將各年存入金額的終值相加，就得到第五年結(jié)束時(shí)你的賬戶上的余額： 10000[（1+6%)1 ＋（1+6%)2 ＋（1+6%)3 ＋（1+6%)4 ＋（1+6%)5]= （三）年金終值的計(jì)算－零存整取標(biāo)示圖(普通年金） 假定你現(xiàn)在在招商銀行開(kāi)了一個(gè)零存整取的賬戶，存期5年，每年年末存入10000元，每年計(jì)息一次，年利率為6%，那么，到第五年結(jié)束時(shí)，你的這個(gè)賬戶上有多少錢(qián)呢？根據(jù)前面的終值公式，可以得到各年存入賬戶的終值如下： 第一年： 10000（1+6%)4 第二年： 10000（1+6%)3 第三年： 10000（1+6%)2 第四年： 10000（1+6%)1 第五年： 10000（1+6%)0 將各年存入金額的終值相加，就得到第五年結(jié)束時(shí)你的賬戶上的余額： 10000[（1+6%)0 ＋（1+6%)1 ＋（1+6%)2 ＋（1+6%)3＋（1+6%)5]=年金的終值計(jì)算公式(1)即時(shí)年金的終值計(jì)算：一般地，設(shè)即時(shí)年金為A,利率為r，年限為n，每年計(jì)息一次，則即時(shí)年金終值公式如下： (2)普通年金的終值計(jì)算：一般地，設(shè)普通年金現(xiàn)值為A,利率為r，年限為n，每年計(jì)息一次，則普通年金終值公式如下：四、現(xiàn)值的計(jì)算（現(xiàn)值的應(yīng)用） （一）現(xiàn)值與貼現(xiàn) 貼現(xiàn)的概念：在金融學(xué)中，我們通常將現(xiàn)值的計(jì)算稱(chēng)為貼現(xiàn)，用于計(jì)算現(xiàn)值的利率稱(chēng)為貼現(xiàn)率。普通年金：如果是在現(xiàn)期的期末才開(kāi)始一系列均等的現(xiàn)金流，就是普通年金。終值計(jì)算為：在第一年年中時(shí)，本利總額為： 10000（1+10%/2)=10500第一年結(jié)束時(shí)的本利總額為： 10000（1+10%/2)2=11025在第二年年中時(shí)的本利總額為： 10000（1+10%/2)3=第二年年末的本利總額為： 10000（1+10%/2)4=依次類(lèi)推，到第五年結(jié)束時(shí)的本利總額為： 10000（1+10%/2)10= 一年多次復(fù)利時(shí)的終值計(jì)算公式：P43（二）現(xiàn)值和終值的概念終值（future value,FV）：一定金額的貨幣按一定的利率計(jì)息后，在未來(lái)某一時(shí)期結(jié)束時(shí)它的本息和。I=PrnS=P（1+ rn)單利計(jì)算利息的優(yōu)缺點(diǎn)復(fù)利：通常按一定期限將所生利息加入下一期的貸款本金一并計(jì)息。對(duì)利率的約束只剩下對(duì)人民幣貸款利率設(shè)有下限和對(duì)人民幣存款利率設(shè)有上限這兩項(xiàng)。r＝i＋p （粗略公式）r＝（1+i)(1＋p)1 (精確公式）實(shí)際利率計(jì)算公式：i＝ (1+r)/(1＋p)1精確公式的推倒：FV=A(1+r)=A((1+i）(1+p)（三）固定利率和浮動(dòng)利率－調(diào)整依據(jù)：LIBOR或國(guó)庫(kù)券利率（美國(guó)以3個(gè)月的國(guó)庫(kù)券利率為參照，歐洲主要參照LIBOR）（四）市場(chǎng)利率、官定利率和行業(yè)利率 由官定利率到市場(chǎng)利率的過(guò)程稱(chēng)為利率市場(chǎng)化（五）一般利率和優(yōu)惠利率（六）基準(zhǔn)利率 在整個(gè)金融市場(chǎng)上和利率體系處于關(guān)鍵地位、起決定性作用的利率（在多利率并存的條件下起決定作用的利率） 目前有兩種說(shuō)法 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制形成的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，即對(duì)機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償 利率＝機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償水平＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平 利率＝基準(zhǔn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平 利率＝國(guó)債利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平 中央銀行發(fā)布的利率：再貼現(xiàn)率、再貸款率等三、 利率的作用與利率市場(chǎng)化P90 利率市場(chǎng)化定義利率與投資 利率與實(shí)業(yè)投資