中國證券市場流動性研究報告-wenkub.com
2025-04-23 12:01 本頁面
【正文】 另外，從對B股的相關(guān)系數(shù)比較來看，對B股而言，開放政策前后其流動性各項指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)都比較大，這說明開放政策前的各項指標(biāo)與開放政策后的各項指標(biāo)有較強的正向相關(guān)關(guān)系；從對A股的相關(guān)系數(shù)比較來看，對A股而言，開放政策前后其流動性各項指標(biāo)中，換手率之間的相關(guān)系數(shù)很小，這說明開放政策前后A股換手率指標(biāo)之間沒有明顯的線性相關(guān)關(guān)系，而其他指標(biāo)較大的相關(guān)系數(shù)則表明較強的正向相關(guān)。結(jié)果見表1。值得注意的是，如果采樣周期過長，這些指標(biāo)將失效，比如=1天或=1周，這時最好采用如下公式代替公式(6)和公式(8) (9) (10)其中表示采樣期間為的最高成交價，表示采樣期間為的最低成交價，表示采樣期間為的成交量，這時深度和影響力能較好反映中期流動性情況。 指令驅(qū)動機制下流動性度量指令驅(qū)動機制與報價驅(qū)動機制是兩種根本不同的機制，研究流動性所使用的方法也不完全相同，但其基本思想是不變的。下面給出這四個指標(biāo)的計算公式。深度是價格每變化一個單位需要的交易量，也可以認為深度是保持價格不變的最大交易量。比較了B股向境內(nèi)投資者開放前后的流動性。一個流動性好的市場，交易成本較低，大筆交易對價格產(chǎn)生較小的影響，而且時間較短。Bagehot (1971) 認為流動性是一筆交易的影響力以及由于做市商的價格政策而導(dǎo)致的交易成本的比例[8]。文獻[6]的研究認為加強對已完成交易的有關(guān)信息的披露可以減少信息不對稱，降低流動性交易者的交易成本，進而提高市場的流動性。吳沖鋒, 男, 1962年出生, 博導(dǎo), 教授, 管理學(xué)院副院長。中國證券市場流動性研究* 國家自然科學(xué)基金（79970027）和教育部跨世紀(jì)優(yōu)秀人才基金資助。劉海龍 仲黎明 吳沖鋒**(上海交通大學(xué)管理學(xué)院,上海200052)摘要 本文首先介紹了關(guān)于證券市場流動性的研究現(xiàn)狀；然后給出了報價驅(qū)動交易機制下流動性度量的各項指標(biāo)的計算方法，具體包括深度、寬度、彈性和影響力，在此基礎(chǔ)上，提出了指令驅(qū)動機制下流動性度量的相應(yīng)指標(biāo)計算方法；最后應(yīng)用這種方法對中國證券市場的流動性進行了實證分析。文獻[7]認為做市商主動披露有關(guān)交易信息可以減少他的交易對手中知情者的比例，降低逆向選擇風(fēng)險，進而降低報價價差，吸引更多的流動性交易者與之進行交易，提高市場的流動性。Black (1971)給出了滿足流動性的四個條件[9]，指出流動的市場是這樣一個市場：“買賣價差總是存在，同時價差相當(dāng)?shù)男。☆~交易可以被立即執(zhí)行而對價格產(chǎn)生較小的影響”[9]。流動性好的市場可以吸引越來越多的投資者，對增強投資者信心，保持證券市場穩(wěn)定具有重要作用。結(jié)果表明A股市場有關(guān)各項流動性指標(biāo)與B股市場有關(guān)流動性指標(biāo)具有相對獨立性。顯然，深度越大流動性越好。為了描述問題方便，引入如下符號：表示時刻最優(yōu)委買價；表示時刻最優(yōu)委賣價；表示時刻最優(yōu)委買價為的委買數(shù)量；表示時刻最優(yōu)委賣價為的委賣數(shù)量；表示一筆交易的時間；表示一筆交易發(fā)生后買賣價差恢復(fù)交易前狀態(tài)的時間；表示在時間內(nèi)委托買入量之和；表示在時間內(nèi)委托賣出量之和；表示時刻成交價格；表示時刻成交價格為的交易量。
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