【正文】 ? 2．把風(fēng)險(xiǎn)大、風(fēng)險(xiǎn)中等、風(fēng)險(xiǎn)小的證券放在一起進(jìn)行組合。 ?【 例 614】 假設(shè)某公司投資于 A、 B、 C三種股票構(gòu)成的投資組合。（ Km－ RF） ? 式中： ? R p —— 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率； ? β—— 證券組合的 β系數(shù)； ? Km—— 所有股票的平均收益率，即由市場(chǎng)上所有股票組成的證券組合的收益率，簡(jiǎn)稱市場(chǎng)收益率； ? RF —— 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用政府公債的利息率來(lái)衡量。 第四節(jié) 證券投資組合 ?一、證券投資組合的意義 ?二、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益率 ?三、證券投資組合的策略與方法 一、證券投資組合的意義 ?通過有效地進(jìn)行證券投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn) 二、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益率 ?（一）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn) ? 1．非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) —— 可分散性風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn) ? 2．系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) —— 不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ? 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量 —— β系數(shù) ? 作為整個(gè)證券市場(chǎng)的 β=1 ? 如果某種股票的 β﹥ 1，說明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)； ? 如果某種股票的 β﹤ 1，說明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。 ?練習(xí)題 ? 8元，每股股利是，預(yù)期股利增長(zhǎng)率為 5％，則其市場(chǎng)決定的預(yù)期收益率為多少？ ? ，現(xiàn)有 AB兩種股票可供選擇。 gkDVee ??1 gVDkee ??1（ 3）短期持有股票的收益率計(jì)算 ?短期持有股票收益率主要由股利、出售股票時(shí)獲得的資本利得組成。 政治因素。已知該股票上年每股發(fā)放股利 ，以后每年按 2%的速度增長(zhǎng)?，F(xiàn)行國(guó)庫(kù)券的收益率為11%，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率為 16%，該股票的 β系數(shù)為 ，求該股票的價(jià)值。 ? 表 62 前 3年股利現(xiàn)值計(jì)算表 單位：元 年份 股利 (Dt ) 現(xiàn)值系數(shù) (12％ ) 股利現(xiàn)值 (PVDt ) 1 3 (1+15％ ) 2 3 (1+15％ )2 3 3 (1+15％ )3 合 計(jì) 然后，計(jì)算第 3年底該股票的價(jià)值： V1 = D4/（ k－ g） = 3 (1+15％ )3 （ 1＋ 10％） 247。當(dāng)然這個(gè)模型必須滿足以下 （ 1）股利以一個(gè)固定的年復(fù)利率增長(zhǎng)； （ 2）股利增長(zhǎng)率低于投資者的預(yù)期報(bào)酬率 （ 3）假設(shè)股票不轉(zhuǎn)讓 gkDVee ??1 ?????%3%5%311 ）（ （元）【 例題 6】 假設(shè)某企業(yè)最新一期股票的每股股利D0=1元，股利每年按 g=3%的速度增長(zhǎng)，投資者的預(yù)期報(bào)酬率為 =5%，那么企業(yè)會(huì)出價(jià)多少來(lái)購(gòu)買該股票？ ek解： 3．非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值 ?非固定成長(zhǎng)股票價(jià)值的計(jì)算，實(shí)際上就是固定成長(zhǎng)股票價(jià)值計(jì)算的分段運(yùn)用。 在定價(jià)模型中最難理解的是普通股的定價(jià) ， 由于普通股涉及股利是否支付 、 支付期限 、 支付率的高低等 。 ? 計(jì)算投資該債券的持有期收益率和年均投資收益率。 1n )1(k0???? V niM練習(xí)題 某企業(yè)債券面值為 1000元，期限 5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還本金，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為 10%，請(qǐng)問該債券的價(jià)格為多少時(shí)，你才能購(gòu)買？ 天達(dá)公司發(fā)行面值為 9000元，票面利率為10%，每年付息，期限為 3年的債券，如果其發(fā)行價(jià)格為 10000元，請(qǐng)問：如果你從發(fā)行日購(gòu)買后一直持有至到期，那么你可以從該債券中獲得的實(shí)際收益率是多少？ ? 1000元的債券，票面利率為 6％，期限為 10年，每年付息一次，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為 10％。 按照債券的定價(jià)模型可知： 1000=80（ P/A, ,5） +1000(P/F, ,5） dk dk 我們要做的是當(dāng) 為多少時(shí)，上述等式才會(huì)成立 ，如果我們用 來(lái)試右邊會(huì)如何？ dk%8?dk80（ P/A, 8% ,5） +1000(P/F,8% ,5） =80*+1000* =1000（元） 這說明：平價(jià)購(gòu)買的每年付息一次的債券，其實(shí)際收益率等于債券的票面利率。于是我們就必須采取其他方式來(lái)解。 ?解： ? 投資該債券的持有期收益率為： ? [1000*10％ +(1020980)]/980＝ ％ ? 持有期年均收益率為： ％ / ＝ ％ ?所以年投資收益率為 ％。 2022年 5月 1日，該債券的價(jià)格降為 980元。該債券的面值為1000元，票面利率為 10%，每年付息一次，償還期為 10年。名義收益率反映了債券按面值購(gòu)入、持有至到期所獲得的收益水平。 不同的付息方式，計(jì)算債券價(jià)值結(jié)果業(yè)不同。 V=MV （ P/F， k ,n） d （三）一年內(nèi)多次付息的債券定價(jià) ),/(),/( mnmkFPMVmnmkAPmI dd ?V= 有些債券一年內(nèi)的付息次數(shù)超過一次 ， 那么就要對(duì)每次付息的利率進(jìn)行調(diào)整 ， 這樣對(duì)債券定價(jià)的一般模型也就要進(jìn)行修改：假如一年內(nèi)付息的次數(shù)為 m， 那么每次付息的利率應(yīng)該為 i/m ,在到期前的 n年內(nèi) ， 付息的次數(shù)為 mn, 所以一年內(nèi) m次付息的債券定價(jià)的模型變?yōu)椋? ? 例如，某企業(yè)發(fā)行面值為 10000元，票面利率為 6%，期限為 4年的債券，每年支付兩次利息，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為 8%，請(qǐng)問該債券的發(fā)行價(jià)格最多不應(yīng)該超過多少？ 分析： 既然一年支付兩次，就說明四年內(nèi)一共支付了 8次，也就是說要復(fù)利 8次，每次得到的利息是10000*6%/2=300（元），該債券的價(jià)值事實(shí)就是300元年金，利率為 4%（ 8%/2），期限為 8時(shí)的現(xiàn)值與到期的 10000元，利率為 4%，期限為 8的現(xiàn)值之和。 在投資期間投資者投資零息債券所獲得的現(xiàn)金流只有到期值。要求：計(jì)算該債券的價(jià)格為多少時(shí)該企業(yè)才能進(jìn)行投資？ A企業(yè)擬購(gòu)買 B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券的面值為 3000元，期限 3年，票面利率為 12%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)期市場(chǎng)利率為 8%。請(qǐng)問你最多又會(huì)出價(jià)多少來(lái)購(gòu)買該張債券？ 提示 ：其實(shí)這個(gè)例子非常簡(jiǎn)單，這僅僅是一個(gè)已知終值求現(xiàn)值的例子。請(qǐng)問你最多會(huì)出價(jià)多少來(lái)購(gòu)買該張債券？ 解題思路： 事實(shí)上這個(gè)題目的數(shù)據(jù)與去年的 7月 1日已經(jīng)沒有關(guān)系了，我們只需要把它當(dāng)成一張今年 7月 1日才發(fā)行的