【正文】 2. 試述資金成本的計(jì)量方法。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)大于 108萬(wàn)元時(shí)，選用第二方案。 第二、全部籌措長(zhǎng)期債務(wù)，債務(wù)利率為 9 %，利息 18 萬(wàn)元。 222111 )1)(()1)((NDTIE B ITNDTIE B IT PP ???????（二）每股 收益 分析法 每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算：滿足下列條件的 EBIT EPS EBIT 股票 債務(wù) 具體融資決策（單一方式下） 當(dāng) EBIT＞每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)， 運(yùn)用負(fù)債籌資籌資可獲得較高的每股收益。 但該法僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)最大化而不是公司價(jià)值最大化。 一、資本結(jié)構(gòu)的含義 成長(zhǎng)性 二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素 ? 資金成本比較法 ? 每股利潤(rùn)分析法 ? 企業(yè)價(jià)值比較法 三、資本結(jié)構(gòu)決策方法 企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期 的綜合資金成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)可以是賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值。 （二）復(fù)合杠桿系數(shù) SSEPSEPSEPSEPSDF LDOLDC L////????????（三）影響復(fù)合杠桿的因素 影響經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的因素都會(huì)影響綜合杠桿。 （ 5） 企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu),適度負(fù)債 ,使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響 . DFL的意義 三、復(fù)合杠桿 復(fù)合杠桿原理 復(fù)合杠桿系數(shù) 影響綜合杠桿的因素 （一）復(fù)合杠桿原理 ： 又叫聯(lián)合杠桿、綜合杠桿或總杠桿，是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。 ：當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，每 1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，從而使每股利潤(rùn)以更大的比例下降。 ：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增加的時(shí)候，單位營(yíng)業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營(yíng)成本降低，從而使企業(yè)的息稅前利潤(rùn)以更大的比例增加。 該企業(yè)財(cái)務(wù)人員認(rèn)真分析了目前金融市場(chǎng)狀況和自身的籌資能力，認(rèn)為隨著飯店籌資規(guī)模的不斷增加，各種籌資成本也會(huì)增加，詳細(xì)情況如表所示。 計(jì)算邊際資金成本的假設(shè) 、 化而變化、 。 ? 如果企業(yè)追加籌資通過(guò)多種籌資方式的組合實(shí)現(xiàn)，則邊際資金成本就是新籌措的各種資金的加權(quán)平均資金成本。 三、綜合資金成本 綜合資金成本中資金價(jià)值基礎(chǔ)的選擇 結(jié)構(gòu) 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 賬面價(jià)值 易于取得 反映過(guò)去的資本 市場(chǎng)價(jià)值 反映現(xiàn)實(shí)的資本結(jié)構(gòu) 不易選定 目標(biāo)價(jià)值 反映未來(lái)的資本結(jié)構(gòu) 難以確定 例題 某公司賬面反映的長(zhǎng)期資金共 1050萬(wàn)元，其中公司債券 400 萬(wàn)元，銀行借款 200 萬(wàn)元，普通股 300萬(wàn)元，留存收益150萬(wàn)元，其個(gè)別資本成本分別為 %、 8 % 、 14 . 5%和 ％。 公司所得稅稅率為25%。 (1)股利固定增長(zhǎng)模型 gfPDKccc ??? )1(1D1—— 未來(lái)第一年分派的股利額 （ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型： （ 3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 :債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 .“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”。 。 執(zhí)行時(shí)間不確定 稀釋普通股收益和控制權(quán) 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 資金成本從高到低排列， 籌資風(fēng)險(xiǎn)從大到小排列 ： 發(fā)行股票 吸收投資 融資租賃 公司債券銀行借款 ： 公司債券 銀行借款 融資租賃 吸收投資發(fā)行股票 第 3節(jié) 資金成本 資金成本概述 個(gè)別資金成本 綜合資金成本 邊際資金成本 一、資金成本概述 （一）資金成本的概念 資金成本是企業(yè)籌集和使用資金而承付的代價(jià)。 （ 1）長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證與短期認(rèn)股權(quán)證 前者認(rèn)股期限通常持續(xù)幾年，有的甚至是永久性的。 （二）發(fā)行認(rèn)股權(quán)證 ① 基礎(chǔ)股票：認(rèn)股權(quán)證可以轉(zhuǎn)換的對(duì)象。 ② 優(yōu)先分配公司剩余財(cái)產(chǎn)： 當(dāng)公司因解散、破產(chǎn)等進(jìn)行清算時(shí)，優(yōu)先股股東將優(yōu)先于普通股股東分配公司的剩余財(cái)產(chǎn)。 融資租賃是一種不可解約的租賃。 （五）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 資金成本較低 有利于保持股東控制權(quán) 籌資范圍廣 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高 限制嚴(yán)格 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 五、融資租賃 融資租賃是由租賃公司按照企業(yè)的要求購(gòu)買資產(chǎn)，并在契約或合同規(guī)定的較長(zhǎng)期限內(nèi)提供給承租公司使用的信用業(yè)務(wù)。 上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，除應(yīng)當(dāng)符合第一款規(guī)定的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合本法關(guān)于公開(kāi)發(fā)行股票的條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。 （二）長(zhǎng)期借款的信用條件 實(shí)際利率 = 名義利率 /(1補(bǔ)償性余額比例 ) 100% 例題 企業(yè)按年利率 %向銀行借款 30萬(wàn)元，銀行規(guī)定補(bǔ)償性余額的比例為 15％，則借款企業(yè)的實(shí)際利率為： %%100%151%%1001???????補(bǔ)償性余額比率名義利率實(shí)際貸款利率（三）長(zhǎng)期借款的程序 基本條款和特別條款 參見(jiàn)教材Ｐ 91 長(zhǎng)期借款合同的內(nèi)容 （四）長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 資金成本較低 有利于保持股東控制權(quán) 籌資速度較快 靈活性較大 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高 限制較多 籌資數(shù)量有限 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 四、發(fā)行債券 經(jīng)濟(jì)主體為籌集債務(wù)資金而發(fā)行的 一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。 周轉(zhuǎn)授信協(xié)議 是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過(guò)某一最高限額的貸款協(xié)議。 中間價(jià)：以時(shí)價(jià)和等價(jià)的中間值來(lái)確定股票的發(fā)行價(jià)格。 包銷：未售出的股份由證券承銷機(jī)構(gòu)全部承購(gòu)。 （四）股票的發(fā)行方式、 銷售方式和發(fā)行價(jià)格 公募發(fā)行：公司公開(kāi)向社會(huì)發(fā)行股票。 （二）發(fā)行股票發(fā)行的基本要求 、公平、公正， 每股面額相等，同股同權(quán)，同股同利。 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 股票是股份公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證，它代表了股東對(duì)股份制公司的所有權(quán)。 ——資金如何得來(lái)？ （二）籌資方式 1 .權(quán)益籌資 吸收直接投資（投入資本） 發(fā)行股票 利用留存收益 2 .負(fù)債籌資 向銀行借款 利用商業(yè)信用 發(fā)行債券 融資租賃 （二） （長(zhǎng)期）籌資方式