【正文】 中賺錢，甚至是金融業(yè)賺非金融業(yè)的錢。由于非金融部門往往對復雜金融產品的知識不夠，金融業(yè)比較容易通過這些復雜金融產品的技術性交易賺取非金融部門的錢。這容易引起社會上的不滿，尤其是這次金融危機后，我們看到了全球范圍內有很多不滿。當然，在劃分時往往很難有特別明確的界限，有一些金融產品一開始時是較多服務于實體經(jīng)濟的，比說擔保債務憑證（CDO），最初設計時在一定程度上有助于服務實體經(jīng)濟的融資，但發(fā)展到CDO平方時，為實體經(jīng)濟的服務程度可能就少了一半，進一步發(fā)展到CDO三次方時，為實體經(jīng)濟服務的程度可能更少了。也就是說，某些金融衍生產品的內向式衍生發(fā)展，可能會導致其距離為實體經(jīng)濟服務的目標越來越遠。在實際作出判斷時，一刀切的劃分可能也不太容易。為此，可以考慮從實體經(jīng)濟部門是否關心某種金融產品來進行判斷。如果對某種金融產品，只有金融部門和金融市場的交易員予以關心，實體部門不關心，甚至看不太懂，這種金融產品可能就距離實體經(jīng)濟比較遠了。現(xiàn)在有一些金融業(yè)的CEO也在抱怨，說金融市場產品太多了，很多都不懂。所謂不懂，一方面是不知道這些產品是用來干什么的，另一方面也不知道如何進行風險控制。對于這類金融產品，可能就需要打問號。要強調的是，需要從反面對金融產品或金融工具是否主要服務于實體經(jīng)濟作出判斷，但如何得出結論，目前還需要研究和探討。預防高頻交易隨著技術的發(fā)展，出現(xiàn)了很多新的機會，如技術上能夠產生很多高頻的交易，這些交易越來越計算機化，很大程度上超出了普通投資者和交易員所能掌控的速度，越來越多地體現(xiàn)為程序交易（program trading）。對此，也需要結合服務實體經(jīng)濟的目標作出判斷和把握。在一些科幻電影中，很多是講未來人類和機器人打仗，而且往往是講人類斗不過機器人。當然這是科幻性的，我們也并不太在意。但在金融市場中，確實有一些交易人類已經(jīng)比不過計算機，計算機所做的交易占比也越來越高。這是因為計算機在處理信息的速度和能力、反應速度和交易速度等方面，都超過人類。除了速度優(yōu)勢以外，還涉及到人工智能。過去很多人并沒有認識到人工智能有那么厲害，認為其畢竟只是模仿人類。但隨著技術的發(fā)展，人工智能發(fā)展了機器的自學習能力，并相互加強。過去我們不擔心人類下國際象棋會輸給計算機，但忽然就有一天國際象棋的世界冠軍開始下不過計算機，且今后也不再有可能收復失地了。人們比較擔心一些高頻交易容易脫離經(jīng)濟基本面，脫離實體經(jīng)濟。為什么？絕大多數(shù)依靠技術發(fā)展起來的這些高頻率交易，其優(yōu)勢就是反應快，多數(shù)都在做趨勢性交易，因此往往并不關心產品背后的基本面是什么。比如對某種債券或股票或其衍生品，高頻交易更多地著眼于趨勢和技術分析并通過程序性交易獲取短期收益，至于發(fā)行企業(yè)的基本面怎樣、未來前景如何，則難以關心?？傮w而言，金融交易的頻率應該與其對應的基本面變化的頻率大體有所配合。比如對一個農產品而言，通常體現(xiàn)為一個種植周期，當然也可能與氣候條件、自然災害、農機化肥投入等很多因素有關，但是總體而言是按大體穩(wěn)定的種植季形成產出的，不會出現(xiàn)比一個種植季短得多的時間內發(fā)生劇烈供求波動的情況。工業(yè)企業(yè)也類似，企業(yè)生產往往也是比較復雜的，可能與研發(fā)、原材料供給、市場需求等很多因素有關系，但企業(yè)的生產、銷售、盈利等變化通常也有其固有的周期。當然不排除突發(fā)事件、自然災害甚至軍事沖突等可能帶來的突變，對于突變自然有應付突變的方式方法，但總體而言還是有比較規(guī)律的頻率或波長，生產經(jīng)營活動的變化主要還是圍繞著正常的周期性規(guī)律進行。對于金融交易方式，如果金融市場交易出現(xiàn)非常高頻的成分，且上下變化幅度相當大，就可能是脫離了實體經(jīng)濟變化的波長或頻率，可能主要服務于金融投機，甚至被機器交易所支配。當金融交易頻率高出有關經(jīng)濟實體基本面變化頻率的很多倍，甚至好幾十倍的時候，就要對這種產品及其交易打一個問號，要注意審查，看看這個產品及其交易是不是脫離了實體經(jīng)濟。強調金融產品在設計時就應服務實體經(jīng)濟除了傳統(tǒng)的金融工具和產品要著眼于服務實體經(jīng)濟，還有一點就是要考慮金融衍生產品的設計和發(fā)展。這次國際金融危機后，人們已認識到確實有一些衍生產品的發(fā)展有些失控，因此G20會議、金融穩(wěn)定理事會（FSB）、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）等國際組織和各國金融當局已在金融衍生產品的發(fā)展、衍生產品的集中清算，以及對衍生產品交易的資本要求等方面，提出了改革的要求。總體而言，一方面是加強控制衍生產品的風險，另一方面則強調衍生產品應該主要著眼于服務實體經(jīng)濟，對實體經(jīng)濟有用。在對金融產品及交易方式是否主要服務于實體經(jīng)濟、還是脫離了實體經(jīng)濟作出討論后，還要進一步考慮，如何在金融業(yè)的發(fā)展動機上更注重服務實體經(jīng)濟。限于時間，我不再展開講，這里想強調一下，金融工程學在產品設計時就應強調服務實體經(jīng)濟。金融工程現(xiàn)在已成為了專門的學科，從出發(fā)點來講這是很好的學科，可以幫助人們設計金融產品更好地為客戶服務，但也有一些單純?yōu)榇黉N、捕捉套利機會、有利于程序交易、不利于保護投資者的傾向，趨于設計越來越復雜、并逐步脫離實體經(jīng)濟的金融產品與服務。在某些發(fā)達金融市場，人們批評金融衍生產品的過度開發(fā)，失去了控制。應強調，在通過金融工程設計金融產品時，要考慮產品的實際資產（underline asset）背景，要有道德，要強調為實體經(jīng)濟服務。辯證看待有效市場假設我想提一下有效市場假設這個經(jīng)濟學議題。這次金融危機后，這是大家討論得比較多的話題。如果認可有效市場假設，就會大致有這么一個概念：只要是基于競爭性市場的交易和定價，就應該是有效促進供求均衡的活動。這次金融危機后，人們開始對有效市場假設提出質疑，現(xiàn)在一些媒體也都注意到經(jīng)濟學家明斯基（Hyman Minsky），他有白俄羅斯血統(tǒng)，是美國一位很重要的經(jīng)濟學家。明斯基提出，典型的經(jīng)濟周期中，金融市場的脆弱性與投機性投資泡沫內生于金融市場。也就是說，金融市場并不總是有效的，可能自身也會產生問題，并自我循環(huán)，導致危機。這就是所謂的明斯基“金融不穩(wěn)定假說”，它揭示了金融市場產生問題、不穩(wěn)定的內在機制。此外，明斯基還提出了“明斯基時刻”（Minsky Moment），也就是資產價值崩潰、危機爆發(fā)的時刻，表示的是市場繁榮與衰退之間的轉折點。這些也與金融市場及其交易會脫離實體經(jīng)濟而自我循環(huán)、助長投機和泡沫有很大關系。正確發(fā)揮風險管理和價格發(fā)現(xiàn)功能在與金融界討論時，有人強調認為，盡管很多金融業(yè)內部的有些交易表面上看起來是脫離實體經(jīng)濟的，但是這些交易提供了風險管理和價格發(fā)現(xiàn)功能，因此也還是很有用的。確實，我們說風險管理和價格發(fā)現(xiàn)是金融市場的一個很主要的功能，但并不是說不可以作出區(qū)分，應該也可以大致劃出一個界限。比如從風險管理角度來說，如果金融產品有基礎資產或有真是交易背景，或者有一些衍生產品，間接與實體經(jīng)濟的資產或交易有明確關系，如對此基礎資產或其交易來進行風險管理，那就是直接或間接地服務于實體經(jīng)濟了。但另有一些金融產品，實際上只為金融機構自身的投機風險和高杠桿融資提供服務，或只為其交易部門自身服務，就可能脫離了實體經(jīng)濟的需要。我們往往看到的就是價格無緣無故的大起大落，從實體經(jīng)濟角度無法作出解釋。大家知道，這些年交易部門自身膨脹很厲害，有可能就與脫離實體經(jīng)濟有關。從價格發(fā)現(xiàn)角度來說，按照有效市場假設，金融市場只要是充分競爭，總能發(fā)現(xiàn)合理的價格。但事實情況也往往有悖論，例如，一個產品在其整個生命周期中，所涉及的實體經(jīng)濟還沒有發(fā)生什么變化，但卻在金融市場上出現(xiàn)高頻率的大起大落。究竟什么樣的價格水平是合理的？如果說波峰時的價格是合理的，說明前幾天在波谷時市場未正確發(fā)現(xiàn)價格；反之，如果說波谷時的價格是合理的，說明前幾天在波峰時市場未正確發(fā)現(xiàn)價格?？梢姡m然價格發(fā)現(xiàn)是個重要功能，但不宜脫離實體經(jīng)濟去鼓吹，從明斯基假設出發(fā)，市場的價格發(fā)現(xiàn)功能并不那么健全。為此，要防止風險管理與價格發(fā)現(xiàn)變成市場過度投機和產生過度波動的借口，需要大致畫一個界限。所有這些工作都聯(lián)系到監(jiān)管，通過加強監(jiān)管來限制金融市場中可能發(fā)生不良現(xiàn)象，同時支持金融市場更好為實體經(jīng)濟服務。最后總結一下，我們要落實中央經(jīng)濟工作會議提出的若干要點，有很多認識問題需要進一步研究討論，從而為金融支持實體經(jīng)濟作為國民經(jīng)濟的堅實基礎厘清思路。從中央銀行的角度來說，除了剛才提到的關于社會融資總規(guī)模概念的建立和逐步完善，還有很多方面要付出更大的努力、開展更多的工作，來落實中央經(jīng)濟工作會議的精神，努力做好明年的金融工作。第五篇：銀行業(yè)支持城鎮(zhèn)化發(fā)展調研對策銀行業(yè)支持城鎮(zhèn)化發(fā)展調研對策在城鎮(zhèn)化進程中，銀行業(yè)一直扮演著特殊的角色，對城鎮(zhèn)基礎設施建設和城鎮(zhèn)住宅建設等方面投放了大量的資金，及時有效地支持了城鎮(zhèn)化的發(fā)展。但是隨著金融體制改革的不斷深入，國家宏觀調控政策的實施，銀行業(yè)在支持城鎮(zhèn)化過程中仍存在一些問題，亟待研究解決。一、當前城鎮(zhèn)化發(fā)展中存在的問題(一)對市場機制的作用判斷過高在推進城鎮(zhèn)化進程中，地方政府處于主導地位，需要加強公益性基礎設施和公共設施的投入，而有的地方 財政偏緊，特別是經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)政府財政較為困難，根本沒有資金投入到基礎設施建設中，往往寄希望于市場機制推進城鎮(zhèn)化建設，而沒有意識到這一過程需要政府對社會各部門進行統(tǒng)籌調動，用計劃指導的手段構建良好的轉化機制。(二)金融支持的政策環(huán)境不佳。目前，部分城鎮(zhèn)特別是欠發(fā)達城鎮(zhèn)，多為吃飯財政，其被動局面短期內難以根本改變，對基礎設施的資金投入嚴重短缺，亟需金融部門的信貸支持。但根據(jù)現(xiàn)有法律法規(guī)，銀行機構不能對政府部門貸款，加之當前宏觀調控，房地產行業(yè)被列入“慎入”行業(yè)，信貸支持明顯減弱。另外，農村信用社受不得向公共基礎設施提供貸款的限制，從而制約了對小城鎮(zhèn)公共基礎設施的信貸支持，致使部分小城鎮(zhèn)基礎設施及環(huán)保設施不完善、不配套，影響小城鎮(zhèn)的整體和諧推進速度。(三)農村資金外流日益嚴重。由于國有商業(yè)銀行大量收縮而向農村的機構網(wǎng)點和業(yè)務，設在縣及縣級以下的網(wǎng)點大多只有組織存款的任務而沒有貸款權，其吸收的大量農村閑置資金被層層上存，相當數(shù)量的農村資金被非農化，農村可用資金日益減少，難以滿足城鎮(zhèn)化發(fā)展的資金需求。(四)銀行資金流入的渠道受阻。一是收緊了固定資產投資項目貸款資金。近年來，中央強化了宏觀緊縮政策，先后出臺暫停土地審批、清理開發(fā)區(qū)、暫停固定資產投資項目審批清理在建項目等措施，銀行收緊了對縣域社會經(jīng)濟的信貸支持力度。二是嚴格新增貸款審批。為落實國務院宏觀政策，各商業(yè)銀行強化了新增貸款的審批手續(xù)，使城鎮(zhèn)化建設速度明顯放緩。二、銀行業(yè)支持城鎮(zhèn)化加快發(fā)展的建議推進城鎮(zhèn)化發(fā)展，是一項系統(tǒng)工程，需要社會各方面共同努力，建立一種彼此間相互合作、相互競爭、相互促進的互惠互利關系，共同加快推進我國的城鎮(zhèn)化發(fā)展。(一)樹立科學的發(fā)展觀，實現(xiàn)經(jīng)濟金融良性互動運行。應用科學的發(fā)展觀指導經(jīng)濟金融工作，不斷增強經(jīng)濟金融核心競爭力，進而正確處理好當前和長遠的關系，正確處理好深化改革和防范風險關系，正確處理好金融發(fā)展和支持經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的關系，把國家宏觀調控目標、縣域經(jīng)濟金融和社會發(fā)展實際有機結合起來，更好地發(fā)揮經(jīng)濟金融的互動促進效能。二、銀行業(yè)支持城鎮(zhèn)化加快發(fā)展的建議推進城鎮(zhèn)化發(fā)展，是一項系統(tǒng)工程，需要社會各方面共同努力，建立一種彼此間相互合作、相互競爭、相互促進的互惠互利關系，共同加快推進我國的城鎮(zhèn)化發(fā)展。(一)樹立科學的發(fā)展觀，實現(xiàn)經(jīng)濟金融良性互動運行。應用科學的發(fā)展觀指導經(jīng)濟金融工作，不斷增強經(jīng)濟金融核心競爭力，進而正確處理好當前和長遠的關系，正確處理好深化改革和防范風險關系，正確處理好金融發(fā)展和支持經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的關系，把國家宏觀調控改革和防范風險關系，正確處理好金融發(fā)展和支持經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的關系，把國家宏觀調控目標、縣域經(jīng)濟金融和社會發(fā)展實際有機結合起來，更好地發(fā)揮經(jīng)濟金融的互動促進效能。(二)加強對城鎮(zhèn)化的政策指導和協(xié)調。在推進城鎮(zhèn)化進程中，政府部門應研究制定具體的實施方案，加強對各部門的政策指導和協(xié)調，促使各部門從大局出發(fā)，高度重視，精心組織，加大工作力度，通力協(xié)作，各司其職，推進我國城鎮(zhèn)化積極穩(wěn)妥地向前發(fā)展。