【正文】 產(chǎn)收益率。事實(shí)上，恒瑞的舉債經(jīng)營(yíng)效率從資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益三者的變動(dòng)情況也可見一斑，本報(bào)告其內(nèi)，%的情況下，%，%，如下表所示：?jiǎn)挝唬涸獛欧N：人民幣項(xiàng)目本報(bào)告期末上期末本報(bào)告期末比上期末增減（％）總資產(chǎn)4，187，183，895，635，%股東權(quán)益（不含少數(shù)股東權(quán)益）3，654，186，387，376，%負(fù)債總額433，796，801，%根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為恒瑞的舉債經(jīng)營(yíng)程度低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。本報(bào)告期末，，即便所有負(fù)債全部予以支付?？梢哉f(shuō)，恒瑞的資金很充裕，貨幣資金的可支配度很高。在進(jìn)行該項(xiàng)分析的時(shí)候，我們首先注意到恒瑞的應(yīng)收票據(jù)金額很大。，即便不考慮本報(bào)告期內(nèi)到期的應(yīng)收票據(jù)所帶來(lái)的影響，本期實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入中也至少有12%是通過(guò)票據(jù)的形式收款的。鑒于這一情況，我們推測(cè)恒瑞營(yíng)業(yè)收入的實(shí)現(xiàn)可能對(duì)代理商的依賴不小。而且我們還注意到恒瑞沒有預(yù)收賬款，這有可能是寬松的銷售政策所導(dǎo)致，也有可能是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)流程所導(dǎo)致，但是結(jié)合“167。”的分析，我們認(rèn)為前者的可能性更大。從總額上看，恒瑞的應(yīng)收賬款金額很大，相當(dāng)于五個(gè)季度的凈利潤(rùn)。我們?cè)儆脩?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)對(duì)應(yīng)收賬款管理效率進(jìn)行分析，如下圖所示：從圖可見，恒瑞的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，應(yīng)收賬款回收周期越來(lái)越長(zhǎng)，與18家同等及以上規(guī)模醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的平均水平差距也越拉越大。根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為恒瑞有必要加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，著力于減少壞賬損失和收賬費(fèi)用，以免問(wèn)題越積累越多。我們用存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)揭示存貨管理效率，恒瑞的存貨周轉(zhuǎn)率及其與18家同等及以上規(guī)模醫(yī)藥制造業(yè)上市公司平均水平的比較情況如下圖所示：從圖可見，2009年以來(lái)，恒瑞的存貨管理效率穩(wěn)步提高，存貨占用水平降低，存貨轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金或者應(yīng)收賬款的速度加快。但是，與18家同等及以上規(guī)模醫(yī)藥制造業(yè)上市公司平均水平相比，恒瑞的存貨管理效率明顯偏低。不過(guò)兩者的差距正在逐年減小中，2009年第一季度的時(shí)候，%，2010年第一季度的時(shí)候，%，到2011年第一季度，%。根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為恒瑞的存貨管理效率與同行業(yè)一些企業(yè)相比尚存在一定的差距，但是已經(jīng)在逐步改善中。，因此我們推斷，恒瑞的工資發(fā)放采取了預(yù)發(fā)的辦法，本報(bào)告期“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額”為負(fù)值，為此，我們對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)三個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)生的現(xiàn)金流量展開一一分析：%，《江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司2011年第一季度報(bào)告》“167。3重要事項(xiàng)167。、財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅度變動(dòng)的情況及原因損益表及現(xiàn)金流量表項(xiàng)目變動(dòng)情況的說(shuō)明”%是因?yàn)閳?bào)告期銀行承兌匯票結(jié)算量增加，實(shí)際上，本期“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”%，%，%的情況下，本期“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”%，因此，我們認(rèn)為“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”并非受到收款方式的影響。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)情況如下表所示：?jiǎn)挝唬涸獛欧N：人民幣項(xiàng)目本期金額上期金額本期流入比例上期流入比例本期流出比例上期流出比銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金1，115，738，673，%%收到的稅費(fèi)返還收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金6，064，025，%%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)1，121，803，698，%%購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金231，347，901，%%支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金93，293，636，%%支付的各項(xiàng)稅費(fèi)152，585，407，%%支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金576，447，972，%%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)1，053，674，918，128，780，%%從上表可見，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入流出的結(jié)構(gòu)比例中，“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”一項(xiàng)的比例變化較大，%，%。由于結(jié)構(gòu)比例只是一個(gè)相對(duì)比例，為了說(shuō)明問(wèn)題，我們?cè)賹ⅰ百?gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”與利潤(rùn)表中營(yíng)業(yè)成本進(jìn)行對(duì)照，上期“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”%，%，因此我們認(rèn)為“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”%的重要原因。，本期籌資活動(dòng)沒有產(chǎn)生現(xiàn)金流量。根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為，“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額”為負(fù)值主要是兩個(gè)原因：“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”的大幅度提高；投資活動(dòng)投入增加。綜上所述，通過(guò)分析，我們得知恒瑞的資本盈利能力、資產(chǎn)盈利能力均較強(qiáng)，屬于行業(yè)中的佼佼者。但是銷售盈利能力方面，雖然其銷售凈利率高出行業(yè)平均水平較多，但是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率已經(jīng)開始落后，如不采取有效措施，將對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生難以估量的影響。成本費(fèi)用方面，恒瑞的營(yíng)業(yè)成本優(yōu)勢(shì)非常明顯，使得銷售凈利率高出行業(yè)平均水平許多。但是由于銷售費(fèi)用率過(guò)高，未能體現(xiàn)出規(guī)模經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債方面，恒瑞的舉債經(jīng)營(yíng)程度低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。恒瑞的應(yīng)收賬款及存活管理效率不高。有必要加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，著力于減少壞賬損失和收賬費(fèi)用，以免問(wèn)題越積累越多。其存貨管理效率與同行業(yè)一些企業(yè)相比尚存在一定的差距，但是已經(jīng)在逐步改善中?，F(xiàn)金流量方面，雖然受到“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”的大幅度提高及投資活動(dòng)投入增加的影響，本期恒瑞“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額”為負(fù)值，但是恒瑞的資金很充裕，貨幣資金的可支配度很高。另外，在進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表科目分析及期間費(fèi)用分析時(shí)，我注意到恒瑞可能施行了較為寬松的銷售政策，且其營(yíng)業(yè)收入的實(shí)現(xiàn)可能對(duì)代理商的依賴不小。