【正文】 mployee Stock Ownership Plans）員工持股計劃的實施。除了在管理層層面的股權安排，在股權層面安排員工激勵的舉措同樣重要。ESOP是一種員工福利計劃，通過讓員工低價獲得期股的方式激勵員工在較長時間內(nèi)努力工作，從而以更高的價格兌現(xiàn)期股權益。ESOP實際上還有一定的融資功能，因此無論對公司還是員工都有一定的正面左右。公司治理結構的合理安排。如果說股權安排是私募股權基金能夠參與被投資企業(yè)控制與管理的基礎，那么安排合理的公司治理結構則是私募股權基金能夠有效參與被投資公司的途徑與方法。合理的公司治理結構可以使私募股權基金順利地把握被投資公司的戰(zhàn)略方向、重大決策以及財務經(jīng)營情況，其核心內(nèi)容是圍繞如何把握或分享被投資企業(yè)的控制管理權。公司治理結構完善的企業(yè)，公司控制權實際由兩部分組成，一是公司的所有者即股東，二是公司的經(jīng)營者，即管理層。私募股權基金在進行投資時都會選擇做小股東，其在對公司所有權控制相對而言比較弱的，因此在經(jīng)營管理層面控制權的爭取就顯得很重要。一般情況下，私募股權基金獲得對企業(yè)經(jīng)營管理的部分參與權及監(jiān)督權的主要途徑包括占有公司的董事會、監(jiān)事會以及推薦或更換公司的高級管理人員包括財務管理人員。參與董事會及重大事項的決策。私募股權基金在企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略、對外投資、資產(chǎn)重組、重大資產(chǎn)購置、企業(yè)經(jīng)營層的選擇及薪酬制度、企業(yè)經(jīng)營目標等重大事項中都會積極參與董事會的決策中。PE懂事的一票否決權。私募股權基金雖然在董事會中占有席位可以隨時了解并參與董事會的運作，但僅僅擁有一個或少數(shù)董事席位并不能保障私募股權投資者在董事會中的地位，確保私募股權投資者的投資安全。一票否決權體現(xiàn)了私募股權基金對于參與被投資企業(yè)控制管理的一種理念?！爸皇菐椭髽I(yè)進行重大決策，而不干預所投資企業(yè)的具體經(jīng)營事務”，只是告訴企業(yè)“什么不可以做”，而不是“應該怎么做”。否則不僅企業(yè)管理團隊的創(chuàng)新精神會受到抑制，而且會擾亂企業(yè)的整個決策與經(jīng)營程序。參與公司監(jiān)事會。派駐高級管理人員并獲得經(jīng)營管理層的更換權。私募股權投資后，往往利用自己廣泛的社會資源幫助被投資企業(yè)聘請符合現(xiàn)代企業(yè)管理水準的高級管理人員，幫助被投資企業(yè)的管理走上符合資本市場要求的軌道。國內(nèi)常用的是設置目前的績效考核制度和相應激勵制度，彌補原有民營企業(yè)管理上的缺失的內(nèi)容。審查財務報表及對財務權的其他控制。由于信息的不對稱性以及資本的高風險性，其在財務方面面臨較大的風險。要求被投資企業(yè)按期提供月、季、報表，監(jiān)控企業(yè)的現(xiàn)金流和資金使用情況。一旦發(fā)現(xiàn)有某些瑕疵，立即召開臨時董事會探討補救措施。同時，私募股權基金也會要求推薦其自己的人員用以更換被投資企業(yè)原有的財務管理人員，將公司的財務狀況控制在手以避免所投資進的風險，增強對被投資企業(yè)的監(jiān)督和控制。日常聯(lián)絡與溝通工作要消除私募股權基金作為外部投資者的信息不對稱帶來的問題，及時且穩(wěn)定的溝通是有效解決問題的關鍵，因此建立完善的溝通機制也是私募股權基金應當進行的重要任務。每周與被投資企業(yè)聯(lián)系一次。每月對企業(yè)進行一次走訪每季度提交項目跟蹤管理報告。須對被投資企業(yè)的股東會、董事會或監(jiān)事會會議預案提出本人意見。不定期向被投資企業(yè)提供《管理建議書》三、面對危機的處理和控制。被投資企業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)了下滑或發(fā)生了困境處于危機情形，情況就會發(fā)生變化。私募股權基金會希望獲得更多的控制權以確保其利益。這些控制權包括現(xiàn)金流權、投票權、董事會權、清算權以及其他一些控制權。私募股權基金具體做法：被投資企業(yè)經(jīng)營不善時控制權的轉(zhuǎn)移。在投資協(xié)議中直接約定企業(yè)控制權轉(zhuǎn)移的相關條款，也可以稱為企業(yè)下降條款，即當企業(yè)經(jīng)營管理不善或因其他原因?qū)е碌钠髽I(yè)狀況惡化時雙方的權利義務以及企業(yè)該采取何種行動的條款。若被投資企業(yè)的財務報表或運營數(shù)據(jù)下降到一定的數(shù)值，就代表被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況不善，企業(yè)家就應將企業(yè)的控制權，包括董事會控制權轉(zhuǎn)移給私募股權基金。事先約定企業(yè)下降條款的有點在于私募股權基金能夠在一個明確事先約定好的時間點取得對企業(yè)的控制權，避免不必要的紛爭。但其同樣存在一定的弊端，那就是事前約定的控制權轉(zhuǎn)移的臨界點很可能不準確，有時被投資企業(yè)的財務數(shù)據(jù)可能并沒有下降到臨界點以下，但實際上公司的經(jīng)營狀況已經(jīng)嚴重惡化了。要求控股股東或管理層回購。該種措施的可行性基礎在于私募股權基金一般都是以優(yōu)先股或者優(yōu)先債的形式來進行投資，并且已在投資協(xié)議中約定了經(jīng)營不善時的回購條款，如約定當公司的前景、業(yè)務或財務狀況發(fā)生重大不利于變化時，優(yōu)先股股東有權要求公司立即回購已經(jīng)發(fā)行在外的優(yōu)先股。購買價格等于原購買價格加上已承諾但尚未支付的紅利。在這種情況下，即使最后企業(yè)無法回購全部優(yōu)先股而要面臨破產(chǎn)，私募股權基金由于所持證券的優(yōu)先性，任然對被投資企業(yè)的破產(chǎn)享有優(yōu)先權，可以將自身的損失降低到最低。強制被投資企業(yè)進行清算。這種做法是更為直接的，當然直接通過清算或者破產(chǎn)來實現(xiàn)企業(yè)控制權轉(zhuǎn)移的缺點也存在，即代價可能比較大，直接意味著自身的投資失敗。所以若私募股權基金投資者認為被投資企業(yè)任然具有發(fā)展的可能與前景，則不必直接運用清算來實現(xiàn)目的，相反，其可以利用回購清算權作為手中的籌碼，與企業(yè)家進行磋商與談判，軟性地將企業(yè)的控制權轉(zhuǎn)移到自己手中。第五篇：私募股權基金投資的一般流程私募股權基金投資的一般流程一、項目初審項目初審是私募股權基金投資流程的第一步。初審包括書面初審和現(xiàn)場初審兩個部分。書面初審以項目的商業(yè)計劃書為主，而現(xiàn)場初審則要求私募股權基金擁有熟悉相關行業(yè)的人員到企業(yè)現(xiàn)場走訪，調(diào)研企業(yè)現(xiàn)實生產(chǎn)經(jīng)營、運作等情況。★書面初審私募股權基金對企業(yè)進行書面初審的主要方式是審閱企業(yè)的商業(yè)計劃書或融資計劃書。私募股權基金需要了解項目的基本要件，包括項目基本情況、證件狀況、資金投入、產(chǎn)品定位、生產(chǎn)過程的時間計劃保證等，其真正關注的集中于商業(yè)計劃書的一部分內(nèi)容，即企業(yè)和企業(yè)主的核心經(jīng)歷、企業(yè)的項目概況、產(chǎn)品或服務的獨創(chuàng)性及主要顧客群、營銷策略、主要風險，尤其融資要求、預期回報率和現(xiàn)金流預測等數(shù)字內(nèi)容更是私募股權基金需要重點考察的內(nèi)容。同時，還應特別關注企業(yè)優(yōu)質(zhì)的管理模式、發(fā)展計劃的高增長率、潛在的成長性和企業(yè)規(guī)模等。投資者會從投資組合分散風險的角度來考察一項投資對其投資組合的意義。因此私募股權基金本身需要相應的財務知識或數(shù)據(jù)分析的專業(yè)人才，以便根據(jù)企業(yè)商業(yè)計劃書/ 9作適當調(diào)整后精確測算投資的回報率，判斷是否滿足基金的投資需求?！铿F(xiàn)場調(diào)研私募股權基金在仔細審查過企業(yè)的商業(yè)計劃書后，如果認為初步符合私募股權基金的投資項目范圍，一般會要求到企業(yè)現(xiàn)場實地走訪。在這一過程中，私募股權基金主要的目的是將上述書面調(diào)查得出的信息與現(xiàn)場調(diào)研相互印證。對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況有一個感性的認識，如生產(chǎn)性企業(yè)的生產(chǎn)線是否正常運轉(zhuǎn)，管理是否規(guī)范，企業(yè)客戶數(shù)量與質(zhì)量如何，客戶對企業(yè)的服務是否滿意等。二、簽署投資意向書通過項目初審，投資者往往就要求與企業(yè)主進行談判。本輪談判的目的在于簽署投資意向書，因此談判的主要內(nèi)容圍繞投資價格、股權數(shù)量、業(yè)績要求和退出安排等核心商業(yè)條款展開，雙方就上述核心條款達成一致后，才有進行下一步談判的可能和必要。同時，本輪談判的過程中仍然可能穿插進行一些類似現(xiàn)場考察、問卷調(diào)查/ 9 的程序，以便投資者進行進一步評估企業(yè)的投資價值。若涉及一些商業(yè)秘密的問題，企業(yè)主可能要去投資者先行簽訂保密協(xié)議，并在滿足投資者了解企業(yè)目的的基礎上盡量少地披露企業(yè)商業(yè)秘密。當雙方就核心商業(yè)條款達成一致后，就可以簽訂投資意向書，一般稱為 Term Sheet，內(nèi)容就是一些已經(jīng)確定的核心商業(yè)條款，這些條款在簽署正式收購協(xié)議時一般不能修改。三、盡職調(diào)查盡職調(diào)查，也稱謹慎性調(diào)查，一般是指投資人在與目標企業(yè)達成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，投資人對目標企業(yè)一切與本次投資有關的事項進行現(xiàn)場調(diào)查、資料分析的一系列活動，主要包括財務盡職調(diào)查和法律盡職調(diào)查?！镓攧毡M職調(diào)查財務盡職調(diào)查主要是指財務專業(yè)人員針對目標企業(yè)中與投資者有關的財務狀況的審閱、分析等調(diào)查。財務盡職調(diào)查可分為對目標企業(yè)總體財務信息的調(diào)查和對目標企業(yè)具體財務狀況的調(diào)查，具體而言包括被投資企業(yè)會計主體的基本情況、被投資企業(yè)的財務組織、被投資企業(yè)的薪酬制度、被投資企業(yè)的會計政策及被投資企業(yè)的稅費政策。/ 91．審閱，通過財務報表及其他財務資料審閱，發(fā)現(xiàn)關鍵及重大財務因素；2．分析性程序，如趨勢分析、結構分析，通過各種渠道取得資料的分析，發(fā)現(xiàn)異常及重大問題；3．訪談，與企業(yè)內(nèi)部各層級、各職能人員以及中介機構充分溝通； 4．小組內(nèi)部溝通，調(diào)查小組成員來自不同背景及專業(yè)，其相互溝通也是達成調(diào)查目的的方法。由于財務盡職調(diào)查與一般審計的目的不同，因此財務盡職一般不采用函證、實物盤點、數(shù)據(jù)復算等財務審計方法，而更多的使用趨勢分析、結構分析等分析工具。財務盡職調(diào)查可以充分揭示財務風險或危機；分析企業(yè)盈利能力，是投資及整合方案設計、交易談判、投資決策不可或缺的基礎；判斷投資是否符合戰(zhàn)略目標及投資原則。★法律盡職調(diào)查法律盡職調(diào)查主要包括：，尤其對重要的決定，如增資、合并或資產(chǎn)出售，須經(jīng)持有多少比例以上股權的股東同意才能進/ 9行的規(guī)定，要予以充分的注意，以避免兼并過程中受到阻礙；也應注意章程中是否有特別投票權的規(guī)定和限制；還應對股東會（股東大會）及董事會的回憶記錄加以審查。，了解其所有權歸屬，并了解其對外投資情況及公司財產(chǎn)投保范圍。該公司若有租賃資產(chǎn)則相應注意此類合同對收購后的運營是否有利。，包括知識產(chǎn)權許可或轉(zhuǎn)讓、租賃、代理、借貸、技術授權等重要合同。特別注意在控制權改變后合同是否繼續(xù)有效。在債務方面，應審查被投資企業(yè)的一切債務關系，注意其償還期限、利率及債權人對其是否由限制。其他問題如公司與供應商或代理銷售商之間的權利義務、公司與員工之間的雇傭合同及有關工資福利待遇的規(guī)定等也須予以注意。，以便弄清這些訴訟案件是否會影響到目前和將來的利益。在收購前私募股權基金雖然通過商業(yè)計劃書及項目初審獲得一些信息，但卻沒有被投資企業(yè)的詳細資料。通過實施法律盡職調(diào)查可以補救企業(yè)主與私募股權基金在信息獲知上的不平衡，并了解擬投資的企業(yè)存在哪些風險。這些風險的承擔將成為雙方在談/ 9判收購價格時的重要內(nèi)容，當獲知的風險難以承擔時，私募股權基金甚至可能會主動放棄投資行為?！锲渌{(diào)查除上述兩大類盡職調(diào)查項目外，企業(yè)收購中可能還需要進行的調(diào)查包括環(huán)保盡職調(diào)查、業(yè)務盡職調(diào)查、人力資源調(diào)查等。環(huán)保盡職調(diào)查即關于被投資企業(yè)是否符合國家環(huán)保標準或其目標市場的環(huán)保標準，例如企業(yè)水產(chǎn)品打算出口歐洲，那么投資前一定要先確定產(chǎn)品甚至產(chǎn)品的生產(chǎn)過程符合歐洲嚴格的環(huán)保標準。業(yè)務盡職調(diào)查即分析企業(yè)業(yè)務，判斷能否在收購完成后保持高增長的態(tài)勢。人力資源調(diào)查則包括兩個方面：一個是管理層人員的組合與水平，二是職工人員情況與工作水平等。總之，各中介機構完成盡職調(diào)查后，將向私募股權基金提交盡職調(diào)查報告。私募股權基金將根據(jù)盡職調(diào)查結果詳細評估本次投資的主要風險和投資價值，可能作出以下幾種決定：按照投資意向書繼續(xù)與被投資企業(yè)就細節(jié)問題進行談判，這適用于調(diào)查結論與項目初審階段所了解情況或被投資企業(yè)所披露情況基本一致的情形。/ 9與被投資企業(yè)就價格等其他問題進行協(xié)商，這適用于調(diào)查結論與項目初審階段所了解情況或被投資企業(yè)披露的情況有部分不一致，需要再次協(xié)商收購價格的情形。放棄收購，這主要適用于調(diào)查結論與項目初審階段所了解情況或被投資企業(yè)所披露的情況有重大出入，投資的風險大于預期收益的情形。四、簽署正式投資協(xié)議正式的投資協(xié)議當然是以投資意向書為基礎確定的，最大的不同在于正式的投資協(xié)議具有正式的法律效力，私募股權基金和被投資企業(yè)必須遵守。正式投資協(xié)議往往比較復雜，除了商業(yè)條款外，還有復雜的法律條款，需要法律專家參與談判，保護雙方的合法權益，避免未來產(chǎn)生糾紛。收購協(xié)議反映了私募股權基金擬采取的投資策略，包括進入策略和退出策略。進入策略通常包括兩種方式：一是股權轉(zhuǎn)讓，一是增資擴股。人民幣基金的進入相對簡單，不涉及外資并購的審批。/ 9境外基金的進入則需要根據(jù)《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》了解被投資企業(yè)所處行業(yè)對于外商投資的政策態(tài)度，是鼓勵、允許還是限制或禁止，能否獨資，能否控股等，因此境外基金的收購策略可能會略微復雜。退出策略分成境內(nèi)上市退出和境外上市退出，如果擬境外退出，則需要了解被投資企業(yè)是否具備海外上市的法律架構以及是否可以進行相應的架構重整以符合上市的條件。這些投資側羅都可以再收購協(xié)議中得以體現(xiàn)。五、完成收購收購過程一般采取增資或轉(zhuǎn)股的方式完成，簽署正式投資協(xié)議后，需要被投資企業(yè)配合履行公司章程規(guī)定的內(nèi)部程序，包括簽署股東會及董事會的決議，簽署新公司章程，變更董事會組成以及公司更名等事項的完成。同時，私募股權基金需要被投資企業(yè)配合完成工商變更登記手續(xù)，若是外資私募股權基金，還需要履行外資審批部門規(guī)定的審批程序。私募股權基金也需要根據(jù)正式投資協(xié)議的約定按期將資金支付給被投資企業(yè)或原股東。六、投資后的管理私募股權基金作為財務投資人，一般不會實際參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，往往會定期對被投資企業(yè)的財務信息等數(shù)據(jù)進行審查，8 / 9給予被投資企業(yè)一定的幫助和提供相關增值服務，如幫助被投資企業(yè)進行后期融資，幫助選擇中介機構對企業(yè)上市進行架構重組和策劃，向被投資企業(yè)推薦高級管理人員，參與被投資企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策。一般而言，越是早起的私募股權基金，其參與被投資企業(yè)的程度也越深。已經(jīng)到PreIPO階段的私募投資，由于被投資企業(yè)的上市方案確定好，私募股權基金的參與程度也就相應減少。七、投資退出獲利私募股權基金投資的本質(zhì)特征就在于通過上市或并購等手段退出獲得高額回報，其中上市退出盈利幅度最高，故成為退出方式之首選。通過并購退出使戰(zhàn)略投資人或者其他私募股權投資人獲得大額溢價也是不錯的選擇。在上市或并購退出的過程中，私募股權基金需要與被投資企業(yè)的原股東和管理層配合，以避免對企業(yè)的政策經(jīng)營產(chǎn)生影響，同時也保證與原股東的政策相處不因退出而產(chǎn)生矛盾。/ 9