【正文】 2年是政策性投資與市場(chǎng)性投資相互交替的一年。為尋求經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)的運(yùn)行，政府將出臺(tái)放松政策，加大投資規(guī)劃的實(shí)施，使政策性投資力度大幅度上揚(yáng)，以彌補(bǔ)市場(chǎng)性投資在外需和房地產(chǎn)下滑的作用下大幅度下降的缺口，%，實(shí)際增速比2011年略有下降。（1）由于經(jīng)濟(jì)預(yù)期與庫(kù)存周期的作用，原材料去庫(kù)存將進(jìn)一步進(jìn)行，而生產(chǎn)成本的被動(dòng)存貨投資可能上升，從而存貨投資總體略有上升。（2）房地產(chǎn)市場(chǎng)的深度調(diào)整可能導(dǎo)致商品房投資增速回落10個(gè)百分點(diǎn)～15個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，由于保障性住房的資金問題開始顯現(xiàn)，投資增速下降以及整體房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化，將導(dǎo)致全社會(huì)固定資產(chǎn)投資下降幅度可能接近5個(gè)百分點(diǎn)。（3）外需的下滑導(dǎo)致制造業(yè)投資的下滑，按照測(cè)算，出口下滑可能達(dá)到3個(gè)多百分點(diǎn)，引致的投資下滑將達(dá)到2個(gè)百分點(diǎn)3個(gè)百分點(diǎn)。（4）為了穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，對(duì)沖外需下滑、消費(fèi)疲軟、房地產(chǎn)市場(chǎng)變異等下行力量，政府將在2012年啟動(dòng)“內(nèi)需不外需、投資不消費(fèi)”的調(diào)控措施，通過放松貨幣政策、實(shí)施積極財(cái)政政策、松動(dòng)地方投融資平臺(tái)的管控等手段，在第二季度大力推動(dòng)“十二五”戰(zhàn)略規(guī)劃和各種區(qū)域規(guī)劃，提高基礎(chǔ)建設(shè)、重點(diǎn)項(xiàng)目、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投入，從而使固定資產(chǎn)投資增速上揚(yáng)，對(duì)沖前期投資下滑的力量。（五）2012年，由于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力進(jìn)一步受阻、貿(mào)易沖突和匯率沖突的加劇等原因，中國(guó)貿(mào)易總額增速出現(xiàn)進(jìn)一步回落，%。其中，%，%，貿(mào)易順差為1490億美元，%，“貿(mào)易再平衡”速度加快。（1）根據(jù)廣交會(huì)第110期的訂單狀況以及PMI指數(shù)中的訂單指數(shù)的判斷，2012年初期，中國(guó)出口將出現(xiàn)明顯回落。第110期廣交會(huì)出口成交379億美元，增速僅為3%，同時(shí)訂單中短單占比居高不下，長(zhǎng)單比重仍偏低，其中6個(gè)月以內(nèi)的中、短訂單占比達(dá)到88%。（2）根據(jù)中國(guó)貿(mào)易與世界貿(mào)易之間的彈性關(guān)系，可以初步估算，～，～。（3）如果歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)在2012年前兩個(gè)季度出現(xiàn)全面惡化的情況，歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全面蕭條，中國(guó)貿(mào)易增速將出現(xiàn)超過8個(gè)百分點(diǎn)的回落。（4）中美貿(mào)易沖突可能由于大選年以及匯率法案等因素而升級(jí)，從而導(dǎo)致中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口受到較大的影響。（5）2012年中國(guó)貿(mào)易增速回落的格局，將從2011年歐美板塊回落為主導(dǎo)的模式，轉(zhuǎn)變?yōu)槿婊芈涞母窬?。東亞板塊很可能由于受到國(guó)際資本波動(dòng)的影響，難以保持目前一枝獨(dú)秀的局面。（6）由于受到中國(guó)原材料去庫(kù)存的影響，中國(guó)進(jìn)口也會(huì)出現(xiàn)回落，但受到政策性因素的對(duì)沖，下滑幅度不會(huì)太大。（六）2012年是中國(guó)“金融扭曲”加劇與金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積累的一年。因此，糾正“金融扭曲”，疏通金融資源配置是2012年的重點(diǎn)。政府一方面在清理各種民間融資和表外融資的基礎(chǔ)上加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，使資金循環(huán)出現(xiàn)政策性下滑的力量，但另一方面，由于貨幣政策的總量與結(jié)構(gòu)性放松的并行，總體貨幣環(huán)境有所改善。預(yù)計(jì)全年信貸投放將保持在8萬(wàn)億元左右，M1，M2在2012年的增速將有所上揚(yáng)，%%。（1）房地產(chǎn)市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)、國(guó)際資本流動(dòng)的進(jìn)步加劇，將使中國(guó)民間融資的問題進(jìn)一步顯化。而土地市場(chǎng)的大幅度下滑將進(jìn)一步加劇地方財(cái)政的缺口，導(dǎo)致地方政府存在進(jìn)一步挖掘非規(guī)范性融資的動(dòng)力。與此同時(shí)，20082010年刺激計(jì)劃帶來(lái)的質(zhì)量不高的貸款所引發(fā)的銀行呆壞賬問題也開始顯現(xiàn)，銀行風(fēng)險(xiǎn)也將進(jìn)一步提高。2012年中國(guó)將面臨風(fēng)險(xiǎn)控制與金融秩序治理的壓力。（2）為保證超過50萬(wàn)億元的在建項(xiàng)目的持續(xù)進(jìn)行，信貸總量必須得到較大的提高。（3）%的GDP增速、%的GDP平減指數(shù)以及整體放緩的貨幣流通速度，M2增速不宜低于17%，由此倒算，2012年存款總量增長(zhǎng)將達(dá)到12萬(wàn)億元～13萬(wàn)億元。但考慮目前金融扭曲較大、金融風(fēng)險(xiǎn)累積較大，總量約束可以適度偏緊。（七）2012年由于宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)放緩、經(jīng)濟(jì)泡沫的逆轉(zhuǎn)以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)回冷，物價(jià)水平將出現(xiàn)回落，%。產(chǎn)出缺口等指標(biāo)表明，2012年中國(guó)實(shí)際GDP增速及其絕對(duì)水平基本比其潛在產(chǎn)出水平略低，整體宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀態(tài)有偏冷的取向。（1）從技術(shù)角度上講，由于翹尾因素的回落、居住類住房?jī)r(jià)格的回落以及制成品類價(jià)格的回落，2011年第四季度中國(guó)CPI將步入加速回落的通道，這種格局將延續(xù)至2012年。（2）由于民間融資鏈條的局部斷裂、表外融資的清理和規(guī)范全面展開、房地產(chǎn)資金的全面惡化以及經(jīng)濟(jì)泡沫的全面逆轉(zhuǎn)等因素，中國(guó)流動(dòng)性即使在貨幣投放力度加強(qiáng)的前提下，貨幣流通速度的內(nèi)生性放緩將直接導(dǎo)致2012年整體流動(dòng)性增速的回緩。這直接導(dǎo)致前期貨幣推動(dòng)型的通貨膨脹壓力大幅度放緩。（3）國(guó)家大宗商品市場(chǎng)將出現(xiàn)高位震蕩，逐步回落的趨勢(shì)較為明顯，這將導(dǎo)致輸入性通貨膨脹壓力減弱。但是，如果歐洲主權(quán)債務(wù)問題相對(duì)平穩(wěn)地度過，美元指數(shù)出現(xiàn)較大回落，包括石油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格很有可能存在走高的可能，輸入型通貨膨脹的壓力全面大幅度逆轉(zhuǎn)的概率較小。同時(shí)，由于氣候的問題，國(guó)際糧食價(jià)格也可能存在變異的可能。（4）20092012年連續(xù)14%以上的工資成本的上漲，直接導(dǎo)致中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)效率的提升難以完全對(duì)沖工資總量的提升，單位勞動(dòng)成本將持續(xù)上揚(yáng)，這使中國(guó)在未來(lái)3年一5年都可能面臨3%～4%的成本推動(dòng)性的通貨膨脹的壓力。（5）制造業(yè)和重化工業(yè)將進(jìn)一步面臨產(chǎn)能過剩的問題，出口的下滑和房地產(chǎn)的逆轉(zhuǎn)將使中國(guó)PPI上漲水平大幅度回落，進(jìn)而逐步減緩上游價(jià)格的傳遞壓力。（6）潛在產(chǎn)出缺口顯示中國(guó)總供給與總需求的狀況依然偏冷，因此核心CPI將出現(xiàn)較大幅度回落。（7）2012年依然面臨個(gè)別商品大幅度波動(dòng)的壓力，例如糧食價(jià)格隨著國(guó)際市場(chǎng)變化而出現(xiàn)異動(dòng)，豬肉價(jià)格隨著豬肉生產(chǎn)周期的逆轉(zhuǎn)，由“豬肉狂漲”轉(zhuǎn)變?yōu)椤百u豬難”。因此，市場(chǎng)監(jiān)測(cè)的壓力依然較大。五、政策建議2012年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步趨緩的一年，“外部經(jīng)濟(jì)的放緩與動(dòng)蕩”、“房地產(chǎn)市場(chǎng)的逆轉(zhuǎn)”以及“金融風(fēng)險(xiǎn)與金融扭曲的加劇”等主導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的力量。因此，2012年的工作重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)從“控通脹”轉(zhuǎn)移到“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“控風(fēng)險(xiǎn)”與“糾扭曲”之上。（一）由于存在中國(guó)增長(zhǎng)與就業(yè)之間不對(duì)稱的關(guān)系，跌破9%的增速放緩應(yīng)當(dāng)給予高度重視。但鑒于目前中國(guó)結(jié)構(gòu)性問題的持續(xù)惡化，以及20082010年大規(guī)模刺激計(jì)劃帶來(lái)的強(qiáng)烈的后遺癥等因素，2012年不宜出臺(tái)新的大規(guī)模刺激計(jì)劃，特別是簡(jiǎn)單化的、重復(fù)性的大規(guī)模投資刺激計(jì)劃不應(yīng)出臺(tái)。不過，在外需下滑幅度較大、消費(fèi)疲軟的前提下，還是應(yīng)當(dāng)啟動(dòng)“內(nèi)需補(bǔ)外需、投資補(bǔ)消費(fèi)”的政策調(diào)整。在適度調(diào)整投資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，“穩(wěn)投資”應(yīng)當(dāng)是工作的核心，因此，投資不能回調(diào)太快，也不能擴(kuò)張?zhí)?。（二）金融扭曲和資源錯(cuò)配帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)防范與治理，應(yīng)當(dāng)成為2012年政府經(jīng)濟(jì)政策的核心之一。(三)房地產(chǎn)調(diào)控依然是中國(guó)“去泡沫”的核心，鑒于目前房地產(chǎn)市場(chǎng)依然處于局部調(diào)整和結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段，以“限購(gòu)”和“限貸”為核心的房地產(chǎn)政策不能松動(dòng)。對(duì)于未來(lái)政策調(diào)控的節(jié)奏應(yīng)當(dāng)進(jìn)行前瞻性的研究和相應(yīng)的預(yù)案制定。（四）貨幣政策應(yīng)當(dāng)根據(jù)物價(jià)發(fā)展趨勢(shì)、金融風(fēng)險(xiǎn)治理的步驟、外部環(huán)境的變化以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化進(jìn)行調(diào)整。2012年中國(guó)貨幣政策應(yīng)當(dāng)從年初的“定向?qū)捤伞⒖偭课⒄{(diào)”的定位向“總體寬松”的定位逐步轉(zhuǎn)變，不宜在短期內(nèi)進(jìn)行大幅度根本性調(diào)整。%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、%左右的CPI以及貨幣流通速度內(nèi)生性的放緩，M2增速應(yīng)當(dāng)處于17%～18%區(qū)間，信貸規(guī)模確定在不低于8萬(wàn)億元的水平，利率水平基本保持不動(dòng)。（五）及時(shí)出臺(tái)以減稅、增加支出為主體的積極財(cái)政政策，通過積極財(cái)政的實(shí)施在“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“穩(wěn)增長(zhǎng)”之間尋找到契合點(diǎn)。（六）高度關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，重點(diǎn)監(jiān)控歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的進(jìn)展，中國(guó)政府應(yīng)當(dāng)提前防御歐洲債務(wù)危機(jī)深化所帶來(lái)的各種震蕩，除了外需回落之外，還必須重點(diǎn)監(jiān)控國(guó)際資本流動(dòng)的變異。對(duì)于中美匯率沖突的加劇，中國(guó)政府應(yīng)當(dāng)有應(yīng)對(duì)的預(yù)案。（七）消費(fèi)刺激政策應(yīng)當(dāng)持續(xù)推出，不宜將消費(fèi)加速和消費(fèi)升級(jí)視為短期行政化干預(yù)的產(chǎn)物。（八）2011年的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)依然處于持續(xù)惡化的階段，治理結(jié)構(gòu)性問題必須有新的思路。參考文獻(xiàn)：[1]World 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