3國債回購：制度、風險和對策-資料下載頁
2025-08-17 17:53本頁面
【正文】 統(tǒng)化，風險的集中爆發(fā)成為必然。 五、結論和對策 從已經(jīng)暴露出來的問題看，交易所國債 回購風險度之高，已經(jīng)遠遠超出了當初設計產(chǎn)品時的估計，并且波及到了國債現(xiàn)券市場、股票市場乃至資金市場。不少證券公司、上市公司因深陷國債回購風波而導致了重大損失，有的甚至因此停業(yè)或被托管。為此，有關部門在防范及化解國債回購風險方面作出了大量努力。如證券交易所原來每季度調(diào)整一次國債回購的標準券抵押比例， 第 11 頁 共 13 頁 現(xiàn)改為可以根據(jù)市場情況隨時調(diào)整；另外，一些證券公司也強化了對客戶國債資產(chǎn)的管理，并且制定了相關措施來防止被挪用。但是，如果要從根本上控制和化解國債回購風險，需要在交易規(guī)則上進行大的改變。 首先，應該借鑒銀 行間市場托管經(jīng)驗，將國債主席位下的二級托管改為賬戶托管，以賬戶清算制取代席位聯(lián)合制，單一席位各個子賬戶分別進行交易和清算； 凡是進行債券回購融資，均應該按標準券折算率計算的等值現(xiàn)券提交登記結算機構，實施轉移占有，堵住制度上的最大漏洞，從理論上和實務上杜絕證券公司挪用客戶國債的可能。 其次，進一步完善標準券計算辦法，確定合理的國債回購質押比例，控制好融資杠桿。經(jīng)中國證監(jiān)會批準，上海、深圳證券交易所和中國證券登記結算公司聯(lián)合擬定的《標準券折算率管理辦法》已于 2024 年元月 1 日實行；該辦法將原 來每季度發(fā)布一次標準券折算比例改為每周發(fā)布一次。新的國債標準券折算率公式如下： 國債標準券折算率 =上期平均價 （ 1波動率） 97%247。 （ 1+到期平均回購利率 247。2 ） 247。100 新的國債標準券折算率公式引入了兩個關鍵性的因素。一是引入 97%的折算系數(shù)，從而降低了質押比例，該系數(shù)雖然犧牲了國債的部分使用效率，但卻可以增加融資方的成本，回避抵押不 第 12 頁 共 13 頁 足的風險，降低盲目融資的沖動；二是引入了波動率因素，考慮到了市場波動對回購融資造成的風險 [2].今后管理部門應該在實踐的基礎上繼續(xù)對標準券計算的細節(jié)問題作 進一步的研究，在實踐中繼續(xù)完善管理辦法和計算公式。 第三，提高債券回購市場透明度，建立債券查詢系統(tǒng)?？紤]到目前立即實行一對一的賬戶清算制有一定困難，應該盡快建立債券查詢系統(tǒng)，讓投資者通過中國證券登記結算公司的網(wǎng)絡服務及時查詢自己證券賬戶中的債券余額以及質押券余額情況，從而有效防范個別證券公司挪用債券進行回購融資的行為。從 2024年 9 月份上海、深圳證券交易所和中國證券登記結算公司所發(fā)的《關于發(fā)布實施有關問題的通知》看，管理層已經(jīng)意識到這個問題，而如何盡快實施、如何盡量避免市場的震動則是解決問題的關鍵 [3]. 第四，在解決國債回購問題的同時，還應該盡快拓寬證券公司融資渠道，建立多樣化的券商融資模式。建議完善同業(yè)拆借市場，讓合格的證券公司與銀行一起享受同等待遇，放寬拆借期限；同時，逐步開設證券承銷業(yè)務貸款，引入商業(yè)銀行等大型的機構投資者，以做大做強交易所國債市場。 參考文獻： [1]巴曙松，高偉。國債回購為何成券商毀滅導火索 [n].新京報， 20241018. 第 13 頁 共 13 頁 [2]上海、深圳證券交易所和中國證券登記結算公司：標準券折算率管理辦法 [z].. [3]中國國債網(wǎng)
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