【正文】 + 風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率 ? 而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 =風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù) х標(biāo)準(zhǔn)離差率 ? 所以 ? 投資報(bào)酬率 =無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率 + ? 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù) x標(biāo)準(zhǔn)離差率 ? 案例 ：某公司準(zhǔn)備投資開發(fā)新產(chǎn)品 ,現(xiàn)有三個(gè)選擇方案 .根據(jù)市場預(yù)測 ,三種不同方案市場的預(yù)計(jì)年 ? 報(bào)酬如下 : ? 試問開發(fā)哪種新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)最大 ?開發(fā)哪 ? 種新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)最小 ? 市場狀況 發(fā)生概率 A產(chǎn)品預(yù)計(jì)報(bào)酬率 B產(chǎn)品預(yù)計(jì)報(bào)酬率 C產(chǎn)品預(yù)計(jì)報(bào)酬率 繁榮 30% 50% 40% 一般 15% 15% 15% 衰退 0 30% 15% ? 解答： ? A產(chǎn)品預(yù)期收益率=30% +15% +0 =% ? B產(chǎn)品預(yù)期收益率 ? =50% +15% % =% ? C產(chǎn)品預(yù)期收益率 ? =40% +15% % =% ? б A=√(30%%)2 +(15%%)2 ? +(%)2 =% ? б B=√(50%%)2 +(15%%)2 ? +(30%%)2 =% ? б C=√(40%%)2 +(15%%)2 ? +(15%%)2 =% ? 所以， B產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)最大， A產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)最小 第六講 時(shí)間價(jià)值與證券估價(jià) ? 一、時(shí)間價(jià)值 ? （一）概念 ? 貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)過一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。 ? 貨幣時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)是資金周轉(zhuǎn)使用后的增值額。 ? （二）表達(dá)方式 ? 貨幣時(shí)間價(jià)值有兩種表達(dá)形式： ? 用絕對(duì)數(shù)表示 ， 即貨幣時(shí)間價(jià)值額 ， 是指貨幣在生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的增值額；用相對(duì)數(shù)表示 ， 即貨幣時(shí)間價(jià)值率 ， 是指不包括風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和通貨膨脹因素的平均資金利潤率 。 ? 貨幣時(shí)間價(jià)值可用絕對(duì)數(shù)表示，也可用相對(duì)數(shù)表 ? 示，通常用相對(duì)數(shù)表示，即利息率 ? （ 三 ） 貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 ? ? 復(fù)利，是指不僅本金計(jì)算利息，而且將本金所產(chǎn)生的利息在下期轉(zhuǎn)為本金，再計(jì)算利息，即本能生利，利也能生利。俗稱“利滾利”。在財(cái)務(wù)管理中，時(shí)間價(jià)值一般都按復(fù)利計(jì)算。 ? （ 1）復(fù)利終值 ? 復(fù)利終值，是指現(xiàn)在一筆資本按復(fù)利方式計(jì)算的未來價(jià)值。復(fù)利終值一般計(jì)算公式為： ? S=P х （ 1+i)n =P х （ s/p,i,n) ? 例 1：投資 10000元，投資期 5年，年收益 6%，那么，在復(fù)利情況下，投資者到期的收益總額為： ? S=10000 х （ 1+6%） 5 ? =10000 ? =13382(元） ? （ 2）復(fù)利現(xiàn)值 ? 復(fù)利現(xiàn)值是指未來一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利方式計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值。復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算，是指已知 s、 i、 n時(shí)，求 p ? 由復(fù)利終值計(jì)算得出 復(fù)利現(xiàn)值的 一般計(jì)算公式： ? P=S х(1+i)n =S (p/s,i,n) ? 例 2：若 5年后投資者欲獲得 13382元資金，在年6%的收益率條件下，他現(xiàn)在至少要投資 10000元。即： P=13382 х （ 1+6%） 5 ? =13382 ? =10000(元 ) ? 例 3：某公司現(xiàn)投資 30萬元 ,希望 3年后用這筆資金的本利和購置一套價(jià)值 45萬元的設(shè)備 ,則這筆資金的最低投資報(bào)酬率應(yīng)是多少 ? ? 450000=300000 (S/P, i , 3) ? (S/P, i , 3)=450000/300000 ? = ? 查復(fù)利終值系數(shù)表得 : ? 當(dāng) i=14%時(shí) , (S/P, 14% , 3)=。 ? 當(dāng) i=15%時(shí) , (S/P, 15% , 3)= ? 因此 ,投資報(bào)酬率應(yīng)在 14%~15%之間 ,用插值法計(jì)算得 : ? ?14% ? 15%14% ? 則： ?=14%+（ 15%14%） ? =% ? 需要注意的是：當(dāng)利息在一年內(nèi)復(fù)利幾次時(shí)，實(shí)際得到的利息比按給定的年利率計(jì)算的利息多。即名義利率與實(shí)際利率之區(qū)別。 ? 例 4：本金 1000元，投資 5年，年利率 8% ? ① 若每季復(fù)利一次 ,5年后的本利和為 : ? S=1000 х( S/P, 2%, 20) ? =1000 ? =(元 ) ? 每季利率 =8%247。 4=2%,復(fù)利次數(shù) =5 4=20 ? ② 若一年復(fù)利一次 ,則 5年后的本利和為 : ? S=1000 х( S/P, 8%, 5) ? =1000 ? =(元 ) ? 可見 ,一年復(fù)利多次的利息額要大于一年復(fù)利一次的利息額 .一年復(fù)利多次的利息是在給定的年利率的基礎(chǔ)上按實(shí)際復(fù)利的次數(shù)折算的 ,很顯然 ,按實(shí)際得到的利息折算的年利率要高于給定的年利率 .按實(shí)際得到的利息折算的年利率叫實(shí)際年利率 ,給定的年利率叫名義年利率 . ? ? 年金是指等額、定期的系列收支。按收付次數(shù)和時(shí)間可分為后付年金（普通年金）、先付年金和遞延年金等。 ? （ 1）普通年金終值和現(xiàn)值 ? ① 普通年金終值： 普通年金，即后付年金，是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)。即 在期末收付的年金。 ? S=A х[(1+i)?1/i]=A х(S/A, i, n) ? ② 普通年金現(xiàn)值：為在每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。 ? P=A х[1（ 1+i)‐ ?/i]=A х(P/A, i, n) ? （ 2）先付年金終值和現(xiàn)值 ? 先付年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的 ? 系列收付款項(xiàng)。又稱即付年金或預(yù)付年金。 ? 先付年金終值比普通年金終值多計(jì)算一期現(xiàn)金流；先付年金現(xiàn)值比普通年金現(xiàn)值少了一個(gè)貼現(xiàn)期。 ? （ 3）遞延年金 ? 遞延年金是指第一次收付發(fā)生在第二期或以后的年金。遞延年金主要在于其現(xiàn)值的計(jì)算。 ? 遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算有兩種方法： ? 第一：把遞延年金視為 n期后付年金，求出遞延期末的現(xiàn)值 ,然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期期初。 ? 第二：假設(shè)遞延期中也進(jìn)行收付，先求出（ m+n) ? 期的年金現(xiàn)值，然后扣除實(shí)際并未支付的 ? 遞延期（ m）的年金現(xiàn)值。 ? （ 4）永續(xù)年金：無限期定額支付的年金。 ? 普通年金現(xiàn)值為 : ? P=A х [1（ 1+i)‐ ?/i] ? 當(dāng) n→∞ 時(shí) , （ 1+i)‐ ?的極值為零 ,則 : ? P=A/I ? 二、證券估價(jià) ? （一）債券估價(jià) ? 債券估價(jià)基本模型 ： ? I1 I2 In M ? V= + +…+ + ? (1+Kd)1 (1+Kd)2 (1+Kd)n (1+Kd)n ? 案例見教材 ? （二）股票估價(jià) ? 股票估價(jià)基本模型： ? D1 D2 D3 ? V= + + +… ? (1+K)1 (1+K)2 (1+K)3 ? 案例 ：某上市公司去年支付的股利為每股 1元， ? 一位投資者預(yù)計(jì)此公司股利按固定比率 5%增長， ? 該股票的 β系數(shù)為 ，無風(fēng)險(xiǎn)利率為 8%，所有股票 ? 的平均報(bào)酬率為 15%， ? 問（ 1）該投資者投資該股票的必要報(bào)酬率是多少？ ? （ 2）該股票的市場價(jià)格為多少時(shí)，這位投資者才會(huì)購 買？ ? 解： ? （ 1）必要報(bào)酬率 = 8%+ （ 15%8%） ? =% ? （ 2） P=1 (1+5%) 247。 (%5%) ? = ? 即該股票的價(jià)格低于 ，該投資者才會(huì)購買。 第七講 項(xiàng)目投資評(píng)價(jià) ? 項(xiàng)目投資決策的基本準(zhǔn)則：投資項(xiàng)目的預(yù)期收益超過基準(zhǔn)收益，但投資損失在企業(yè)承受能力內(nèi)；投資規(guī)模能適應(yīng)未來不確定的商業(yè)環(huán)境。 ? 一、企業(yè)項(xiàng)目投資特點(diǎn)及類型 ? （一）項(xiàng)目投資資產(chǎn)的特點(diǎn) ? ? 即資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。當(dāng)資產(chǎn)處于完全的流動(dòng)性時(shí)，不管其何時(shí)出售轉(zhuǎn)讓，該資產(chǎn)都 ? 能實(shí)現(xiàn)其全額價(jià)值。 ? ? 資產(chǎn)的可逆性是指該資產(chǎn)帶給其持有者的價(jià)值 ? 占購買者同期購買該資產(chǎn)所支付成本的百分比。對(duì)于一項(xiàng)完全可逆的資產(chǎn)來說，該百分比為100%，表明購置成本全部可以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。資產(chǎn)的完全可逆性是難以想象的，任何資產(chǎn)的交換必然伴隨著某些成本支出，即使是完全流通性的資產(chǎn)也存在交易費(fèi)用。 ? ? 資產(chǎn)價(jià)值在未來時(shí)日的不可確切預(yù)測決定了資產(chǎn)收益的不確定性，它將影響企業(yè)未來現(xiàn)金流的波動(dòng)，也影響投資者的預(yù)期回報(bào)率，進(jìn)而影響資本成本。 ? （二）項(xiàng)目投資分類 ? 根據(jù)對(duì)投資項(xiàng)目增量現(xiàn)金流的循環(huán)主體不同，可以將企業(yè)項(xiàng)目投資分為內(nèi)部資產(chǎn)投資和外部權(quán)益投資。這樣，有利于從現(xiàn)金流特征上，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)與選擇。 ? 二、投資項(xiàng)目的區(qū)分比較 ? （一）兩種投資類型的現(xiàn)金流 ? 內(nèi)部資產(chǎn)投資與外部權(quán)益投資從現(xiàn)金流的角度分析，有多方面不同。這些不同相應(yīng) ? 影響了兩種類型投資的選擇和評(píng)價(jià)。 投資類型 比較標(biāo)準(zhǔn) 內(nèi)部資產(chǎn)投資 外部權(quán)益投 資 現(xiàn)金流循環(huán)主體不同 企業(yè)內(nèi)部循環(huán)，能夠?qū)ζ髽I(yè)營業(yè)收入作出貢獻(xiàn)的資產(chǎn)。如增加或減少營運(yùn)資金、固定資產(chǎn)等 企業(yè)外部循環(huán)，增加或減少企業(yè)的長期投資 現(xiàn)金流決策主體不同 企業(yè)決策 被投資企業(yè)決策 現(xiàn)金流的相 關(guān)性 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流依據(jù)投資項(xiàng)目與企業(yè)的相關(guān)性不同而不同 現(xiàn)金流只是在合并報(bào)表時(shí)相關(guān) （二）項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)分析 涉及風(fēng)險(xiǎn)方面 風(fēng)險(xiǎn)分析含義 主要影響因素 技術(shù)措施風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目涉及的技術(shù)措施是否能達(dá)到預(yù)期要求 項(xiàng)目規(guī)模、地點(diǎn)和布局的合理性；綜合技術(shù)的成熟度等 組織管理風(fēng)險(xiǎn) 能否保證項(xiàng)目的順利實(shí)施并獲取預(yù)期收益 組織機(jī)構(gòu)設(shè)置的合理性；服務(wù)體系的完善程度；項(xiàng)目管理人員的經(jīng)驗(yàn)和素質(zhì)；項(xiàng)目管理機(jī)制的有效性等 涉及風(fēng)險(xiǎn)方面 風(fēng)險(xiǎn)分析含義 主要影響因素 社會(huì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn) 國家體制、政策和生態(tài)環(huán)境給項(xiàng)目建設(shè)和營運(yùn)帶來的風(fēng)險(xiǎn) 國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整； 經(jīng)濟(jì)政策影響；傳統(tǒng) 文化和社會(huì)觀念等影響 市場 風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目產(chǎn)品能否在預(yù)期價(jià)格范圍暢銷 項(xiàng)目產(chǎn)品供需預(yù)測、競爭力、市場和價(jià)格等 財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn) 能否順利籌集和償還資金、實(shí)現(xiàn)預(yù)期財(cái)務(wù)效益 財(cái)務(wù)盈利能力、財(cái)務(wù)清償能力、資金周轉(zhuǎn)能力 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 資源是否有效利用、 能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益 社會(huì)折現(xiàn)率等各種經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo) （三）風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì) 風(fēng)險(xiǎn)類型 舉例 應(yīng)對(duì)措施 內(nèi)部項(xiàng)目投資 外部權(quán)益投資 項(xiàng)目操作 估計(jì)失誤產(chǎn)品 擁有大量項(xiàng)目 擁有分散化的組合投資 競爭性 無法預(yù)知的費(fèi)用、競爭者擁有新產(chǎn)品或服務(wù) 收購競爭者的資產(chǎn) 投資于競爭者的股權(quán) 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 行業(yè)環(huán)境的變化 分散投資于不相關(guān)資產(chǎn)項(xiàng)目 擁有跨行業(yè)的企業(yè)組合 國際化 匯率、政策變化 投資不同國家 擁有跨國度的企業(yè)組合 宏觀環(huán)境 利率變化、通貨膨脹等 ? 三、項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)分析 ? （一）運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)告信息進(jìn)行組合分析 ? ，對(duì)財(cái)務(wù)信息深入理解 ? ，進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析 ? ，進(jìn)行可比性分析 ? ，避免落入陷阱 ? （二）運(yùn)用超資料財(cái)務(wù)分析技術(shù)推斷企業(yè)發(fā)展 ? 前景 ? 性與成長性 ? 真實(shí)價(jià)值 ? ? ? 四、測算項(xiàng)目現(xiàn)金流 ? （一）現(xiàn)金流量概念 ? 所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 ? 要盡可能客觀和準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)項(xiàng)目，只能使用與該項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流。 ? ? 在投資項(xiàng)目中，只有受項(xiàng)目決策影響的現(xiàn)金流 ? 才是與該項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流。而在決策時(shí)已 ? 經(jīng)使用掉而無法收回的現(xiàn)金流通常稱為沉 ? 沒成本。 ? 案例背景 ： 1946年， Sony