公司治理的研究方法-資料下載頁
2025-03-04 22:10本頁面
【正文】 均數(shù)及中位數(shù)都小於 0，表示外資投資組合中給予大多數(shù)公司權(quán)重小於市場投資組合之權(quán)重 34 ? 公司治理變數(shù)方面 : ? 管理者平均持股比率高達(dá) %，最高達(dá)到%，代表許多上市公司管理者具有相當(dāng)?shù)挠绊懥? ? 董事會中獨立董事比率的平均數(shù)為 %，中位數(shù)為 0%，反映著近年來有部份上市公司積極引進(jìn)獨立董事制度 ? 所有樣本公司中有 29%的公司董事長兼任總經(jīng)理 ? 負(fù)債比率 (LIAB)標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá) %，表示上市公司財務(wù)槓桿使用的情況相當(dāng)分歧 35 表二 外資在各產(chǎn)業(yè)之持股權(quán)重相對於市場投資組合權(quán)重 ? 從 1997年到 2023年，除了資訊電子及運輸產(chǎn)業(yè)外，在大部分的年度中，全體外資投資組合給予各產(chǎn)業(yè)的持股權(quán)重都小於各產(chǎn)業(yè)占全體市場投資組合之權(quán)重 ? 過去針對日本、瑞典等國的研究中也發(fā)現(xiàn)，外資持股權(quán)重小於市場投資組合權(quán)重(Dahlquist and Robertsson, 2023。 Kang and Stulz, 1997) 36 追蹤資料模型 (panel data model)迴歸分析結(jié)果 ? 公司治理變數(shù) ? 由表三 Model 1迴歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)： ?獨立董事比率越高的公司，外資持股比重會越高 ?外資持股比重受董監(jiān)事質(zhì)押負(fù)向且顯著影響 ?管理者持股與大額股東持股越高的公司，外資持股權(quán)重也會越高，董監(jiān)事質(zhì)押比重越高的公司，外資持股權(quán)重會越低 ?外資並未迴避董事長兼任總經(jīng)理的公司 37 ? 控制變數(shù) ? 外資偏好持有規(guī)模較大、交叉上市及 MSCI成分股的公司 ? 此結(jié)果與 Dahlquist and Robertsson (2023)及Gompers and Metrick (2023)研究結(jié)果一致 ? Model 2使用截斷式迴歸模型 (piecewise regression model)檢定管理者持股與外資持股偏好的關(guān)係 ? 結(jié)果支持管理者持股比率與外資持股偏好呈非線性關(guān)係 ? Model 3與 Model 4將依變數(shù)換成外資持股比率 38 資料切齊迴歸模型（ censored regression model)分析結(jié)果 ? 表四呈現(xiàn)公司治理機(jī)制與外資持股偏好關(guān)聯(lián)性之資料切齊迴歸分析結(jié)果 ? 在考慮外資持股比率下界為 0的情況下，外資偏好持有高管理者持股及高大額股東持股的公司 ? 董監(jiān)事質(zhì)押與外資持股偏好呈負(fù)向關(guān)係，但並不顯著 ? 董事長兼任總經(jīng)理對於外資持股權(quán)重具有顯著負(fù)向影響 39 ? Model 2結(jié)果顯示，管理者持股與 RELWEIGHT成非線性的關(guān)係 ?管理者持股小於 40%時，隨著管理者持股比率提高， RELWEIGHT也會跟隨提高；管理者持股介於 40%到 60%間，管理者持股持續(xù)增加， RELWEGHT會有更明顯提升；但管理者持股比率超過 60%時， RELWEIGHT卻隨管理者持股比率的增加而下降 ? Model 3使用 Tobit model結(jié)果發(fā)現(xiàn)，管理者持股比率、大額股東持股比率及獨立董事比率越高的公司，外資持股率也會越高，而董監(jiān)事質(zhì)押比率越高的公司，外資持股率則是越低 40 敏感性分析 ? 本文在未報導(dǎo)研究結(jié)果也使用落後一期公司治理變數(shù)來當(dāng)成工具變數(shù) ? 將全體外資個股持股上限當(dāng)成控制變數(shù) ? 將股票周轉(zhuǎn)率當(dāng)成控制變數(shù)納入當(dāng)期報酬其前期報酬當(dāng)成控制變數(shù) 41 5 結(jié)論與建議 ? 在控制公司規(guī)模、負(fù)債、風(fēng)險及獲利等變數(shù)後，發(fā)現(xiàn)外資不喜歡持有管理者持股比例太高及董監(jiān)事質(zhì)押比重太高的公司 ? 外資的持股選擇中會迴避公司治理機(jī)制不佳與具潛在代理成本的企業(yè) ? 外資不願意持有經(jīng)理人具有絕對支配力的公司，反而偏好具有外部大額股東來約束管理者的公司 42 未來研究方向 ? 公司治理機(jī)制較佳的公司，外資持股變動頻率是否較低 ? 詳細(xì)探討不同公司治理機(jī)制的子構(gòu)面對於外資持股偏好的影響 ? 比較公司治理機(jī)制對於本國機(jī)構(gòu)投資人與外國機(jī)構(gòu)投資人影響差異 43
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