第05章企業(yè)并購(gòu)估價(jià)-資料下載頁(yè)
2025-03-04 13:32本頁(yè)面
【正文】 =（億元） 第七步 計(jì)算公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 V0 =+=(億元 ) 六、自由現(xiàn)金流量估值的三階段模型 高增長(zhǎng)階段 轉(zhuǎn)換階段 穩(wěn)定增長(zhǎng)階段nnnntntttnttttargrFCFrFCFrgFCFV)1)(()1()1()1( 111110???????? ????????n1——初始高增長(zhǎng)階段的期末； n ——轉(zhuǎn)換階段期末。 ? 全部自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值＝明確的預(yù)測(cè)期期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋明確的預(yù)測(cè)期之后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 預(yù)測(cè)期7425年35 26明確預(yù)測(cè)期的自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值5年 10年 20年65連續(xù)價(jià)值2179544615年4060 七、案例研究與分析： 戴姆勒 —— 奔馳與克萊斯勒合并的價(jià)值評(píng)估 ? 案例背景 ? 德國(guó)的戴姆勒－奔馳公司和美國(guó)的克萊斯勒公司均為世界著名的汽車(chē)制造公司，戴姆勒－奔馳的主打產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)高價(jià)的豪華車(chē)，主要市場(chǎng)在歐洲和北美，美國(guó)克萊斯勒公司的產(chǎn)品則主要集中于大眾車(chē)，主要市場(chǎng)側(cè)重于美洲大陸。上世紀(jì) 90年代后期，全球汽車(chē)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)成為汽車(chē)公司戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的可行方法。戴姆勒－奔馳與克萊斯勒兩家公司在產(chǎn)品和市場(chǎng)范圍上正好互補(bǔ)，著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略性考慮，公司合并被提上議事日程。 ? 通過(guò)合并雙方可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，合并后公司的采購(gòu)、建設(shè)、制造以及產(chǎn)品的銷(xiāo)售、研發(fā)等方面都會(huì)隨之而來(lái)享受到整合效應(yīng)，從而提高設(shè)備的利用率、管理效率，分銷(xiāo)渠道的整合也會(huì)擴(kuò)大銷(xiāo)售收入，此外服務(wù)與管理等部門(mén)也可以獲得不同程度的益處。當(dāng)時(shí)估計(jì)短期內(nèi)由于合并帶來(lái)的成本降低和收入增加會(huì)帶來(lái) 25億馬克的合并收益，而長(zhǎng)期來(lái)看，采購(gòu)優(yōu)化及研究整合將會(huì)帶來(lái)超過(guò)50億馬克的整合收益。但由于兩家的規(guī)模以及公司地理位置上分屬歐洲大陸和美洲大陸，使合并的復(fù)雜程度和評(píng)估難度大大提高。為此雙方各自聘請(qǐng)了兩家投資銀行作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，希望能夠合理地確定各自的價(jià)值以及換股比例。 ? 價(jià)值評(píng)估 – 第一步 確定貼現(xiàn)收益 – 第二步 確定貼現(xiàn)率 ? 基礎(chǔ)利率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) (報(bào)酬率 )和增長(zhǎng)率扣減 (修正值 ) ? 在扣除 35％的股東所得稅后，可以計(jì)算出兩個(gè)階段的貼現(xiàn)率： ? 第一階段為： (％＋ ％ ) (135％ )＝ ％ ? 第二階段為： (％＋ ％ ) (135％ )－ 1％＝ ％ 第三步 非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的評(píng)估 計(jì)算得出戴姆 —— 奔馳的收益現(xiàn)值為 馬克，克萊斯勒的收益現(xiàn)值為 。再加上非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值，得出兩個(gè)公司的實(shí)際價(jià)值分別為：奔馳公司 ，克萊斯勒 (不出售庫(kù)存股票 )或 (出售庫(kù)存股票 )。 ? 換股合并 – 1. 確定總股本數(shù) – 經(jīng)調(diào)整，奔馳公司總股本為 ，克萊斯勒公司總股本 (不出售庫(kù)存股票 )或 (出售庫(kù)存股票 )。兩個(gè)公司的每股現(xiàn)值為： – 奔馳公司： – 克萊斯勒：不出售庫(kù)存股票時(shí) ＝ – 出售庫(kù)存股票時(shí) ＝ – 2. 確定換股比例 – 在奔馳公司愿意接受換股的股東比例無(wú)法確定的情況下，為鼓勵(lì)更多的奔馳公司股東接受換股，提高換股比例的吸引力，經(jīng)過(guò)雙方討價(jià)還價(jià)，確定了不同接受換股股東比例下相應(yīng)的換股比例 。 ? 案例分析與啟示 – 熟悉了換股并購(gòu)的操作流程 ? 因?yàn)閾Q股并購(gòu)的本質(zhì)在于通過(guò)股票的交換來(lái)實(shí)現(xiàn)兼并的目的，而股票交換的基本條件就是股票價(jià)值相當(dāng)，所以換股比例就轉(zhuǎn)換為股票價(jià)值的確定。 – 了解了并購(gòu)中如何確定公司價(jià)值 ? 無(wú)論采取哪種支付方式，確定公司價(jià)值都是必不可少的重要環(huán)節(jié)，目標(biāo)公司的內(nèi)在價(jià)值往往也是購(gòu)并決策的依據(jù)。 演講完畢，謝謝觀看！
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1