【正文】 DF市場(chǎng)、無(wú)貿(mào)易背景即期交易等業(yè)務(wù)，針對(duì)人民幣的投機(jī)活動(dòng)可能會(huì)找到肥沃的發(fā)展土壤，n 而另一方面企業(yè)要求有足夠的金融衍生工具來(lái)規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，銀行需要足夠的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具來(lái)對(duì)沖企業(yè)轉(zhuǎn)移來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。n 這就向央行提出了一個(gè)問(wèn)題，如何在合理的范圍內(nèi)開(kāi)放市場(chǎng)，在企業(yè)與銀行規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)同規(guī)避熱錢(qián)大量流入的風(fēng)險(xiǎn)中尋找平衡。發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)乃當(dāng)務(wù)之急 n 人民幣與外匯間的外匯市場(chǎng)、外匯 /外匯間市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)基本上是相互隔離的。n 遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易是目前在岸人民幣與外匯間惟一一種零售的遠(yuǎn)期交易方式，并且由于對(duì)交易者、交易活動(dòng)、遠(yuǎn)期匯率、遠(yuǎn)期結(jié)售匯銀行資格等存在諸多限制，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易只是一種極為初級(jí)的遠(yuǎn)期交易方式。遠(yuǎn)期交易品種單一，掉期交易、外匯期權(quán)等外匯遠(yuǎn)期交易工具缺乏，企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人可利用的匯率避險(xiǎn)工具極為有限。銀行間外匯市場(chǎng)則沒(méi)有任何遠(yuǎn)期外匯交易工具。外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)n 匯兌損失的可能 n 少或損失擴(kuò)大的可能 n 帳面出現(xiàn)損失的可能 。 n 在進(jìn)出口貿(mào)易中，從合同訂立到信用證的開(kāi)立，到審證、改證，再到賣(mài)方裝船發(fā)貨，直到受益人向銀行議付貨款，期間有一段較長(zhǎng)的時(shí)間間隔，在此期間如外匯匯率上漲，即外幣升值時(shí)，對(duì)于付款企業(yè)來(lái)講，支付既定的外幣數(shù)額要付出更多的本國(guó)貨幣；而當(dāng)外匯匯率下跌時(shí)，則對(duì)于收款企業(yè)來(lái)講，收進(jìn)既定數(shù)額外幣結(jié)匯時(shí)可得的本國(guó)貨幣更少了。前一種情況是進(jìn)口商受損，而后一種情況是出口商受損。 可能n 假設(shè) A國(guó)貨幣匯率上升，對(duì) A國(guó)出口商而言，堅(jiān)挺的本幣使本幣不變的外銷(xiāo)價(jià)驟升，如果國(guó)際市場(chǎng)上此商品價(jià)格需求彈性較大，出口商的外銷(xiāo)量就會(huì)銳減，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)收益的減少。如果 A國(guó)貨幣匯率下跌，對(duì) A國(guó)進(jìn)口商而言，疲軟的本幣使外幣不變的內(nèi)銷(xiāo)價(jià)驟升，如果國(guó)內(nèi)市場(chǎng)此類(lèi)商品的需求價(jià)格彈性較大，進(jìn)口商的內(nèi)銷(xiāo)量就會(huì)減少，相應(yīng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)盈利的減少。特別是對(duì)進(jìn)料加工企業(yè)而言，進(jìn)口成本的上升會(huì)給企業(yè)盈利帶來(lái)極為不利的影響。 可能n 根據(jù)國(guó)家外匯管理?xiàng)l例的規(guī)定，符合條件的外貿(mào)企業(yè)可保留一定數(shù)額的外匯存款。這就意味著企業(yè)的帳面資產(chǎn)不僅有本幣而且有外匯，在編制綜合財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，就要將不同功能貨幣表示的資產(chǎn)和負(fù)債統(tǒng)一折算為報(bào)告貨幣即所在國(guó)貨幣來(lái)表示，使其具有統(tǒng)一性和可比性。這樣，由于這兩類(lèi)貨幣間匯率的變動(dòng)，資產(chǎn)負(fù)債表中某些項(xiàng)目的價(jià)值也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。具體表現(xiàn)在，企業(yè)擁有的外幣負(fù)債由于外幣匯率的上升，而使本幣負(fù)債增加。外匯風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具n n n n n 金融衍生工具的使用匯率風(fēng)險(xiǎn)究其實(shí)質(zhì)而言屬于一種金融風(fēng)險(xiǎn)， 20世紀(jì) 70年代以來(lái)，在金融市場(chǎng)成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家已運(yùn)用兼有套期保值和投機(jī)功能的金融創(chuàng)新工具半個(gè)多世紀(jì)目前，在國(guó)際金融市場(chǎng)上比較常用的金融工具有：遠(yuǎn)期外匯交易（ FORWARD EXCHANGE TRANSACTION） ,外匯期權(quán)交易（ FOREIGN EXCHANGE OPTION） ,外匯期貨交易（FOREIGN EXCHANGE FUTURES） ,貨幣互換（CURRENCY SWAP）等。 n 企業(yè)預(yù)定在未來(lái)一定日期，會(huì)收到或支付一筆外幣款項(xiàng)時(shí)，先在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)該種外幣，將未實(shí)現(xiàn)的 匯率予以固定 ，而不管契約期間的匯率如何變動(dòng)，企業(yè)都可以確定將來(lái)能夠收到或付出一定數(shù)額的本國(guó)貨幣n 遠(yuǎn)期合同是不可撤消的，應(yīng)否采用這種避險(xiǎn)工具的關(guān)鍵是對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)測(cè)，若匯率預(yù)測(cè)失誤，雖鎖定了風(fēng)險(xiǎn)，卻也失去了本應(yīng)得到的收益。因而，這種避險(xiǎn)工具常用于 保守型 管理策略之中。 案例分析n 某客戶有日元債務(wù)，但是它的收入是美元。六個(gè)月后，該客戶必須償還日元債務(wù)，而且認(rèn)為日元將有可能升值，那么為了避免六個(gè)月后花費(fèi)更多的美元去買(mǎi)日元，該客戶可以與銀行作一筆期限為六個(gè)月的賣(mài)美元買(mǎi)日元的遠(yuǎn)期外匯交易，這樣就將六個(gè)月后賣(mài)美元買(mǎi)日元的匯率提前固定，防止了因日元升值美元貶值帶來(lái)的損失。n 進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易，您需要將您交易金額的一部分做為保證金存入銀行， 直到遠(yuǎn)期交易到期交割完畢。 例 1：鎖定進(jìn)口付匯成本n 1998年 5月 8日美元兌日元的匯率水平為 133。根據(jù)貿(mào)易合同，進(jìn)口商甲公司將在 6月 10日支付 4億日元的進(jìn)口貨款 。由于甲公司的外匯資金只有美元，因此需要通過(guò)外匯買(mǎi)賣(mài)，賣(mài)出美元買(mǎi)入相應(yīng)日元來(lái)支付貨款。公司擔(dān)心美元兌日元的匯率下跌將會(huì)增加換匯成本，于是同中國(guó)銀行敘做一筆遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)，按遠(yuǎn)期匯率 4億日元，同時(shí)賣(mài)出美元： 400000000247。= n 起息日 (資金交割日 )為 6月 10日。在這一天，甲公司需向我行支付 3， 018， ，同時(shí)我行將向公司支付 4億日元。n 這筆遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)成交后，美元兌日元的匯率成本便可固定下來(lái)，無(wú)論國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率水平如何變化，甲公司都將按 平從中國(guó)銀行換取日元。n 假如甲公司等到支付貨款的日期才進(jìn)行即期外匯買(mǎi)賣(mài)，那么如果 6月 10日美元兌日元的即期市場(chǎng)匯率水平跌至 124，那么甲公司必須按 124的匯率水平買(mǎi)入 4億日元，同時(shí)賣(mài)出美元：n 400000000247。124= n 與敘做遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)相比，公司將多支出美元： n = n 由此可見(jiàn)，通過(guò)遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)可以鎖定進(jìn)口商進(jìn)口付匯的成本。例 2：鎖定出口收匯成本n 1998年 5月 8日美元兌日元的匯率水平為 133。根據(jù)貿(mào)易合同，出口商乙公司將在 6月 10日收到 4億日元的貨款。乙公司擔(dān)心美元兌日元的匯率將上升，希望提前 1個(gè)月固定美元兌日元的匯率，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。于是同我行敘做一筆遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)，按遠(yuǎn)期匯率 4億日元，同時(shí)買(mǎi)入美元： n 400000000247。= n 起息日 (資金交割日 )為 6月 10日。在這一天，公司需向中國(guó)銀行支付 4億日元，同時(shí)中國(guó)銀行將向公司支付 3， 012。n 這筆遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)成交后，美元兌日元的匯率便可固定下來(lái)，無(wú)論國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率水平如何變化，乙公司都將按。 n 假如乙公司等到收到貨款的日期才進(jìn)行即期外匯買(mǎi)賣(mài)，那么如果 6月 10日美元兌日元的即期市場(chǎng)匯率水平升至 144，那么甲公司必須按 144的匯率水平賣(mài)出 4億日元，同時(shí)買(mǎi)入美元： n 400000000247。144= n 與敘做遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)相比，公司將少收美元：=n 通過(guò)上面的例子，我們可以看出，通過(guò)恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)，進(jìn)口商或出口商可以鎖定匯率，避免了匯率波動(dòng)可能帶來(lái)的損失。但是如果匯率向不利方向變動(dòng)，那么由于鎖定匯率，遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)也就失去獲利的機(jī)會(huì)。n 外匯期貨的避險(xiǎn)原理與外匯遠(yuǎn)期合同是相似的，即為了使實(shí)際或預(yù)期的外匯頭寸免受匯率的不利影響，進(jìn)行與現(xiàn)貨頭寸相反方向的外匯期貨交易。也就是買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)，但交易方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出（買(mǎi)進(jìn)）期貨合約而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。外匯期貨n 通過(guò)對(duì)沖，實(shí)際上是將未來(lái)外幣交易匯率事先固定下來(lái)，從而可避免匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。外匯期貨交易的選擇，同樣也取決于匯率預(yù)測(cè)的可靠程度及信用風(fēng)險(xiǎn)，但期貨有獨(dú)特的保證金制度，它是利得與損失的杠桿，它既不限制風(fēng)險(xiǎn)，又不限制收益，即到期不履行時(shí)，支付保證金。n 可見(jiàn)，該避險(xiǎn)工具可滿足持 “中庸型 ”或 “保守型”風(fēng)險(xiǎn)管理策略的需要。外匯期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的區(qū)別n 相同：企業(yè)或個(gè)人用固定匯率水平來(lái)保值n 不同： a、市場(chǎng)不同。外匯期貨市場(chǎng)是一個(gè)高度規(guī)范化的交易場(chǎng)所，而遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)沒(méi)有固定的交易場(chǎng)所?！　? b、交易方法不同。外匯期貨交易是以拍板叫價(jià)的方式成交的，而遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)是通過(guò)電訊工具進(jìn)行的，并同時(shí)報(bào)出買(mǎi)賣(mài)價(jià)。　　 c、合同規(guī)范程度不同。在外匯期貨交易中，合同是十分標(biāo)準(zhǔn)的，表現(xiàn)為在金額、交割期、交割地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化。如何利用外匯期貨進(jìn)行套期保值？ n 匯率和利率的大幅波動(dòng)，使得持有者、貿(mào)易廠商、銀行、企業(yè)等均需要采用套期保值，將風(fēng)險(xiǎn)降至最低限度。n 所謂外匯套期保值是指在現(xiàn)匯市場(chǎng)上 買(mǎi)進(jìn) 或 賣(mài)出 的同時(shí)，又在期貨市場(chǎng)上 賣(mài)出或 買(mǎi)進(jìn) 金額大致相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s。在合約到期時(shí)，因匯率變動(dòng)造成的現(xiàn)匯買(mǎi)本盈虧可由外匯期貨交易上的盈虧彌補(bǔ)。用 “套期保值 ”規(guī)避外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn) n “套期保值 ”可以分兩種。一種是針對(duì)原材料上漲的，一種是針對(duì)外匯匯率波動(dòng)的。n 目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有貨幣期貨。外匯的 “套期保值 ”可在海外完成。 據(jù)了解，國(guó)外企業(yè)在做貿(mào)易計(jì)劃時(shí)，都會(huì)附帶一個(gè) “套期保值 ”計(jì)劃，用來(lái)保證自己的利潤(rùn)空間。 用 “套期保值 ”規(guī)避外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)n 針對(duì)原材料漲價(jià)的 “套期保值 ”，就是在企業(yè)成本核算后，根據(jù)自己的生產(chǎn)計(jì)劃，將企業(yè)一年所用的原材料資金的 10%用來(lái)做期貨。由于期貨市場(chǎng)采用的是保證金制度，投入的資金是 1： 10放大的，所以， 10%的投資，在期貨中就是 100%的企業(yè)所需原材料。當(dāng)原材料漲價(jià)時(shí)，企業(yè)在期貨市場(chǎng)賺來(lái)的錢(qián)就可以沖抵原材料漲價(jià)部分的成本；而當(dāng)原材料價(jià)格下跌時(shí)，企業(yè)在期貨市場(chǎng)的投資勢(shì)必出現(xiàn)虧損，但這筆虧損與原材料價(jià)格下降給企業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)相抵，使企業(yè)原先的成本核算達(dá)到平衡。 外匯期貨規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)例子n 某美國(guó)進(jìn)口商某年 6月 14日同英國(guó)出口商簽訂合同進(jìn)口一批價(jià)值為 ，并約定同年 9月 14日以英鎊付款提貨。簽約時(shí)的三個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為 1GBP=。假設(shè)進(jìn)口商預(yù)期三個(gè)月后 GBP要上升，到時(shí)要支付更多的的美元。為了避免損失，進(jìn)口商指示外匯期貨經(jīng)紀(jì)人代購(gòu) 9月 16日到期交割的英鎊合同 3張（每張 88000英鎊），成交匯率與三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率相同。n 到了 9月 14日，該進(jìn)口商要支付英鎊貨款時(shí)，若即期匯率果然上漲為 1GBP=，這時(shí)進(jìn)口商通知經(jīng)紀(jì)人賣(mài)出其購(gòu)買(mǎi)的 3張 9月 16日交割的英鎊期貨平倉(cāng)，再到現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)英鎊支付貨款。n 外匯期貨市場(chǎng)上， 6月 14日，買(mǎi)入 3張英鎊合約，價(jià)值為： =422400美元；n 9月 14日賣(mài)出英鎊期貨合約，價(jià)值為：=434280美元，則其盈利 434280422400=11880美元。n 在即期現(xiàn)貨市場(chǎng)上， 9月 14日，買(mǎi)入英鎊264000，需支付： =434280美元。n 由此可見(jiàn)，該進(jìn)口商通過(guò)期貨市場(chǎng)盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，達(dá)到了保值的目的，控制了進(jìn)口成本。n 外匯期權(quán)又稱(chēng)外幣期權(quán)，是一種選擇契約，其持有人及期權(quán)買(mǎi)方享有在契約屆期或之前已規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)，或銷(xiāo)售一定數(shù)額某種外幣資產(chǎn)的 權(quán)利 。n 期權(quán)買(mǎi)方：當(dāng)形勢(shì)有利時(shí)，他有權(quán)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出該種外幣資產(chǎn)，如形勢(shì)不利時(shí)，他也可不行使期權(quán)，放棄買(mǎi)賣(mài)該種外幣資產(chǎn)。n 期權(quán)賣(mài)方：則有義務(wù)在買(mǎi)方要求履約時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)期權(quán)買(mǎi)方買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的該種外幣資產(chǎn)。案例分析n 某客戶手中持有美元，并需要在一個(gè)月后用日元支付進(jìn)口貨款，為防止匯率風(fēng)險(xiǎn)，該公司向我行購(gòu)買(mǎi)一個(gè) “美元兌日元、期限為一個(gè)月 ”的歐式期權(quán)。假設(shè)，約定的匯率為 1美元＝，那么該公司則有權(quán)在將來(lái)期權(quán)到期時(shí)，以 1美元＝ 數(shù)額的日元。n 如果在期權(quán)到期時(shí)，市場(chǎng)即期匯率為 1美元＝，那么該公司可以不執(zhí)行期權(quán)，因?yàn)榇藭r(shí)按市場(chǎng)上即期匯率購(gòu)買(mǎi)日元更為有利。案例n 相反，如果在期權(quán)到期時(shí)， 1美元＝，那么該公司則可決定執(zhí)行期權(quán)，要求我行以 1美元＝ 元賣(mài)給他們。由此可見(jiàn)，外匯期權(quán)業(yè)務(wù)的優(yōu)點(diǎn)在于客戶的靈活選擇性，對(duì)于那些合同尚未最后確定的進(jìn)出口業(yè)務(wù)具有很好的保值作用。 利用外匯期權(quán)進(jìn)行保值避險(xiǎn)n 某客戶手中持有美元，并需要在一個(gè)月后用日元支付進(jìn)口貨款，為防止匯率風(fēng)險(xiǎn)，該公司向我行購(gòu)買(mǎi)一個(gè) “美元兌日元、期限為一個(gè)月 ”的歐式期權(quán)。假設(shè)，約定的匯率為 1美元＝ ，那么該公司則有權(quán)在將來(lái)期權(quán)到期時(shí)，以 1美元＝ 日元。n 如果在期權(quán)到期時(shí)，市場(chǎng)即期匯率為 1美元＝，那么該公司可以不執(zhí)行期權(quán)，因?yàn)榇藭r(shí)按市場(chǎng)上即期匯率購(gòu)買(mǎi)日元更為有利。n 相反，如果在期權(quán)到期時(shí)， 1美元＝ ，那么該公司則可決定執(zhí)行期權(quán)，要求我行以 1美元＝ 。由此可見(jiàn)，外匯期權(quán)業(yè)務(wù)的優(yōu)點(diǎn)在于客戶的靈活選擇性，對(duì)于那些合同尚未最后確定的進(jìn)出口業(yè)務(wù)具有很好的保值作用。 利用外匯期權(quán)進(jìn)行投機(jī)n 某人以 1000美元的權(quán)利金買(mǎi)入了一張價(jià)值 100， 000美元的歐元 /美元的歐式看漲合約，合約規(guī)定期限為三個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格為 。n 如果三個(gè)月后的合約到期日，歐元 /美元匯率為 ，則此人可以要求合約賣(mài)方以 賣(mài)給自己價(jià)值 100， 000美元的歐元，然后他可以再到外匯市場(chǎng)上以 ，所得盈利減去最初支付的 1000美元即是其最后的盈利。n 如果買(mǎi)入期權(quán)合約三個(gè)月后，歐元 /美元匯率為 ，此時(shí)執(zhí)行合約還不如直接在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)合算，此人于是可以放棄執(zhí)行合約的權(quán)利，損失最多 1000美金。所謂互換（ Swap）是指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時(shí)間內(nèi)，直接或通過(guò)一個(gè)中間機(jī)構(gòu)來(lái)交換一連串付款義務(wù)的金融交易。主要有貨幣互換和利率互換兩種類(lèi)型。 又稱(chēng) “貨幣掉期 ”，是指交易雙方在一定期限內(nèi)將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進(jìn)行交換。貨幣互換n 貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種，相同期限、等值資金