歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃-資料下載頁
2025-02-22 14:52本頁面
【正文】 （四）其他風(fēng)險(xiǎn) ? 投資者收益相關(guān)風(fēng)險(xiǎn) ? 利率風(fēng)險(xiǎn) ? 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) ? 稅收風(fēng)險(xiǎn) ? 其他風(fēng)險(xiǎn) ? 政策法律風(fēng)險(xiǎn) ? 管理風(fēng)險(xiǎn) ? 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) ? 操作風(fēng)險(xiǎn) ? 不可抗力風(fēng)險(xiǎn) ? 其他不可預(yù)知、不可防范的風(fēng)險(xiǎn) 其他風(fēng)險(xiǎn)詳述及控制分析見 《 歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃計(jì)劃說明書 》 ，此處略去 44 ? 原始權(quán)益人及擔(dān)保人實(shí)力雄厚，信用評(píng)級(jí)高，交易真實(shí)可靠 ? 基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定，收益有較大保證，違約風(fēng)險(xiǎn)低 ? 四種信用增級(jí)方式同時(shí)運(yùn)用，進(jìn)一步降低優(yōu)先級(jí)受益憑證信用風(fēng)險(xiǎn) ? 資金流轉(zhuǎn)各環(huán)節(jié)安全保障措施完善，有效保護(hù)投資者利益 ? 優(yōu)先級(jí)受益憑證細(xì)分為五個(gè)系列產(chǎn)品，預(yù)期收益率相對(duì)較高 45 目 錄 第六章 產(chǎn)品意義及思考 ? 產(chǎn)品意義 ? 我的思考 46 ? 該專項(xiàng)計(jì)劃是國內(nèi)第一單基于入園憑證現(xiàn)金流的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃項(xiàng)目，而華僑城也是第一家通過資產(chǎn)證券化融資的房地產(chǎn)及旅游企業(yè)； ? 華僑城 A在國內(nèi)還擁有多個(gè)旅游項(xiàng)目及主題公園 ,今后可以將該融資模式拓寬運(yùn)用 ,盤活了其擁有的收益性資產(chǎn)，同時(shí)其他類似行業(yè)也可予以借鑒； ? 通過對(duì)華僑城的研究可能會(huì)對(duì)其他企業(yè)尤其是地產(chǎn)及旅游行業(yè)利用資產(chǎn)證券化融資帶來一定的啟示。 47 ? 企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資模式可以拓寬融資渠道、增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，融資成本也相較于銀行貸款更低。另外，企業(yè)通過資產(chǎn)證券化的融資金額具有較大的彈性，可以完全根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流來確定，而不會(huì)受企業(yè)凈資產(chǎn)的限制，給企業(yè)的融資規(guī)模提供了很大的彈性； ? 本次計(jì)劃采用了發(fā)起人差額支付、華僑城集團(tuán)擔(dān)保、收益率超額覆蓋和優(yōu)先 /次級(jí)分層產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等信用增級(jí)方法，這幾種增級(jí)方式的觸發(fā)情況不同，從而可以在不同風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)發(fā)揮相應(yīng)的作用。首先，收益率超額覆蓋測試表明基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流有很好的收益性保證。其次，在基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售收入或者銷售數(shù)量低于約定水平時(shí)，原始權(quán)益人的差額補(bǔ)足承諾和華僑城的擔(dān)保責(zé)任會(huì)發(fā)揮作用。此外，由于專項(xiàng)計(jì)劃中的資金會(huì)按優(yōu)先級(jí)、次級(jí)證券的先后順序去分配收益，這在整個(gè)過程中都為投資者的收益提供了保障。 48 ? 但就此次企業(yè)資產(chǎn)證券化及信用增級(jí)的方式而言，我認(rèn)為存在幾個(gè)問題： ? 首先，產(chǎn)品設(shè)計(jì)的單一化，本次計(jì)劃雖然將產(chǎn)品分成了 6檔，但只有 AAA級(jí)的優(yōu)先級(jí)證券和沒有評(píng)級(jí)的次級(jí)證券，證券分級(jí)在評(píng)級(jí)層次上過少。另外，次級(jí)產(chǎn)品全都由原始權(quán)益人全部購買，而不是由普通投資者認(rèn)購，這在一定程度上并不是真正的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分層，而只是給投資者一種追索權(quán)和信用保證。而我認(rèn)為，這樣由原始權(quán)益人自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大； ? 其次，本次采用了四種信用增級(jí)方式，三種均為公司內(nèi)部信用增級(jí)，外部信用增級(jí)則為華僑城擔(dān)保。所以在整個(gè)過程中基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)于企業(yè)自身的依賴過強(qiáng)，一旦資產(chǎn)現(xiàn)金流出現(xiàn)不足，將使原始權(quán)益人受到很大的損失。而即使是外部信用增級(jí)，也并沒有完全將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，相反，為了節(jié)約融資成本，由與原始權(quán)益人關(guān)聯(lián)性很高的華僑城集團(tuán)來擔(dān)保，而原始權(quán)益人收益出現(xiàn)了問題，本身也會(huì)影響到華僑城集團(tuán)的盈利，因此，總結(jié)來看，基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)之間并沒有實(shí)現(xiàn)分離，且關(guān)系很密切。整個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)背后都有強(qiáng)大的參與方在支撐，投資者的關(guān)注點(diǎn)可能更集中在企業(yè)本身，而沒有在基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流收益和風(fēng)險(xiǎn)上，顯然這與企業(yè)資產(chǎn)證券化的初衷不相符。 49 ? 所以我的建議是： ? 首先，可以增加受益憑證的級(jí)別，給投資者更多選擇，也可以使得各級(jí)別受益憑證的預(yù)期收益與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流更加匹配； ? 其次，為了使全部的基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)真正的出售，可以由能承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者來認(rèn)購這部分次級(jí)債券。對(duì)于外部信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，最好不要選擇與自身關(guān)聯(lián)度很大的機(jī)構(gòu)作為擔(dān)保人，相反，應(yīng)該選擇有實(shí)力且關(guān)聯(lián)度不高的大金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行這樣的擔(dān)保工作； ? 只有這樣，才更可能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)相分離，也有助于投資者培養(yǎng)收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等的投資觀念。同時(shí)這樣可以為更多財(cái)務(wù)實(shí)力不強(qiáng)、信用評(píng)級(jí)不高的小企業(yè)提供機(jī)會(huì)，即使小企業(yè)自身的盈利能力較低、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)較大，但是他們也可能通過借助較低的外部信用增級(jí)成本及資產(chǎn)項(xiàng)目本身良好的收益性為自己顯著降低融資成本。當(dāng)然只有加強(qiáng)國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理體制的完善、培養(yǎng)出更多的專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及樹立正確的投資觀，才能更有效地發(fā)揮企業(yè)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢。 50 歡樂谷主題公園入園憑 證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 謝謝！ 51 演講完畢，謝謝觀看！
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