歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃-資料下載頁
2025-02-22 14:52本頁面
【正文】 （四）其他風險 ? 投資者收益相關風險 ? 利率風險 ? 流動性風險 ? 稅收風險 ? 其他風險 ? 政策法律風險 ? 管理風險 ? 技術(shù)風險 ? 操作風險 ? 不可抗力風險 ? 其他不可預知、不可防范的風險 其他風險詳述及控制分析見 《 歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃計劃說明書 》 ，此處略去 44 ? 原始權(quán)益人及擔保人實力雄厚，信用評級高，交易真實可靠 ? 基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定，收益有較大保證，違約風險低 ? 四種信用增級方式同時運用，進一步降低優(yōu)先級受益憑證信用風險 ? 資金流轉(zhuǎn)各環(huán)節(jié)安全保障措施完善，有效保護投資者利益 ? 優(yōu)先級受益憑證細分為五個系列產(chǎn)品，預期收益率相對較高 45 目 錄 第六章 產(chǎn)品意義及思考 ? 產(chǎn)品意義 ? 我的思考 46 ? 該專項計劃是國內(nèi)第一單基于入園憑證現(xiàn)金流的專項資產(chǎn)管理計劃項目，而華僑城也是第一家通過資產(chǎn)證券化融資的房地產(chǎn)及旅游企業(yè)； ? 華僑城 A在國內(nèi)還擁有多個旅游項目及主題公園 ,今后可以將該融資模式拓寬運用 ,盤活了其擁有的收益性資產(chǎn)，同時其他類似行業(yè)也可予以借鑒； ? 通過對華僑城的研究可能會對其他企業(yè)尤其是地產(chǎn)及旅游行業(yè)利用資產(chǎn)證券化融資帶來一定的啟示。 47 ? 企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資模式可以拓寬融資渠道、增強資產(chǎn)的流動性，融資成本也相較于銀行貸款更低。另外，企業(yè)通過資產(chǎn)證券化的融資金額具有較大的彈性，可以完全根據(jù)基礎資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流來確定，而不會受企業(yè)凈資產(chǎn)的限制，給企業(yè)的融資規(guī)模提供了很大的彈性； ? 本次計劃采用了發(fā)起人差額支付、華僑城集團擔保、收益率超額覆蓋和優(yōu)先 /次級分層產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等信用增級方法，這幾種增級方式的觸發(fā)情況不同，從而可以在不同風險發(fā)生時發(fā)揮相應的作用。首先，收益率超額覆蓋測試表明基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流有很好的收益性保證。其次，在基礎資產(chǎn)的銷售收入或者銷售數(shù)量低于約定水平時，原始權(quán)益人的差額補足承諾和華僑城的擔保責任會發(fā)揮作用。此外，由于專項計劃中的資金會按優(yōu)先級、次級證券的先后順序去分配收益，這在整個過程中都為投資者的收益提供了保障。 48 ? 但就此次企業(yè)資產(chǎn)證券化及信用增級的方式而言，我認為存在幾個問題： ? 首先，產(chǎn)品設計的單一化，本次計劃雖然將產(chǎn)品分成了 6檔，但只有 AAA級的優(yōu)先級證券和沒有評級的次級證券，證券分級在評級層次上過少。另外，次級產(chǎn)品全都由原始權(quán)益人全部購買，而不是由普通投資者認購，這在一定程度上并不是真正的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分層，而只是給投資者一種追索權(quán)和信用保證。而我認為，這樣由原始權(quán)益人自身承擔的風險較大； ? 其次，本次采用了四種信用增級方式，三種均為公司內(nèi)部信用增級，外部信用增級則為華僑城擔保。所以在整個過程中基礎資產(chǎn)對于企業(yè)自身的依賴過強，一旦資產(chǎn)現(xiàn)金流出現(xiàn)不足，將使原始權(quán)益人受到很大的損失。而即使是外部信用增級，也并沒有完全將風險轉(zhuǎn)移出去，相反，為了節(jié)約融資成本，由與原始權(quán)益人關聯(lián)性很高的華僑城集團來擔保，而原始權(quán)益人收益出現(xiàn)了問題，本身也會影響到華僑城集團的盈利，因此，總結(jié)來看，基礎資產(chǎn)與企業(yè)之間并沒有實現(xiàn)分離，且關系很密切。整個基礎資產(chǎn)背后都有強大的參與方在支撐，投資者的關注點可能更集中在企業(yè)本身，而沒有在基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流收益和風險上，顯然這與企業(yè)資產(chǎn)證券化的初衷不相符。 49 ? 所以我的建議是： ? 首先，可以增加受益憑證的級別，給投資者更多選擇，也可以使得各級別受益憑證的預期收益與基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流更加匹配； ? 其次，為了使全部的基礎資產(chǎn)實現(xiàn)真正的出售，可以由能承擔高風險的投資者來認購這部分次級債券。對于外部信用增級機構(gòu)，最好不要選擇與自身關聯(lián)度很大的機構(gòu)作為擔保人，相反，應該選擇有實力且關聯(lián)度不高的大金融機構(gòu)進行這樣的擔保工作； ? 只有這樣，才更可能實現(xiàn)資產(chǎn)與企業(yè)本身的風險相分離，也有助于投資者培養(yǎng)收益與風險對等的投資觀念。同時這樣可以為更多財務實力不強、信用評級不高的小企業(yè)提供機會，即使小企業(yè)自身的盈利能力較低、運營風險較大，但是他們也可能通過借助較低的外部信用增級成本及資產(chǎn)項目本身良好的收益性為自己顯著降低融資成本。當然只有加強國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務管理體制的完善、培養(yǎng)出更多的專業(yè)評級機構(gòu)以及樹立正確的投資觀，才能更有效地發(fā)揮企業(yè)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢。 50 歡樂谷主題公園入園憑 證專項資產(chǎn)管理計劃 謝謝！ 51 演講完畢，謝謝觀看！
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