【正文】 在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。 ? 企業(yè)發(fā)行融資券實行余額管理。待償還融資券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的 40%。融資券的期限最長不超過 365天。融資券發(fā)行由符合條件的金融機構(gòu)承銷，企業(yè)自主選擇主承商。 78 短期融資券：發(fā)行條件 ? 期限為 1年，利率約為 %；（銀行 1年期短資貸款的基準利率為 ％，而同期短券的收益率在 ％ ％之間。即使考慮發(fā)行費用因素，短期融資券的融資成本也比銀行貸款要低得多）。 ? 不得用于長期投資，可以用于替換企業(yè)到期的銀行貸款，降低財務(wù)費用； ? 不需要提供第三方擔保； ? 最近一個會計年度企業(yè)盈利，發(fā)行規(guī)模不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的 40％； ? 事先不需要獲得審批額度，通常在 3個月內(nèi)完成； ? 國有企業(yè)、民營企業(yè)、跨國公司一視同仁。 79 資產(chǎn)證券化：小荷才露尖尖角 ? 基本概念與原理 ? 中集集團模式 ? 建行 MBS模式 ? 企業(yè)資產(chǎn)證券化：聯(lián)通收益權(quán) \莞深高速收費權(quán)模式 80 ? 狹義的資產(chǎn)證券化 ? 資產(chǎn)證券化（ securitization）是以基礎(chǔ)資產(chǎn)（ underlying assets）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在資本市場上發(fā)行證券進行融資，對資產(chǎn)的收益和風險進行分離與重組，并以基礎(chǔ)資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行償付的一種過程或技術(shù)。 ? 現(xiàn)代意義上的資產(chǎn)證券化一般都是指狹義的資產(chǎn)證券化。 資產(chǎn)證券化的基本概念：狹義的資產(chǎn)證券化 81 特殊目的機構(gòu) （ SPV） 服務(wù)商 （銀行） 投資者 原始權(quán)益人 （銀行） 承銷機構(gòu) 評級機構(gòu) 擔保機構(gòu) 真實銷售True sale 發(fā)行證券issuing 現(xiàn)金流 資產(chǎn)流 中介服務(wù) 資產(chǎn)證券化的基本流程 82 理解資產(chǎn)證券化的操作：從現(xiàn)金流的角度 ? 基礎(chǔ)資產(chǎn) ? 資產(chǎn)池 ? 現(xiàn)金流重組與分割 ? 自我清償（ selfliquidating） 資產(chǎn)證券化的基本流程 83 ? 住房抵押貸款支撐證券（ MBS） ：以住宅抵押貸款為證券化資產(chǎn)發(fā)行的證券，最早出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 ? 資產(chǎn)支撐證券（ ABS） ：除住房抵押貸款以外的資產(chǎn)支撐的證券化產(chǎn)品，是證券化技術(shù)在其他資產(chǎn)領(lǐng)域的應用。包括： ⑴ 汽車消費貸款、個人消費貸款和學生貸款支撐的證券； ⑵ 商用房產(chǎn)、農(nóng)用房產(chǎn)、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款支撐證券； ⑶ 信用卡應收款支撐證券； ⑷ 貿(mào)易應收款支撐證券； ⑸ 設(shè)備租賃費支撐證券； ⑹ 公園門票收入、基礎(chǔ)設(shè)施收費、俱樂部會費收入支撐證券； ⑺ 保單收費支撐證券； ⑻ 中小企業(yè)貸款支撐證券 資產(chǎn)證券化的基本流類型： MBS與 ABS 84 ? 案例基本情況 中集首先把上億美元的應收帳款進行設(shè)計安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標準，挑選優(yōu)良的應收帳款組合成一個資金池，然后交給信用評級公司評級。 SPV 再將全部應收帳款出售給 TAPCO 公司（ TAPCO 公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽的資產(chǎn)購買公司，其大資金池匯集的幾千億美元的資產(chǎn)，更是經(jīng)過嚴格評級的優(yōu)良資產(chǎn)。由 TAPCO 公司在商業(yè)票據(jù)（ CP）市場上向投資者發(fā)行 CP，獲得資金后，再間接付至中集的專用帳戶）。 由 TAPCO 公司在商業(yè)票據(jù)（ CP）市場上向投資者發(fā)行 CP。 TAPCO 從 CP 市場上獲得資金并付給 SPV， SPV 又將資金付至中集集團設(shè)于經(jīng)國家外管局批準的專用帳戶。 項目完成后，中集集團只需花兩周時間，就可獲得本應 138 天才能收回的現(xiàn)金。 較近的資產(chǎn)證券化案例：中集集團應收賬款證券化 85 中集集團應收帳款證券化交易流程圖 中集集團 荷蘭銀行 國際商業(yè)票據(jù) 投資者 資產(chǎn)購買公司 （ SPV） 出售應收帳款 公開發(fā)行 CP 支付籌集資金 中集集團的債務(wù)人 信托機構(gòu) 委托信托機構(gòu)管理應收帳款資產(chǎn) 支付投資者 償還債務(wù) 86 87 證監(jiān)會體系下的企業(yè)資產(chǎn)證券化 ? 概念：企業(yè)資產(chǎn)證券化也叫專項資產(chǎn)管理計劃，指證券公司面向境內(nèi)機構(gòu)投資者推廣資產(chǎn)支持受益憑證，發(fā)起設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，用所募集的資金按照約定購買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生可預期穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)），并將該資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動。 ? 管理與審批：企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)歸中國證券監(jiān)督管理委員會管理，依據(jù)是2023年 12月頒布的 《 證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法 》 和國務(wù)院頒布的《 行政許可法 》 。中國證監(jiān)會正在積極推動券商開展企業(yè)資產(chǎn)證券化項目，預計未來兩年內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模將達到 2023億元。 ? 企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所以大宗交易的方式進行轉(zhuǎn)讓，需要遵守的制度是交易所的 《 交易規(guī)則 》 、 《 大宗交易規(guī)則 》 以及相關(guān)托管規(guī)則。 ? 期限靈活。融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況、融資用途而定，有半年、一年、三年、五年不等，最高可達十年，較為靈活。 ? 成本較低。一般低于當時同期限的銀行貸款、企業(yè)債。 ? 資金用途在政策上限制較少。企業(yè)融資的資金可以用來償還長期貸款或者進行投資，資金用途在政策上不受限制，亦無需公開披露。 88 中國聯(lián)通收益計劃的模式 ? 中國聯(lián)通 CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃 (簡稱‘聯(lián)通收益計劃’ )，是中國證監(jiān)會批準企業(yè)資產(chǎn)證券化試點的第一單 ,從效果上看，這是國內(nèi)真正意義上的首家企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 ? 2023年 8月 16日，中金公司拿到中國證監(jiān)會 《 批復 》 。這意味著 “聯(lián)通收益計劃” 成為首家 ABS試點，由聯(lián)通與中金公司于 8月 26日募集成功并設(shè)立的首個專項資產(chǎn)管理計劃，并于 9月 6日在上海證券交易所的大宗交易市場掛牌交易。 ? “聯(lián)通收益計劃”購買的資產(chǎn)是聯(lián)通新時空公司 (中國聯(lián)通集團全資子公司 )向其關(guān)聯(lián)公司長年出租 CDMA網(wǎng)絡(luò)的租金收費權(quán)。 ? “聯(lián)通收益計劃” 被設(shè)計為兩檔，只有優(yōu)先級計劃份額向合格機構(gòu)投資者發(fā)售，次級計劃份額由聯(lián)通新時空 (原始權(quán)益人 )持有，以增強產(chǎn)品的信用。 89 90 聯(lián)通的融資模式 ? 銀行貸款 ： 2023年 9月 26日，聯(lián)通紅籌公司在香港簽署了 7億美元銀團貸款協(xié)議，所籌資金主要用于建設(shè) CDMA三期工程。 ? 海外上市 ： 2023年 6月 21日、 22日，中國聯(lián)通成功在紐約交易所、香港聯(lián)交所發(fā)行股票，融資 。 ? 國內(nèi)發(fā)行 A股 ： 2023年 10月，中國聯(lián)通 A股在上海證券交易所上市，融資總額將近 120億元人民幣。 ? 配股 : 2023年 7月，中國聯(lián)通在 A股市場配股集資 45億元。 ? 短期融資 券 ： 2023年 7月 19日，中國聯(lián)通 A股公司通過中國聯(lián)通股份有限公司 (聯(lián)通紅籌公司 )下屬的子公司中國聯(lián)通有限公司 (聯(lián)通運營公司 )，完成了總額為 100億元的短期融資券的發(fā)行工作。 ? 資產(chǎn)證券化 : 2023年 8月 26日，“中國聯(lián)通 CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”募集成功并正式設(shè)立，募集資金 32億元人民幣。據(jù)分析，資金將主要用于 GSM網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。 91 我國企業(yè)資產(chǎn)證券化案例中的基礎(chǔ)資產(chǎn) ? 2023年以來，從已經(jīng)推出的 8單企業(yè) ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)形式來看，包括 BT合同債權(quán)、高速公路收費權(quán)、售電收益、融資租賃項下的租金請求權(quán)、污水處理費等五種資產(chǎn)類型。 ? 如果細分這五類資產(chǎn)，可以發(fā)現(xiàn)： ? 第一類為水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃氣公司等； ? 第二為路橋收費和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路、機場、港口、大型公交公司等； ? 第三類為市政工程特別是正在回款期的 BT項目，主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對政府的應收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)； ? 第四類為商業(yè)物業(yè)的租賃； ? 第五類則為企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。 92 現(xiàn)金 資產(chǎn) 證券 資產(chǎn) 信貸 資產(chǎn) 實體 資產(chǎn) 資產(chǎn)運營論：一個審視資本運作的全新視野 93 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 , March 12, 2023 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 08:13:5808:13:5808:133/12/2023 8:13:58 AM 1以我獨沈久，愧君相見頻。 :13:5808:13Mar2312Mar23 1故人江海別，幾度隔山川。 08:13:5808:13:5808:13Sunday, March 12, 2023 1乍見翻疑夢，相悲各問年。 :13:5808:13:58March 12, 2023 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 2023年 3月 12日星期日 上午 8時 13分 58秒 08:13: 1比不了得就不比，得不到的就不要。 2023年 3月 上午 8時 13分 :13March 12, 2023 1行動出成果，工作出財富。 2023年 3月 12日星期日 8時 13分 58秒 08:13:5812 March 2023 1做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點的射線向前。 上午 8時 13分 58秒 上午 8時 13分 08:13: 沒有失敗，只有暫時停止成功！。 , March 12, 2023 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 08:13:5808:13:5808:133/12/2023 8:13:58 AM 1成功就是日復一日那一點點小小努力的積累。 :13:5808:13Mar2312Mar23 1世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。 08:13:5808:13:5808:13Sunday, March 12, 2023 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 :13:5808:13:58March 12, 2023 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 3月 12日星期日 上午 8時 13分 58秒 08:13: 1楚塞三湘接，荊門九派通。 2023年 3月 上午 8時 13分 :13March 12, 2023 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 2023年 3月 12日星期日 8時 13分 58秒 08:13:5812 March 2023 1空山新雨后，天氣晚來秋。 上午 8時 13分 58秒 上午 8時 13分 08:13: 楊柳散和風，青山澹吾慮。 , March 12, 2023 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。 08:13:5808:13:5808:133/12/2023 8:13:58 AM 1越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 :13:5808:13Mar2312Mar23 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。 08:13:5808:13:5808:13Sunday, March 12, 2023 1知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強。 :13:5808:13:58March 12, 2023 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 3月 12日星期日 上午 8時 13分 58秒 08:13: 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。 2023年 3月 上午 8時 13分 :13March 12, 2023 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 2023年 3月 12日星期日 8時 13分 58秒 08:13:5812 March 2023 1一個人即使已登上頂峰，也仍要自強不息。 上午 8時 13分 58秒 上午 8時 13分 08:13: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. 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