【正文】 ：購買力平價(jià)能夠成立。在長期內(nèi)，價(jià)格的調(diào)整是充分的，則超調(diào)模型與貨幣模型相同。本幣供給增加 25% ，本國價(jià)格水平也增加 25%，本幣也貶值 25%, 利率與產(chǎn)出不變。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華分析過程l 2）短期經(jīng)濟(jì)平衡：貨幣供給上升，資產(chǎn)市場迅速反映，匯率和利率立即調(diào)整，由于短期 購買力平價(jià)不成立，運(yùn)用利率平價(jià)分析。在貨幣市場上，名義貨幣供給增加，利率下降，貨幣需求上升，則貨幣市場實(shí)現(xiàn)新的平衡。 國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華分析過程l 利率下降傳遞給匯率。本國利率下降，而外國利率不變。根據(jù)利率平價(jià)：資本流出，直接會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生影響。本幣即期匯率貶值。在商品價(jià)格不變時(shí)，本幣實(shí)際匯率也將貶 值，這將導(dǎo)致出口上升利率下降傳遞給總需求。由于利率下降，私人投資和消費(fèi)上升，國內(nèi) 總需求上升。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華利率下降資本流出 私人投資和消費(fèi)上升外匯匯率上升出口上升產(chǎn)出超出充分就業(yè)水平（在原有價(jià)格水平上）貨幣供給上升價(jià)格調(diào)整國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華分析過程l 3）中期經(jīng)濟(jì)平衡：運(yùn)用利率平價(jià)分析。由于價(jià)格水平上升，貨幣交易需求上升， 則利率上升。利率對(duì)匯率的影響。本國利率上升，而外國利率不變。資本流入，本幣升值。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華分析過程說明：升值是在短期過度貶值的基礎(chǔ)上的回升，會(huì)使匯率逐漸向長期均衡水平趨近。對(duì)產(chǎn)出的影響1）本幣升值過程中出口下降；2）利率上升過程中，私人投資下降?？傊a(chǎn)出也將在短期超出充分就業(yè)水平的高位下降，并且向長期均衡水平過渡。利率和匯率的回調(diào)過程將持續(xù)到商品價(jià)格充分調(diào)整，達(dá)到長期均衡水平為止。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華價(jià)格上升貨幣交易需求上升利率回升匯率回調(diào) 私人投資下降出口下降 產(chǎn)出回調(diào)向長期充分就業(yè)的水平過渡國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華基本觀點(diǎn) （ 1）貨幣市場失衡（如貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張）后，由于短期內(nèi)商品的價(jià)格粘性不變，而資本市場反映極其靈敏，利率將會(huì)立即發(fā)生調(diào)整，從而使貨幣市場恢復(fù)均衡。 （ 2）正是由于商品價(jià)格短期內(nèi)粘住不變，貨幣市場均衡完全由金融市場的利率變化來調(diào)整，利率在短期內(nèi)出現(xiàn)超調(diào)。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華基本觀點(diǎn)l (3)由于利率的變動(dòng)特別是過度變動(dòng)會(huì)引發(fā)大量的資金套利活動(dòng)，從而引起匯率的過度變動(dòng)，也出現(xiàn)超調(diào)的特征。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華匯率粘性價(jià)格模型：超調(diào)模型Ms1Ms0t0(a) 時(shí)間本國貨幣供給P1P0t0(b) 時(shí)間本國價(jià)格水平i0i1t0(c) 時(shí)間本國利率國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華匯率超調(diào)模型中的調(diào)整過程R’M1P1R1M0P0R0E0E1MRPT0 T1 時(shí)間 (T)在時(shí)間 T0之前 ,經(jīng)濟(jì)處于最初均衡點(diǎn) E0,在時(shí)間 T0上 ,貨幣量突然增加到 M1的水平 ,這時(shí)匯率會(huì)首先超調(diào)到 R’ 的均衡水平 .隨著時(shí)間的變化 ,價(jià)格從起始值逐漸上升 ,到時(shí)間T1上 ,達(dá)到新的均衡 E1,與此同時(shí) ,匯率則從短期均衡水平 (R’) 回落到長期均衡水平 (E1),至此 ,經(jīng)濟(jì)達(dá)到新的均衡點(diǎn)(E1).國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華總結(jié)國際貨幣主義匯率模式和匯率超調(diào)模式都強(qiáng)調(diào)貨幣市場均衡在匯率決定中的作用，同屬匯率的貨幣論。 前者由于假定價(jià)格是完全靈活可變的，被稱作彈性價(jià)格的貨幣論（ flexiblepriceMoaryApproach）， 而匯率超調(diào)模式修正了其價(jià)格完全靈活可變的看法，被稱為粘性價(jià)格的貨幣論(StickypriceMoaryApproach)。 國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華多恩布茨的貢獻(xiàn)總結(jié)了匯率現(xiàn)實(shí)中的超調(diào)現(xiàn)象，并在理論上首次予以系統(tǒng)的闡述。他認(rèn)為，貨幣市場的失衡總是會(huì)造成匯率的朝調(diào)，在浮動(dòng)匯率制度下匯率的大幅度波動(dòng)是很難避免的。匯率在短期內(nèi)不僅會(huì)偏離絕對(duì)購買力平價(jià)，而且還會(huì)不符合購買力平價(jià)說的相對(duì)形態(tài)。這一論述對(duì)我們分析購買力平價(jià)說和現(xiàn)實(shí)匯率的波動(dòng)有一定意義。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華匯率超調(diào)模式存在的不足之處（ 1）它將匯率波動(dòng)完全歸因于貨幣市場的失衡，而否認(rèn)商品市場上的實(shí)際沖擊對(duì)匯率的影響，未免有失偏頗。（ 2）它假定國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性。事實(shí)上，由于交易成本、賦稅待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的不同，各國資產(chǎn)之間的替代性遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有達(dá)到可視為一種資產(chǎn)的程度。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華（二）匯率的資產(chǎn)組合平衡模式（ Portfolio Balance Model of Exchange Rate） 匯率的資產(chǎn)組合平衡模式是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家布朗遜 庫禮（ P. Kouri） 等在 20世紀(jì) 70年代創(chuàng)立并發(fā)展起來的。 該理論是匯率貨幣論的進(jìn)一步發(fā)展。他們認(rèn)為，匯率貨幣論關(guān)于國際間資產(chǎn)之間可以完全替代的假設(shè)過于嚴(yán)格，應(yīng)該采用 “ 收益一風(fēng)險(xiǎn) ” 分析法來分析國內(nèi)外資產(chǎn)市場的失衡對(duì)匯率的影響；短期內(nèi)資產(chǎn)市場的失衡是通過對(duì)國內(nèi)外各種資產(chǎn)的組合結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新調(diào)整來消除的，而匯率正是使國內(nèi)外資產(chǎn)市場的供求關(guān)系恢復(fù)并保持平衡所需要的關(guān)鍵變量。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華資產(chǎn)組合選擇理論資產(chǎn)組合模型來源于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓 (JamesTobin)的 “ 資產(chǎn)組合選擇理論 ’ ，（ TheoryofPortfolioSelection）。 資產(chǎn)組合選擇理論的中心論點(diǎn)：理性的投資者會(huì)將其擁有的財(cái)富，按照收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。 國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華資產(chǎn)組合選擇理論 在國際資本完全流動(dòng)的前提下，一國居民所持有的金融資產(chǎn)不僅包括本國貨幣、本國證券，即本國資產(chǎn)；還包括外國貨幣和外國證券，即外國資產(chǎn)。 一國私人部門（包括居民個(gè)人、企業(yè)和銀行）的財(cái)富可以用下列公式表示： 國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華l 式中， W 、 M、 Np、 e、 Fp分別表示私人部門持有的財(cái)富凈額、本國貨幣、本國證券、匯率（以本幣表示的外幣價(jià)格）和國外資產(chǎn)。l 需要進(jìn)一步說明的是：l 私人部門持有的各種資產(chǎn)形式是以其凈資產(chǎn)額（資產(chǎn)與負(fù)債的差額）來表示的。l 進(jìn)一步來看， M是中央銀行通過向私人部門買賣 N和 F來控制的。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華 私人部門會(huì)將以上凈財(cái)富在本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)之間進(jìn)行分配，分配的比例視各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率而定。 本國貨幣的預(yù)期收益率為零，本國證券的預(yù)期收益率就是國內(nèi)利息率 (i),外國資產(chǎn)的預(yù)期收益率是國外的利息率 (if)與預(yù)期外匯匯率上升率（ e） 之和。 國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華各種資產(chǎn)選擇的比例應(yīng)與本身的預(yù)期收益率成正比，與其他替代性資產(chǎn)的預(yù)期收益率成反比。 因此，私人部門的資產(chǎn)組合中各種資產(chǎn)的比例分配，將隨國內(nèi)外各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的變化而變化?？梢员硎鋈缦拢簂式中 α， β， γ分別表示私人部門愿意以本國貨幣、本國證券和外國資產(chǎn)的形式持有的財(cái)富比例。 國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華 當(dāng)某種資產(chǎn)的供給存量發(fā)生變化，或者其預(yù)期收益率發(fā)生變化，私人部門實(shí)際持有的資產(chǎn)組合比例就會(huì)與其愿意持有的組合比例不吻合，即原有的資產(chǎn)組合平衡被打破，或者說資產(chǎn)市場供求存量發(fā)生失衡。 因此，私人部門就會(huì)對(duì)現(xiàn)有的資產(chǎn)組合進(jìn)行調(diào)整，以使資產(chǎn)組合符合意愿，恢復(fù)資產(chǎn)市場的均衡，在調(diào)整過程中，會(huì)產(chǎn)生本國資產(chǎn)與外國資產(chǎn)的替換，從而引起外匯市場上供求關(guān)系的變化，外匯匯率隨之變化。外匯匯率的變化反過來影響私人部門對(duì)財(cái)富的重新估價(jià)，起著平衡國內(nèi)外資產(chǎn)存量的作用。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華匯率的變動(dòng)通過影響私人部門對(duì)財(cái)富的重新估價(jià)（因?yàn)閰R率的變動(dòng)影響以本國貨幣表示的國外資產(chǎn)額），起著平衡資產(chǎn)供求存量的作用。均衡匯率正是使私人部門意愿持有現(xiàn)有國內(nèi)外各種資產(chǎn)存量的匯率水平。 國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華資產(chǎn)市場的失衡對(duì)匯率變動(dòng)的影響當(dāng)外國資產(chǎn)市場失衡引起外國利息率上升時(shí)，外國資產(chǎn)的預(yù)期收益率提高，會(huì)引起本國利率下降，本幣匯率下降，直到達(dá)到資產(chǎn)市場的再次平衡，資產(chǎn)組合再次符合私人部門意愿；反之則相反。當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)順差時(shí)，私人部門持有的國外凈資產(chǎn)增加，引起外匯匯率下降，本幣匯率上升。相反，一國國際收支逆差時(shí)，外匯匯率上升，本幣匯率下降。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華資產(chǎn)市場的失衡對(duì)匯率變動(dòng)的影響當(dāng)一國政府因財(cái)政赤字而增發(fā)政府債券時(shí)，本國證券供給量增加，則外匯匯率上升；同時(shí)，由于本國證券供給增加，降低了證券的價(jià)格，則導(dǎo)致用本國資產(chǎn)替代外國資產(chǎn)，外匯匯率下降。最終的影響將取決于兩方面的效果大小對(duì)比。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華資產(chǎn)市場的失衡對(duì)匯率變動(dòng)的影響當(dāng)中央銀行通過收購政府債券來增加貨幣供應(yīng)時(shí)，私人部門會(huì)發(fā)現(xiàn)本國貨幣供過于求，人們用多余的貨幣購買本國債券，促使利率下降，干是人們轉(zhuǎn)向外國資產(chǎn)，導(dǎo)致外匯匯率上升，本幣匯率下降。當(dāng)各種因素引起私人部門預(yù)期外匯匯率上升時(shí)，就會(huì)相應(yīng)增加外國資產(chǎn)的持有量，在資產(chǎn)的重新組合中，人們用本國資產(chǎn)去換外國資產(chǎn)，導(dǎo)致外匯匯率上升；反之，匯率則下降。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華資產(chǎn)市場的失衡對(duì)匯率變動(dòng)的影響綜上所述，資產(chǎn)組合模型中各種因素對(duì)匯率影響：++++ 式中：外匯匯率與國外利率、本國貨幣持有量、預(yù)期外匯匯率呈同方向變 化；與外國資產(chǎn)的持有量呈反方向變化；與國內(nèi)證券的持有量的變化方向可能協(xié)調(diào)或相反。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華資產(chǎn)組合平衡模式分析l 貢獻(xiàn)：主要在于使資產(chǎn)市場說避開了人們對(duì)利率評(píng)價(jià)的攻擊，并將傳統(tǒng)理論所強(qiáng)調(diào)的經(jīng)常賬戶收支納入了匯率的資產(chǎn)市場說。l 不足之處：（ 1）商品市場的失衡如何影響匯率，沒有納入其分析中；（ 2）它用財(cái)富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，而又沒有說明實(shí)際收入對(duì)財(cái)富總額的影響。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華（三）資產(chǎn)市場說的理論評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)：l） 資產(chǎn)市場說從國際收支存量的角度來研究匯率決定。2）資產(chǎn)市場說克服了傳統(tǒng)匯率理論局部分析的局限性，資產(chǎn)市場實(shí)際包括了三種資產(chǎn)。3）資產(chǎn)市場說中的匯率受心理預(yù)期的影響很大，這與以往的許多理論不同。4）資產(chǎn)市場說帶有強(qiáng)烈的政策特性。 國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華資產(chǎn)市場說的理論的缺陷（ 1）它僅僅是適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)條件對(duì)以往的西方匯率理論進(jìn)行一些修改，并沒有把握問題的實(shí)質(zhì)。（ 2）這一理論的根本假說是各國資產(chǎn)具有完全的流動(dòng)性。（ 3）資產(chǎn)市場說是以國內(nèi)金融市場十分發(fā)達(dá)的工業(yè)國家為分析背景的，在發(fā)展中國家難以得到運(yùn)用。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華復(fù)習(xí)思考題簡述購買力平價(jià)理論。簡述利率平價(jià)理論。遠(yuǎn)期匯率、即期匯率與利率的關(guān)系是怎樣的？評(píng)述國際收支說。資產(chǎn)市場說與傳統(tǒng)的匯率決定理論相比有哪些突破？比較彈性價(jià)格和粘性價(jià)格模型。簡述資產(chǎn)組合平衡匯率決定理論。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華參考書目l 戴金平著：《國際金融前沿發(fā)展：理論與實(shí)證方法》，天津人民出版社， 2023年。l （美） ， ，楊越、劉立群、沈進(jìn)建譯：《如何開放經(jīng)濟(jì)》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社， 1998年。l （美）保羅 克魯格曼、茅瑞斯 奧伯斯法爾德著，海聞、劉偉等譯：《國際經(jīng)濟(jì)學(xué)》，中國人民大學(xué)出版社， 1998年。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華參考書目l 潘國陵著：《國際金融理論與數(shù)量分析方法－匯率決定理論與國際收支理論研究》，上海人民出版社，2023年。l 姜波克主編：《國際金融學(xué)》，高等教育出版社，1999年。l 陳岱孫、厲以寧主編：《國際金融學(xué)說史》，中國金融出版社， 1991年。國際金融 蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 蘇華謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. 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